Decisão da SEC sobre Cripto Cria Caos: $5B Perdido à medida que Juízes Emitem Julgamentos Opostos

Um relatório emblemático divulgado pela Dragonfly em 11 de março de 2025 expõe como a contradição nas decisões da SEC sobre cripto custou aos utilizadores americanos entre 3,49 mil milhões de dólares e 5,02 mil milhões de dólares, destruindo entre 1 milhão e 1,38 mil milhões de dólares em receitas fiscais.

$525 A Contradição de 18 Dias que Quebrou a Regulamentação de Cripto

![Relatório do Estado dos Airdrops da Dragonfly 2025]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-de497d2dd7-153d09-cd5cc0.webp(

)Fonte: SEC(

A revelação mais prejudicial do Relatório do Estado dos Airdrops da Dragonfly 2025 centra-se em duas decisões da SEC sobre casos de cripto que expuseram o caos regulatório ao mais alto nível judicial. Em 13 de julho de 2023, a Juíza Analisa Torres do Tribunal Distrital dos EUA, Distrito Sul de Nova Iorque, emitiu uma decisão histórica no caso SEC v. Ripple Labs. A Juíza Torres distinguiu entre vendas institucionais e vendas a retalho de tokens, decidindo que vendas programáticas a compradores de retalho NÃO qualificam como ofertas de valores mobiliários, porque os compradores de retalho não poderiam razoavelmente esperar que as vendas de XRP melhorassem o ecossistema e aumentassem o preço.

Dezoito dias depois, a 31 de julho de 2023, o Juiz Jed S. Rakoff — sentado exatamente no mesmo tribunal distrital — emitiu uma decisão contraditória da SEC sobre cripto no caso SEC v. Terraform Labs. Apesar de enfrentarem factos semelhantes, o Juiz Rakoff classificou TODAS as transações, tanto institucionais como programáticas, como ofertas de valores mobiliários. O relatório da Dragonfly destaca esta contradição como a prova definitiva de que a “regulação por imposição” criou um ambiente onde a conformidade é literalmente impossível.

Esta esquizofrenia judicial tem consequências profundas. Os projetos de cripto não podem saber se as suas distribuições de tokens serão classificadas como valores mobiliários até após uma ação de execução da SEC e uma subsequente decisão judicial. Nesse momento, milhões em custos legais já foram incorridos, as bases de utilizadores foram destruídas, e a migração corporativa para o exterior já ocorreu.

) Regime de Execução de Gary Gensler: De Pró-Cripto a “Velho Oeste”

A decisão da SEC sobre o panorama de cripto transformou-se dramaticamente quando Gary Gensler tomou posse como Presidente da SEC em 19 de abril de 2021. Gensler, que anteriormente ensinou cursos de blockchain no MIT e era considerado pró-cripto, executou uma reversão completa. Ele descreveu publicamente a cripto como o “Velho Oeste” e afirmou que a “maioria” de aproximadamente 10.000 tokens provavelmente constituíam valores mobiliários.

A estratégia de execução de Gensler — apelidada de “regulação por intimidação” pelos críticos da indústria — perseguiu casos de alto perfil sem estabelecer orientações claras e pré-existentes. O relatório da Dragonfly documenta ações-chave da SEC sobre cripto sob a liderança de Gensler:

Linha do Tempo de Fiscalizações Importantes da SEC

Setembro 2022: SEC v. Hydrogen Technology: Alegou que distribuições de tokens via airdrops, programas de recompensas e compensação de funcionários poderiam qualificar-se como valores mobiliários não registados, chegando a afirmar que taxas de gás para reivindicação de tokens constituíam “investimento de dinheiro”

Fevereiro 2023: SEC v. Terraform Labs & Do Kwon: Ampliou o alcance da fiscalização para stablecoins, sinalizando intenção de dominar a fiscalização em toda a indústria

Março 2023: SEC v. Justin Sun, Tron, BitTorrent: Acusou por oferta e venda não registada de TRX e BTT, alegando que campanhas de airdrop promoveram ecossistemas como valores mobiliários ###caso pendente no S.D.N.Y.(

Março 2024: Beba LLC v. SEC: Processo pré-fiscalização contestando a atuação excessiva da SEC, buscando declaração de que o airdrop de )tokens NÃO é uma transação de valores mobiliários e alegando que a regulação por imposição viola a Lei de Procedimento Administrativo

$BEBA Por que os Airdrops Não Passam no Teste de Howey: Análise Jurídica

A questão fundamental em qualquer decisão da SEC sobre cripto envolve o Teste de Howey, estabelecido pela Suprema Corte para determinar se uma transação constitui um “contrato de investimento” e, portanto, um valor mobiliário. O teste exige quatro critérios: ###1( investimento de dinheiro, )2( em uma empresa comum, )3( com expectativa de lucros, )4( derivados dos esforços de terceiros.

O relatório da Dragonfly demonstra sistematicamente por que os airdrops falham em cada critério:

Investimento de Dinheiro: Airdrops são distribuições gratuitas que não requerem pagamento monetário. A tentativa da SEC de classificar taxas de gás como “investimento de dinheiro” no caso Hydrogen é uma extensão da lógica além do razoável — por esse padrão, pagar por correio para receber uma amostra promocional também seria um investimento.

Empresa Comum: Os destinatários não possuem interesse financeiro agrupado com os emissores ou outros destinatários. Ao contrário de valores mobiliários tradicionais, onde os investidores unem capital, os destinatários de airdrops recebem tokens de forma independente, com base em atividade prévia ou seleção aleatória.

Expectativa de Lucros: Os tokens distribuídos por airdrops geralmente servem a fins consumptivos — participação na governança, acesso à plataforma ou funções utilitárias. Embora mercados secundários possam emergir, isso é incidental, não o propósito principal, semelhante a itens colecionáveis que podem valorizar, mas não são valores mobiliários.

Esforços de Terceiros: Os destinatários de airdrops não dependem dos esforços contínuos do emissor para valor. Muitos tokens são distribuídos precisamente para descentralizar a governança, afastando-se dos emissores.

O relatório compara os airdrops a programas de fidelidade, como recompensas de cartões de crédito e milhas aéreas, que são regulados pela DOT/CFPB e não pela SEC. Em 2017, a própria SEC confirmou que as associações do NFL Fan Club NÃO eram valores mobiliários, apesar de serem adquiridas para uso recreativo — de forma bastante semelhante a muitos casos de uso de tokens de cripto.

) ###Milhões de Perda de Oportunidade Econômica

A análise econômica da Dragonfly revela o custo assustador da incerteza regulatória da SEC sobre cripto. O relatório analisou 12 airdrops baseados em Ethereum $5 11 bloqueados geograficamente para utilizadores dos EUA, 1 controle( representando aproximadamente 7,16 mil milhões de dólares em valor total distribuído a cerca de 1,9 milhões de reclamantes em todo o mundo, com um valor mediano de 4.600 dólares por endereço elegível.

)# Principais Descobertas Econômicas

1,84 mil milhões a 2,64 mil milhões de dólares: Receita perdida pelos utilizadores dos EUA apenas com a amostra da Dragonfly ###2020-2024(

3,49 mil milhões a 5,02 mil milhões de dólares: Estimativa estendida incluindo o conjunto de dados mais amplo de airdrops do CoinGecko

)até 1,1 mil milhões de dólares: Receita fiscal federal perdida

$418M até 284 milhões de dólares: Receita fiscal estadual perdida

$107M até 1,38 mil milhões de dólares: Receita total de impostos destruída

Estes números NÃO incluem impostos sobre ganhos de capital que seriam recolhidos quando os tokens fossem eventualmente vendidos, o que significa que as perdas fiscais reais são bastante superiores.

O relatório documenta que aproximadamente 22-24% de todos os endereços ativos de cripto em todo o mundo pertenciam a residentes dos EUA em 2024, mas a atuação agressiva da SEC na fiscalização de cripto levou entre 920 mil e 5,2 milhões de utilizadores ativos nos EUA a plataformas offshore ou a abandonar completamente o cripto.

$525M Fuga de Empresas: A Crise de Fuga de Talentos

Talvez a consequência mais preocupante a longo prazo da atuação caótica da SEC sobre cripto seja a migração corporativa que destrói a liderança tecnológica americana. O relatório da Dragonfly documenta uma queda na participação de desenvolvedores de cripto nos EUA, de 38% em 2015 para apenas 19% em 2024 — uma redução de 50% na posição relativa de mercado.

Estudos de Caso de Migração Corporativa

Bittrex: Encerramento de todas as operações nos EUA

Nexo: Extinção total de produtos nos EUA

Revolut: Interrupção de serviços de cripto para clientes americanos

Ripple Labs: 85% das posições abertas localizadas offshore em 2023

Beaxy: Encerramento total após processo da SEC

Tether: Gerou 6,2 mil milhões de dólares de lucro em 2024, potencialmente representando 1,3 mil milhões de dólares em impostos corporativos federais e 1 milhão em impostos estaduais — 1,6 mil milhões de dólares anuais que teriam ido para os cofres do governo dos EUA se fossem incorporados domesticamente

O relatório enfatiza que a incerteza regulatória da SEC cria um regime de censura de facto, onde desenvolvedores e utilizadores dos EUA são sistematicamente excluídos de participar na economia global de cripto.

Regulação por Imposição Viola a Lei de Procedimento Administrativo

A análise jurídica da Dragonfly conclui que a abordagem da SEC viola a Lei de Procedimento Administrativo $316 APA###, que exige que as agências federais sigam procedimentos claros para novas regulamentações, incluindo períodos de aviso público e comentários, garantindo responsabilidade democrática.

A SEC perseguiu ações de fiscalização sem estabelecer orientações claras e prévias. A Ripple Labs operou quase uma década assumindo que o XRP não era um valor mobiliário, enquanto o Bitcoin e o Ether receberam isenções. Esta perseguição arbitrária e seletiva, sem uma regulamentação transparente, constitui uma violação clássica da APA.

O processo judicial Beba LLC v. SEC, apresentado em março de 2024 no Distrito Oeste do Texas, desafia diretamente esta atuação excessiva. Se bem-sucedido, este processo pré-fiscalização poderá estabelecer que a SEC não tem autoridade para classificar airdrops como transações de valores mobiliários, fornecendo a clareza regulatória que a indústria desesperadamente necessita.

(# Recomendações de Políticas para Reforma Regulamentar

A Dragonfly propõe cinco reformas concretas para restaurar a sanidade na regulamentação da SEC sobre cripto:

Porto Seguro para Airdrops sem Recolha de Fundos: Estabelecer critérios claros incluindo descentralização da governança, uso consumptivo ao invés de investimento, e estratégia de marketing/aquisição de utilizadores, com requisitos básicos de divulgação, mas sem limites de utilizadores ou valor do airdrop.

Expandir a Regra 701: Estender isenções existentes para compensação de funcionários para cobrir participantes da plataforma, permitindo tokens como compensação para trabalhadores da plataforma — uma abordagem já explorada pela SEC em uma proposta de regulamentação de 2020.

Cláusula de Exceção Retroativa: Oferecer proteção retroativa para airdrops anteriores a residentes dos EUA que possam demonstrar conformidade com padrões básicos de divulgação e operação, utilizando a ampla autoridade da SEC para isentar transações tanto de forma proativa quanto retroativa.

Alinhar o Tratamento Fiscal com Recompensas de Cartões de Crédito: Tributação de airdrops apenas na venda/troca, quando o valor for líquido e quantificável, não na recepção, seguindo precedentes do IRS estabelecidos na Rev. Rul. 76-96 e modificados pela Rev. Rul. 2005-28.

Modernização pelo Congresso: Acabar com a “regulação por imposição” através de ações proativas do Congresso, estabelecendo quadros claros desenvolvidos em consulta com as partes interessadas da indústria.

) Conclusão: O Custo da Incerteza Regulamentar

O Relatório do Estado dos Airdrops da Dragonfly 2025 revela como a decisão contraditória da SEC sobre cripto custou aos Estados Unidos entre 3,49 mil milhões e 5,02 mil milhões de dólares em oportunidades econômicas diretas e até 1,38 mil milhões de dólares em receitas fiscais. A contradição de 18 dias entre a decisão de Juíza Torres no caso Ripple e a decisão de Juiz Rakoff no caso Terraform — emitida por juízes do mesmo tribunal federal — exemplifica o caos regulatório que impulsiona a inovação para o exterior.

Com entre 920 mil e 5,2 milhões de utilizadores ativos de cripto nos EUA afetados por bloqueios geográficos, a participação do mercado de desenvolvedores americanos caiu de 38% para 19%, e grandes corporações como Ripple Labs colocam 85% das posições offshore. As consequências da incerteza regulatória vão muito além das perdas financeiras imediatas. Os Estados Unidos estão a abandonar sistematicamente a liderança tecnológica em uma das indústrias mais importantes do século XXI.

Quadros regulatórios modernizados, reconhecendo que os airdrops são fundamentalmente diferentes de ofertas de valores mobiliários — mais semelhantes a programas de fidelidade do que contratos de investimento — são urgentemente necessários para restabelecer a competitividade dos EUA e proteger os bilhões em valor económico atualmente sendo transferidos para o exterior por regimes de fiscalização impossíveis de navegar