Revelando a lógica central do algoritmo de market making

Em um ambiente de mercado onde a liquidez das altcoins é escassa, a estratégia ótima dos market makers ao adotar um modelo de opções de compra é muitas vezes vender imediatamente os tokens do projeto após adquiri-los. Essa prática pode levantar a questão: se o preço do token subir no futuro, os market makers não terão que gastar uma quantia significativa para recomprá-los?

Na verdade, esta estratégia é baseada nos seguintes motivos:

1. Os market makers seguem uma estratégia delta neutra, não mantendo posições líquidas, visando lucros estáveis.

2. As opções de compra limitam na verdade o preço máximo de compra, controlando a máxima exposição ao risco dos market makers.

3. Este tipo de contrato de mercado geralmente tem uma duração de 12 a 24 meses, enquanto a maioria dos projetos atualmente tem dificuldade em manter preços elevados a longo prazo.

4. Mesmo que alguns projetos tenham um desempenho excepcional a longo prazo, os lucros provenientes da volatilidade dos preços das moedas são suficientes para compensar as perdas causadas pela venda prematura.

Contexto do Mercado

Atualmente, existem três principais modelos de colaboração com os market makers no mercado.

1. Aluguer de robôs de mercado - A equipa do projeto fornece financiamento, o market maker fornece apoio técnico, cobrando uma taxa fixa e/ou uma divisão de lucros.

2. Market Making Ativo - A equipa do projeto fornece os tokens, os market makers fornecem os fundos, e o principal objetivo é vender os tokens e dividir os lucros.

3. Modelo de opção de compra - A equipe do projeto fornece tokens, os market makers fornecem capital, mas têm o direito de comprar a baixo preço quando o preço ultrapassa o preço acordado.

Este artigo irá analisar os padrões de opções de compra mais comuns.

Termos típicos de market making sob o modo de opções de compra

Do ponto de vista de um market maker delta neutro, geralmente são apresentados os seguintes termos de colaboração ( normalmente de 12 a 24 meses ):

Obrigações de market making em exchanges centralizadas:

• Uma plataforma de negociação: oferece ordens de compra e venda de 100 mil dólares dentro de uma faixa de preço de ±2%, com um spread de 0,1%
• Outras plataformas: oferecem ordens de compra e venda de 50.000 dólares na faixa de ±2%, com uma diferença de 0,1%.

Dever de market making em exchanges descentralizadas:

• Fornecer um pool de liquidez de 1 milhão de dólares em certo DEX, 50% em stablecoins, 50% em tokens do projeto.

A equipe do projeto fornece recursos:

• Emprestar 3 milhões de tokens ( representa 2% do fornecimento total, com uma avaliação atual de 3 milhões de dólares, o que significa que o FDV é de 150 milhões de dólares )

Incentivos de opções de market maker ( opções de compra europeias ):

• Preço de exercício 1,25 dólares, quantidade 100 mil peças
• Preço de exercício 1,50 dólares, quantidade 100 mil unidades
• Preço de exercício 2,00 dólares, quantidade 100 mil unidades

Estratégia Central dos Market Makers

Objetivos e Princípios Centrais

• Mantenha sempre a neutralidade delta, protegendo-se contra o risco de volatilidade dos preços de mercado
• Não assumir risco direcional, o lucro não depende da flutuação do preço do token.
• Maximizar os rendimentos não direcionais, as principais fontes incluem: a. Diferença de preço de compra e venda em exchanges centralizadas b. Taxas de pool de liquidez de exchanges descentralizadas c. Arbitragem de volatilidade realizada através de opções de hedge fora do mercado d. Taxa de financiamento favorável

Configuração inicial e primeiro passo chave: hedge

Este é o passo mais crucial de toda a estratégia, a ação é determinada pelos ativos recebidos e pelas obrigações assumidas, e não pela previsão de preços.

Inventário de ativos e passivos:

• Recebido 3 milhões de tokens (, que também são dívidas a serem reembolsadas no futuro )
• A obrigação de market maker requer o desembolso de 700 mil tokens e 700 mil USDT

Cálculo da exposição líquida inicial:

• Necessário vender imediatamente 700 mil tokens para obter o USDT necessário
• 160 mil tokens restantes para exposição longa não coberta

Operação de hedge inicial:

• Vender imediatamente um total de 2.300.000 tokens no mercado
• 700 mil moedas para troca por USDT necessário para a criação de mercado
• 1,6 milhões de moedas usadas para cobrir posições remanescentes

Esta ação pode atender às necessidades operacionais, alcançar uma verdadeira neutralidade delta e bloquear riscos. Os market makers não manterão quaisquer tokens não cobertos à espera de uma valorização dos preços.

Hedging Dinâmico: Gestão de Risco Contínua

Após a cobertura inicial, é necessário ajustar dinamicamente de forma contínua para enfrentar as atividades de market making e as mudanças no mercado:

• Hedge de market making em exchanges centralizadas: ao executar uma ordem de compra, faça short de um contrato perpétuo em quantidade igual; ao executar uma ordem de venda, faça long, lucrando com a diferença de preço.
• Hedging de LP de troca descentralizada: cálculo contínuo do delta de LP e hedging reverso com contratos perpétuos

Estratégia de Opções: Núcleo do Lucro

Esta é a parte mais engenhosa de toda a transação e a chave para realizar lucros excessivos.

Compreender o valor das opções:

• Possui opções de compra em três níveis, com delta positivo e gamma positivo
• O valor das opções aumenta durante períodos de aumento de preços; quanto mais intensa a volatilidade, mais favorável é.

Opções de hedge:

• Calcular o delta total usando o modelo de precificação de opções
• Vender a descoberto a quantidade correspondente no mercado de contratos perpétuos para alcançar neutralidade

Gamma Scalping:

• Ajustar continuamente a posição de hedge de acordo com as variações de preço
• Lucrar com cada oscilação através de "vender alto e comprar baixo"
• Ganhar com a volatilidade em vez de ganhos de direção

Operações próximas ao preço de exercício:

• Aumentar a cobertura de posições vendidas quando o preço se aproxima do preço de exercício
• Executar a opção quando ultrapassar o preço de exercício, vender imediatamente para obter arbitragem

Conclusão e recomendações de operação

1. Tratamento inicial de tokens: vender imediatamente 2,3 milhões de unidades, 700 mil para operações, 1,6 milhões para hedge.

2. Quando o preço estiver abaixo de 1,25 dólares:

   • Não comprar ou vender ativamente tokens que não tenham natureza de hedge
   • Realizar continuamente market making, hedge LP e scalping gamma de opções
   • O lucro vem da diferença de preços, taxas e volatilidade

3. O preço é superior ao preço de exercício:

   • A engine de hedge estabeleceu as respectivas posições vendidas
   • Exercício torna-se uma liquidação sem risco: comprar a baixo preço, vender a alto preço, enquanto fecha a posição para a cobertura.

Esta estratégia decompõe os complexos protocolos de market making em operações neutras ao risco que são quantificáveis, cobráveis e lucrativas. O sucesso dos market makers depende da excelência na gestão de riscos e na capacidade de execução técnica, em vez de previsões de mercado.

Após entender isso, podemos ver que os formadores de mercado não estão intencionalmente "destruindo" o mercado, mas fazendo escolhas racionais dentro do mecanismo e algoritmo existentes. O mercado é cruel e preciso, e os termos que parecem favoráveis muitas vezes escondem segredos. Manter um respeito reverente pelos algoritmos do mercado é crucial.