Academia de Crescimento Huobi | Relatório de Pesquisa sobre o Cofre de Ativos Digitais (DAT) Profundidade: Da Acumulação de moedas na cadeia ao novo paradigma de inovação financeira do ciclo de ações.

Autor: Academia de Crescimento Huobi

Um. Visão geral do mercado DAT

O Tesouro de Ativos Digitais (Digital Asset Treasury, DAT) tornou-se, nos últimos anos, um novo fenômeno na interseção entre os mercados de capitais e o mercado de criptomoedas. Sua lógica central é arrecadar fundos através de ferramentas de financiamento de capital aberto — incluindo ações de empresas listadas, títulos conversíveis, emissões de ATM, private placements PIPE, entre outros — e alocar ativos como Bitcoin e Ethereum, entre outros ativos de criptomoedas principais, no balanço patrimonial, gerando retornos para os acionistas por meio de gestão operacional e de receitas. Essencialmente, é "usar financiamento de capital próprio para comprar ativos na blockchain", permitindo que investidores do mercado secundário tradicional tenham exposição a ativos de criptomoedas que são alavancados, estruturáveis e negociáveis na forma de ações. Esse mecanismo não apenas estabelece uma ponte entre a blockchain e as finanças tradicionais, mas também cria novas lógicas de negociação e narrativas de investimento no mercado.

Em comparação com ETFs, o DAT apresenta diferenças claras em várias dimensões. Primeiro, a diferença nos caminhos de liquidez. O funcionamento dos ETFs depende de um complicado mecanismo de subscrição e resgate, que exige a intervenção de participantes autorizados e formadores de mercado, e a liquidação de fundos geralmente leva de um a dois dias, enquanto as ações do DAT podem ser negociadas instantaneamente no mercado secundário, cuja eficiência se aproxima mais das características de circulação de ativos em blockchain. Em segundo lugar, a base de precificação. Os ETFs costumam usar o valor líquido (NAV) como âncora, com flutuações relativamente limitadas, sendo mais adequados para alocação a longo prazo; as ações do DAT são dominadas pelo valor de mercado (MV), com maior elasticidade de preço e amplitude de flutuação, permitindo que fundos de hedge e instituições de arbitragem aproveitem os prêmios e descontos para operações estruturadas. A terceira diferença reside na estrutura de alavancagem. Os fundos de ETFs normalmente carecem de espaço para alavancagem, enquanto a empresa DAT pode aumentar a alavancagem por meio de conversão de dívida, emissão adicional via ATM, financiamento PIPE, entre outros, impulsionando a expansão dos ativos e amplificando os retornos excessivos durante ciclos de alta. Por fim, a proteção contra desconto. O desconto e prêmio dos ETFs são rapidamente corrigidos pelo mecanismo de arbitragem, enquanto as ações do DAT, uma vez que caiam abaixo do valor líquido de seu cofre, equivalem a permitir que os investidores comprem ativos criptográficos subjacentes a preços com desconto, formando teoricamente uma proteção contra quedas. No entanto, essa proteção não é absoluta; se o desconto vier da desleverage passiva, e a empresa vender ativos subjacentes para recomprar ações, isso pode, na verdade, provocar uma pressão descendente ainda mais severa.

Desde 2025, o DAT tem se desenvolvido rapidamente na direção do Ethereum, tornando-se o foco de atenção do mercado. A BioNexus anunciou primeiro sua estratégia de tesouraria em Ethereum, marcando o ano da posse corporativa de ETH; a BitMine (BMNR) revelou em agosto que possui 1.523.373 ETH, tornando-se a maior tesouraria de Ethereum do mundo, com um valor de mercado que atinge bilhões de dólares; a SharpLink (SBET) continua a aumentar sua posição em ETH através de financiamento de alta frequência em ATM, com uma participação superior a oitocentas mil moedas, e praticamente todos os ativos são apostados, convertendo assim a propriedade de ativos produtivos de Ethereum diretamente em fluxo de caixa. Essas empresas, através de atividades de financiamento no mercado de ações, estão trazendo os fundos de investidores tradicionais para ativos criptográficos, impulsionando a institucionalização e financeirização do preço do Ethereum. Ao mesmo tempo, a atividade nas exchanges descentralizadas também reflete as características de liquidez desse novo mecanismo. Em agosto de 2025, o volume de negociação à vista da plataforma DEX Hyperliquid ultrapassou um dia a Coinbase, mostrando que o fluxo de capital está migrando rapidamente entre negociações em cadeia, mercado de ações e mercado de derivativos, e o DAT tornou-se um ponto importante nessa movimentação de capital entre mercados. Algumas empresas até introduziram métodos inovadores em termos de incentivos aos acionistas. Por exemplo, a BTCS anunciou que atrai investidores de longo prazo com dividendos em ETH e recompensas de fidelidade, aumentando a adesão ao mercado e combatendo as práticas de short selling em empréstimos de ações.

No entanto, o risco do DAT também não deve ser ignorado. Seu modelo depende do ciclo de prêmio durante um mercado em alta: o aumento do preço das ações impulsiona a emissão de novas ações, e os fundos obtidos com a emissão são utilizados para adquirir mais ativos criptográficos. A valorização dos ativos, por sua vez, eleva ainda mais o mNAV, estimulando assim a continuidade do aumento do preço das ações. Este ciclo pode trazer retornos muito consideráveis durante períodos de alta, mas pode se tornar um amplificador de risco durante um mercado em baixa. Quando o mNAV passa de prêmio para desconto, os investidores perdem a confiança na gestão, e as empresas, para estabilizar a avaliação, frequentemente recorrem à venda de ativos subjacentes para recomprar ações, formando assim um ciclo de retroalimentação negativa. Se várias DAT entrarem simultaneamente em estado de desconto e adotarem medidas semelhantes, o mercado pode enfrentar riscos sistêmicos. A alavancagem é outra preocupação crítica. As empresas DAT utilizam amplamente títulos conversíveis, financiamento de curto prazo e emissões de ações para aumentar a alavancagem, amplificando os lucros durante a alta, mas podendo desencadear chamadas de margem e até liquidações forçadas durante a baixa. Assim que o preço dos ativos na blockchain cair drasticamente, a venda concentrada causará um impacto no mercado, especialmente em situações onde a concentração de ativos, como o Ethereum, é alta, tornando o risco ainda mais proeminente.

A pesquisa de mercado simulou possíveis cenários. No cenário de referência, as empresas ajustam gradualmente suas posições por meio de negociações de balcão, limitando a pressão de baixa sobre o preço do ETH; no cenário severo, se 20% a 30% das posições de tesouraria em Ethereum forem vendidas em massa dentro de algumas semanas, o preço pode cair para 2500 a 3000 dólares; no cenário extremo, se houver um endurecimento da regulamentação ou uma ruptura na cadeia de financiamento, mais de 50% das posições podem ser liquidadas forçosamente, e o preço do Ethereum pode cair para 1800 a 2200 dólares. Embora a probabilidade de um cenário extremo seja baixa, seu potencial impacto não deve ser subestimado. Vale ressaltar que a remuneração dos executivos da DAT geralmente está intimamente ligada ao preço das ações, o que os leva a tomar medidas de curto prazo, como vender moeda para recomprar ações e impulsionar o valor de mercado, em vez de manter uma estratégia de longo prazo. Essa desconexão entre governança e incentivos torna a DAT mais suscetível a amplificação cíclica dos riscos sob pressão.

Apesar disso, o futuro do DAT continua a ser promissor. Nos próximos três a cinco anos, é provável que o DAT se desenvolva em paralelo com os ETFs, formando um padrão complementar. Os ETFs oferecem uma exposição beta estável, adequada para investidores passivos; o DAT, por sua vez, oferece oportunidades de rendimento altamente elásticas e estruturadas financeiramente, mais apropriadas para fundos de hedge, escritórios familiares e investidores institucionais em busca de retornos acima da média. Mais importante ainda, o modelo DAT está se expandindo de Bitcoin e Ethereum para moedas alternativas de alta qualidade, proporcionando a alguns projetos um canal semelhante ao "momento IPO" no mercado de capitais, impulsionando uma maior institucionalização da indústria cripto. A gradual clareza do quadro regulatório, a melhoria dos mecanismos de divulgação de informações e a diversificação das ferramentas de incentivo aos acionistas determinarão conjuntamente a sustentabilidade a longo prazo do DAT. De maneira geral, o DAT é um experimento importante na fusão dos mercados de capitais e cripto, podendo tanto se tornar um marco para a nova geração de instrumentos financeiros institucionais quanto atuar como amplificador das flutuações do mercado devido a suas características cíclicas. Para os investidores, utilizar de forma razoável a complementaridade entre ETFs e DAT, ajustando estratégias de forma flexível entre os prêmios e descontos do mNAV, pode se tornar a questão central na era das finanças cripto.

Dois, desenvolvimento da indústria e eventos chave

Em 2025, o fenômeno mais notável na evolução do mercado do Tesouro de Ativos Digitais (DAT) foi a explosão concentrada na direção do Ethereum. Diferentemente da lógica de reserva centrada no Bitcoin anterior, o Ethereum está se tornando gradualmente o protagonista dos tesouros corporativos. A BioNexus anunciou em março a estratégia do tesouro Ethereum, incorporando oficialmente o ETH ao balanço patrimonial da empresa e expandindo sua posição por meio de financiamento de capital. Essa ação foi vista como um evento emblemático, simbolizando a entrada do Ethereum no ano inaugural da posse corporativa. Diferentemente de exchanges anteriores como a Coinbase, que mantinham ETH por necessidades operacionais, a abordagem da BioNexus é usar o Ethereum como um ativo de reserva estratégico, enviando um sinal de institucionalização para o exterior. Isso não apenas aumentou a atenção do mercado de capitais para a empresa, mas também começou a conduzir os fundos a reconhecerem que o Ethereum possui uma posição de reserva equivalente à do Bitcoin. Em seguida, as ações da BitMine (BMNR) levaram essa tendência ao auge. A empresa revelou em agosto que sua posição em Ethereum atingiu 1,52 milhão de unidades, com um valor de mercado superior a 6 bilhões de dólares, representando cerca de 1,3% da circulação de Ethereum. Esse tamanho fez da BitMine rapidamente uma 'MicroStrategy do Ethereum', ganhando grande volume na narrativa dupla do mercado de capitais e do mercado em cadeia. O modelo da BMNR é semelhante ao da MicroStrategy de anos atrás: por meio de dívidas conversíveis e financiamento de capital, continua a expandir seu balanço, formando um ciclo de 'financiamento - compra de moeda - aumento de valuation - novo financiamento', impulsionando o preço das ações e os ativos em cadeia em um ciclo de reforço mútuo. A avaliação do mercado é polarizada: por um lado, acredita-se que a BMNR tem um significado histórico na formação do caminho de institucionalização do Ethereum; por outro lado, há preocupações de que a alta alavancagem e a concentração de posições possam amplificar o risco sistêmico em momentos de reversão do mercado. Mas, de qualquer forma, a BMNR se tornou um dos DATs mais observados em 2025 e mudou diretamente o cenário de financiamento do ETH.

Paralelamente, a SharpLink (SBET) adotou uma abordagem de expansão de tabela mais agressiva e de maior frequência. A SBET continua a emitir novas ações no mercado secundário através de um mecanismo de financiamento de ATM, divulgando quase semanalmente novos volumes de financiamento e compra. Até o final de agosto, a empresa acumulou mais de oitocentas mil moedas de Ethereum, quase todas utilizadas para staking na blockchain. Essa estratégia converte diretamente a característica de ativo produtivo do Ethereum em fluxo de caixa, permitindo que a empresa não apenas tenha ganhos não realizados em seu balanço patrimonial, mas também gere retornos reais. O modelo da SBET atraiu muita atenção, sua divulgação semanal e alta transparência oferecem confiança aos investidores, ao mesmo tempo que tornam sua estratégia mais fácil de ser quantificada, rastreada e explorada pelo mercado. Críticos afirmam que essa estratégia de "staking total" aumenta a exposição aos riscos de segurança e liquidez dos protocolos na blockchain, mas os apoiadores enfatizam que essa transformação do ETH em ativos produtivos pode se tornar a melhor prática da DAT.

É importante notar que a BTCS demonstrou uma outra abordagem inovadora nesta rodada de competição. A empresa lançou um plano combinado de "dividendos de ETH + recompensas de lealdade", que distribui dividendos em Ethereum mantido, ao mesmo tempo em que estabelece cláusulas de recompensas de lealdade, incentivando os acionistas a transferirem suas ações para um agente de transferência designado e a mantê-las até o início de 2026. Dessa forma, os investidores não apenas podem obter dividendos em dinheiro e ETH, mas também desfrutar de incentivos adicionais por meio da manutenção a longo prazo. Essa prática não só aumentou a fidelidade dos acionistas, mas também, em certa medida, restringiu a prática de empréstimos de ações para venda a descoberto, estabilizando assim o sentimento do mercado. Embora haja questionamentos externos sobre a sustentabilidade de "distribuição de dividendos em ETH", isso sem dúvida mostra a flexibilidade e criatividade da DAT em engenharia financeira, além de destacar a estratégia diferenciada adotada pela empresa ao enfrentar o risco de desvalorização das ações.

Enquanto isso, as mudanças no nível de negociação também merecem atenção. Em agosto de 2025, o volume de negociação à vista da exchange descentralizada Hyperliquid ultrapassou o da Coinbase em um único dia, um fenômeno extremamente simbólico. Durante muito tempo, as CEX foram vistas como o núcleo da liquidez de ativos cripto, mas à medida que o financiamento de ações DAT continua a emergir e a interação entre capital on-chain e o mercado de ações através das DEX se aprofunda, o padrão de liquidez está sendo reestruturado. O volume de negociação da Hyperliquid ultrapassando o da Coinbase não é um evento isolado, mas sim um sinal da gradual fusão entre os mercados de capitais e as negociações on-chain. O capital está formando um novo ciclo através de "financiamento de ações DAT - aquisição de ativos on-chain por empresas - geração de rendimento através de staking/re-staking - arbitragem e negociação pelos investidores". Esse ciclo não apenas acelera a fusão entre os mercados on-chain e tradicionais, mas também pode amplificar os choques de liquidez em momentos de pressão no mercado.

De um modo geral, a evolução do mercado DAT em 2025 apresenta um novo ecossistema em formação. A BioNexus abriu as portas para a estratégia do tesouro ETH, a BitMine estabeleceu sua posição de liderança na indústria por meio de grandes holdings, a SharpLink explorou diferentes caminhos com estratégias de financiamento de alta frequência e staking total, enquanto a BTCS criou ferramentas únicas de incentivo para acionistas na engenharia financeira. Ao mesmo tempo, as mudanças no volume de transações da Hyperliquid refletem a reestruturação da liquidez entre os mercados de capitais e on-chain. Esses casos ilustram que o DAT não é apenas um simples modelo de "empresas comprando moedas", mas já evoluiu para uma inovação financeira abrangente, que inclui múltiplas dimensões como métodos de financiamento, alocação de ativos, gestão de rendimentos e governança acionária. No futuro, esse ecossistema continuará a expandir e evoluir, podendo se tornar um acelerador da institucionalização dos ativos criptográficos, ou, devido ao descompasso entre alavancagem e liquidez, um amplificador da volatilidade do mercado. Independentemente do resultado, o DAT já mudou profundamente a narrativa do mercado de capitais de ativos criptográficos em 2025, tornando-se um objeto de acompanhamento essencial para observadores financeiros globais.

Três, os riscos e o potencial do DAT

Enquanto o modo DAT se desenvolve rapidamente, os riscos subjacentes e as preocupações sistêmicas tornam-se cada vez mais evidentes. À primeira vista, o cofre de ativos digitais oferece uma nova fonte de capital e suporte à liquidez no mercado, mas uma análise mais cuidadosa revela que seu mecanismo operacional possui uma forte propriedade cíclica, podendo amplificar os ganhos em mercados em alta e também potencialmente agravar as quedas em mercados em baixa. Esse efeito de espada de dois gumes torna o papel do DAT nos mercados de capitais e criptomoedas especialmente sensível e complexo. Primeiro, há o risco de alavancagem. A lógica de expansão do DAT geralmente depende da emissão de ações e do financiamento por meio de títulos conversíveis. Durante períodos de alta do mercado, com o aumento do preço das ações e da capitalização de mercado, as empresas podem levantar grandes quantidades de capital a um custo relativamente baixo, o que lhes permite aumentar suas posições em Bitcoin ou Ethereum, formando um efeito de roda-viva entre avaliação e posição. No entanto, esse modelo de alavancagem pode rapidamente se voltar contra eles quando o mercado muda. Se o preço dos ativos subjacentes sofrer uma grande correção, os termos de pagamento da dívida e de margem podem ser acionados, levando as empresas a serem forçadas a vender suas posições para cobrir a lacuna de capital. A alavancagem amplifica os lucros, mas também amplifica os riscos, o que é especialmente perigoso sob as características de alta volatilidade dos ativos criptográficos.

Em segundo lugar, temos a crise de desconto. A avaliação do DAT está ancorada no chamado mNAV, que é a relação entre o valor de mercado da empresa e o valor justo dos ativos criptográficos mantidos em seu tesouro. Em um mercado em alta, o mNAV geralmente está muito acima de 1, e os investidores estão dispostos a pagar um prêmio pela expansão e pelos lucros futuros da empresa. Mas uma vez que o sentimento do mercado se inverte e o preço das ações cai abaixo do valor líquido dos ativos, o mNAV muda de prêmio para desconto, e a confiança dos investidores na gestão diminui rapidamente. Nessa situação, a empresa frequentemente vende ETH ou BTC subjacentes para recomprar ações, a fim de tentar trazer o preço das ações de volta para perto do valor líquido. No entanto, essa abordagem sacrifica essencialmente a estratégia de manter a longo prazo em troca da correção do preço das ações a curto prazo, resultando em um desconto que pode ser temporariamente reduzido, mas o mercado acaba sofrendo uma pressão de venda adicional, criando um ciclo vicioso.

O choque de liquidez é outra preocupação. O volume de ativos criptográficos detidos por DAT está a aumentar, e uma liberação concentrada dessas posições pode ter um impacto no mercado que pode ser superior ao esperado. Especialmente em situações de falta de liquidez em exchanges descentralizadas, a venda coordenada por várias DAT pode causar uma queda em cascata no mercado. A experiência passada indica que ativos com alta concentração, quando sujeitos a desalavancagem passiva, tendem a apresentar características não lineares de queda de preço. Em outras palavras, mesmo que o volume total de vendas represente apenas uma pequena parte da capitalização de mercado, pode levar a oscilações acentuadas devido à insuficiência de liquidez. Esse risco é particularmente proeminente em tokens com alta concentração de posições, como o Ethereum. A incerteza regulatória é outra espada sobre a cabeça do modelo DAT. Atualmente, não há um padrão unificado para o tratamento contábil de empresas do tipo tesouraria, divulgação de informações, limites de proporção de alavancagem e proteção de investidores de varejo. As diferenças de atitude entre diferentes jurisdições podem mudar a qualquer momento o ambiente de sobrevivência do DAT. Por exemplo, as autoridades reguladoras podem exigir que as empresas divulguem endereços na blockchain e riscos de staking, limitem sua proporção de alavancagem ou proíbam a distribuição de dividendos na forma de tokens; essas medidas podem ter um impacto significativo na capacidade de financiamento e na narrativa de mercado do DAT. Para o DAT, que depende fortemente do financiamento do mercado de capitais e da confiança dos investidores, essas mudanças regulatórias não significam apenas um aumento de custos, mas também podem abalar diretamente a sustentabilidade do seu modelo.

Além disso, a incompatibilidade entre a estrutura de governança e os mecanismos de incentivo é um problema potencial do modelo DAT. A remuneração da maioria dos executivos da DAT está diretamente ligada ao preço das ações, o que pode estimular a disposição para expandir os ativos durante um mercado em alta, mas, em um mercado em baixa, pode levar a gestão a adotar operações de curto-prazismo. Quando o preço das ações está descontado e a confiança dos investidores diminui, os executivos podem priorizar a venda de ativos subjacentes para recomprar ações, elevando o valor de mercado e protegendo sua remuneração, ao invés de manter uma estratégia de longo prazo. Essa incompatibilidade nos incentivos não apenas enfraquece a estabilidade estratégica da DAT, mas também aumenta a probabilidade de vendas em ciclos de alta, intensificando a vulnerabilidade do mercado. Além da análise de riscos, a simulação de cenários oferece uma compreensão mais intuitiva. No cenário base, assumindo que o preço do ETH sofra uma correção moderada, a empresa DAT pode gradualmente liberar ativos através de negociações de balcão, suavizando o impacto no mercado, com pouco efeito sobre o preço. No entanto, em um cenário severo, se 20% a 30% das reservas de ETH forem vendidas de forma concentrada em um curto espaço de tempo, o mercado pode não conseguir absorver completamente, e o preço do ETH pode cair para a faixa de 2500 a 3000 dólares. Esse nível está próximo de uma queda de 30% em relação ao preço atual, o que seria suficiente para remodelar o sentimento do mercado. Em um cenário extremo, se mais de 50% das posições forem liquidadas devido a um colapso na cadeia de financiamento, endurecimento da regulamentação ou crise sistêmica, o preço do ETH pode mesmo despencar para 1800 a 2200 dólares. Essa queda eliminaria completamente os ganhos desde o início do movimento DAT, retornando o mercado aos níveis de início de 2025. Embora a probabilidade de um cenário extremo seja baixa, considerando que a DAT depende fortemente de financiamento e alavancagem, uma vez desencadeada, o impacto no mercado será profundo. Em geral, o surgimento da DAT sem dúvida injetou uma nova narrativa e liquidez no mercado de criptomoedas, mas por si só não é um 'novo normal' robusto. Suas características cíclicas determinam que seja tanto um amplificador em mercados em alta quanto uma fonte de risco em mercados em baixa. Para os investidores, entender a cadeia de alavancagem sob o modelo DAT, a dinâmica do prêmio e desconto de mNAV, e a estrutura de incentivos da gestão é fundamental para avaliar sua sustentabilidade. Na ausência de uma regulamentação adequada e isolamento de riscos, a DAT se assemelha mais a um experimento financeiro de alta alavancagem, que pode impulsionar a institucionalização de ativos criptográficos ou se tornar a faísca para turbulências no mercado. Nos próximos anos, a capacidade de gestão de riscos da DAT e a maturidade do quadro regulatório determinarão se este modelo poderá realmente passar de uma narrativa especulativa para uma ferramenta financeira robusta.

Olhando para os próximos três a cinco anos, os Tesouros de Ativos Digitais (DAT) provavelmente se desenvolverão em paralelo com os ETFs, construindo juntos o mapa de investimento institucional do mercado cripto. Os ETFs já provaram suas vantagens em conformidade, estabilidade e baixo custo, sendo capazes de fornecer uma exposição β robusta para investidores passivos, fundos de pensão, fundos soberanos, entre outros. Em comparação, os DAT, com sua maior flexibilidade, engenharia de capital mais complexa e a propriedade direta de ativos em blockchain, são naturalmente mais adequados para fundos de hedge, escritórios familiares e instituições ativas que buscam retornos acima da média. Essa divisão de estrutura de mercado sugere que os ETFs e os DAT não estão em uma relação de competição de soma zero, mas se complementam, promovendo conjuntamente a fusão profunda entre o capital tradicional e o mercado cripto. Do ponto de vista da expansão de ativos, o escopo de investimento dos DAT provavelmente não se limitará apenas ao BTC e ao ETH. Com a maturação do ecossistema da indústria, projetos de Altcoin de alta qualidade poderão obter um momento semelhante ao de um 'IPO' através dos DAT, ou seja, utilizando o financiamento por ações dos tesouros das empresas listadas para estabelecer posições em larga escala em blockchain desde o início. Isso não apenas poderá fornecer um respaldo institucional para os tokens relacionados, mas também criar uma nova narrativa de mercado de capitais. Por exemplo, protocolos centrais relacionados a Layer2, redes de dados descentralizadas ou stablecoins podem se tornar alvos para a alocação futura dos DAT. Se essa tendência se concretizar, os DAT não serão apenas ferramentas de alavancagem para BTC/ETH, mas também 'impulsores' das novas gerações de blockchains e protocolos nos mercados de capitais, tendo um impacto profundo na estrutura do ecossistema cripto.

No que diz respeito ao modelo de operação, a engenharia de rendimento do DAT se tornará o próximo foco. Atualmente, algumas empresas já começaram a explorar a possibilidade de fazer staking de tokens em posse, obtendo rendimento de juros em cadeia e convertendo isso em fluxo de caixa para retribuir aos acionistas. No futuro, esse modelo tem potencial para se expandir para formas diversificadas, como hedge de opções, arbitragem de base, re-staking e participação na governança. Diferente do simples acompanhamento de preço dos ETFs tradicionais, o DAT pode formar um "cofre dinâmico" através de operações ativas, obtendo rendimentos em cadeia e aumentando a influência sobre o ecossistema subjacente. Isso significa que o DAT não é apenas um detentor de ativos, mas pode também se tornar um participante importante na governança de protocolos em cadeia, chegando até a evoluir para um "jogador institucional" na economia cripto. A gradual clareza do quadro regulatório será um fator chave para o desenvolvimento sustentável do DAT. Atualmente, a atitude das diferentes jurisdições em relação ao DAT ainda não é unificada, e questões como divulgação de informações, normas contábeis, proporções de alavancagem e proteção ao varejo permanecem pendentes. No entanto, à medida que a escala do mercado aumenta e a base de investidores cresce, a pressão regulatória certamente se intensificará. No futuro, o DAT poderá ser solicitado a divulgar seu endereço em cadeia, esclarecer o tamanho das posições e as proporções de staking, e até mesmo regular os modelos de distribuição de dividendos, para garantir transparência e proteção aos investidores. De certa forma, isso aumentará a conformidade e a credibilidade do DAT, facilitando a atração de capital institucional, mas ao mesmo tempo poderá enfraquecer a flexibilidade de sua engenharia de capital. O endurecimento da regulamentação é tanto um desafio quanto um caminho necessário para o DAT passar de "experimento financeiro" a "ferramenta institucional".

A longo prazo, o DAT tem potencial para evoluir como um intermediário financeiro no mercado de criptomoedas. Sua singularidade reside na capacidade de conectar simultaneamente os mercados de capitais de ações e os mercados de ativos on-chain, formando uma ponte de alocação de recursos entre os mercados. Quando os investidores compram ações do DAT, eles na verdade participam indiretamente da posse e operação de ativos on-chain, enquanto a empresa DAT traz capital tradicional para o espaço da criptomoeda através de financiamento de capital próprio. Essa interação bidirecional fará com que o DAT desempenhe um papel cada vez mais importante nos fluxos de capital global e na alocação de ativos. Especialmente em um contexto onde o capital transfronteiriço tem dificuldade em investir diretamente em ativos de criptomoedas, o DAT pode se tornar um dos canais de conformidade, oferecendo "exposição indireta" e, assim, ampliando o grupo de investidores em ativos de criptomoedas. No entanto, por trás desse cenário promissor, existem riscos sistêmicos que não podem ser ignorados. A característica cíclica do DAT significa que ele pode atuar como um acelerador da alta dos preços em um mercado em alta, mas em um mercado em baixa, pode amplificar a profundidade das quedas do mercado. Ao contrário da manutenção passiva dos ETFs, o DAT depende fortemente do financiamento do mercado de ações e da manutenção do prêmio mNAV; uma vez que o ambiente de mercado mude, a cadeia de financiamento do DAT pode rapidamente se romper, levando a um desleverage passivo em grande escala. Em outras palavras, embora o futuro do DAT seja promissor, sua capacidade de realmente se tornar um segmento institucional robusto depende de seu desempenho em gestão de riscos e adaptação regulatória.

De um modo geral, nos próximos três a cinco anos, o desenvolvimento do DAT apresentará duas trajetórias paralelas. Por um lado, continuará a inovar, expandindo o alcance de ativos, incorporando engenharia de rendimento e aumentando a participação na cadeia, gradualmente construindo uma vantagem competitiva única, tornando-se um complemento altamente elástico para os ETFs; por outro lado, também explorará progressivamente um modelo mais robusto e sustentável sob a realidade de restrições regulatórias, controle de alavancagem e flutuações do mercado. O DAT é tanto um símbolo da fusão entre os mercados de capitais e cripto, quanto um reflexo dos riscos cíclicos. Somente encontrando um equilíbrio entre institucionalização e inovação, é que poderá realmente se tornar um novo intermediário no sistema financeiro global, promovendo a transição dos ativos cripto da margem para o mainstream.

Quatro, conclusão

A ascensão do Tesouro de Ativos Digitais (DAT) é, sem dúvida, um dos eventos mais emblemáticos do mercado de capitais e da indústria de criptomoedas em 2025. Não é apenas uma nova ferramenta de alocação de ativos, mas também um experimento institucional que combina financiamento de capital com ativos em blockchain, representando a profunda acoplagem de dois grandes sistemas financeiros. Essencialmente, o DAT vincula diretamente a capacidade de financiamento de empresas listadas à alta volatilidade dos ativos em blockchain, criando uma lógica de investimento e uma narrativa de mercado sem precedentes. Para os investidores, oferece não apenas um novo canal para amplificar os retornos, mas também traz novos riscos ampliados. Durante a fase de mercado em alta, a lógica operacional do DAT é especialmente fluida. O prêmio sobre o preço das ações eleva o mNAV, facilitando que as empresas levantem fundos por meio de títulos conversíveis, PIPE ou emissões ATM. Os fundos levantados são convertidos em compras de ativos criptográficos como ETH e BTC, e a expansão do balanço patrimonial, por sua vez, eleva o valor de mercado, formando um ciclo de "prêmio - financiamento - aumento de posições". Este mecanismo faz do DAT um importante impulsionador da alta do mercado, com uma elasticidade de valor de mercado que supera amplamente a dos ETFs tradicionais, tornando-se também um alvo para fundos de hedge e investidores de alta renda. Dentro dessa narrativa, o DAT não é apenas um produto da inovação financeira, mas também se torna um participante central no fluxo de capital e na expansão de valuation durante o mercado em alta.

No entanto, o DAT no mercado em baixa pode apresentar uma imagem completamente oposta. Quando os preços caem, o mNAV passa de um prémio para um desconto, e a confiança do mercado na gestão diminui. Para corrigir o preço das ações, a empresa pode vender ativos subjacentes para recomprar ações, na tentativa de reduzir temporariamente o desconto. No entanto, esse comportamento frequentemente resulta em um aumento da pressão de venda, acelerando a queda dos preços e fazendo com que mais DAT entrem ao mesmo tempo em uma situação de desalavancagem. Nesse mecanismo pró-cíclico, o DAT deixa de ser um estabilizador do mercado e pode se tornar um amplificador de risco sistêmico. Em outras palavras, o risco do DAT não é apenas o risco individual de uma única empresa, mas o impacto que a venda em massa de várias empresas estruturadas pode ter no mercado de ativos criptográficos como um todo. Do ponto de vista do investimento, a divisão de funções entre o DAT e o ETF está se tornando cada vez mais clara. O ETF é mais adequado como uma ferramenta fundamental para alocação de longo prazo, oferecendo uma exposição β transparente, de baixo custo e previsível; enquanto o DAT, com suas características de alta alavancagem, alta elasticidade e gestão ativa de rendimento, se torna uma opção de alocação incremental, especialmente adequada para instituições e indivíduos que buscam retornos excessivos e estão dispostos a assumir riscos. Para escritórios familiares ou fundos de gestão ativa, o DAT oferece vantagens de engenharia de capital que o ETF tradicional não pode replicar, mas, ao mesmo tempo, precisa suportar riscos potenciais de liquidez e incertezas de governança. No futuro, como os investidores encontrarão uma combinação razoável entre ETF e DAT será um tema central na estratégia de alocação de ativos.

Nos próximos três a cinco anos, o DAT pode crescer para se tornar um setor institucional que concorre com os ETFs. Seu caminho de desenvolvimento dependerá principalmente de três fatores. Primeiro, clareza regulatória. Somente quando a contabilidade, a divulgação de informações, a proporção de alavancagem e a proteção dos acionistas formarem normas unificadas, o DAT poderá atrair um fluxo mais amplo de fundos institucionais. Segundo, transparência da informação. A divulgação pública de endereços na cadeia, tamanhos de posições e proporções de staking se tornará uma base importante para os investidores avaliarem riscos e valorizações, além de ser um pré-requisito para o DAT estabelecer confiança a longo prazo. Terceiro, capacidade de absorção do mercado. A capacidade do mercado de criptomoedas de manter resiliência diante de potenciais choques cíclicos determinará diretamente se o DAT é uma força positiva para a institucionalização ou uma fonte de risco que agrava a volatilidade.

Se estas condições forem atendidas, o DAT pode, como o ETF de outrora para os fundos de índice, tornar-se mais um marco na história financeira. Desde os primeiros testes de mercado até a aplicação generalizada, o DAT tem o potencial de redefinir as fronteiras do mercado de capitais e do mercado de criptomoedas, fazendo com que os ativos criptográficos entrem verdadeiramente em carteiras de investimento de maior escala. Mas se essas condições não forem atendidas, o DAT também pode ser apenas uma celebração passageira, que a história pode vir a classificar como "uma aposta em inovação financeira e gestão de risco". A trajetória de desenvolvimento do mercado de capitais mostra que cada nova ferramenta que surge traz tanto aumento de eficiência e oportunidades, quanto riscos desconhecidos. O surgimento do DAT é um produto inevitável da era atual, combinando a lógica de financiamento tradicional com ativos descentralizados, criando uma nova forma de captura de valor. No entanto, a sua longevidade não depende apenas do entusiasmo do mercado, mas também da maturidade da regulação, da solidez da governança e dos mecanismos de controle de risco. Investidores, empresas e reguladores devem estar cientes de que o DAT não é uma ferramenta de arbitragem sem risco, mas um novo desafio para toda a estrutura do mercado. No fim, o futuro do DAT depende, em última análise, da formação conjunta do mercado e das instituições. Se a regulação e os mecanismos de mercado puderem formar uma interação positiva, o DAT terá a oportunidade de se tornar uma importante ponte para a institucionalização dos ativos criptográficos; caso contrário, ele pode, devido às suas características cíclicas e à cadeia de alavancagem, agravar a turbulência do mercado, tornando-se um exemplo de fracasso da "alquimia financeira". Assim como o ETF foi questionado há vinte anos, mas hoje é uma ferramenta fundamental do mercado global, o destino do DAT também pode fornecer respostas na próxima década. De qualquer forma, sua aparição já deixou uma marca que está destinada a ser lembrada na longa história do mercado de capitais.