Debate surge sobre os efeitos de rede das criptomoedas à medida que os investidores questionam o valor do L1

Santiago Roel Santos, fundador e CEO da empresa de investimento em criptomoedas Inversion Capital, disse que as criptomoedas não estão sujeitas a efeitos de rede positivos, mas outros especialistas discordam.

Num recente post no Substack, Santos escreveu que “a crypto está precificada para efeitos de rede que não possui.” Ele também apontou para o sistema de valorização de efeitos de rede, a Lei de Metcalfe, dizendo que “não justifica a valorização da crypto” e, em vez disso, “exponha-a.”

Santos afirmou que muitos dos efeitos de rede das criptomoedas são adversos, devido à congestão, como taxas mais altas, uma pior experiência do utilizador e transações mais lentas. “O Facebook não ficou pior quando adicionou 10 milhões de utilizadores,” disse ele.

Outros especialistas se opõem

Alguns analistas concordam que as criptomoedas podem estar sobrevalorizadas, mas outros dizem que Santos está a aplicar o quadro errado.

Santos admitiu que as novas blockchains melhoraram o throughput das transações, mas afirmou que isso leva a uma menor fricção, não a um valor acumulado. No entanto, ele disse que a liquidez, os desenvolvedores e os usuários podem se mover enquanto o código pode ser bifurcado, e a captura de valor é fraca.

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Jasper De Maere, estrategista de mesa na principal criadora de mercado de criptomoedas Wintermute, disse à Cointelegraph que considerar as blockchains de camada 1 sobrevalorizadas devido a efeitos negativos de rede é “aplicar a lógica de aplicativos de consumo à infraestrutura”, expandindo o exemplo do Facebook.

“O back-end do Facebook também teve congestionamentos e interrupções no início; esses efeitos negativos foram simplesmente internalizados e abstraídos.”

De Maere disse que “os usuários não devem interagir diretamente com os L1s”, tornando os usuários ativos mensais e a retenção de usuários irrelevantes. Segundo ele, “os verdadeiros efeitos de rede para um L1 existem na camada de validadores, segurança e liquidez, não na camada do usuário final, e é aí que a capitalização realmente acontece.”

Tomas Fanta, principal na firma de investimento em criptomoedas Heartcore, disse que discorda de Santiago ao afirmar que as taxas pioram à medida que o uso cresce. Ele disse que em blockchains de alto desempenho, “as taxas mudam de sem sentido para sem sentido”, e que a liquidez melhora e os rendimentos aumentam à medida que a adoção aumenta.

Ben Harvey, investigador de ativos digitais na empresa de negociação de criptomoedas Keyrock, disse ao Cointelegraph que concorda em grande parte com a afirmação de Santos de que as blockchains L1 estão sobrevalorizadas. No entanto, ele não acredita que isso se aplique a todas as L1s de forma igual, sendo a escalabilidade do protocolo e a integração da inteligência artificial fatores chave.

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Analistas debatem a lógica da avaliação de criptomoedas

Santos apontou algumas estimativas matemáticas aproximadas do valor que um utilizador onchain detém para uma blockchain. Considerando a atual capitalização total do mercado de criptomoedas, excluindo Bitcoin (BTC), de $1,26 trilhões, isso avaliaria os 40 a 70 milhões de utilizadores ativos mensais estimados pela empresa de capital de risco Andreessen Horowitz no mês passado em $18.000 a $31.500 cada.

O mesmo relatório estima que 716 milhões de pessoas possuem criptomoedas. Isso resultaria em uma estimativa de valor por usuário de quase $1,760, mas é uma contagem excessiva porque o Bitcoin não está excluído. Com os 400 milhões de usuários estimados da Santos, o valor seria de $3,150 por usuário.

Com 3,1 mil milhões de utilizadores ativos mensais no Facebook e uma capitalização de mercado de 1,6 trilhões de dólares da Meta, obtemos uma avaliação por utilizador de 516 dólares. Além disso, a Meta também gere outras plataformas e serviços além do Facebook que estão avaliados.

Comparação da capitalização de mercado por usuário. Fonte: Santiago Roel SantosMartin Kupka, um ex-investidor da empresa de investimentos Web3 RockawayX, disse ao Cointelegraph que os “efeitos de rede das criptomoedas hoje estão em stablecoins, exchanges centralizadas e exchanges descentralizadas de futuros perpétuos.” Ele explicou que “quanto mais útil for como meio de troca e colateral, mais traders uma CEX ou local de futuros perpétuos tem, mais profunda é a liquidez e melhor a execução.”

De Maere da Wintermute disse que “Web3 é modular e isso torna os efeitos de rede subjacentes muito mais fáceis de ver” em comparação com o Web2. Ele explicou que esses efeitos geralmente surgem em L1 como segurança e concentração de validadores, em stablecoins como liquidez, e em exchanges descentralizadas e centralizadas, bem como na camada de aplicação onde os usuários agregam.

“Porque estas camadas são separáveis em vez de agrupadas, você pode observar claramente onde ocorre a capitalização”, disse De Maere. “É por isso que, com base em métricas tradicionais como ARPU […] elas podem parecer supervalorizadas”, acrescentou. O estado atual da valorização das criptomoedas assemelha-se a quando “estávamos lutando para valorizar plataformas Web2 […] e criamos modelos específicos para fazê-lo”, disse ele.

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