Uma vulnerabilidade fez com que a moeda estável se tornasse o foco de uma disputa de trilhões de dólares.

Escrito por: Adam Willems, Wired

Compilação: Saoirse, Foresight News

O presidente dos EUA, Donald Trump, exibe a lei assinada durante a cerimônia de assinatura da "Lei GENIUS" na Casa Branca. Fotografia: Francis Chung; Fonte da imagem: Getty Images

No dia 18 de julho, após mais de uma década de incertezas regulatórias na indústria de criptomoedas dos Estados Unidos, os legisladores americanos finalmente trouxeram algumas áreas dessa indústria para dentro de um quadro regulatório. A nova lei assinada, chamada "Lei de Inovação e Estabelecimento de Stablecoins dos EUA" (abreviada como "Lei GENIUS"), impõe uma série de requisitos aos emissores de stablecoins: uma stablecoin é uma criptomoeda que afirma ter seu valor vinculado a um ativo mais estável, e seu emissor deve fornecer 100% de reservas completas em dinheiro ou títulos do governo de curto prazo, aceitar auditorias, cumprir regras contra a lavagem de dinheiro, entre outros. Além disso, para posicionar as stablecoins como "dinheiro digital" e não como "ferramentas de armazenamento de fundos", a lei também proíbe os emissores de stablecoins de pagar juros.

Mas a chave está no fato de que a legislação não proíbe as exchanges de criptomoedas de oferecer recompensas para as posições em stablecoins dos usuários – isso significa que os detentores de stablecoins ainda podem obter incentivos econômicos que são altamente semelhantes a "juros". Hoje, os usuários do Coinbase que mantêm uma stablecoin chamada USDC na plataforma podem alcançar uma taxa de retorno anual de até 4,1%, um nível de retorno que é comparável ao esperado em contas de poupança de alto rendimento.

As associações bancárias dos Estados Unidos acreditam que essa regulamentação representa uma lacuna regulatória significativa, que pode incentivar o público a retirar fundos dos bancos e depositá-los em plataformas de troca de criptomoedas com regulamentação muito mais branda. Algumas das recompensas oferecidas por essas plataformas são até superiores às contas de poupança de alto rendimento (as quais geralmente têm uma taxa de rendimento anual de cerca de 4,25%, com taxas específicas variando de acordo com a instituição). Por exemplo, a plataforma Kraken promove sua "recompensa de posse de USDC com uma taxa de rendimento anual de 5,5%".

Mesmo sem considerar o mecanismo de recompensas, as stablecoins ainda apresentam riscos potenciais para os consumidores em comparação com depósitos bancários e dinheiro. Ao contrário das contas correntes ou de poupança, as criptomoedas não estão protegidas pelo seguro da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) — isso significa que, se o emissor da stablecoin falir, o governo dos EUA não intervirá diretamente para compensar as perdas financeiras dos consumidores.

Algumas entidades reguladoras e apoiadores de criptomoedas acreditam que os rigorosos requisitos de reserva e as cláusulas de proteção contra falências na "Lei GENIUS" são suficientes para substituir o seguro FDIC. No entanto, os stablecoins já passaram por colapsos anteriormente, e um relatório de pesquisa do Banco de Compensações Internacionais (BIS) mostra que, mesmo para stablecoins "de menor volatilidade" como as regulamentadas pela "Lei GENIUS", o preço de negociação "raramente consegue manter-se completamente no nível de valor ancorado declarado". Pesquisadores do Banco de Compensações Internacionais apontaram que esse fenômeno levanta "dúvidas sobre a capacidade dos stablecoins como ferramentas de pagamento confiáveis".

A pesquisa do Federal Reserve Bank de Kansas City, nos Estados Unidos, indica que o aumento da demanda por stablecoins pode ter efeitos em cadeia na economia. O vice-presidente assistente do banco, Stefan Jacewitz, afirmou: "Se os usuários comprarem stablecoins com depósitos bancários, o dinheiro disponível para o banco emprestar certamente diminuirá." Ele também destacou que incentivos como recompensas "podem levar a um aumento na velocidade e no volume de fluxo de capital, além dos níveis normais de mercado."

Em abril deste ano, um relatório publicado pelo Departamento do Tesouro dos EUA mostrou que, devido ao impacto da Lei GENIUS, os consumidores podem transferir até 6,6 trilhões de dólares de depósitos bancários para stablecoins. Um estudo da American Bankers Association (ABA) indicou que, se isso acontecer, os fundos disponíveis para empréstimos bancários irão diminuir, e a longo prazo, os custos de empréstimos para consumidores e empresas podem aumentar.

O jogo por trás do compromisso

A promoção do "Ato GENIUS" levou quatro anos até finalmente ser implementada, durante os quais a maioria dos membros do Congresso dos EUA concordou com o princípio de que "os emissores de stablecoins não devem pagar juros". "Os redatores da lei estão cientes de que os stablecoins são uma ferramenta especial - são dinheiro digital, dólar digital, e não instrumentos de segurança que geram rendimento", afirmou Corey Then, Vice-conselheiro Jurídico Global da Circle.

Em março deste ano, o CEO da Coinbase, Brian Armstrong, se pronunciou sobre isso. Ele afirmou na plataforma X (anteriormente Twitter) que os usuários deveriam ser permitidos a obter juros através de stablecoins, comparando esse modelo a "contas de poupança normais, sem a necessidade de cumprir com as exigências de divulgação complexas e impactos fiscais das regulamentações de valores mobiliários."

Ron Hammond foi um alto porta-voz da conhecida associação da indústria de criptomoedas, a Blockchain Association, e revelou detalhes sobre o jogo subsequente: no final, os grupos bancários concordaram em chegar a um acordo que incluía a cláusula de "proibição da emissão de stablecoins que pagam juros", uma posição que eles defendiam há muito tempo, mas que ainda deixou espaço para as exchanges de criptomoedas - permitindo que oferecessem incentivos monetários aos usuários que detêm stablecoins. Hammond afirmou que algumas empresas de criptomoedas esperavam que o projeto de lei permitisse claramente "juros", mas os principais grupos de criptomoedas acabaram aceitando essa solução de compromisso.

"Pelo menos a indústria de criptomoedas conseguiu impulsionar a legislação para incluir declarações relevantes, abrindo a porta para recompensas de 'rendimento' ou 'rendimento semelhante'." disse McHenry, ex-presidente do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara. Atualmente, ele é vice-presidente do projeto de blockchain Ondo.

Alguns especialistas da indústria de criptomoedas estão insatisfeitos com a atual "atitude de alarme" dos grupos bancários. Cody Carbone, CEO do grupo de defesa e lobby de criptomoedas Digital Chamber, afirmou: "Levantar preocupações sobre os mecanismos de recompensa de stablecoins nesta fase não é sincero e ignora as várias discussões aprofundadas que moldaram o projeto de lei GENIUS. Os representantes do setor bancário participaram de todo o processo legislativo, colaborando com as partes interessadas do setor de criptomoedas, e a redação final que permite que as exchanges e plataformas associadas ofereçam recompensas relacionadas a stablecoins é o resultado direto dessas discussões."

Segunda oportunidade de jogo

A indústria de criptomoedas está disposta a ceder em parte porque não quer gastar muito capital político nesta "lei experimental" - a indústria vê o "Projeto de Lei GENIUS" como um "teste" para uma regulamentação mais ampla no setor de criptomoedas. Hammond explicou: "A preocupação da indústria de criptomoedas na época era: 'Se até mesmo a lei das stablecoins, que é uma lei relativamente simples, enfrentar obstáculos, então as nossas chances de avançar com ela serão drasticamente reduzidas, e a probabilidade de avançar com a lei de estrutura de mercado nos próximos dois anos é quase zero.'"

O "Ato de Estrutura do Mercado" referido por Hammond é o "Ato CLARITY". Este ato tenta estabelecer uma estrutura regulatória para produtos e plataformas financeiras em blockchain, semelhante às regras regulatórias atualmente aplicáveis a entidades financeiras tradicionais, como mercados de ações, bancos e investidores institucionais. O "Ato CLARITY" já foi aprovado na Câmara dos Representantes, e a versão do Senado está prevista para ser lançada em setembro deste ano. Alguns dias após a assinatura do "Ato GENIUS", os redatores do "Ato CLARITY" do Senado publicaram uma solicitação de comentários, na qual levantaram uma questão fundamental: deve-se limitar ou proibir legislativamente mecanismos como recompensas em stablecoins?

A "Lei CLARITY" oferece uma segunda chance para a indústria de criptomoedas e o setor bancário - ambas as partes podem aproveitar isso para promover a implementação de disposições que não foram incluídas na "Lei GENIUS". Paul Merski, vice-presidente de relações com o Congresso da Associação de Bancos Comunitários Independentes dos EUA (ICBA), um importante grupo de lobby e defesa, afirmou que a associação se oporá a qualquer disposição que "contrarie o princípio central de 'proibição do pagamento de juros'". Ele afirmou que esse princípio é um dos principais elementos estabelecidos na "Lei GENIUS". "Já abordamos essa questão na legislação relacionada a stablecoins e também garantiremos que a legislação sobre a estrutura de mercado inclua as disposições relevantes, evitando lacunas regulatórias."

"O problema é que o ritmo de avanço das duas legislações é diferente: a parte derrotada na última rodada de negociações irá voltar, enquanto a parte vencedora terá que defender novamente os termos que já conquistou." McHenry apontou, "Agora entramos na segunda rodada de negociações, todos os tópicos da última rodada terão que ser discutidos novamente, o que aumenta significativamente a dificuldade da segunda rodada."

Durante o avanço da Lei CLARITY, o setor bancário dos EUA também está se posicionando publicamente no campo das stablecoins. O Citigroup e o Bank of America já insinuaram a possibilidade de emitir suas próprias stablecoins; ao mesmo tempo, o PNC Bank e o JPMorgan estabeleceram parcerias com a Coinbase. Tomando o JPMorgan como exemplo, seu plano de colaboração permitirá que os clientes, já no próximo ano, associem diretamente suas contas bancárias a carteiras de criptomoedas.

O JPMorgan também está pilotando um sistema de "token de depósito": este sistema utiliza tecnologia semelhante à dos stablecoins, mas não requer que ativos sejam reservados na proporção de 1:1 para apoiar o valor do token, como exige a Lei GENIUS. No final, se a Lei CLARITY levar à proibição do mecanismo de "recompensa" dos stablecoins, o setor bancário poderá recuperar a vantagem neste jogo de depósitos e taxas de juros que envolve trilhões de dólares.

"Os grupos bancários claramente subestimaram o jogo do Projeto de Lei GENIUS, e esse tipo de erro é extremamente raro para eles." McHenry afirmou, "Agora eles estão de volta com tudo e com uma atitude firme - os riscos desse jogo são extremamente altos."