Guia de Introdução ao DeFi para Novatos (1): Veja como Grandes Investidores usam 10 milhões de dólares para obter 100% de APR através de Arbitragem de Diferença - ChainCatcher

Autor: @Web3Mario

Resumo: Recentemente, com as mudanças no ambiente regulatório, os protocolos DeFi têm obtido taxas de juros muito superiores às do cenário financeiro tradicional, graças ao entusiasmo dos traders de criptomoedas por ativos criptográficos. Isso gera um efeito positivo para dois grupos de usuários; primeiro, para alguns traders, após o preço da maioria dos ativos criptográficos blue-chip ter ultrapassado máximas históricas, reduzir o uso de alavancagem e buscar cenários de investimento com baixo risco de alfa é uma boa escolha. Ao mesmo tempo, com a entrada em um ciclo de redução de juros em um nível macro, para a maioria dos trabalhadores não criptográficos, alocar ativos ociosos em DeFi também pode proporcionar retornos mais elevados. Portanto, o autor deseja iniciar uma nova série de artigos para ajudar os amigos a entrar rapidamente no DeFi e, em conjunto com os dados de operações reais dos grandes players de DeFi, analisar os retornos e riscos de diferentes estratégias, esperando contar com o apoio de todos. Para começar, nesta primeira edição, o autor gostaria de abordar a popular estratégia de arbitragem de spreads e, junto com a alocação de fundos dos grandes investidores em AAVE, analisar os pontos de oportunidade e riscos dessa estratégia.

Qual é o cenário típico para a arbitragem de spreads no mundo DeFi

Primeiro, é necessário apresentar aos amigos que não estão familiarizados com finanças o que é a arbitragem de taxa de juros. O que se chama de arbitragem de taxa de juros (Interest Rate Arbitrage), também conhecida como operação de carry (Carry Trade), é uma estratégia de arbitragem financeira, cujo núcleo é aproveitar as diferenças de taxa de juros entre diferentes mercados, diferentes moedas ou diferentes instrumentos de dívida para obter lucros. Em termos simples, para realizar essa atividade é necessário seguir um caminho: pegar empréstimos a uma taxa de juros baixa, investir a uma taxa de juros alta e lucrar com a diferença de juros. Em outras palavras, o arbitragista toma emprestado fundos a baixo custo e, em seguida, investe em ativos que oferecem um maior retorno, obtendo assim lucros da diferença de juros.

Tomando como exemplo uma das estratégias mais apreciadas pelos fundos de hedge nos mercados financeiros tradicionais, temos o Carry Trade entre o dólar americano e o iene japonês. Sabemos que o Japão, sob a política de YCC, tem taxas de juros de títulos extremamente baixas, com taxas de juros reais até mesmo em níveis negativos. Enquanto isso, o dólar continua em um ambiente de altas taxas de juros, criando assim um diferencial de juros entre os dois mercados de financiamento. Os fundos de hedge optam por utilizar os ativos de alta rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA como colateral, tomando emprestado ienes de várias fontes de financiamento. Após isso, eles podem comprar ativos de alta dividendos das cinco grandes corporações comerciais do Japão ou trocar de volta para dólares para adquirir outros ativos de alta rentabilidade (PS: uma das estratégias favoritas de Buffett). A vantagem dessa estratégia é que ela pode aumentar a eficiência do uso de alavancagem de capital. Somente essa rota de arbitragem pode atingir um volume de capital suficiente para influenciar os preços dos ativos de risco globais, o que explica por que, no ano passado, após o banco central japonês ter abandonado a YCC, cada aumento nas taxas de juros teve um impacto significativo nos preços dos ativos de risco.

No mundo DeFi, as inovações mais centrais são divididas em duas grandes categorias: a primeira categoria são as plataformas de troca descentralizadas (DEX), e a segunda categoria são os protocolos de empréstimo descentralizados (Lending). A primeira orienta-se pela "estratégia de arbitragem de preços", que não será abordada neste artigo, enquanto a segunda é a principal fonte da "estratégia de arbitragem de taxas de juros". Os protocolos de empréstimo descentralizados permitem que os usuários utilizem um determinado ativo criptográfico como colateral para emprestar outro tipo de ativo criptográfico. A segmentação específica pode variar com base nos mecanismos de liquidação, requisitos de taxa de colateral e métodos de determinação de taxas de juros, mas não iremos explorar essas derivações; focaremos na estratégia do "protocolo de empréstimo com colateral excessivo", que é o mais comum no mercado atualmente. Tomando como exemplo o AAVE, você pode usar qualquer ativo criptográfico suportado como colateral para emprestar outro ativo criptográfico. Durante esse processo, seu colateral ainda gera rendimentos nativos, além dos rendimentos de empréstimo da plataforma, representados pelo Supply APY. Isso ocorre porque a maioria dos protocolos de empréstimo adota o modelo Peer To Pool, onde seu colateral entra automaticamente em um fundo unificado, servindo como fonte de capital para os empréstimos da plataforma. Portanto, os mutuários que necessitam de ativos semelhantes ao seu colateral pagarão juros a esse fundo, que é a origem dos rendimentos de empréstimo. O que você precisa pagar é o juro correspondente ao ativo que você emprestou, ou seja, o que é indicado pelo Borrow APY.

As duas taxas de juros são variáveis e determinadas pela curva de taxa de juros no AAVE. De forma simples, quanto maior a utilização do fundo, maior será o nível da taxa de juros correspondente. O motivo por trás desse design é que, em um protocolo de empréstimo Peer To Pool, os empréstimos não têm um conceito de data de vencimento como nos mercados financeiros tradicionais. A vantagem disso é simplificar a complexidade do protocolo, enquanto a liquidez dos fundos dos credores é alta, não sendo necessário esperar até o vencimento da dívida para recuperar o principal. No entanto, para ter suficiente capacidade de restrição sobre o pagamento do empréstimo, o protocolo exige que, uma vez que a liquidez remanescente no fundo diminua, a taxa de juros do empréstimo aumente, forçando o mutuário a reembolsar através de taxas elevadas, garantindo que a liquidez remanescente do fundo permaneça em um estado de equilíbrio dinâmico, refletindo da melhor maneira a demanda real do mercado.

Depois de entender esses conhecimentos básicos, vamos apresentar como funciona a arbitragem de spread. Primeiro, é necessário procurar ativos nativos com rendimento + Supply APY mais alto para serem utilizados como garantia. Em seguida, deve-se encontrar um caminho de empréstimo adequado com um Borrow APY mais baixo para emprestar os ativos. Por fim, no mercado secundário, usa-se os fundos emprestados para comprar novamente a garantia e repete-se a operação anterior para aumentar a alavancagem de capital.

Os amigos com conhecimento financeiro podem facilmente perceber que este caminho apresenta dois riscos:

l Risco de taxa de câmbio: Se o capital A sofrer uma desvalorização em relação ao capital B, pode haver um risco de liquidação. Imagine que seu colateral é ETH e o capital emprestado é USDT; quando o preço do ETH cai, sua taxa de colateral é insuficiente, o que pode levar a uma liquidação.

l risco de taxa de juros: se o Borrow APY do Pool B for superior à taxa de rendimento total do Pool A, então a estratégia estará em estado de perda.

l Risco de Liquidez: A liquidez da troca entre o capital A e o capital B determina os custos de entrada e saída desta estratégia de arbitragem; se a liquidez diminuir drasticamente, o impacto gerado ainda será significativo.

Para lidar com o risco cambial, observamos que a maioria das arbitragens de juros no DeFi é projetada com dois tipos de fundos que precisam ter uma certa correlação nos preços, não podendo haver grandes desvios. Portanto, as principais escolhas de ativos neste setor têm duas opções: o caminho LSD e o caminho de Stablecoin que gera rendimento. A diferença depende de qual é a base dos fundos geridos; se for uma base de ativos de risco, além da arbitragem de juros, ainda é possível manter a capacidade de rendimento Alpha do ativo nativo, por exemplo, o stETH da Lido como colateral, emprestando ETH. Este caminho de arbitragem foi muito popular durante o período do LSDFi Summer. Além disso, escolher ativos correlacionados tem a vantagem de permitir um maior múltiplo de alavancagem, pois a AAVE definiu um Max LTV mais alto para ativos correlacionados, o que é conhecido como E-Mode, onde, com um valor configurado de 93%, a alavancagem máxima teórica é de 14 vezes. Portanto, com base nas taxas de rendimento atuais, tomando a AAVE como exemplo, a taxa de rendimento do empréstimo de wsthETH é de 2,7% de rendimento nativo de ETH + 0,04% de APY de fornecimento, enquanto o APY de empréstimo de ETH é de 2,62%, o que significa que existe uma diferença de 0,12%, assim, a taxa de rendimento potencial dessa estratégia é de 2,74% + 13 * 0,12% = 4,3%.

E quanto ao risco de taxa de juro e ao risco de liquidez, só pode ser mitigado através da monitorização contínua das taxas de juro bilaterais e da liquidez associada, sendo que este risco não envolve liquidações imediatas, portanto, apenas é necessária uma liquidação atempada.

Como as baleias AAVE ganham 100**% de APR através de arbitragem de taxa de juros com 10 milhões de dólares**

A seguir, vamos ver na prática como as baleias DeFi utilizam a arbitragem de diferença de juros para obter retornos superiores. Em artigos anteriores, foi mencionado que a AAVE aceitou, há alguns meses, a emissão do PT-USDe pela Pendle como garantia. Isso despertou completamente a capacidade de lucro da arbitragem de diferença de juros. Podemos observar no site oficial da AAVE que o PT-USDe está sempre em um estado de limite de fornecimento, o que também mostra a popularidade dessa estratégia.

Escolhemos analisar a alocação de fundos e a taxa de retorno potencial do gigante DeFi 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266, que possui o maior colateral no mercado. O total de ativos dessa conta atingiu $22M, embora a maior parte seja destinada à alocação da estratégia mencionada.

Pode-se ver que esta conta alocou fundos através de dois mercados de empréstimos, dos quais 20,6 milhões estão alocados no ecossistema AAVE e 1,4 milhões estão alocados no Fluid. Como mostrado na figura, esta conta utilizou um capital de 20 milhões no AAVE, alavancando aproximadamente 230 milhões em ativos PT-USDe, com a distribuição de empréstimos correspondente a 121 milhões USDT, 83 milhões USDC e 4 milhões USDe. A seguir, vamos calcular seu APR e a razão de alavancagem.

De acordo com a taxa de juros PT-USDe mostrada no momento da abertura da posição. A principal taxa de juro fixa ocorreu em 15 de agosto às 20:24, o que significa que a taxa de abertura da conta é de 14,7%.

Então, a taxa de empréstimo de USDT no AAVE atualmente é de 6,22%, a taxa de empréstimo de USDC é de 6,06% e a taxa de empréstimo de USDe é de 7,57%. Podemos calcular que o seu múltiplo de alavancagem e a taxa de retorno total são de 11,5 vezes e 104%. Que números atraentes!

Como os iniciantes em DeFi podem replicar as estratégias dos especialistas

Na verdade, para os novatos em DeFi, replicar estratégias de arbitragem de spreads como essa não é difícil. Atualmente, já existem muitos protocolos de arbitragem de spreads automatizados no mercado, que podem ajudar os usuários comuns a evitar a complexa lógica de empréstimos em loop por trás, permitindo abrir posições com um único clique. Aqui, como o autor está adotando a perspectiva do mercado comprador, não serão mencionados nomes de projetos específicos; todos podem pesquisar por conta própria no mercado.

No entanto, aqui o autor precisa alertar para os riscos dessa estratégia, que se dividem principalmente em três aspectos:

1 Em termos de risco cambial, foi apresentada anteriormente a lógica de design do Oracle de ativos PT pela comunidade oficial da AAVE. De forma simples, quando o oráculo for atualizado para capturar as variações dos ativos PT no mercado secundário, essa estratégia precisa controlar o múltiplo de alavancagem, a fim de evitar o risco de liquidação quando o prazo de vencimento for longo e a flutuação do preço de mercado for grande.

2 Em termos de risco de taxa de juro, os utilizadores precisam de monitorizar continuamente as alterações do spread. Quando o spread se contrai ou mesmo se torna negativo, é necessário ajustar a posição para evitar perdas.

3 Risco de liquidez, isso depende principalmente dos fundamentos do projeto de ativos geradores de rendimento alvo. Se ocorrer uma crise de confiança significativa, a liquidez se esgotará rapidamente, e, nesse momento, as perdas por slippage na estratégia de saída serão grandes. Os usuários também devem manter uma certa vigilância e acompanhar o progresso do projeto.