Bitcoin e a liquidez M2 estão temporariamente desconectados, analistas: isto é uma redefinição e não uma inversão de tendência

Em 9 de novembro de 2025, o preço do Bitcoin encontrou suporte em um nível crucial de 100 mil dólares, recuando 21% do pico de 126 mil dólares em 12 de outubro, o que gerou preocupações no mercado sobre o fim do mercado de alta. Analistas apontam que a correlação histórica entre Bitcoin e a liquidez global M2 quebrou após o ajuste do limite de dívida dos EUA em julho, sendo essa desconexão principalmente causada pela retirada temporária de liquidez do mercado devido aos empréstimos governamentais. Apesar de divergências na comunidade cripto sobre a fase do mercado, Arthur Hayes e Tom Lee, cofundador da Fundstrat, concordam que o evento de desleveraging de outubro foi uma redefinição saudável, e os dados do mercado de opções mostram que investidores de grande porte estão posicionados para uma faixa de oscilações entre 90 mil e 160 mil dólares.

Dinâmica de liquidez e mecanismo de desconexão

O impacto da liquidez global M2 na avaliação do Bitcoin possui uma trajetória de transmissão clara. O indicador M2 mede a oferta monetária ampla, incluindo dinheiro em espécie, depósitos à vista e depósitos a prazo, cujo crescimento geralmente corresponde ao aumento de fundos alocados em ativos de risco. Dados históricos indicam que os mercados de alta do Bitcoin em 2017 e 2021 ocorreram em ambientes macroeconômicos onde o crescimento do M2 superou 15%, enquanto desde 2025 esse crescimento tem sido de apenas 3,2%.

A ajustagem da conta geral do Tesouro dos EUA (TGA) tornou-se uma variável-chave. Após a resolução do limite de dívida em julho, o Tesouro emitiu 1,2 trilhão de dólares em títulos de curto prazo para recompor reservas de caixa esgotadas durante a pandemia, retirando liquidez do sistema bancário. Jesse Eckel, analista quantitativo, afirma: “O problema não é a quantidade total de liquidez, mas quem a detém. Quando o dinheiro sai de instituições com perfil de risco para o Tesouro, ativos de alto risco como o Bitcoin são os primeiros a sofrerem.”

Mudanças estruturais na liquidez do dólar agravaram a desconexão. Apesar do Fed ter parado a redução de ativos (quantitative tightening), o saldo de operações de recompra reversa (RRP) permanece em 450 bilhões de dólares, enquanto entidades estrangeiras continuam a aumentar suas posições em títulos do Tesouro dos EUA. Essa “migração de qualidade” faz com que, apesar de haver liquidez suficiente em dólares, a alocação em ativos de risco diminua. Goldman Sachs estima que a proporção de criptomoedas na liquidez global em dólares caiu de 0,9% em 2024 para 0,6% atualmente.

Reconfiguração do mercado e limpeza de alavancagem

O evento de desleveraging de 10 de outubro foi uma limpeza necessária. Um dia, foram liquidados posições de 200 bilhões de dólares, marcando um recorde na história das criptomoedas, mas essa liquidação forçada melhorou significativamente a estrutura do mercado. A taxa de financiamento de contratos perpétuos caiu de 0,05% em setembro para 0,008%, e a mediana da alavancagem caiu de 25x para 12x, estabelecendo uma base para uma recuperação saudável.

A readequação de posições institucionais reflete expectativas racionais. A curva de skew no mercado de opções mostra que investidores estão simultaneamente posicionados com opções de venda de 90 mil dólares para proteção e opções de compra de 160 mil dólares, uma estratégia de múltiplas pernas indicando que investidores profissionais esperam volatilidade de curto prazo, mas uma tendência de médio prazo que não mudou. Dados da Deribit revelam que as opções de compra de 150 mil dólares com vencimento em março de 2026 tiveram um aumento de 120% no volume de contratos em aberto, evidenciando otimismo de longo prazo em contraste com uma postura cautelosa de curto prazo.

Dados on-chain confirmam a narrativa de redefinição. A relação entre o valor realizado (Realized Value) e o valor de transação (Transaction Value) do Bitcoin caiu para 1,05, próximo aos níveis de fundo de mercado anteriores. Além disso, a participação de detentores de longo prazo (LTH) voltou a 76%, comportamento que geralmente antecipa reversões de preço em 3 a 6 semanas. Analistas da Glassnode afirmam: “As características on-chain atuais são altamente semelhantes às fases de redefinição após março de 2020 e janeiro de 2023.”

Ambiente macroeconômico e perspectivas de política

As condições de liquidez para 2026 parecem favoráveis. O Departamento do Tesouro dos EUA projeta que o saldo do TGA se estabilizará em torno de 600 bilhões de dólares no primeiro trimestre de 2026, encerrando o ciclo de retirada de liquidez. Simultaneamente, o ciclo de cortes de juros do Fed pode ser iniciado oportunamente, com uma probabilidade de 65% de redução até junho de 2026, segundo a ferramenta CME FedWatch. Essa combinação de políticas pode reativar o apetite por risco.

Fatores geopolíticos também oferecem suporte adicional à liquidez. O fundo soberano do Oriente Médio aumentou sua alocação em criptomoedas de 0,5% para 1,2% em outubro, uma mudança marginal que representa cerca de 40 bilhões de dólares em potencial fluxo de entrada. Além disso, o Banco do Japão mantém sua política de controle de curva de juros, sustentando a liquidez em ienes por meio de arbitragem contínua.

No aspecto técnico e de liquidez, uma possível re-correlação pode ocorrer. Modelos indicam que, quando os depósitos de reserva do sistema bancário dos EUA atingirem mais de 3,3 trilhões de dólares (atualmente em 3,1 trilhões), a correlação entre Bitcoin e M2 deve retornar à média histórica de aproximadamente 0,7. Essa situação pode se concretizar no segundo trimestre de 2026, criando uma base de liquidez para o próximo ciclo de alta.

Estratégia de investimento e posicionamento de ciclo

Recomenda-se uma alocação baseada na lógica de redefinição. Gradualmente, construir posições centrais na faixa de 100 a 105 mil dólares, com uma proporção de 40-50% do portfólio em criptomoedas. Uma vez confirmado o rompimento de 115 mil dólares, pode-se aumentar a exposição para 60%. O nível de stop deve ser colocado abaixo de 92 mil dólares, que corresponde ao suporte do quarto trimestre de 2024.

Estratégias de opções oferecem exposição assimétrica ao risco. Vender opções de venda de 95 mil dólares e comprar opções de compra de 130 mil dólares cria uma estratégia de risco reverso, permitindo exposição ao potencial de alta com custos de financiamento zero. A curva de volatilidade atual mostra que as opções de compra estão relativamente baratas, uma oportunidade de otimização de custos.

Indicadores alternativos também validam o quadro. Além do M2, recomenda-se acompanhar o índice de condições financeiras do Goldman Sachs, o PMI global de manufatura e as mudanças na reserva de mineradores de Bitcoin. Quando pelo menos dois desses indicadores mostrarem sinais de melhora, pode-se considerar que o ambiente de liquidez está se aquecendo. Atualmente, o PMI manufatureiro tem apresentado recuperação contínua por três meses, e as reservas dos mineradores aumentaram 8 mil Bitcoins em outubro, indicando confiança interna.

Conclusão

A desconexão temporária entre Bitcoin e a liquidez M2 reflete um desalinhamento de curto prazo entre ajustes técnicos e mudanças macroeconômicas, e não uma ruptura na relação de longo prazo. O evento de desleveraging de outubro eliminou especulação excessiva, criando uma base mais saudável para a recuperação do mercado. Com o enfraquecimento do impacto dos empréstimos governamentais e uma possível mudança na política monetária, o ambiente de liquidez deve melhorar significativamente em 2026, reativando a função monetária do Bitcoin. No intervalo de preços atual, o mercado oferece uma oportunidade rara de risco-retorno para investidores pacientes, e aqueles capazes de distinguir ruídos de ciclo de sinais de tendência podem obter retornos superiores na próxima fase de alta.