Bitcoin Stock-to-Flow：Análise aprofundada que vai além de previsões simples

Por que motivo o Stock-to-Flow model tem suscitado atenção

Desde a sua criação em 2009, o Bitcoin tornou-se na primeira classe de ativo totalmente digital, altamente transparente e com oferta previsível. Essa previsibilidade é precisamente o que o torna atrativo — ao contrário das moedas fiduciárias tradicionais, que podem enfrentar riscos de hiperinflação, o total de Bitcoin é permanentemente limitado a 21 milhões de moedas. Esta característica deu nova vida a uma ferramenta económica antiga — o Stock-to-Flow (S2F).

Quando o Bitcoin atingiu a marca de $69.000 em novembro de 2021, o mercado começou a analisar seriamente este modelo. Apesar de posteriormente ter passado por oscilações cíclicas intensas, muitos participantes de longo prazo continuam a acreditar que o quadro S2F consegue revelar a direção futura do valor do Bitcoin. O núcleo desta confiança assenta numa hipótese simples, mas poderosa: a escassez determina o valor.

Compreender as duas dimensões da Supply Scarcity

O modelo Stock-to-Flow é, essencialmente, uma ferramenta de quantificação da escassez, inicialmente usada para avaliar o valor de metais preciosos (especialmente ouro e prata). A lógica de cálculo do modelo centra-se em dois parâmetros principais:

Stock (estoque) refere-se à quantidade total de ativos já minerados e em circulação. Para o Bitcoin, isto corresponde a todas as moedas já mineradas.

Flow (fluxo) é a quantidade de novas moedas que entram em circulação num dado período de tempo, geralmente anual. Para a rede Bitcoin, depende da quantidade de moedas mineradas por ano.

O coeficiente S2F é obtido dividindo o stock pelo fluxo. Quanto maior o coeficiente, mais tempo levará a quantidade anual de moedas para preencher o stock existente — ou seja, quanto maior o coeficiente, maior a escassez do ativo. O ouro é considerado uma reserva de valor precisamente porque o seu S2F é extremamente elevado.

Como o mecanismo de diminuição da oferta do Bitcoin altera as regras do jogo

O design técnico do Bitcoin incorpora um mecanismo único de reforço da escassez: a redução periódica da recompensa de mineração (halving). Aproximadamente a cada quatro anos, a taxa de produção de novas moedas diminui automaticamente em 50%. Isto não é uma política decidida por qualquer entidade central, mas uma regra fixa no código.

Em dezembro de 2025, o preço do Bitcoin já se encontra perto de $89.000. Historicamente, antes e depois de cada halving, o coeficiente S2F do Bitcoin tem registado saltos significativos, o que os apoiantes do modelo interpretam como um sinal prévio de subida de preço. Quando a taxa de fluxo de mineração diminui enquanto o stock permanece constante, o indicador de escassez aumenta, teoricamente impulsionando uma reavaliação do valor.

O aspecto profundo deste mecanismo é que a curva de oferta do Bitcoin não é uma linha reta, mas uma escada que se torna cada vez mais íngreme. Cada halving reforça esta narrativa de escassez.

Ir além de uma variável única: fatores que influenciam o preço além do S2F

Contudo, atribuir toda a dinâmica de preço do Bitcoin ao coeficiente S2F é uma simplificação excessiva. Na realidade, múltiplas forças atuam simultaneamente:

Ajuste de dificuldade de mineração — embora o parâmetro temporal do Bitcoin seja fixo (um bloco a cada 10 minutos em média), a dificuldade de mineração ajusta-se a cada duas semanas, influenciando o ritmo de produção de novas moedas e, consequentemente, o fluxo.

Expansão do reconhecimento de mercado — desde a entrada de instituições até fundos soberanos, a procura por Bitcoin está a passar por mudanças estruturais. O aumento da procura, mesmo com oferta fixa, pode impulsionar o preço.

Evolução do ambiente regulatório — desde a aprovação de ETFs de Bitcoin à vista nos EUA até às mudanças de postura de vários países face às criptomoedas, alterações políticas podem mover o preço mais rapidamente do que a escassez técnica.

Iteração do ecossistema blockchain — melhorias como a Lightning Network, contratos inteligentes na rede Bitcoin, podem ampliar os casos de uso, influenciando a procura a longo prazo.

Ciclos de sentimento de mercado — pressões macroeconómicas, eventos geopolíticos, emoções dos investidores — estes fatores podem causar oscilações que ultrapassam os fundamentos.

Cenário competitivo — o sucesso ou fracasso de outras criptomoedas também molda a atratividade do Bitcoin como ativo dominante.

Estes fatores tecem, em conjunto, um ecossistema complexo que influencia o preço do Bitcoin. Embora o S2F tenha lógica, não é uma visão completa.

A precisão histórica do modelo S2F

O criador do modelo, PlanB, fez várias previsões com base na estrutura S2F. Para o halving de 2024, o modelo previa que o Bitcoin poderia atingir $55.000; uma meta mais ambiciosa aponta para ultrapassar $1.000.000 até ao final de 2025.

Como tem sido a realidade? O Bitcoin de fato entrou numa fase de subida após cada halving, mas ainda não atingiu a meta de $1 milhão. Isto levanta uma questão crucial: a relevância histórica do S2F garante a sua eficácia preditiva futura?

Os gráficos mostram que, em certos ciclos (especialmente nos fundos de mercado em baixa), o preço do Bitcoin tende a seguir a curva S2F. Contudo, em períodos de emoções extremas (frenesi ou pânico), o preço muitas vezes afasta-se bastante dessa curva. Isto indica que o S2F é uma referência útil, mas não uma lei infalível.

Ondas de ceticismo na academia e na indústria

Vitalik Buterin, cofundador do Ethereum, afirmou que o S2F é “bastante pouco confiável”, criticando a sua abordagem de tratar a oferta e a procura de forma demasiado simplificada. Ele argumenta que extrapolar linearmente dados históricos não consegue captar a complexidade real do mercado.

Adam Back, CEO da Blockstream, é mais moderado, considerando que o S2F é uma aproximação razoável aos dados históricos, mas não nega as suas limitações preditivas.

Cory Clippsten, fundador da Swan Bitcoin, alerta os investidores para não se deixarem enganar por um único modelo, enquanto o trader conhecido Alex Krueger foi ainda mais direto ao negar a validade do quadro preditivo do S2F.

Nico Cordeiro, diretor de investimentos da Strix Leviathan, aponta que a ênfase excessiva na “escassez” ignora outros fatores de valor, como o valor de uso e os efeitos de rede.

O consenso é que: o S2F tem valor de referência, mas não deve ser a única base para decisões.

Fraquezas estruturais do modelo S2F

Informação incompleta — o S2F foca na escassez do lado da oferta, mas não consegue quantificar as mudanças na procura. Um ativo, mesmo que extremamente escasso, não se valoriza se ninguém o quiser.

Ilusão de extrapolação de dados históricos — a relevância passada não garante o desempenho futuro. O mercado do Bitcoin continua a evoluir, com mudanças na estrutura de participantes, profundidade de mercado, dimensão dos derivativos, etc.

Subestimação do utilitário — à medida que o Bitcoin expande as suas funcionalidades (pagamentos, contratos inteligentes, pontes entre blockchains), o seu valor não deve ser avaliado apenas pela escassez. Assim como o ouro, que é escasso mas também tem aplicações industriais, o valor futuro do Bitcoin pode derivar mais do seu papel como infraestrutura financeira do que da sua escassez.

Parâmetros fixos — o S2F assume que o halving ocorre pontualmente, que a rede permanece segura e que as regras não mudam. Mas e se a governança do Bitcoin evoluir? Embora improvável, não é impossível.

Como aplicar racionalmente o S2F na tomada de decisão

Como um quadro de referência, não uma ferramenta preditiva — o S2F deve ser visto como uma perspetiva para compreender a trajetória de valor a longo prazo do Bitcoin, semelhante ao índice P/E na avaliação de ações — tem valor de referência, mas não é a única base de decisão.

Combinar com análise multidimensional — juntar o S2F com análise técnica (padrões gráficos, volume), análise fundamental (atividade na cadeia, alocação institucional), análise de sentimento (índice de medo e ganância) para uma compreensão mais completa.

Reconhecer o ciclo de mercado — investidores de longo prazo devem entender que o S2F é mais útil para identificar tendências de anos, não para operações de curto prazo. Se o seu horizonte temporal é de 4-8 anos, o valor do S2F será mais relevante.

Definir limites de risco — mesmo acreditando no modelo, é fundamental estabelecer stop-loss e proporções de risco. Não colocar todas as fichas numa única previsão.

Monitorar variáveis externas continuamente — atenção às políticas regulatórias, dados macroeconómicos, evolução do cenário competitivo, avanços tecnológicos — estes podem alterar o valor do Bitcoin mais rapidamente do que as mudanças no S2F.

Perspetivas: a aplicabilidade futura do S2F

O modelo S2F na história do Bitcoin funciona como um farol — fornece orientação na névoa, mas não um GPS. A sua utilidade evoluirá com a maturidade do mercado.

À medida que o valor de mercado do Bitcoin aumenta, a participação de instituições se intensifica e o mercado de derivados se desenvolve, o comportamento do mercado poderá passar de uma dinâmica impulsionada pela escassez para uma combinação de fatores: liquidez, políticas, valor de uso. Nesse contexto, a capacidade explicativa do S2F poderá diminuir, mas a sua referência como dimensão de escassez manter-se-á.

O preço futuro do Bitcoin será, em última análise, determinado por uma equação multivariada: escassez (S2F) + crescimento da procura + evolução tecnológica + orientação política + sentimento de mercado. Nenhum modelo único consegue descrever completamente esta equação, mas o S2F é, sem dúvida, uma variável importante.