77 заявок на получение стейблкоин лицензии: как Гонконг будет выбирать?

Автор: Чжу Вэйша, Чжан Фэн

1. Введение: новые условия регулирования, полные возможностей и вызовов

Недавно Управление денежных дел Гонконга объявило, что по состоянию на 31 августа 2025 года 77 организаций выразили намерение подать заявку на получение лицензии на стабильные монеты, включая банки, технологические компании, брокерские фирмы и платежные учреждения. Эти данные отражают высокий интерес рынка к регуляторной рамке стабильных монет в Гонконге, а также предвещают надвигающиеся регуляторные вызовы и реальные выборы.

Столкнувшись с таким большим количеством заявок, правительство специального административного района Гонконг и финансовые регулирующие органы оказались в сладком затруднении. Если все будут одобрены, регулирующим ресурсам придется несложно; если одобрят только несколько, а неподтвержденные компании также соответствуют законным условиям, это может повлиять на репутацию правового государства Гонконга. За этой проблемой одобрения скрывается более глубокий вопрос: как Гонконг должен использовать историческую возможность для развития стабильных монет, одновременно избегая возможных финансовых рисков?

2. Суть конкуренции стабильных монет: конкуренция между государствами и призыв к предпринимательскому духу

Конкуренция стабильных монет на первый взгляд является техническим соревнованием между компаниями, но на самом деле это борьба финансовых мощностей и институциональных преимуществ между государствами. Фиатные валютные системы можно разделить на три категории: базовые валюты (такие как доллар США, евро), привязанные валюты (такие как гонконгский доллар) и суверенные валюты (такие как японская иена, китайский юань). Появление долларовых стабильных монет представляет собой вызов для всех суверенных валют, и многие слабые суверенные валюты могут постепенно выйти из международного рынка.

В этой глобальной конкуренции предпринимательский дух играет жизненно важную роль. На протяжении истории финансовые инновации чаще всего инициировались предпринимателями. В 1694 году шотландский предприниматель Уильям Паттерсон основал Английский банк, решив финансовый кризис правительства Великобритании и заложив основы современной денежной системы. В 1983 году предпринимательски настроенный финансовый секретарь Пэн Лицзи возглавил внедрение системы фиксированного обменного курса, спасая Гонконг от валютного кризиса и укрепляя его статус международного финансового центра.

Сегодня Гонконг находится на ключевом этапе развития стабильных монет, и ему необходимо сбалансировать управление рисками и инновационную活力, что невозможно без предпринимательского духа. Профессиональные менеджеры хорошо справляются с выполнением норм, но при столкновении с серьезными решениями часто действуют с осторожностью. Гонконгу необходимо сочетать профессиональное регулирование и предпринимательские инновации, чтобы воспользоваться исторической возможностью для развития стабильных монет.

Три. Анализ преимуществ и недостатков выпуска трех видов стабильных монет

( один ) стабильная монета гонконгского доллара: реальные ограничения и институциональная реконструкция

Гонконгский доллар-стейблкойн сталкивается с явными реальными ограничениями. Гонконгский доллар использует режим фиксированного обменного курса и привязан к доллару США, колебания ограничены в пределах 1%, и за этим следит Управление денежного обращения. Если нескольким компаниям будет разрешено выпускать гонконгский доллар-стейблкойн, спекулянты могут использовать арбитраж разницы цен между долларом США, гонконгским долларом и стейблкойном, что приведет к неконтролируемым рискам.

Таким образом, выпуск гонконгского долларового стейблкоина должен основываться на реконструкции существующей валютной системы. Оптимальным решением будет, если Управление денежного обращения (HKMA) на основе фиксированного валютного курса назначит три банка-эмитента (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) для выпуска гонконгского долларового стейблкоина. Этот шаг максимизирует использование существующей системы и включает кредит и стабильность стейблкоина в сферу управления HKMA.

(2) Стейблкоин доллара США (USHK): значительная возможность для Гонконга

Стейблкоин в долларах США (USHK) предоставляет Гонконгу значительные возможности для развития. Стабильность доллара обеспечивается Федеральной резервной системой, а Управление валюты должно лишь обеспечить привязку USHK к доллару. Механизм эмиссии можно сравнить со стейблкоином гонконгского доллара, но эмитенты могут быть расширены до нескольких квалифицированных учреждений, а не ограничиваться лишь тремя банками.

Преимущества USHK очевидны

Инновации в механизме доходности: Управление денежно-кредитной политики может распределять часть процентного дохода от держания американских облигаций между эмитентами, что существенно более привлекательно по сравнению с Tether (без процентных выплат) и учреждениями, ограниченными американским "законом о гениях".

Прозрачность кредитования: Управление монетарных властей накопило 42 года репутации, аудиторские и операционные процессы зрелые и прозрачные, значительно превосходящие частные учреждения, такие как Tether.

Единый брендовый эффект: единое использование бренда USHK способствует эффекту масштаба и международному принятию, а также лучше представляет особенности финансового центра Гонконга.

Путь реализации

Предпочтительно выбирать Ethereum в качестве цепочки выпуска, так как его механизмConsensus стабилен и обладает высокой прозрачностью;

Одновременно создать прозрачную централизованную базу данных на основе Ethereum для усиления контроля AML/CFT;

Разработать специальные правила реализации, чтобы гарантировать соответствие стандартам KYC, AML и CFT банковского уровня.

С точки зрения геополитики, США как правовое государство маловероятно будут вмешиваться в валютный курс Гонконга или в выпуск продуктов, подобных USDT, поэтому запуск USHK имеет международную законность.

(Три) Стейблкоин на основе юаня (CNHK): осторожное продвижение ограниченного выбора

Подобный механизм также может быть применен к эмиссии стабильной монеты юаня CNHK, но он должен быть строго ограничен офшорным рынком юаня, контролируемым по масштабам (около 30 триллионов), чтобы не повредить финансовой стабильности внутри страны. Если пытаться использовать это для содействия интернационализации юаня, то это будет ограничено реальностью его неконвертируемости, и указанный метод не будет применим.

Некоторые считают, что можно ввести золотое обеспечение для выпуска стабильной монеты юаня, но такая идея устарела и недальновидна, она не учитывает природу криптовалют, возникших в эпоху Интернета. Развитие стабильной монеты юаня должно продвигаться осторожно, при этом не нарушая финансовую стабильность в стране.

Четыре. Комплексный анализ решений по утверждению: взвешивание преимуществ и недостатков и инновации в регулировании

Все плюсы и минусы полного одобрения. Если будет одобрено 77 заявок учреждений, это передаст позитивный сигнал о том, что Гонконг принимает финансовые инновации, привлекая больше учреждений в Гонконг и краткосрочно повышая рыночную активность. Однако ресурсы по регулированию столкнутся с огромным давлением, что может привести к недостаточному регулированию и увеличению финансовых рисков. Выпуск однородных стейблкоинов несколькими учреждениями может привести к фрагментации рынка и снижению эффекта масштаба.

Плюсы и минусы выборочного одобрения. Выборочное одобрение небольшого числа учреждений (например, 10-15) может гарантировать качество регулирования, снижая системные риски и облегчая сосредоточение ресурсов на поддержке сильных учреждений. Однако это может вызвать сомнения в справедливости, поскольку неподтвержденные, но соответствующие условиям компании могут подать судебные иски, подрывая репутацию правового государства Гонконга. Кроме того, слишком строгий отбор может подавлять инновационную активность на рынке.

Пять, рекомендации по политике: рациональный выбор, использующий исторические возможности

Создание дифференцированной регуляторной структуры. Применение классифицированного управления к эмитентам стабильных монет различного типа, установление дифференцированных регуляторных требований. Применение более строгого регулирования к системно значимым стабильным монетам и соответствующее смягчение условий для стабильных монет с ограниченным охватом.

Приоритетное развитие долларового стейблкойна (USHK). Сосредоточить ресурсы на развитии USHK, сделав его ключевым конкурентным преимуществом Гонконга. Использовать преимущества правового государства Гонконга, финансовую инфраструктуру и международный статус, чтобы USHK стал более безопасным и прозрачным выбором долларового стейблкойна по сравнению с USDT.

Строго контролировать выпуск гонконгских долларовых стейблов. Поддерживать осторожный подход к выпуску гонконгских долларовых стейблов, ограничивая его тремя эмитентами, чтобы обеспечить согласованность с режимом фиксированного обменного курса и избежать арбитражных действий и финансовых рисков.

Осторожно продвигать стабильные монеты юаня. Развитие стабильной монеты юаня должно строго ограничиваться оффшорным рынком, иметь контролируемый масштаб и избегать влияния на финансовую стабильность континентального Китая. Можно начать с пилотных проектов, накапливая опыт, а затем постепенно расширять.

Введение механизма регуляторного песочницы. Для балансировки инноваций и рисков вводится механизм регуляторного песочницы, который позволяет компаниям тестировать новые стабильные монеты и соответствующие технологии в ограниченной среде, предоставляя практическую основу для совершенствования регуляторной структуры.

Усиление применения технологий регуляторного контроля. Увеличение инвестиций, повышение уровня технологий регуляторного контроля, использование таких технологий, как блокчейн, большие данные и искусственный интеллект, для достижения实时监控 и оценки рисков, повышения эффективности и точности регулирования.

Развивайте предпринимательский дух. В рамках регулирующей среды оставьте пространство для инноваций, поощряйте профессионалов с предпринимательским духом участвовать в разработке и реализации политики, избегая чрезмерно консервативного мышления профессиональных менеджеров, которое может препятствовать финансовым инновациям.

Шесть, заключение: исторический выбор Гонконга

77 заявок на лицензии на стабильные монеты являются как вызовом, так и возможностью. Ключевой выбор, с которым сталкивается Гонконг, не заключается просто в "одобрении или отказе", а в том, как через дифференцированное регулирование и институциональные инновации максимизировать преимущества развития стабильных монет, одновременно минимизируя потенциальные риски.

Стейблкоин USHK представляет собой значительную историческую возможность для Гонконга. Гонконгский доллар, будучи привязанным к доллару США, не пострадает от роста стейблкоинов, и в случае правильного подхода может получить выгоду. Гонконг, благодаря своему суверенному кредиту и финансовой инфраструктуре, может привлечь другие мелкие экономики к использованию USHK, что является значительной исторической возможностью для Гонконга.

Суть конкуренции стабильных монет заключается в конкуренции между государствами, Гонконгу необходимо проявить предпринимательский дух, сбалансировав управление рисками и инновационной активностью. Регуляторы Гонконга должны продемонстрировать историческую ответственность, сохраняя строгость регулирования и обладая инновационной инклюзивностью, чтобы воспользоваться исторической возможностью для развития стабильных монет.

Гонконг имеет возможность стать лидером в развитии глобальных стабильных монет, но для этого необходимы мудрые решения, инновационное регулирование и дух предпринимательства. Решения по 77 заявкам станут лакмусовой бумажкой для оценки статуса Гонконга как международного финансового центра и ключевым моментом, определяющим, сможет ли Гонконг сохранить свою конкурентоспособность в эпоху цифровой экономики.