O dólar está à beira de desmoronar-se, economistas do BCE revelam a verdade sobre o Bitcoin como ativo de proteção

Autor: Gino Matos

Compilação: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Introdução: Num contexto de volatilidade macroeconómica global e intensificação das disputas geopolíticas, o economista-chefe do Banco Central Europeu (BCE), Philip Lane, emitiu um aviso raro: o “conflito” entre a Federal Reserve e forças políticas pode ameaçar a posição internacional do dólar.

Este artigo explora profundamente como essa pressão política se transmite através do prémio de prazo para os mercados financeiros globais e explica por que, neste momento de instabilidade do sistema de crédito, o Bitcoin pode tornar-se na última reserva de valor para os investidores.

O autor combina dados de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, expectativas de inflação e ecossistema de stablecoins, desvendando as duas possíveis e distintas paradigmas macroeconómicos que o Bitcoin poderá enfrentar no futuro.

O texto segue:

O economista-chefe do Banco Central Europeu (European Central Bank, BCE), Philip Lane, lançou um aviso, que a maioria dos participantes do mercado inicialmente considerou apenas como uma “questão interna” europeia: embora o BCE possa atualmente manter a sua política de afrouxamento, o “conflito” em torno da autonomia da Federal Reserve (Fed) pode, ao elevar os prémios de prazo nos EUA e desencadear uma reavaliação do papel do dólar, causar turbulência nos mercados globais.

A postura de Lane é crucial, pois aponta para os canais de transmissão mais impactantes para o Bitcoin: rendimentos reais, liquidez em dólares e a estrutura de confiança que sustenta o sistema macroeconómico atual.

A recente desaceleração do mercado deve-se principalmente a fatores geopolíticos. À medida que as preocupações com ataques dos EUA ao Irão diminuíram, o prémio de risco do petróleo também se reduziu. Até ao momento, o Brent caiu para cerca de 63,55 dólares, e o WTI para aproximadamente 59,64 dólares, uma queda de cerca de 4,5% desde o pico de 14 de janeiro.

Isto, pelo menos por enquanto, interrompeu a cadeia de reação que liga a geopolítica às expectativas de inflação e ao mercado de títulos.

No entanto, o comentário de Lane aponta para outro risco: não uma perturbação na oferta ou dados de crescimento, mas a pressão política exercida sobre a Fed, que pode forçar o mercado a reavaliar os ativos americanos com base em fatores de governança, e não nos fundamentos.

Nas últimas semanas, o Fundo Monetário Internacional (FMI) também reforçou a importância da independência da Fed, alertando que uma diminuição dessa independência poderia afetar negativamente as classificações de crédito. Este risco sistémico costuma manifestar-se antes de chegar às manchetes, refletindo-se inicialmente nos prémios de prazo e nos prémios de risco cambial.

O prémio de prazo é uma componente do rendimento de longo prazo, que compensa os investidores pela incerteza e risco de prazo, independentemente das expectativas de taxas de juro futuras de curto prazo.

Até meados de janeiro, o prémio de prazo do ACM do Fed de Nova Iorque manteve-se em torno de 0,70%, enquanto a estimativa do valor presente de títulos de 10 anos do FRED era de aproximadamente 0,59%. Em 14 de janeiro, o rendimento nominal dos títulos de 10 anos era cerca de 4,15%, e o rendimento real dos TIPS de 10 anos era de 1,86%, com as expectativas de inflação de 5 anos (a 15 de janeiro) em 2,36%.

Segundo dados recentes, estes valores permanecem relativamente estáveis. Mas a principal preocupação de Lane é que, se o mercado começar a incorporar um “desconto de governança” nos ativos americanos, essa estabilidade pode rapidamente desmoronar. O impacto do prémio de prazo não depende necessariamente de um aumento das taxas pelo Fed, podendo ocorrer se a confiança na sua credibilidade for abalada, mesmo que as taxas de política permaneçam inalteradas, elevando assim os rendimentos a longo prazo.

Legenda: O prémio de prazo dos títulos de 10 anos dos EUA subiu para 0,772% em dezembro de 2025, atingindo o nível mais alto desde 2020, quando o rendimento chegou a 4,245%.

Canal do prémio de prazo, ou seja, do desconto

O Bitcoin, as ações e outros ativos sensíveis ao prazo estão no mesmo “universo de desconto”.

Quando o prémio de prazo aumenta, os rendimentos a longo prazo sobem, as condições financeiras apertam-se e o prémio de liquidez diminui. A pesquisa do BCE documenta como a taxa de câmbio do dólar se valoriza com o aperto de política do Fed em vários níveis, tornando as taxas de juro americanas o padrão de precificação global (kernel de precificação).

Historicamente, o impulso de valorização do Bitcoin tem vindo do aumento do prémio de liquidez: quando os rendimentos reais estão baixos, o desconto é amplo e a apetência por risco é elevada.

Um choque no prémio de prazo pode inverter esta dinâmica sem que o Fed altere a sua taxa de juro de referência. É por isso que a postura de Lane é tão relevante para as criptomoedas, mesmo quando ele falava para os formuladores de políticas europeus.

Em 16 de janeiro, o índice do dólar (DXY) situava-se em torno de 99,29, próximo do mínimo recente na sua faixa de oscilações. Mas a “reavaliação do papel do dólar” mencionada por Lane abre dois cenários completamente diferentes, e não um único resultado.

Na paradigma tradicional de “diferença de rendimento”, o aumento das taxas nos EUA reforça o dólar, restringe a liquidez global e pressiona ativos de risco, incluindo o Bitcoin. Estudos mostram que, após 2020, a correlação entre criptomoedas e ativos macroeconómicos aumentou, e em alguns casos, há uma correlação negativa com o índice do dólar.

Por outro lado, na paradigma de risco de confiança, os resultados podem divergir: se os investidores começarem a exigir prémios de risco por motivos de governança, o prémio de prazo pode subir mesmo com o dólar a enfraquecer ou a oscilar. Nesse cenário, o Bitcoin funciona mais como uma “válvula de escape” ou uma moeda alternativa, especialmente se as expectativas de inflação aumentarem juntamente com as preocupações de confiança.

Além disso, a ligação do Bitcoin com o mercado acionista, narrativas de IA e sinais do Fed está mais forte do que em ciclos anteriores.

Dados da Farside Investors indicam que, em janeiro, os fundos de ETFs de Bitcoin voltaram a ser um fluxo líquido positivo, com mais de 1,6 mil milhões de dólares. A Coin Metrics aponta que os contratos de opções à vista estão concentrados perto do vencimento no final de janeiro, com preços de exercício próximos de 100.000 dólares.

Esta estrutura de posições sugere que choques macroeconómicos podem ser amplificados por alavancagem e dinâmica Gamma, transformando as preocupações abstratas de Lane sobre o “prémio de prazo” em catalisadores concretos de volatilidade de mercado.

Legenda: Os contratos de opções de Bitcoin com vencimento a 30 de janeiro de 2026 mostram que as opções de compra com preço de exercício de 100.000 dólares ultrapassam as 9.000 posições, com maior concentração.

A infraestrutura de stablecoins torna o risco do dólar “criptograficamente nativo”

Uma grande parte da camada de negociação de criptomoedas opera com stablecoins denominadas em dólares, apoiadas por ativos seguros (normalmente títulos do Tesouro dos EUA).

O Banco de Compensações Internacionais (BIS) relaciona a dinâmica de precificação das stablecoins com os ativos seguros. Isso significa que o impacto do prémio de prazo não é apenas uma “atmosfera macro”, mas infiltra-se diretamente na rentabilidade, procura e liquidez na cadeia de blocos.

Quando o prémio de prazo sobe, o custo de manter posições de duração longa aumenta, podendo afetar a gestão de reservas das stablecoins e alterar a liquidez disponível para negociações de risco. O Bitcoin pode não ser um substituto direto dos títulos do Tesouro, mas o ecossistema em que vive usa a sua precificação como referência do “risco sem risco”.

Atualmente, o mercado estima em cerca de 95% a probabilidade de o Fed manter as taxas inalteradas na reunião de janeiro, tendo os principais bancos adiado a previsão de cortes até 2026.

Este consenso reflete confiança na continuidade da política recente, ancorando o prémio de prazo. Mas o aviso de Lane é preditivo: se essa confiança se romper, o prémio de prazo pode subir entre 25 a 75 pontos base em poucas semanas, sem qualquer alteração na taxa de fundos.

Um exemplo mecânico: se o prémio de prazo subir 50 pontos base e as expectativas de curto prazo permanecerem inalteradas, o rendimento nominal a 10 anos pode deslocar-se de 4,15% para cerca de 4,65%, com o rendimento real a ajustar-se em conformidade.

Para o Bitcoin, isto significa um ambiente financeiro mais apertado, com risco de queda através do mesmo canal que afeta as ações de alta duração.

Por outro lado, se a fraqueza do dólar resultar de um choque de confiança, os riscos serão completamente diferentes.

Se os investidores globais começarem a reduzir ativos americanos por motivos de governança, mesmo com o prémio de prazo a subir, o dólar pode enfraquecer. Nesse cenário, a volatilidade do Bitcoin aumentará drasticamente, e o seu movimento dependerá de qual paradigma prevalecer: a diferença de rendimento ou o risco de confiança.

Embora ainda haja debate académico sobre a “resistência à inflação” do Bitcoin, na maioria dos sistemas de risco, os canais dominantes continuam a ser os rendimentos reais e a liquidez, e não apenas as expectativas de inflação de equilíbrio.

A argumentação de Philip Lane força-nos a considerar ambas as possibilidades simultaneamente. É por isso que “reprecificação do dólar” não é uma aposta de direção única, mas uma bifurcação do sistema.

Lista de observação

A lista de verificação para acompanhar este desenvolvimento é bastante clara:

Ao nível macroeconómico:

Prémio de prazo (Term Premiums)

Rendimento real dos títulos TIPS de 10 anos

Expectativa de inflação de equilíbrio de 5 anos

Nível e volatilidade do índice do dólar (DXY)

Ao nível de criptomoedas:

Fluxo de fundos para o ETF de Bitcoin à vista

Posições de opções perto de preços de exercício de 100.000 dólares

Variações de skew antes e após eventos macroeconómicos importantes

Estes indicadores conectam o aviso de Lane ao comportamento do preço do Bitcoin, sem necessidade de especular sobre futuras decisões de política do Fed.

O sinal de Lane foi inicialmente dirigido ao mercado europeu, mas os “canais” que descreveu são exatamente os mesmos que determinam o ambiente macro do Bitcoin. O prémio do petróleo já diminuiu, mas o risco de “governança” que apontou ainda persiste.

Se o mercado começar a precificar a disputa política do Fed, esse impacto não ficará limitado aos EUA. Propagará globalmente através do dólar e da curva de rendimentos, e a reação do Bitcoin a esse choque tende a ser mais sensível e antecipada do que a de muitos ativos tradicionais.