Cycle Capital Macro Weekly Report (8.12): Roller Coaster Market

A maior semana de Flutuação desde 2019

Embora o mercado de ações dos EUA tenha se mantido estável ao longo da semana, a negociação foi realmente uma montanha-russa.

Segunda-feira pânico descartar, terça-feira recuperação retalhadora, quarta-feira venda técnica do mercado de dump novamente, e quinta-feira, o declínio da quantidade inicial de pedidos de subsídio de desemprego, que normalmente não tem grande influência, desencadeou a vontade de apanhar o fundo do mercado, embora esses dados não sejam motivo de grande entusiasmo, porque a tendência de aumento contínuo do número de pedidos de subsídio de desemprego é evidente. Na sexta-feira, o mercado continuou a tendência de recuperação, mas a intensidade diminuiu.

Na última semana, houve uma estreita ligação entre o mercado de ações e o mercado de encriptação. Nos meios de comunicação, o declínio dos Estados Unidos e a suspensão da Arbitragem do iene japonês foram os dois principais temas centrais, mas pessoalmente acredito que essas são duas ‘falsas questões’. Na verdade, o verdadeiro pânico foi muito breve e não houve uma situação em que tudo, incluindo títulos e ouro, fosse descartado durante um colapso normal.

As ações americanas tiveram uma Flutuação de cerca de 4,5% após a descartar na segunda-feira, sendo esta a maior Flutuação desde o pânico do coronavírus em 2019. Flutuação significa risco, mas também oportunidade. Gravei rapidamente um vídeo na segunda-feira explicando por que a descartar de todas as moedas, exceto o iene, é um pânico exagerado, e isso representa uma oportunidade de ouro para criptomoedas e o mercado de ações, e um ponto alto de curto prazo para títulos. Em resumo,

• A maioria dos dados econômicos dos EUA atuais é boa e tem uma tendência positiva, com apenas alguns dados suportando a recessão, e esses tipos de dados foram considerados pouco confiáveis durante este ciclo de recuperação.
• A situação de lucro das empresas está subir bem, apenas a amplitude além das expectativas não se expandiu.
• Além disso, o aumento de juros no Japão não pode ser sustentado, pois a enorme dívida não pode ser absorvida pela economia.

• O pânico de curto prazo de um aumento inesperado das taxas desencadeou a liberação do excesso de alavancagem anterior, e acredita-se que essa repressão tenha sido digerida na segunda-feira, de acordo com os dados.
• As tendências no mercado de renda fixa e no mercado de forex em dólares liderado pelos grandes jogadores não correspondem a situações de negociação de pânico ou escassez de liquidez

Portanto, é mais provável que segunda-feira seja um erro acidental.

No entanto, é necessário observar mais os dados antes de dizer que tudo está bem agora. É ainda cedo para dizer que voltará ao normal. Afinal, a preferência por fundos ainda não mudou, tanto em termos de atitude defensiva quanto de busca por oportunidades. Além disso, a decepção com a grande tecnologia está alcançando um ponto em que está afetando os resultados, as avaliações e até mesmo a narrativa (as três fases de queda, cada vez mais graves). A menos que o relatório financeiro da NV possa mais uma vez dissipar todas as dúvidas e elevar o sentimento do setor, é possível que o US 30 e o US 500 superem o US 100 nos próximos meses. No entanto, recentemente, a amplitude da queda das ações cíclicas em relação às defensivas tem sido significativa, e não se pode descartar a possibilidade de uma recuperação mais acentuada no curto prazo.

Os clientes da Goldman Sachs compraram ações de tecnologia na parte inferior na semana passada, com o volume atingindo o maior nível em 5 meses:

Por outro lado, o aumento do preço dos títulos e a queda da taxa de juros forneceram um amortecedor para a queda do mercado de ações. Nos últimos meses, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu de 4,5% para 3,7%, uma mudança de 80 pontos base que superou em muito a expectativa de redução causada pela redução das taxas de juros. A menos que haja sinais de uma recessão iminente, essa precificação claramente representa uma oportunidade, assim como foi o caso no último trimestre do ano passado, quando todos estavam entusiasmados com a redução das taxas de juros (de 5% para 3,8%). Pessoalmente, tenho a sensação de que nos últimos anos o mercado está mais sujeito a comportamentos irracionais, e a precificação já não é tão racional como antes.

A retração recente do mercado de ações começou a partir de uma nova alta histórica, com uma queda máxima de 8%. O nível atual ainda está 12% acima do início do ano e, devido ao aumento dos títulos, os investidores mais diversificados não serão afetados apenas pela queda geral do índice de ações, portanto, a situação de descarte em cadeia não é motivo de grande preocupação nos mercados americanos. Nos últimos várias décadas, em média, experimentamos cerca de 3 ajustes de mais de 5% por ano e um ajuste de 10%.

Quando a queda e o ajuste do mercado de ações não estão acompanhados por uma recessão econômica ou pelo declínio dos lucros das empresas, geralmente são temporários e serão seguidos por um bom aumento:

Mas, considerando o sentimento pessimista da narrativa tecnológica, é improvável que haja uma recuperação rápida. Além disso, a flutuação extrema a curto prazo causou danos significativos a muitas carteiras de investimentos. Portanto, existe uma demanda por realocações para investimentos de médio e longo prazo. A flutuação a curto prazo pode não ter terminado completamente, mas a probabilidade de um declínio maior e mais profundo no mercado é baixa. A recuperação forte na segunda metade da semana passada é um sinal positivo.

De acordo com as estatísticas da JPM, em termos de ajustes históricos relativos de vários ativos, devido à queda substancial dos metais e ao aumento significativo das obrigações do governo, bem como à queda mínima das ações, as expectativas de recessão refletidas nos mercados de obrigações do governo e de commodities são realmente maiores do que nos mercados de ações e de obrigações empresariais.

91% das empresas do índice S&P 500 já divulgaram seus resultados financeiros do segundo trimestre, sendo que 55% delas superaram as expectativas de receita. Embora essa proporção seja menor do que a média dos últimos quatro trimestres, ainda é superior a 50%, o que indica um desempenho razoável na receita da maioria das empresas.

A partir do gráfico, pode-se ver que há grandes diferenças de desempenho entre as várias indústrias. Por exemplo, o setor de cuidados de saúde (CARE), industriais e tecnologia da informação têm um desempenho melhor, com uma proporção mais alta de empresas superando as expectativas, enquanto o setor de energia e imobiliário tem um desempenho relativamente inferior.

A avaliação da NVIDIA já sofreu uma retração:

O PE a prazo de 24 meses está atualmente em 25 vezes, próximo do mínimo dos últimos 5 anos (cerca de 20 vezes), o prêmio PE do SPX caiu de 1,8 vezes para 1,4 vezes, o que indica que a avaliação da NVIDIA está gradualmente se aproximando da razoabilidade.

As finanças trimestrais das grandes empresas de tecnologia são sólidas, na verdade, não há uma situação de desempenho fraco, o principal motivo da desvalorização é o aumento do investimento em IA:

Palantir ajusta orientações, destacando o impulso da IA nos resultados, com as ações a subir 37%, gerando discussões sobre narrativas de IA nas ruas.

Sobre a expectativa de corte de taxas de setembro

De acordo com a pesquisa da JPM baseada na Regra de Taylor, a meta da taxa de juros do Fed deve ser de cerca de 4%, o que é 150 pontos-base inferior à taxa atual. O Fed tem motivos para ajustar rapidamente sua política para que ela seja mais adequada às condições econômicas atuais.

Em termos de fixação de preços de mercado, a taxa de juro normal de setembro do FOMC será reduzida em 25 ponto de base, mas as expectativas de mercado podem exceder 25 ponto de base. Durante a sessão de segunda-feira, devido ao pânico, a taxa foi fixada em 63 bp, acabando a semana em 38 bp. Além disso, o mercado já absorveu a expectativa de redução de 100 pontos base nas taxas de juro do Fed este ano, ou seja, quatro vezes.

Dados de deterioração contínua que excedem 25 bp pela primeira vez e excedem 3 vezes no ano, especialmente dados do mercado de trabalho, precisarão de suporte, caso contrário, essa precificação pode ser excessiva; se os dados apoiarem, o mercado gradualmente precificará a possibilidade de corte de 50 bp em setembro ou até mesmo de 125 bp durante o ano.

Em termos de estratégia de negociação, no curto prazo, o mercado de Taxa de juros dos EUA está principalmente em modo de retração depois de subir nas últimas 2 semanas, e em modo de queda devido ao ciclo de redução de juros nos próximos meses, pois o aumento da taxa de desemprego pode indicar uma desaceleração econômica e uma possível recessão, mas o consenso ainda precisa ser confirmado. Durante esse período, haverá emoções em constante mudança.

O discurso do funcionário do Fed na semana passada foi um pouco dovish, mas em geral foi neutro, o que era esperado.

Mercado de encriptação

Após a retração mais acentuada desde a crise da FTX, o preço do BTC caiu mais de 15% e se recuperou um pouco. Devido ao fato de que o gatilho desta retração não foi um evento interno no mercado de Criptomoeda, mas sim um impacto externo do ajuste do mercado tradicional. O aspecto técnico também está em Sobrevenda grave, quase no mesmo nível que em 816 do ano passado, quando o BTC caiu de 29 para 24, seguido por dois meses de consolidação.

Portanto, pode-se entender por que a recuperação da encriptação é tão vigorosa.

A seguinte análise é citada a partir da pesquisa do JPM de 7 de agosto.

Os investidores de varejo desempenharam um papel importante nesse ajuste. O BTCPonto ETF registrou um aumento significativo de saída de fundos em agosto, atingindo o maior volume mensal de saída desde a criação desses ETFs.

Em contraste, a ação de hedge dos participantes do mercado de futuros dos EUA é limitada. Isso pode ser visto a partir das mudanças nas participações do contrato de futuros de BTC da CME, onde a curva de futuros indica que os investidores de futuros ainda estão mantendo um certo otimismo.

Na semana passada, o BTC caiu para cerca de US$ 49.000, o que é equivalente ao custo de produção estimado pela JPMorgan. Se o preço do BTC continuar nesse nível ou abaixo por um longo período de tempo, isso pressionará os mineiros e poderá exercer pressão descendente adicional sobre o preço do BTC.

Vários fatores podem manter os investidores institucionais otimistas:

• Recentemente, a Morgan Stanley permitiu que seus consultores financeiros recomendem o ETF BTCPonto aos clientes.
• A pressão de liquidação dos pagamentos de Criptomoeda provenientes dos casos de falência do Mt. Gox e da Genesis pode ter passado.
• O pagamento de mais de 100 biliões de dólares em dinheiro após a falência da FTX pode estimular ainda mais a procura no mercado de encriptação até ao final do ano.
• Ambos os lados das eleições nos Estados Unidos podem apoiar regulamentos favoráveis à Criptomoeda.

Fundos e Posição

Apesar do recente declínio nos preços das ações e do aumento acentuado na alocação de títulos nas últimas semanas, a alocação de ações diminuiu significativamente, mas a proporção atual de alocação de ações (46,5%) ainda está significativamente acima da média desde 2015. Segundo cálculos da J.P. Morgan, as ações precisariam cair mais 8% dos níveis atuais para retornar à média desde 2015.

A atual alocação de caixa dos investidores é muito baixa, o que indica que mais fundos dos investidores estão concentrados em ações e títulos. Uma baixa alocação de caixa pode aumentar a fragilidade do mercado quando enfrenta pressão, pois os investidores podem precisar vender ativos para obter dinheiro quando o mercado cai, o que pode agravar a Flutuação do mercado.

Recentemente, houve um aumento significativo na alocação de títulos, pois os investidores se voltaram para títulos como ativos de refúgio durante o período de retração do mercado de ações:

Recentemente, no mercado de Flutuação, as reações dos investidores de varejo foram relativamente moderadas, sem grandes retiradas em massa de capitais:

investidor de retalho情绪调查任然偏积极：

A mudança na Posição de futuros do Nikkei indica que os investidores especulativos reduziram significativamente as suas posições longas:

As posições curtas especulativas em ienes japoneses (linha azul no gráfico abaixo) foram reduzidas a praticamente zero até a última terça-feira.

Qual é o tamanho da negociação de arbitragem em ienes?

A negociação de Arbitragem do iene japonês tem principalmente três partes:

• A primeira parte é a compra de ações japonesas por investidores estrangeiros, que fazem um derivado de venda a descoberto equivalente ao valor em ienes. Recentemente, devido à queda nas ações japonesas, houve um aumento no iene, resultando em perdas para esses investidores em ambos os lados, obrigando-os a fechar a posição inteira. Estima-se que o volume dessas transações seja de cerca de US$ 600 bilhões, com base nos valores de investimento em ações japonesas por estrangeiros calculados pelo governo japonês.

• A segunda parte é quando investidores estrangeiros pegam empréstimos em ienes para comprar ativos no exterior, como ações e títulos. Isso é calculado com base no total de empréstimos em ienes para não bancos fora do Japão, de acordo com o Banco de Pagamentos Internacionais. No final do primeiro trimestre de 2014, esse tipo de transação totalizava cerca de US$ 420 bilhões. No entanto, os dados relacionados são atualizados apenas trimestralmente e, atualmente, não há dados do segundo trimestre disponíveis.

• A terceira parte são os investidores domésticos, isto é, os investidores japoneses que usam ienes para comprar ações e títulos estrangeiros. Por exemplo, os fundos de pensão japoneses comprarão ações e títulos estrangeiros usando ienes para pagar futuros benefícios. Antes do ajuste, esse tipo de transação era de cerca de US $ 35 trilhões, dos quais cerca de 60% eram ações estrangeiras.

Se somarmos estas três partes, o volume total estimado de negociação de arbitragem em ienes deve ser de cerca de 4 trilhões de dólares. Se no futuro a situação da inflação no Japão levar o Banco Central do Japão a aumentar a taxa de juros, então esse tipo de negociação diminuirá gradualmente. É por isso que o fechamento da posição a curto prazo pode não ter impacto, mas a posição a longo prazo ainda pode ter.

Em resumo, diferentes tipos de investidores estão ajustando suas estratégias de investimento de acordo com as mudanças do mercado:

• Seguidores de tendências ou investidores especulativos (como CTA): recentemente, eles tiveram que vender grandes quantidades de ações longas que possuíam e posições curtas de ienes.
• Negociação de Arbitragem do iene: Se o iene valorizar, essa operação resultará em perdas. Embora a negociação do iene tenha mudado de Sobrevenda para Sobrecomprado, no geral, essa grande negociação de 4 trilhões de dólares não foi desfeita em grande escala.
• Fundo de risco igualitário: Recentemente, houve uma grande flutuação no mercado, e eles também estão reduzindo os investimentos, mas menos do que os CTAs. No entanto, o aumento do preço dos títulos os ajudou a controlar as perdas.
• Investidor de retalho comum: Comparado com quedas anteriores do mercado de ações, desta vez eles não retiraram muito dinheiro

Os fundos temáticos da China receberam um influxo de 3,1 bilhões de dólares desde o final de maio, com fluxos de fundos passivos em contínuo aumento.

Apesar da turbulência do mercado, os fluxos de capital em ações permaneceram positivos pela 16ª semana consecutiva esta semana, até mesmo aumentando em relação à semana anterior. Enquanto os fluxos de capital em títulos diminuíram ligeiramente.

A alocação dos investidores individuais caiu de um nível relativamente alto para ligeiramente abaixo da média (36º percentil). A alocação estratégica também caiu de um nível relativamente alto para ligeiramente abaixo da média (38º percentil) pela primeira vez para um nível tão baixo desde a grande retração do verão passado.

Esta semana, o índice VIX Flutuação mais de 40 pontos em um dia, estabelecendo um recorde histórico. No entanto, considerando que a Flutuação do mercado de ações na segunda-feira foi inferior a 3%, historicamente, quando o índice VIX aumenta 20 pontos em um dia, a Flutuação do mercado de ações pode chegar a 5% a 10%. Portanto, a mesa de negociação da Goldman Sachs comentou que isso é um ‘choque volatilidade’, e não um choque no mercado de ações. Existe um problema de Liquidez no mercado do índice VIX, e o medo no mercado de Derivados foi ampliado. O mercado pode permanecer volátil antes do vencimento do VIX em 21 de agosto.

O departamento de corretagem do Goldman Sachs registou vendas líquidas líquidas de produtos de fundos por parte dos clientes na semana passada, pelo terceiro mês consecutivo, enquanto as ações registaram as maiores compras líquidas em seis meses, especialmente nos setores de tecnologia da informação, bens de consumo essenciais, indústria, serviços de comunicação e zona financeira. Isso parece indicar que, com os dados económicos relativamente otimistas, os investidores podem desviar a atenção do risco geral do mercado (beta de mercado) para oportunidades específicas de ações ou setores (alpha).

A Liquidez das ações americanas está no nível mais baixo desde maio do ano passado:

O modelo de estratégia CTA do Bank of America mostra que, na próxima semana, os fundos CTA tendem a aumentar a posição no mercado de ações dos EUA, uma vez que a tendência de longo prazo do mercado de ações dos EUA ainda é otimista. Portanto, é improvável que os CTAs mudem rapidamente para posições curtas, mas é provável que eles rapidamente reconstruam posições longas em ações após encontrar suporte no mercado.

As ações japonesas tendem a reduzir posição:

Próximos Eventos Importantes

• Índice de Preços ao Consumidor (IPC): É esperado que os dados do IPC tenham impacto no mercado. Se o IPC estiver em linha com as expectativas ou abaixo delas, o mercado pode ter uma reação moderada. No entanto, se o IPC estiver acima das expectativas, será um grande problema.
• Dados de vendas a retalho: se os dados forem fortes, o mercado pode ter uma visão otimista do pouso suave. *Conferência de Jackson Hole: Espera-se que o Federal Reserve transmita mensagens de apoio ao mercado, possivelmente mencionando aperto nas condições financeiras.
• Relatório financeiro da Nvidia: espera-se que o relatório financeiro seja divulgado no final do mês e o mercado possa ter uma atitude positiva em relação ao seu desempenho.