A aposta de $35 mil milhões de Ryan Cohen na GameStop: consegue ele entregar o retorno de 10x em que os investidores estão a apostar?

Quando os investidores pensam em remuneração de CEOs ligada ao crescimento transformacional, o controverso pacote salarial de 1 trilhão de dólares da Tesla para Elon Musk costuma vir à mente. Mas a GameStop acaba de revelar uma estrutura de incentivo notavelmente semelhante — e igualmente ambiciosa — para o CEO Ryan Cohen, sinalizando que o conselho da empresa acredita que ele é o líder certo para promover uma reviravolta dramática. As apostas são enormes: se Ryan Cohen conseguir atingir metas de crescimento agressivas, sua recompensa em ações pode ultrapassar os $1 35 bilhões, tornando-se um dos pacotes de remuneração baseados em desempenho mais substanciais já concedidos.

O Plano de Incentivos Sem Precedentes por Trás do Papel de Ryan Cohen na GameStop

Compreender por que o conselho da GameStop ofereceria um incentivo tão grande exige analisar a mecânica do próprio plano. Ryan Cohen não tem garantido um salário tradicional ou concessões padrão de ações. Em vez disso, sua remuneração depende totalmente de atingir marcos financeiros específicos. A empresa planeja emitir opções de ações que permitem a Cohen comprar mais de 171,5 milhões de ações a @E1@20,66 por ação — representando um valor de concessão inicial superior a @E2@3,5 bilhões.

No entanto, o verdadeiro prêmio reside nos pagamentos condicionais. Para Ryan Cohen desbloquear o prêmio total de @E3@35 bilhões, a GameStop deve alcançar dois objetivos de transformação: @E4@10 bilhões em EBITDA anual (lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização) e uma capitalização de mercado de @E5@100 bilhões. Estes não são objetivos modestos — representam uma reimaginação fundamental do que a GameStop pode se tornar.

O plano incorpora vesting escalonado para incentivar conquistas progressivas. A primeira tranche, representando 10% do prêmio total, é desbloqueada assim que a GameStop atingir uma capitalização de mercado de @E6@20 bilhões e gerar @E7@2 bilhões em EBITDA. Essa abordagem por etapas significa que Ryan Cohen tem visibilidade sobre marcos intermediários e objetivos financeiros. Os acionistas devem aprovar esse arranjo em uma reunião especial agendada para março ou abril de 2026, adicionando uma camada final de validação à proposta.

Reviravolta Operacional da GameStop Sob a Liderança de Ryan Cohen

Antes de analisar se o plano de incentivo faz sentido, é crucial avaliar o que Ryan Cohen realmente conquistou desde que assumiu o comando no final de 2023. Os resultados revelam um CEO que está remodelando agressivamente o modelo de negócios e a trajetória financeira da empresa.

A GameStop realizou uma transformação operacional significativa. A empresa reduziu sistematicamente sua presença física — um passo necessário diante dos ventos contrários do setor de jogos de varejo — enquanto expandia seu negócio de colecionáveis de maior margem. Essa mudança estratégica já está mostrando resultados: os colecionáveis agora representam quase 28% da receita total nos três primeiros trimestres de 2025, uma melhora significativa impulsionada pela renovada demanda dos clientes.

Essa evolução na composição do negócio está gerando benefícios financeiros mensuráveis. O fluxo de caixa operacional, EBITDA e lucros melhoraram substancialmente em 2025 em comparação com anos anteriores. Ainda assim, permanecem desafios nos principais motores de receita da GameStop. O negócio de software — que historicamente representava uma fonte estável de vendas de jogos usados — sofreu uma queda significativa. A divisão de hardware, maior segmento da GameStop envolvendo vendas de consoles de videogame, também está encolhendo, embora a um ritmo mais lento do que o software. Juntos, software e hardware representam mais de 70% da receita total, tornando sua deterioração contínua um obstáculo importante, mesmo com os ganhos nos colecionáveis compensando parte dessa erosão.

Ryan Cohen demonstrou convicção na direção da GameStop ao manter mais de 9% de participação nas ações em circulação, alinhando seus interesses financeiros pessoais com os retornos aos acionistas.

Avaliando o Risco de Valuation: Será que a GameStop Pode Justificar a Hype?

A questão crítica não é se Ryan Cohen é capaz — seu histórico sugere competência — mas se a avaliação atual da GameStop reflete expectativas realistas para alcançar suas metas ambiciosas. A empresa atualmente negocia a aproximadamente 27 vezes seus lucros anuais de 2025, um múltiplo de avaliação que exige crescimento sustentado e expansão de margens para justificar.

Para contextualizar, considere o que essa avaliação implica. Os investidores estão precificando na suposição de que a GameStop pode estabilizar ou crescer sua receita nas divisões de software e hardware desafiadas, enquanto continua a ampliar os colecionáveis. Eles também apostam que as melhorias operacionais de Ryan Cohen continuarão se traduzindo em lucratividade crescente. A matemática fica mais difícil ao considerar que a GameStop atualmente gera uma fração do EBITDA de @E8@10 bilhões, meta incorporada ao plano de incentivo — nos primeiros dez meses de 2025, a empresa produziu aproximadamente @E9@136 milhões em EBITDA.

A diferença entre o desempenho atual e o desempenho alvo não é uma questão menor. Alcançar @E10@10 bilhões em EBITDA exigiria aproximadamente um múltiplo de 73x sobre o desempenho atual, assumindo nenhuma expansão de base. Embora transformações dramáticas nos negócios ocorram, elas são extremamente raras. A avaliação de mercado inicial de aproximadamente @E11@10,3 bilhões no início de 2026 oferecia um ponto de entrada mais moderado do que as avaliações que poderiam suportar se a trajetória atual da GameStop continuar sem grandes avanços estratégicos.

Um fator imprevisível que merece reconhecimento é que a GameStop provavelmente manterá o residual de “meme magic” — o entusiasmo dos investidores de varejo que periodicamente inflaciona o preço das ações independentemente dos métricas fundamentais. Essa dinâmica pode criar movimentos de preço erráticos e rallies ocasionais que desafiam a análise tradicional de valuation.

O Que os Investidores Devem Saber Antes de Apostar na Visão de Ryan Cohen

A questão fundamental de investimento resume-se a isto: você deve alocar capital na GameStop com base na nomeação de Ryan Cohen e no arranjo de incentivos?

Do ponto de vista puramente de valuation, a resposta torna-se problemática. A 27 vezes os lucros, você está pagando um prêmio por uma empresa que deve executar perfeitamente várias divisões de negócios desafiadoras. Mesmo com a capacidade demonstrada de Ryan Cohen e a estrutura de incentivos poderosa que o incentiva a maximizar o crescimento, a probabilidade de alcançar uma capitalização de mercado de @E12@100 bilhões com @E13@10 bilhões em EBITDA parece modesta, na melhor das hipóteses.

O contexto mais amplo também importa. Pesquisas de investimento profissionais continuam a identificar oportunidades no mercado de ações que parecem mais bem posicionadas. Netflix e Nvidia, quando recomendadas a investidores anos atrás, eventualmente entregaram retornos excepcionais. Mas identificar vencedores exige analisar não apenas a qualidade da gestão, mas também os fundamentos do negócio subjacente e as estruturas de valuation.

Antes de comprometer capital na GameStop, os investidores devem ponderar se o prêmio de valuation de curto prazo é justificado pela liderança de Ryan Cohen e pelo alinhamento de incentivos. A resposta pode depender menos da fé na gestão e mais da sua avaliação de se a GameStop pode realmente alcançar estabilidade na indústria de jogos e expansão de colecionáveis em uma escala que suporte sua avaliação de mercado atual. Nesse contexto, uma postura cautelosa pode merecer consideração.