Война гигантов в блокчейне: кто будет контролировать потоки ценности и станет новым олигополистом в индустрии Web3?

Автор: Саурабх Дешпанде, Decentralised.co

Составитель: AididiaoJP, Форсайт-новости

В ноябре 2023 года компания Blackstone приобрела приложение для ухода за домашними животными под названием Rover. Первоначально Rover использовалось только для поиска людей, которые выгуливают собак или присматривают за кошками. Индустрия ухода за домашними животными обычно состоит из десятков тысяч мелких, в основном локализованных и оффлайн поставщиков услуг. Rover интегрировала этих поставщиков в один поисковый рынок, добавив функции оценок и платежей, что сделало его платформой по умолчанию для услуг по уходу за домашними животными. К 2024 году, когда Blackstone приватизирует его, Rover станет центром спроса в этой области. Владельцы домашних животных в первую очередь думают о Rover, а поставщики услуг не имеют другого выбора, кроме как разместить свои предложения на этой платформе.

ZipRecruiter сделала что-то похожее в области найма. Она собирает информацию о вакансиях от работодателей, сайтов по найму и систем отслеживания заявок и распределяет её по нескольким каналам. ZipRecruiter публикует вакансии в социальных сетях, таких как Facebook. Для работодателей ZipRecruiter становится универсальным каналом распространения; для соискателей это единый вход на рынок. ZipRecruiter не владеет компаниями или вакансиями, а имеет отношения с обеими сторонами. Как только эти отношения укрепляются, она может взимать плату за видимость и соответствие вакансий, что является введением в агрегатную экономику.

Aswath Damodaran называет эту модель «обладание полкой»: сосредоточение хаотичных и разрозненных поставок, контроль за их представлением и взимание платы за доступ. Ben Thompson называет это «теорией агрегирования»: установление прямых отношений с конечными пользователями, позволяя поставщикам конкурировать в предоставлении услуг и извлекая ценность из каждой сделки. Основная характеристика различных областей остается неизменной: Google с веб-страницами, Airbnb с объектами недвижимости, Amazon с товарами.

Амазонская маховик является классическим воплощением этой идеи. В период спада после краха интернет-пузыря Джефф Безос и его команда опирались на концепцию «маховика» Джима Коллинза и нарисовали цикл, который сегодня может наизусть воспроизвести каждый выпускник MBA: больше выбор приводит к лучшему клиентскому опыту, что привлекает больше трафика, а затем привлекает больше продавцов, снижая структуру единичных затрат, что позволяет предложить более низкие цены и в конечном итоге приводит к большему выбору. Один оборот маховика дает ограниченный эффект, но после тысячи оборотов машина начинает греметь. Девизом Безоса в этот период было: «Твоя прибыль — это моя возможность». Его суть заключается в самоусилении: больше пользователей, больше поставщиков, более низкие затраты, в конечном итоге приводящие к более высокой прибыли.

Эта модель, как только она сработает, станет идеальной. Темпы роста затрат значительно ниже темпов роста доходов, и продукт будет оптимизироваться по мере увеличения числа пользователей. Но это возможно только при выполнении двух условий: агрегируемый контент должен иметь ценность, и поставщикам должно быть трудно легко выйти из системы, оба условия необходимы, иначе защитный барьер станет незначительным. Например, eBay в начале 21 века агрегировал миллионы уникальных нишевых продавцов и покупателей. Эта агрегация была крайне ценна, но когда продавцы поняли, что могут создать собственный магазин на Shopify или перейти на Amazon, они начали уходить. Вертушка не остановится за одну ночь, но если поставщики больше не будут контролироваться, она начнет шататься и в конечном итоге станет обыкновенной.

Дамодаран объяснил силу платформ и агрегаторов наглядным образом. Он упомянул «контроль полок», который не относится к буквальному значению супермаркетных полок, а скорее к пространству, с которым потребитель сталкивается в первую очередь, когда возникает потребность. Контроль этого пространства означает решение о том, что показывать, как показывать и стоимость входа. Вам не нужно обладать самими товарами, достаточно иметь отношения с покупателями, другие должны пройти через вас, чтобы достучаться до них. Анализируя Instacart, Uber, Airbnb или Zomato, Дамодаран многократно подчеркивал: задача агрегатора — объединить хаотичный, разрозненный рынок в одну витрину и сделать эту витрину единственным окном, на которое стоит обратить внимание. Как только это будет сделано, вы сможете взимать плату за «право на просмотр».

Бен Томпсон считает, что агрегатор — это бизнес, который устанавливает прямые отношения с конечными пользователями на уровне интернет-масштабов, предоставляет стандартизированный надежный опыт и позволяет поставщикам конкурировать за его услуги. На уровне интернет-масштабов вы не самый большой магазин в маленьком городке, а магазин, который охватывает все городки одновременно.

Предельные затраты на обслуживание следующего клиента почти равны нулю, но предельная ценность их огромна. Каждый клиент усиливает ваш бренд, данные и сетевые эффекты. Поскольку агрегаторы контролируют спрос, поставщики становятся взаимозаменяемыми. Это не означает, что качество не имеет различий, а означает, что поставщики не могут забрать с собой клиентские отношения, когда они уходят. Отели на Expedia, водители на Uber, продавцы на Amazon – все они нуждаются друг в друге больше, чем в агрегаторе.

Исследование Дамодарана напоминает нам, что маховик не работает одинаково на всех рынках. Например, Uber агрегирует локальную ликвидность водителей, но водители могут одновременно открывать три приложения и выбирать заказы, которые они получают первыми. Это создает уязвимости в конкурентных преимуществах. В то время как у Airbnb хозяева предлагают уникальные объекты недвижимости, и альтернативные каналы ограничены, поэтому их комиссионные более устойчивы.

В областях с низкой рентабельностью полки могут иметь ценность, но пространство для комиссионных ограничено, и поставщики легко могут возразить. Вот почему Instacart должен выйти на рынок рекламы и логистики под собственным брендом для достижения роста.

Экономическая структура предложения так же важна, как и количество пользователей платформы. Если товары на платформе доступны повсюду, вы всего лишь магазин с лучшим ассортиментом; но если контент дефицитный, дифференцированный и трудно заменимый, люди будут продолжать посещать вас, даже если вы берете более высокую плату. Подумайте о высококачественных объектах на Airbnb.

Почему агрегаторы терпят неудачу

Когда условия отсутствуют, агрегатор больше не является маховиком, а просто каруселью с высокими операционными затратами.

Quibi является典型案例, когда не удалось контролировать полки. Платформа обладает дорогим контентом из Голливуда и великолепным приложением, но ей не хватает каналов прямого доступа к пользователям. Потенциальные пользователи уже собрались на YouTube, Instagram и TikTok. Эти платформы контролируют внимание, в то время как Quibi запирает контент в независимом приложении, вдали от пользователей, что приводит к тому, что она может привлекать пользователей только через рекламу и промоакции.

Отличные агрегаторы начинаются с безмаржинальных способов достижения пользователей, таких как встроенное распространение, объем установки или повседневные привычки. Quibi не имел ничего и в конечном итоге исчерпал время и средства, прежде чем построить это.

Instant Articles Facebook также сталкиваются с аналогичными проблемами. Их концепция заключается в агрегации контента от издателей, ускоренной загрузке и монетизации трафика внутри Facebook. Однако издатели могут легко распространять контент через свои открытые сети, приложения или другие социальные платформы. Instant Articles никогда не стали основной платформой для чтения, а лишь одним из вариантов в информационном потоке..

Оба этих примера нарушают одни и те же правила: компании не удалось установить отношения с пользователями в результате создания поведения по умолчанию, и поставщики не понесут значительных потерь после выхода.

Список отличных агрегаторов очень прост:

Прямое соединение и наличие отношений с пользователями;

Поставщик должен быть либо уникальным, либо заменяемым, чтобы избежать зависимости от единственного поставщика.

Предельные издержки на увеличение предложения близки к нулю или достаточно низки, что позволяет оптимизировать бизнес-модель по мере роста масштабов.

Если эти условия не выполнены, вы просто еще один легко заменяемый посредник.

Как ликвидность становится защитным валом

В криптоиндустрии проекты могут создавать защитные барьеры различными способами. Некоторые устанавливают доверие через лицензии и регулирование (например, USDC), некоторые полагаются на технологии (например, системы доказательства Starkware или параллельное выполнение Solana), а некоторые основываются на сообществе и сетевых эффектах (например, пользовательская карта Farcaster). Но самое трудное — это ликвидность.

«Правильное выполнение» имеет решающее значение. Но если стимулы достаточно сильны, ликвидность будет быстро перемещаться. В 2020 году Sushiswap за несколько дней вывел более 1 миллиарда долларов из Uniswap благодаря вознаграждениям за ликвидность. Урок прост: ликвидность будет стабильной только тогда, когда уходить будет больнее, чем оставаться.

Hyperliquid глубоко понимает этот принцип. Он не только создает самый глубокий ордербук для биржи бессрочных контрактов, но и позволяет другим приложениям и кошелькам напрямую подключаться к его ликвидности. Например, Phantom может подключаться к ордерному потоку Hyperliquid, предлагая пользователям узкие спреды без необходимости создания собственного рынка. В этой модели агрегаторам особенно необходимы поставщики. Когда трейдеры и приложения по умолчанию используют ваш маршрут, вы больше не просто обычный агрегатор, а главный канал, который они не могут игнорировать.

Кроме собственного платформы, объем транзакций, обработанных Hyperliquid через других строителей в прошлом месяце, превысил 13 миллиардов долларов. Phantom обработал объем транзакций в 3 миллиарда долларов через свой маршрутизатор, заработав более 1,5 миллиона долларов. Это демонстрирует мощный сетевой эффект Hyperliquid в настоящее время.

Ликвидность позволяет вам обменивать активы без влияния на цену. В финансовой и DeFi сферах глубокая ликвидность делает сделки дешевле, заимствования безопаснее, а деривативы возможными. Отсутствие ликвидности, даже у идеального протокола, может превратить его в призрачный город. Как только ликвидность успешно установлена, она часто остается. Трейдеры и приложения будут направляться к глубоким пулам, что дополнительно увеличивает ликвидность, сужает спред и привлекает больше сделок.

Вот почему такие протоколы, как Aave, продолжают процветать. Aave имеет крупные кредитные пулы с различными активами, что делает его предпочтительным выбором для сторон, стремящихся к масштабированию и безопасности. По состоянию на 6 августа общая заблокированная стоимость Aave в кросс-цепочке превышает 24 миллиарда долларов. За последние 12 месяцев заемщики оплатили 640 миллионов долларов в виде комиссий, а доход платформы составил около 110 миллионов долларов.

Агрегатор Jupiter, также основанный на Solana, развился из инструмента маршрутизации в стандартный вход для торговли в этой сети. На Ethereum Uniswap сосредоточил большую часть наличной ликвидности, поэтому агрегаторы, такие как 1inch, могут предложить лишь незначительные улучшения. В то время как на Solana ликвидность распределена между платформами Orca, Raydium, Serum и т.д. Jupiter интегрирует их в единый маршрутный слой, всегда предлагая лучшую цену. Его объем торговли когда-то составлял почти половину от общего вычислительного использования Solana, и любое задержка или сбой немедленно влияет на качество исполнения по всей сети.

С учетом ликвидности как агрегируемого объекта, решения по продуктам Jupiter легче понять. Приобретения, мобильные приложения и расширение на новые сделки и кредитные продукты направлены на привлечение большего объема заказов, поддержание ликвидности через маршрутизацию Jupiter и укрепление своей позиции.

Юпитер заслуживает внимания, так как это четкий пример развития нишевого инструмента в ликвидностную платформу в DeFi. Начав с поиска наилучших спотовых цен, он постепенно стал стандартным маршрутом ликвидности Solana, а затем расширился для привлечения новых продуктов ликвидности. Наблюдайте, как он проходит через эти этапы и взаимно усиливает их, предоставляя яркий пример для агрегирования динамики.

Агрегированный уровень

Три вопроса - это быстрый список для определения потенциальных агрегаторов:

Каковы ключевые факторы дифференциации существующих компаний? Можно ли их цифровизировать? В DeFi факторы дифференциации - это ликвидность. Глубокие пулы могут предложить более узкие спреды и более безопасные кредиты. Ликвидность уже цифровизирована, ее легко читать и сравнивать.

Если факторы дифференциации становятся цифровыми, меняется ли конкуренция на опыт пользователя? Когда ликвидность может быть произвольно подключена, конкуренция разворачивается вокруг качества исполнения: более быстрая расчет, лучший маршрутизация, меньшее количество неудачных сделок. Продукты такие как BasedApp и Lootbase появились в результате этого. Первый упаковывает DeFi-примитивы в плавный мобильный опыт, а второй переносит глубокую вечную ликвидность Hyperliquid на мобильные устройства.

Если выиграть опыт пользователей, можно ли создать положительный цикл? Трейдеры приходят за лучшими ценами, привлекая больше ликвидности, что, в свою очередь, обеспечивает лучшие цены. Когда ликвидность становится привычкой и интегрируется, она становится устойчивой.

Станьте основным входом на рынок, если поставщик не сможет вынести ваше отсутствие, вы сможете взимать плату за показ или решать направление ордеров в DeFi.

Обратите внимание: границы различных уровней часто размыты. Классификация не является точной, а представляет собой модель мышления агрегированных уровней.

Первый уровень: ценообразование

Это самая основная работа: сообщить людям, где лучшие сделки. Kayak для рейсов, Trivago для отелей. В крипто-сфере ранние DEX агрегаторы, такие как 1inch или Matcha, относятся к этой категории. Они проверяют доступные пулы, показывают лучшие курсы и предоставляют точки входа. Обнаружение цен полезно, но хрупко, аналогично функции обмена DeFiLlama.

Если базовый рынок уже сконцентрирован (например, спотовая торговля Ethereum на Uniswap), улучшения маршрутизации имеют незначительное значение, пользователи могут напрямую обращаться к торговым площадкам, ваша помощь не обязательна.

Второй уровень: выполнение

В этот момент вы больше не направляете пользователей в другое место, а действуете от их имени. Функция «покупки в один клик» от Amazon относится к этому уровню. В DeFi функция кредитования Aave находится на этом уровне. При заимствовании ликвидность уже существует в его контракте. Исполнение увеличивает вовлеченность, поскольку результат напрямую связан с вами: быстрая расчетность, хороший опыт с безошибочными сделками.

Третий уровень: контроль распределения

Ты становишься входом. Поисковая система Google для веб-страниц, магазин приложений для мобильных приложений - все это относится к этому. В области криптовалют встроенная функция обмена в кошельке может стать начальной и конечной точкой для обычных пользователей.

На Solana Jupiter достиг этого уровня. Он начинался как инструмент обнаружения цен, затем переходил в уровень исполнения через умный маршрут заказов, и затем внедрялся в такие фронтенды, как Phantom и Drift. Большинство сделок на Solana на самом деле являются сделками Jupiter, даже если пользователи никогда не вводили «jup.ag». Это и есть контроль распределения, поставщики не могут обойти вас, чтобы достичь пользователей.

Восхождение по уровням в DeFi

Проблема DeFi заключается в том, что ликвидность может быстро перемещаться. Стимулы могут за ночь опустошить пулы ликвидности. Поэтому переход от первого уровня к третьему уровню касается не только становления ведущим агрегатором, но и создания достаточных оснований для того, чтобы ликвидность и потоки заказов продолжали проходить через ваш маршрут.

На Ethereum 1inch в основном остается на втором уровне, поскольку Uniswap уже завершил агрегацию через централизованную ликвидность. Маршрутизация по крайним случаям все еще имеет ценность, но улучшения ограничены, и многие трейдеры выбирают пропустить это. Кроме того, такие агрегаторы, как CowSwap и KyberSwap, также занимают значительную долю. Aave принадлежит ко второму уровню, так как он контролирует исполнение в нишевых областях, но это инфраструктура, а не отправная точка.

Преимущества Jupiter на Solana заключаются в том, что он может последовательно подниматься по трем уровням. Ликвидность распределена, на первом уровне ценность значительна; маршрутизатор превосходит ручной обмен, естественно переходя ко второму уровню; через прямую интеграцию кошельков и dApp достигается третий уровень, полностью контролируя распределение ликвидности Solana. В какой-то момент почти половина вычислений Solana использовалась для транзакций Jupiter, поскольку как сторона спроса трейдеров, так и сторона предложения ликвидности зависят от Jupiter.

Достигнув третьего уровня, вопрос становится: «Что еще можно запустить через это распределение?» Amazon начинал с книг, а закончил всем; Google начинал с поиска, а в конечном итоге контролирует карты, почту и облачные вычисления. Для Jupiter распределение — это поток заказов. Очевидным следующим шагом является добавление таких продуктов, как бессрочные контракты, кредитование и отслеживание портфеля, используя те же ликвидные отношения.

Более значительные действия предпринимает Jupnet. Solana еще не достигла пропускной способности и характеристик исполнения, таких как Hyperliquid, которые специально разработаны для финансового уровня задержки и определенности. Эти характеристики имеют решающее значение для расширения всего финансового стека до масштаба реального мира. Проще было бы запустить продукты на цепочке, которая уже обладает этими характеристиками, но Jupiter выбрал более сложный путь, создав Jupnet как уровень низкой задержки исполнения, управляемый приложениями, работающий параллельно с Solana.

Jupnet нацелен на создание общей инфраструктуры в экосистеме Solana, поддерживающей бессрочные контракты, систему запросов котировок, аукционы с большим объемом и другие сделки, чувствительные к задержкам, с окончательным расчетом в Solana. Если это удастся, он обеспечит ожидаемую скорость и определенность в интегрированных местах, одновременно сохраняя пользователей и активы. Это попытка устранить разрыв между пропускной способностью универсальных блокчейнов и глобальными финансовыми микро-задержками, без необходимости разделения ликвидности между цепями.

Но следует отметить: несмотря на то, что Jupiter доминирует внутри Solana, на уровне отрасли по-прежнему существует жесткая конкуренция. В области кросс-цепочек 1inch, CoWSwap и OKX Swap сохраняют важные позиции. По состоянию на 2025 год Jupiter в среднем занимает около 55% среди пяти крупнейших DEX-агрегаторов, но эта доля колеблется в зависимости от активности на цепочке и интеграции. На рисунке ниже показан уровень децентрализации агрегирующих слоев вне Solana.

Очевидно, что Jupiter стал агрегатором в экосистеме Solana. Поршень запущен: больше трейдеров приводит к большей ликвидности, больше ликвидности оптимизирует исполнение, лучшее исполнение привлекает больше трейдеров. В этот момент вы не только агрегатор ликвидности, но и вход в полку, привычки и рынок. Итак, когда ликвидности больше не хватает, как продолжать расти? Ответ Jupiter заключается в приобретении проектов, которые уже контролируют новый поток пользователей.

Слияние и поглощение как двигатель роста

Ранее я писал на две основные темы масштабирования бизнеса: суть комплексных инноваций и то, как компании могут ускорить этот процесс за счет слияний и поглощений. Первая тема касается создания новых продуктов, функций или возможностей на основе существующих преимуществ, в то время как вторая тема связана с определением того, когда «покупка» быстрее «строительства» для создания преимуществ.

Эволюция Jupiter сочетает в себе оба аспекта. Его стратегия слияний и поглощений основана на поиске основательских команд с реальной привлекательностью и интеграции их в распределительную сеть для увеличения влияния. Компания ищет команды экспертов в вертикальных областях, расширяя охват без ущерба для основной дорожной карты.

Это не просто покупка функциональности, а приобретение команды, которая уже доминирует в целевом сегменте рынка Jupiter. Когда эти команды подключатся к интерфейсу распределительного кошелька Jupiter, API и маршрутизации, их продукты будут расти быстрее, а генерируемый трафик будет подпитывать ядро Jupiter.

Moonshot приносит запуск токенов, превращая создание новых токенов в прямые обмены и торговую деятельность в экосистеме Jupiter; DRiP добавляет платформу для создания и распределения NFT, управляемую сообществом, привлекая аудиторию, отошедшую от торговых интерфейсов, и превращая ее в действия на цепочке; Портфолио поглощает инструменты управления позициями для активных трейдеров. Jupiter мог бы создать эти функции внутренне с меньшими затратами, но его цель заключается в поглощении основателей, а не только в функциональности.

Но рост некоторых показателей еще не проявился. Например, в области запусков рынок контролируется лидерами Pumpdotfun и LetsBonk, которые занимают более 80% ежедневного выпуска токенов, в то время как Jup Studio и Moonshot в сумме занимают менее 10%. На нижеприведенном графике показано доминирование incumbent. В этой ситуации стандартная схема может уже быть закреплена, и Jupiter может потребоваться совершенно другой подход для прорыва.

Устройство увеличения мощности: слияние и поглощение под руководством основателя

Расширение ассортимента требует привлечения операторов, которые уже контролируют целевые сегменты рынка. Критерии отбора Jupiter: приносит ли команда новую ликвидность или пользователей, которые усиливают маховик. Эта логика перекликается с ранним маховиком Amazon: каждое новое направление или поставщик расширяет «выбор», оптимизирует клиентский опыт, привлекает больше трафика, что, в свою очередь, привлекает больше поставщиков.

Для Jupiter каждая покупка подобна добавлению полок в магазин, расширяя выбор и углубляя отношения между трейдерами и поставщиками ликвидности.

Приобретение креативных основателей позволит Jupiter войти в незнакомые области (такие как NFT-культура DRiP или массовая эмиссия токенов), не размывая при этом свои ключевые конкурентные преимущества. Эти основатели уже знакомы с нишами, имеют доверенные сообщества и могут быстро действовать. Подключение к дистрибутивным каналам Jupiter за одну ночь увеличит его охват, а также обеспечит поток новых пользователей и ликвидности.

Примеры приобретения демонстрируют это: Moonshot — это платформа для чеканки и торговли, ориентированная на массовое поведение, токены которой можно бесшовно переводить в обмен, денежные рынки и бессрочные контракты экосистемы Jupiter; DRiP является каналом распространения коллекционных предметов, ориентированным на создателей, привлекающим сообщество, которое обычно не взаимодействует с торговыми интерфейсами.

Moonshot за три дня после запуска токена TRUMP привлек более 250 000 новых пользователей и обработал более 1,5 миллиарда долларов транзакций; DRiP привлек более 2 миллионов коллекционеров, выпустив более 200 миллионов предметов коллекционирования, а вторичные продажи составили более 6 миллионов сделок.

Интеграция следует ясной модели: основатель сохраняет контроль над направлением продукта; продукт запускается с интеграцией интерфейса и бэкенда Jupiter, мгновенно получая выгоду от его пользовательской базы, в то время как Jupiter получает новый трафик; каждая покупка добавляет уникальные примитивы ликвидности (такие как выпуск, культура, кредитное плечо), а не дублирует существующие функции. Основное конкурентное преимущество остается неизменным, все пути по-прежнему возвращаются к Jupiter.

В DeFi код может быть разделен за одну ночь, но долю рынка сложно скопировать. Слияния и поглощения, управляемые основателями, позволяют Jupiter увеличивать долю рынка, не теряя основного направления, что делает его маховик более сложным для копирования. С учетом того, что управление приложениями и инфраструктура с низкой задержкой становятся более зрелыми, Jupiter может нацелиться на команды, такие как риск-движки, слои сопоставления и специализированные площадки, и интегрировать их в Jupnet.

Агрегатор vs Поставщик

Во всем мире DeFi на поверхности появляются две доминирующие модели: Jupiter и Hyperliquid. Обе они мощные, но стратегии совершенно разные.

Hyperliquid нацелен на управление ликвидностью, а не на прямое владение отношениями с конечными пользователями. Он предоставляет ликвидность как услугу. Если удастся создать более оптимальный пользовательский опыт, пожалуйста, воспользуйтесь книгой заказов и исполнительным механизмом Hyperliquid. Builder Codes основаны на этой идее, другие могут обладать фронтенд-опытом, в то время как Hyperliquid тихо поддерживает бэкенд, это модель приоритета поставщика.

Jupiter сосредоточен на распределении, он стремится иметь интерфейс, полки и вход на рынок, став основным интерфейсом, агрегирующим распределенную ликвидность и направляя ее туда, где это необходимо. Это означает контроль над отношениями с пользователями, а не просто выполнение ордеров. От бессрочных контрактов до портфелей, Jupiter пытается сделать так, чтобы все финансовые интерфейсы начинались и заканчивались в его орбите.

Но бессрочные контракты, возможно, наиболее явно демонстрируют текущие ограничения этой стратегии. Jupiter достиг определенных успехов на Solana, но Hyperliquid по-прежнему доминирует на рынке с примерно 75% долей бессрочного DEX. На рисунке ниже показан разрыв в объеме оригинальных торгов Hyperliquid:

Оба режима ставят на размер ставок, но с противоположными исходными точками. Jupiter считает, что ликвидность следует за пользовательским интерфейсом; Hyperliquid считает, что ликвидность – это интерфейс. Jupiter строит вход, Hyperliquid строит конечную точку.

На практике мы наблюдаем дифференциацию: если требуется широкий интерфейс и агрегирование пользователей, выбирайте Jupiter; если необходима глубина, определенность и композируемость, выбирайте Hyperliquid. Одна сторона превращает ликвидность в зависимую сеть, другая становится основанием, построенным многими.

Победитель — это не только тот, кто пришел первым, но и тот, от кого другие не могут отказаться.

Это именно то, что делает DeFi таким захватывающим в настоящее время. Мы впервые становимся свидетелями философского противостояния: одна сторона считает распределение защитой, в то время как другая убеждена, что это ликвидность.

Приложение — это новая платформа

Когда Layer 2 Ethereum впервые появился, люди надеялись, что он станет новой платформой: нейтральным пространством, где приложения могут комбинироваться, конкурировать и расширяться. Но на практике L2 не стал платформой, как ожидалось, а остался на уровне инфраструктуры: предоставляя техническую базу для скорости, безопасности и масштабируемости, но не контролируя отношения с пользователями.

Платформа является интерфейсом, где начинается путь пользователя, здесь агрегируются потребности, формируются привычки и здесь осуществляется распределение. Редкие L2 пересекают эту границу, большинство из них являются трубопроводами, а не полками, и очень немногие создают значимое распределение, еще реже становятся стандартным входом для пользователей.

Напротив, такие приложения, как Jupiter и Hyperliquid, постепенно начинают проявлять черты платформы. У них есть отношения с пользователями, они встроены в повседневные привычки и укрепляют свои позиции через приобретения или интеграцию с другими приложениями. На самом деле, они начинают напоминать Web2.

Google вышел за пределы поисковых систем, приобретя YouTube и преобразовав свои поисковые преимущества в видео-доминантность; Facebook расширил свой контроль над вниманием, купив Instagram и WhatsApp. Они нацелены на смежные области, в которых отсутствуют, но пользователи уже собраны, и ключевым моментом является приобретение основных игроков этих областей. После приобретения эти приложения могут мгновенно подключаться к существующему механизму распределения Google и Facebook, в результате чего происходит захват внимания многоканальных пользователей.

Юпитер реализует аналогичную стратегию. Запуск платформы, инструменты для создания NFT, менеджер портфелей и сегодняшний Jupnet служат одной цели: расширить охват, захватить больше пользовательского поведения и направить больше ликвидности к себе. Их стратегия заключается в том, чтобы стать полкой, выбором по умолчанию и отправной точкой для финансового взаимодействия.

Но агрегация не является гарантией успеха. История полна неудачных попыток поглощения и агрегации платформ, либо из-за отсутствия пользовательских связей, либо из-за неправильного понимания способов формирования привычек.

В качестве примера можно привести приобретение Nokia компанией Microsoft. Это ставка на контроль над мобильным распространением, но пользователи уже переключились на экосистемы iOS и Android. У Microsoft есть аппаратное и программное обеспечение, но ее мобильные устройства и операционная система либо слишком похожи на существующие продукты, либо недостаточны, чтобы побудить пользователей к переходу. Она не контролировала уровень приложений, не завоевала преданность разработчиков и не предложила причин для изменения поведения. Отсутствие контроля над поставками или четкой дифференциации привело к отсутствию интереса к продуктам.

Эти примеры отражают основную истину: сама по себе покупка не создает флайт-колесо. Если нет начальной точки, привычки или интерфейса, пользователи не будут следовать, независимо от того, сколько функций объединено.

Это делает DeFi особенно интересным в текущий момент. Jupiter приобретает фронтенд, каналы распределения и ликвидные примитивы, пытаясь стать стандартным входом в финансовый стек Solana; Hyperliquid идет против течения: строит глубину, а не ширину, позволяя другим сосредоточиться вокруг своего портфеля.

В каком-то смысле мы свидетели настоящей войны платформ между приложениями, а не между публичными блокчейнами, как многие ожидали. Это вызывает больший вопрос: если L2 не контролирует распределение, когда приложения на нем контролируют, куда будет течь ценность? Как будет выглядеть толстый протокол?

Мы завершаем неопределенными вопросами, так как у них еще нет окончательного ответа. В будущем мы предоставим более острые мнения, новые точки данных и больше историй и аналогий, чтобы прояснить направление всего этого.