A verdade sobre a Caiku Company: inovação disruptiva ou cilada financeira?

Em agosto de 2020, a MicroStrategy, uma empresa líder em software de business intelligence (BI), alterou profundamente o seu modelo de negócio ao adotar o Bitcoin como principal ativo de reserva de tesouraria. Esta decisão estratégica elevou o perfil da empresa e acelerou a popularização da designação “DATCO” (Digital Asset Treasury Company). Desde então, a MicroStrategy tornou-se uma referência incontornável nos círculos da finança e das criptomoedas.

Michael Saylor, cofundador e presidente executivo da MicroStrategy, liderou a entrada da empresa no Bitcoin em agosto de 2020. Fotografia: Ronda Churchill / Bloomberg

Tradicionalmente, os departamentos de tesouraria das empresas gerem exclusivamente dinheiro, obrigações e outros ativos fiduciários. O surgimento das empresas de tesouraria de ativos digitais veio revolucionar este paradigma. À medida que os ativos digitais ganham relevância, as equipas de tesouraria questionam-se cada vez mais: Devem os ativos digitais integrar os seus portfólios ou até assumir um papel central? Esta evolução deu origem a uma nova classe de empresas cotadas—Digital Asset Treasury Companies (DATCO)—que despertam grande interesse no sector fintech. Num artigo recente da Forbes, Chris Perkins, presidente da Coinfund, designou o verão de 2025 como “um verão memorável para os DATCOs.”

Contudo, à medida que cresce o entusiasmo do mercado, coloca-se uma questão fundamental: Os investidores aderem a estas empresas devido a estratégias robustas e sustentáveis ou apenas por especulação sobre a valorização dos ativos?

Transformação da MicroStrategy em DATCO

Fundada por Michael Saylor em 1989, a MicroStrategy foi pioneira em business intelligence, especializando-se em software de análise de dados para potenciar a tomada de decisões empresariais. Após a entrada na bolsa em 1998, Saylor tornou-se o indivíduo mais rico em Washington, D.C. no início de 2000.

A MicroStrategy foi uma estrela na era das dot-com. Embora tenha enfrentado polémicas iniciais e nunca tenha recuperado o seu máximo, manteve um negócio de software sólido. (Fonte: CFOTO / Future Publishing, licenciada pela Getty Images)

Em março de 2000, a empresa viveu um momento crítico: Erros contabilísticos obrigaram a reapresentar os resultados financeiros dos dois anos anteriores. As ações caíram 62 % num só dia, na sequência do anúncio, o que motivou uma investigação da SEC e eliminou milhares de milhões do património de Saylor.

Após o crash das dot-com, a MicroStrategy passou duas décadas como uma empresa de software “respeitada mas pouco marcante”—rentável nas vendas de software, mas em forte concorrência com gigantes como Microsoft e Oracle. Apesar de Saylor manter o controlo, a influência da empresa diminuiu face à sua notoriedade anterior.

Em agosto de 2020, Saylor liderou a transição da MicroStrategy para DATCO, investindo 250 milhões para adquirir mais de 21 000 Bitcoins. Em 15 de setembro de 2025, a empresa detém perto de 640 000 Bitcoins, avaliados em 47,2 mil milhões. Nesse mesmo período, a capitalização bolsista da MicroStrategy subiu mais de 2 700 % (crescimento anualizado de 92,0 %), atraindo forte interesse de profissionais da finança e fintech.

A Procura de Capital Permanente

Os DATCOs são comparáveis aos “Permanent Capital Vehicles (PCVs)” das infraestruturas energéticas e imobiliárias—como Master Limited Partnerships (MLPs) ou Real Estate Investment Trusts (REITs). Tal como estes modelos, os DATCOs oferecem aos investidores uma solução inovadora e, em muitos aspetos, superior para investir em ativos de longo prazo e pouca liquidez.

As Master Limited Partnerships (MLPs) são há muito a espinha dorsal do financiamento em energia e infraestruturas. (Fonte: Getty Images)

As empresas operacionais procuram capital permanente por múltiplas razões. Em setores onde o valor demora anos a concretizar-se, o capital permanente é “capital paciente”: Ao contrário dos fundos tradicionais de private equity ou capital de risco, que normalmente têm ciclos de sete a dez anos, os PCVs foram concebidos para serem “perpétuos”, permitindo sincronizar operações e crescimento de investimento a longo prazo.

Vantagens Estruturais dos Veículos de Capital Permanente

Os veículos de capital permanente surgem em resposta à procura de estruturas de investimento para criação de valor a longo prazo, especialmente em mercados privados. Proporcionam aos investidores acesso mais estável, paciente e flexível a ativos de elevado potencial.

Estes veículos abrem a porta ao private equity, crédito privado, imobiliário e outros ativos privados de nicho ou ilíquidos—tradicionalmente reservados a investidores institucionais. Apesar dos mercados de ativos digitais serem mais acessíveis, os investidores de retalho continuam a enfrentar dificuldades na escolha de produtos e métodos de participação complexos.

Os veículos de capital permanente são também mais flexíveis em termos de subscrição e resgate de investidores (por exemplo, janelas de liquidez trimestrais ou anuais)—uma vantagem fundamental face aos fundos privados tradicionais, que habitualmente exigem o bloqueio total de capital durante a vigência.

Para gestores de fundos e líderes empresariais, o capital estável e contínuo liberta-os da “angariação constante de fundos”, permitindo-lhes focar-se na gestão, operações de investimento e geração de retornos—reforçando a capacidade de enfrentar oscilações de mercado de curto prazo. A liderança pode executar estratégias de longo prazo em vez de reagir à pressão imediata do mercado.

O Que Distingue o DATCO

Na essência, uma Digital Asset Treasury Company (DATCO) é uma empresa cotada que mantém “ativos digitais significativos no balanço” como principal atividade. Ao contrário das empresas tradicionais, que veem a cripto como investimento marginal ou ferramenta operacional, o modelo DATCO centra-se totalmente na acumulação e gestão de ativos digitais. A MicroStrategy estabeleceu o padrão ao converter reservas de caixa em Bitcoin em agosto de 2020.

Os DATCOs distinguem-se pela “dupla identidade”: São empresas cotadas e veículos de mercados de capitais que dão aos investidores exposição direta a ativos digitais específicos. Para o investidor, esta é uma alternativa atractiva—dispensa a detenção direta de ativos digitais ou via ETF; a exposição é obtida através do DATCO. Investir em DATCO é visto como uma “alternativa alavancada de elevada beta” ao ativo subjacente, permitindo amplificar a exposição via estruturas acionistas familiares.

O modelo assenta num “ciclo reflexivo”, permitindo crescimento acelerado em mercados favoráveis: À medida que os preços de ativos digitais (como o Bitcoin) sobem, as ações do DATCO tendem a negociar com prémio face ao valor líquido de ativo (NAV). Este prémio permite à empresa emitir novas ações com prémio via programas at-the-market (ATM), angariando fundos para adquirir mais ativos digitais e aumentando o valor patrimonial por ação dos investidores existentes.

Este ciclo virtuoso é um motor de crescimento poderoso, mas frágil—altamente dependente do sentimento de mercado e da valorização sustentada dos ativos.

DATCO em Contexto Histórico: Comparação com Outros Veículos de Capital Permanente

Apesar da aparente inovação dos DATCOs, estes espelham modelos anteriores de “veículos alavancados para classes de ativos específicas.” REITs e MLPs seguem princípios semelhantes: aproveitam condições de mercado favoráveis e capital barato para obter retornos.

Os REITs concentram-se na detenção, operação ou financiamento de imobiliário gerador de rendimento. Quando negociam com prémio face ao NAV, emitem novas ações para captar capital e adquirir mais imóveis—gerando um ciclo virtuoso. No entanto, o modelo é sensível a alterações de taxas de juro, recessões e sentimento de mercado. Sem prémios, o capital barato escasseia, expondo os REITs a pressões de reembolso de dívida e aquisição de ativos.

No setor energético, as MLPs apresentam paralelismos históricos com os DATCOs. Detêm e operam infraestruturas energéticas (por exemplo, oleodutos e gasodutos), com o valor intimamente ligado ao desempenho do setor e aos preços das commodities. Historicamente, as MLPs dependem dos mercados de capitais para financiamento e oferecem exposição altamente alavancada aos ativos subjacentes. À semelhança dos DATCOs, proporcionam acesso a classes de ativos específicas através de veículos cotados e fiscalmente vantajosos.

Os principais riscos—fragilidade do financiamento, dependência de prémios especulativos e sensibilidade à volatilidade de mercado—são comuns aos DATCOs. Estes desafios não são exclusivos dos ativos digitais; fazem parte de qualquer veículo alavancado de capital permanente ligado a uma classe de ativos específica.

O sucesso de longo prazo neste segmento exige empresas resilientes e geradoras de valor, capazes de ultrapassar ciclos negativos e não apenas lucrar com o “ciclo reflexivo.”

Perspetivas: Oportunidades e Riscos

As perspetivas de crescimento a curto prazo das Digital Asset Treasury Companies são tema de discussão no mercado. Os otimistas acreditam que diversos fatores vão impulsionar a expansão.

Os senadores dos EUA Tim Scott (R-SC) e Cynthia Lummis (R-WY) têm sido defensores de maior transparência na regulação dos ativos digitais. Fotografia: Liam Kennedy / Bloomberg

Em primeiro lugar, a transparência regulatória está a melhorar. À medida que os governos—including os EUA—criam estruturas mais sólidas para os ativos digitais, cresce a confiança dos investidores institucionais. Os reguladores passaram de uma “observação cautelosa” para uma “exploração ativa da integração dos ativos digitais no sistema financeiro”, criando um contexto de negócios e investimento mais previsível.

Ilustrações de altcoins como Ethereum, Ripple e Litecoin. Para DATCOs que procuram diversificação além do Bitcoin, estes ativos podem representar novas oportunidades. (Fonte: Jack Taylor / Getty Images)

Em segundo lugar, a adoção institucional dos ativos digitais é irreversível. O Institutional Investor Survey 2025 da EY mostra que a maioria das instituições pretende reforçar a alocação de ativos digitais, visando diversificação de portfólio. O interesse vai além do Bitcoin, abrangendo Ethereum, ativos do mundo real tokenizados (como Treasuries) e stablecoins. Nos próximos anos, espera-se que a tokenização de ativos tradicionais se torne uma indústria de biliões, abrindo oportunidades aos DATCOs. O crescimento das stablecoins confirma esta tendência—a IPO bem-sucedida da Circle em junho de 2025 destaca uma capitalização superior a 307 mil milhões, o triplo do mercado DATCO.

Por fim, os ativos digitais oferecem vantagens únicas—liquidação mais rápida, custos de financiamento inferiores, maior transparência—tornando-se muito atrativos para tesoureiros empresariais que pretendem otimizar a gestão de tesouraria e criar novo valor. As fintech desenvolvem soluções inovadoras para ajudar os DATCOs a aumentar a eficiência operacional.

Riscos Subjacentes aos Retornos

Tal como outros veículos de capital permanente, o modelo DATCO acarreta riscos significativos. A vulnerabilidade central é o “ciclo reflexivo” alimentado por prémios de negociação. O modelo funciona bem em mercados bullish, mas se o sentimento mudar, o ciclo pode inverter-se rapidamente. A perda do prémio pode originar um ciclo negativo: empresas à procura de capital enfrentam diluição acionista ou custos elevados de dívida.

Tal como nos REITs, a valorização dos ativos DATCO depende de fatores externos como taxas de juro e custos de capital. (Fonte: Charles Krupa / AP, arquivo)

Surge outra preocupação essencial: o custo do capital. Muitos DATCOs têm receitas operacionais limitadas e dependem dos mercados de capitais. Emitir ações com prémio é uma ferramenta poderosa, mas não exclusiva—alguns utilizam notas convertíveis e outros instrumentos de dívida. A dependência da dívida pode tornar as organizações frágeis; em períodos de contração, refinanciar e servir a dívida pode ser um risco crítico. Para empresas fortemente alavancadas ao preço dos ativos subjacentes, a estabilidade financeira é especialmente precária.

Além disso, o foco excessivo na valorização pode levar investidores e gestores a ignorar os “custos ocultos” de deter ativos digitais. Para além do capital inicial, há custos recorrentes de custódia, segurança, conformidade e gestão de risco. Face à volatilidade dos mercados digitais, as empresas necessitam de estruturas de risco robustas, governação rigorosa e excelência operacional para se proteger contra fraudes e ciberameaças. Ignorar estes aspetos representa riscos severos.

Um Mercado Maduro Irá Distinguir Vencedores de Perdedores

No futuro, o mercado DATCO deverá apresentar uma segmentação clara. Os líderes de longo prazo terão de ultrapassar a abordagem “comprar e manter” e gerar rendimentos sustentáveis a partir dos seus ativos digitais.

Entre as estratégias estão o desenvolvimento de produtos ou serviços complementares, integração vertical, ou participação em protocolos DeFi (como staking e lending) para rendimentos adicionais. O staking destaca-se—pode aumentar os ativos subjacentes e o crescimento patrimonial por ação sem emissão de novo capital.

Os DATCOs de maior sucesso evidenciam modelos de negócio sólidos que ultrapassam a alavancagem de mercado. Ao controlar internamente pontos críticos da cadeia de valor dos ativos digitais (custódia, negociação, gestão de ativos), podem aumentar o controlo operacional e a eficiência, proporcionando uma experiência integrada ao utilizador.

A integração vertical reduz a dependência de terceiros—diminuindo riscos e custos de intermediação. Um maior controlo da cadeia de valor permite aos DATCOs analisar o comportamento dos utilizadores e tendências de mercado, impulsionando inovação e desenvolvimento de produtos de elevada procura.

Os DATCOs colaboram com fornecedores de carteiras cripto como MetaMask para gerar rendimentos dos ativos de tesouraria. Fotografia: Gabby Jones / Bloomberg

O potencial das Digital Asset Treasury Companies é evidente—garantem retornos amplificados e impulsionam uma nova era na finança empresarial. No entanto, investidores e analistas devem olhar além da valorização dos ativos e focar-se nos fundamentos: O verdadeiro teste à força de um DATCO não é o volume de ativos digitais em mercados bullish, mas sim a capacidade de gerir volatilidade, controlar custos de financiamento e construir um modelo de negócio sustentável e resiliente a ciclos negativos. As empresas que dominarem estes aspetos estarão melhor posicionadas para liderar o futuro do ecossistema financeiro.

Declaração:

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