moeda estável大变局：从美国到香港，一览全球监管图谱

A moeda estável sai da zona cinza e avança para um sistema financeiro regulado, a janela de bônus de nível monetário está lentamente sendo bombear.

Escrito por: imToken

moeda estável, este formato de produto no setor financeiro cripto que está mais próximo de RWA, está enfrentando uma mudança regulatória sem precedentes.

Na madrugada de 18 de junho de 2025, o Senado dos Estados Unidos aprovou, com 68 votos a favor e 30 contra, o projeto de lei conhecido como "Lei GENIUS" (Giving Every Nation a United Stablecoin), que é considerado um marco legislativo em pagamentos criptográficos. Esta é a primeira vez que os Estados Unidos estabelecem um caminho claro de conformidade para moedas estáveis a nível federal, marcando uma mudança crucial na transição de ativos criptográficos de um experimento técnico para uma institucionalização.

Simultaneamente, Hong Kong, China, também fez um planejamento prospectivo através do "Regulamento das Moedas Estáveis" e das futuras solicitações de licença relacionadas, e aceitará oficialmente as solicitações de licença para emissão de moeda estável a partir de 1 de agosto, tornando-se o primeiro centro financeiro do mundo a implementar um mecanismo local de licenciamento de moedas estáveis.

Como mencionado em "O panorama de entrada das instituições tradicionais: posições, moeda estável e legislação progredindo lado a lado, os gigantes estão remodelando o Web3?", o novo ciclo de conformidade representado pelos EUA e Hong Kong pode redefinir profundamente a posição das moedas estáveis no sistema financeiro global, e todas essas variáveis estão acelerando em direção à superfície.

###01 EUA: Começa a primeira fase de conformidade das moedas estáveis

Nos últimos 5 anos, qual foi o produto financeiro cripto mais bem-sucedido a nível global?

A resposta não é difícil de adivinhar, não é a inovação financeira em cadeia que acendeu o DeFi Summer como o Uniswap, nem as obras de arte digitais que levantaram a onda dos NFTs como o CryptoPunks, mas sim a moeda estável que todos já consideram comum.

Correto, além dos jogos com atributos de grandes investidores como DeFi e NFT, as moedas estáveis voltadas para usuários comuns tornaram-se um dos casos de uso amplamente aceitos por usuários de criptomoedas / não criptomoedas, gradualmente se tornando uma importante ponte em pagamentos na cadeia, liquidações transfronteiriças, transações financeiras e até em cenários Web2, ampliando e aprofundando enormemente a base de usuários da economia cripto.

Mas, objetivamente falando, sua ampla aplicação sempre tem oscilado em uma zona cinzenta - falta de regulamentação unificada, mecanismos de reserva não transparentes e características legais indefinidas, tornando-se questões-chave que impedem a entrada de instituições e a adoção mainstream.

E como um indicador das regras financeiras globais, a aprovação da Lei GENIUS dos EUA é, sem dúvida, um marco importante. Esta lei define pela primeira vez, em nível federal, as moedas estáveis, as qualificações de emissão, os mecanismos de reserva e os direitos dos usuários de forma abrangente. Os pontos principais incluem: apoio obrigatório de reserva de 1:1, todos os emissores devem manter reservas em moeda fiduciária equivalentes ao valor das moedas estáveis emitidas, e os usuários podem resgatar a qualquer momento suas moedas estáveis na proporção de 1:1.

A emissão também é limitada a bancos, instituições financeiras não bancárias licenciadas e empresas de auditoria e conformidade, e os destinatários são amplos, incluindo moeda estável de liquidação empresarial, moeda estável de pagamento ao consumidor, entre outros. Isso significa que o negócio de moeda estável, que tem operado em uma zona cinza por muito tempo, entrará pela primeira vez em um sistema que "tem leis a seguir e regulamentos a cumprir", o que terá um impacto profundo em empresas como Circle, PayPal e JPMorgan, que estão promovendo o negócio de moeda estável.

Também por isso, como o único emissor de moeda estável listado na bolsa de valores dos EUA, a Circle tem se valorizado desde o IPO em 5 de junho, subindo de um preço de emissão de 31 dólares para um máximo de 263,45 dólares, com um aumento superior a 100%, posicionando-se ao lado de jogadores de peso como Coinbase e Robinhood.

Mais importante ainda, o valor de mercado da Circle chegou a quase 60 mil milhões de dólares, equivalente ao valor de mercado total em circulação do USDC que emitiu, o que sem dúvida também marca o início da reavaliação do preço do mercado em relação à lógica das moedas estáveis em conformidade.

Isto também indica que a imaginação sobre a «moeda estável em conformidade» não se limita mais ao Web3, mas começa a projetar-se na narrativa financeira mainstream. Independentemente de como o futuro se desenrole, este é um ponto de viragem para que os ativos criptográficos entrem mais na consciência mainstream e obtenham um quadro legal e regulatório.

###02 Hong Kong: A primeira a emitir licenças, acelerando a implementação

Desde a publicação da "Declaração de Políticas sobre o Desenvolvimento de Ativos Virtuais em Hong Kong" em 31 de outubro de 2022, Hong Kong tem estado na vanguarda da regulamentação de criptomoedas entre as principais jurisdições do mundo.

Em janeiro de 2022, a Autoridade Monetária de Hong Kong publicou um documento de discussão sobre ativos criptográficos e moedas estáveis e convidou as partes interessadas a fornecer feedback. No início do ano passado, lançou ainda um "sandbox" para emissores de moedas estáveis, para conhecer os modelos de negócios das instituições que planejam emitir moedas estáveis em moeda fiduciária em Hong Kong.

E o mais recente "Regulamento sobre Moedas Estáveis" de Hong Kong entrará em vigor a 1 de agosto, data em que a Autoridade Monetária de Hong Kong começará a aceitar pedidos de licença. Atualmente, a Autoridade Monetária de Hong Kong já iniciou uma consulta ao mercado sobre a implementação de diretrizes específicas para o "Regulamento sobre Moedas Estáveis".

Fonte: Autoridade Monetária de Hong Kong

De acordo com as informações divulgadas até o momento, o design do sistema chave segue o princípio de "mesmas atividades, mesmo risco, mesma regulamentação", incluindo que os emissores devem solicitar à autoridade de supervisão financeira uma licença para emissão de moeda estável, devem ter uma empresa registrada localmente, e os ativos devem estar completamente atrelados ao montante total emitido, com os ativos de reserva devendo ser moeda fiduciária de alta liquidez ou títulos de dívida de curto prazo.

Pode-se dizer que as dimensões e mecanismos regulatórios relacionados aos Estados Unidos acima mencionados são muito semelhantes. Vale a pena notar que o sistema regulatório de Hong Kong se aplica a moedas estáveis ancoradas em moedas principais como USD e HKD, com o núcleo da política destinado a fornecer um meio de liquidação estável para as finanças Web3, ao mesmo tempo que atrai mais instituições a estabelecerem negócios de moedas estáveis em Hong Kong.

É importante saber que, como centro financeiro internacional, Hong Kong tem explorado ativamente caminhos para a inovação financeira, e o mercado de moeda estável é, de certa forma, a zona de conforto de Hong Kong como gigante financeiro internacional - abrangendo uma rica diversidade de serviços financeiros, com anos de acumulação e vasta experiência, um sistema de gestão de riscos maduro, uma infraestrutura de negociação completa e uma grande base de clientes.

Isto também enfatiza uma maior flexibilidade em relação aos EUA e a integração internacional, atraindo mais instituições a usar Hong Kong como uma plataforma para explorar caminhos de liquidação e emissão de moeda estável no mercado asiático. Atualmente, jogadores locais de peso, como HashKey e OSL, supostamente já estão se preparando ou se posicionando para a aplicação de licenças de moeda estável, tornando-se um importante ponto de entrada para observar a conformidade cripto e a fusão da infraestrutura financeira em Hong Kong.

###03 União Europeia, Coreia do Sul e outros pontos em florescimento

Além disso, a regulamentação MiCA (Mercados em Cripto-Ativos), que entrará em vigor em 2024, abrangendo completamente a supervisão de conformidade de ativos criptográficos, classifica detalhadamente as moedas estáveis, incluindo duas categorias principais: EMT (tokens de moeda eletrônica) e ART (tokens de referência de ativos).

O primeiro refere-se a uma moeda estável ancorada a uma única moeda fiduciária, como o EURC emitido pela Circle, enquanto o segundo refere-se a moedas estáveis ancoradas a um conjunto de ativos, como o tipo Libra que fracassou. A moeda estável EMT deve obter a licença da entidade de moeda eletrônica da União Europeia, ser regulada pelo banco central, divulgar a composição das reservas e o mecanismo de operação, e garantir o direito de resgate dos usuários. O EURC da Circle é um dos primeiros produtos a beneficiar-se após a implementação do MiCA.

Ao mesmo tempo, a Coreia do Sul, que tem uma influência significativa no campo das criptomoedas, viu o seu novo presidente, Lee Jae-myung, e o partido no poder proporem a "Lei Básica dos Ativos Digitais", que estipula claramente que, desde que uma empresa sul-coreana tenha pelo menos 500 milhões de won (cerca de 370 mil dólares) de capital social e garanta o reembolso através de reservas, pode emitir moeda estável.

Fonte: Cointelegraph

De acordo com os dados do banco central da Coreia do Sul (Bank of Korea), o volume de negociação de moeda estável na Coreia do Sul disparou, com o valor negociado dos principais dólares moeda estável nos cinco principais mercados domésticos (Upbit, Bithumb, Korbit, Coinone e Gopax) atingindo 57 trilhões de won sul-coreano (cerca de 42 bilhões de dólares).

Recentemente, o vice-governador do Banco Central da Coreia, Yoo Sang-don, também afirmou que a introdução de uma moeda estável cotada em won deve ser gradual, começando com os bancos comerciais que têm a regulamentação mais rigorosa a emitirem a moeda estável em won, e, após adquirirem experiência, permitindo progressivamente a emissão a instituições não bancárias.

Além disso, vários centros financeiros principais historicamente também lançaram estruturas ou projetos piloto de moeda estável locais:

• A Autoridade Monetária de Singapura (MAS) propôs em 2023 um projeto de regulamentação para moedas estáveis, enfatizando reservas de 1:1, divulgação transparente e requisitos de operação local;
• O Mercado Global de Abu Dhabi dos Emirados Árabes Unidos (ADGM) lançou um piloto de liquidação de moeda estável, atraindo negócios transfronteiriços como PayPal, USDC, etc.;
• O Japão aprovou uma nova lei que permite a bancos e empresas de fiduciário emitirem moeda estável;

No geral, a regulamentação na Europa foca na proteção dos direitos dos usuários e na estabilidade financeira, enquanto a Coreia do Sul tende a colaborar com gigantes locais de finanças e tecnologia para explorar. Isso não só marca a gradual unificação dos padrões do sistema de regulamentação de moedas estáveis a nível global, como também indica que as moedas estáveis não são mais uma zona cinzenta, mas estão sendo vistas como uma parte formal da inovação financeira, com o seu espaço de testes regulatórios tornando-se uma importante ferramenta de política de capital para atrair projetos Web3.

Vendo de forma dialética, a partir de 2025, tanto os ETFs de ativos criptográficos quanto as moedas estáveis, um novo ciclo regulatório se tornará um marco visível no desenvolvimento da Web3 e da indústria cripto, especialmente quando a conformidade se tornar a linha principal do próximo estágio de desenvolvimento das moedas estáveis. A exploração dos países em termos institucionais não apenas afeta a dinâmica do mercado, mas também molda profundamente a forma da infraestrutura financeira futura da Web3.

Pode-se dizer que, olhando para o mundo, as moedas estáveis estão passando por uma transformação de uma "expansão descontrolada" para uma "liderança institucional", e a reestruturação do padrão resultante dessa grande mudança está se desenrolando à medida que as regulamentações de vários países são implementadas.