Автор: Артур Азизов, основатель B2 Ventures Источник: cointelegraph Перевод: Шань Оба, Золотая экономика
Несмотря на быстрое развитие криптоиндустрии и идеалы децентрализации, ее ликвидность остается разрозненной и хрупкой — это отражает скрытые риски традиционных финансов и делает весь рынок уязвимым к внезапным потрясениям в условиях изменения рыночных настроений.
Хотя криптовалюты обладают децентрализованными характеристиками и обещают принести инновации, в конечном итоге это все же является “валютой”. А все валюты не могут избежать реальности текущей рыночной структуры.
С развитием крипторынка он все больше напоминает процесс эволюции жизненного цикла традиционных финансовых инструментов.**“Иллюзия ликвидности”** стала одной из самых актуальных, но при этом наименее обсуждаемых проблем, являющейся неизбежным побочным продуктом процесса взросления всего рынка.
В 2024 году общая оценка рынка криптовалют в мире составит 2,49 трлн долларов, и ожидается, что к 2033 году она удвоится до 5,73 трлн долларов, сcompound annual growth rate 9,7% в течение следующих десяти лет.
Однако под этим сильным ростом скрывается огромная уязвимость. Как и на валютных и облигационных рынках, криптовалютный рынок сегодня сталкивается с проблемой так называемой “призрачной ликвидности”: книги заказов, которые кажутся ликвидными в спокойные времена, мгновенно иссякают при резких колебаниях.
Иллюзия ликвидности
Рынок валютной торговли ежедневно обрабатывает объем более 7,5 триллионов долларов США и исторически считается самым ликвидным рынком. Тем не менее, даже этот рынок сегодня начинает демонстрировать уязвимость.
Некоторые финансовые учреждения и трейдеры начали настороженно относиться к так называемой иллюзии рыночной глубины. Даже по самым ликвидным валютным парам, таким как евро/доллар (EUR/USD), часто наблюдаются проскальзывания. После финансового кризиса 2008 года ни один банк или маркет-мейкер не желал брать на себя риски хранения (то есть риски удержания волатильных активов) во время распродаж на рынке.
В 2018 году Morgan Stanley указал на структурный перенос ликвидностных рисков: более высокие капитальные требования после финансового кризиса вынудили банки выйти из области предоставления ликвидности. Риск не исчез, он просто перешел к управляющим активами, ETF и алгоритмическим торговым системам.
Некогда индексные фонды и ETF возникли, как грибы после дождя. В 2007 году индексные фонды держали лишь 4% акций MSCI World с свободным обращением, тогда как к 2018 году эта доля утроилась до 12%, а для некоторых активов она даже достигала 25%. Это привело к структурному несоответствию — на вид ликвидные финансовые продукты на самом деле несут активы с крайне низкой ликвидностью.
ETF и пассивные фонды обещают “свободу входа и выхода”, но активы, находящиеся в них (особенно корпоративные облигации), часто трудно реализовать по ожиданиям во время резких колебаний на рынке. В условиях сильной волатильности ETF, как правило, распродаются сильнее, чем базовые активы; маркетмейкеры могут значительно увеличить спред между покупкой и продажей или даже полностью выйти из торговли, поскольку они не хотят брать на себя риски в хаотичной ситуации.
Это явление изначально происходило только в традиционных финансах, но теперь оно «умело» повторяется на крипторынке. Активность в сети, ордерная книга централизованных бирж и объемы торгов могут выглядеть вполне здоровыми, но когда настроение меняется, глубина рынка часто мгновенно исчезает.
Иллюзия ликвидности на крипторынке начинает проявляться
Иллюзия ликвидности на этом крипторынке не нова. Во время рыночного спада в 2022 году, даже основные токены на ведущих биржах показывали заметное проскальзывание и расширение спредов.
Недавнее падение токена OM от Mantra стало очередным предупреждением — когда рыночные настроения резко меняются, спрос может мгновенно исчезнуть, и ценовая поддержка вместе с ним испарится. Рынок, который казался крепким в спокойные времена, может быстро рухнуть под давлением.
Корень проблемы заключается в том, что рыночная инфраструктура криптовалют все еще сильно фрагментирована. В отличие от фондовых или валютных рынков, ликвидность криптоактивов распределена по нескольким биржам, и на каждой платформе есть собственная книга заказов и система маркет-мейкинга.
Для «второстепенных» токенов, находящихся за пределами двадцатки по рыночной капитализации, эта фрагментация особенно серьезна. Они обычно котируются на нескольких биржах, но не имеют единой ценовой механики или поддержки единого маркетмейкера, в большей степени полагаясь на некоторых участников рынка, ориентированных на задачи. На первый взгляд, ликвидность присутствует, но на самом деле отсутствует истинная глубина и согласованность.
Что еще хуже, некоторые проекты и участники рынка намеренно создают ложную ликвидность, чтобы привлечь внимание или получить возможность разместить токены. Манипуляции с объемом торгов, ложные сделки и обман с ордерами особенно распространены на малых биржах.
Эти “подделщики”, как только сталкиваются с колебаниями, сразу же покидают рынок, оставляя мелких инвесторов наедине с риском резкого падения цен. Ликвидность не просто “хрупкая”, иногда она даже “поддельная”.
Решение: унификация ликвидности на уровне протокола
Чтобы действительно решить проблему фрагментации ликвидности, необходимо реализовать глубокую интеграцию на уровне основного протокола. Это означает: функции кросс-цепного мостирования и маршрутизации должны быть встроены в основную архитектуру блокчейна, а не быть заплатками.
В настоящее время некоторые блокчейны первого уровня начали применять этот новый архитектурный дизайн, рассматривая обращение активов как основную механическую часть самой блокчейн-системы. Этот подход помогает унифицировать ликвидные пулы, уменьшает фрагментацию и обеспечивает более плавное обращение средств на рынке в целом.
В то же время, базовая инфраструктура значительно улучшилась: заказы, которые ранее требовали 200 миллисекунд для выполнения, теперь требуют всего 10-20 миллисекунд. Облачные экосистемы, такие как Amazon и Google, уже поддерживают обработку сделок по всей цепочке через механизм P2P-сообщений между кластерами.
Этот уровень производительности больше не ограничение, а ускоритель, позволяющий маркет-мейкерам и торговым ботам работать в режиме реального времени в глобальном масштабе. Стоит отметить, что до 70%~90% текущего объема торгов стейблкоинами на крипторынке приходится на автоматизированные торговые системы.
Однако высокопроизводительная «сантехника» – это только основы. Что более важно, так это работать с интеллектуальной совместимостью на уровне протокола и унифицированным механизмом маршрутизации ликвидности, иначе это все равно что строить высокоскоростную железную дорогу на разбитой земле — бежать быстро, но в разных направлениях.
Но сейчас вся эта инфраструктура уже готова, чтобы поддерживать строительство более крупной финансовой системы.
