Chu kỳ quá “đắng lòng”, dẫn đầu cũng chỉ kiếm được tiền vất vả?

Kính Thị THSP A (000725.SZ) đã công bố báo cáo tài chính quý IV năm 2025 và báo cáo thường niên (tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025) vào tối ngày 31 tháng 3 năm 2026 theo giờ Bắc Kinh, trên sàn A (sau giờ giao dịch). Các ý chính như sau:

1. Hiệu quả tổng thể: Quý IV/2025 của 京东方 đạt doanh thu 50B nhân dân tệ, giảm 8,4% so với cùng kỳ. Trong đó, giá thị trường tấm hiển thị giảm nhẹ so với cùng kỳ (khoảng 1%); nguyên nhân chính là lượng xuất hàng giảm. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của 京东方 trong quý IV/2025 đạt 1.26B nhân dân tệ, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi quyền lợi của cổ đông thiểu số. Nếu loại trừ ảnh hưởng này, $京东方A(000725.SZ) lợi nhuận ròng của quý này là 620M nhân dân tệ, giảm khoảng 72% so với cùng kỳ, chủ yếu do doanh thu giảm, chi phí hoạt động tăng và các yếu tố khác ảnh hưởng.

2. Biên lợi nhuận gộp và tỷ lệ chi phí:

Công ty trong quý này có biên lợi nhuận gộp là 19,4%, tăng mạnh theo quý, nhưng thực ratrong quý này công ty đã thực hiện hoàn nhập dự phòng giảm giá trị tài sản rất lớn (khoảng 2.1B nhân dân tệ).

Sau khi loại trừ các ảnh hưởng liên quan đến việc giảm giá trị tài sản, biên lợi nhuận gộp điều chỉnh của công ty trong quý này là 15,1%, tăng 2% theo quý. Trong khi giá tấm hiển thị giảm nhẹ theo quý, chủ yếu là nhờ chi phí ở đầu vào giảm.

3. Xem xét theo mảng kinh doanh cụ thể:

Thiết bị hiển thị và mảng kinh doanh đổi mới về Internet vạn vật (IoT) là nguồn doanh thu lớn nhất của công ty, tổng tỷ trọng đạt trên 95%. Trong đó, đối với mảng thiết bị hiển thị nửa cuối năm 2025, doanh thu giảm 1,6% so với cùng kỳ; giá tấm và lượng xuất hàng đều giảm nhất định; mảng kinh doanh đổi mới IoT giảm 5,6% so với cùng kỳ, tiếp tục đi xuống, cho thấy nhu cầu ở các kịch bản như bán lẻ thông minh, văn phòng thông minh vẫn còn khá yếu.

4. Tình hình hàng tồn kho:

Hàng tồn kho của 京东方 trong quý IV năm 2025 là 27.7B nhân dân tệ, gần như đi ngang so với quý trước. Tỷ lệ hàng tồn kho/doanh thu của công ty trong quý này duy trì ở mức 0,55; tình hình hàng tồn kho hiện tại tương đối hợp lý và ổn định.

Nhận định tổng quan của Hải Đồn Quân: Quy mô đang mở rộng, lợi nhuận vẫn duy trì ở “đường cân bằng lãi/lỗ”

Ở quý này, doanh thu của 京东方 tiếp tục giảm so với cùng kỳ; mức giảm lợi nhuận chủ yếu cũng là do doanh thu giảm, chi phí hoạt động tăng và các yếu tố khác.

Xét từ góc độ vận hành của hoạt động kinh doanh chính, biên lợi nhuận gộp thực tế của 京东方 trong quý này (xét ảnh hưởng của việc giảm giá trị tài sản, theo đúng chuẩn mực kế toán ban đầu) là 15,1%, tăng 2 điểm phần trăm theo quý. Khi kết hợp biên lợi nhuận gộp này (15,1%) với tỷ lệ chi phí hoạt động của công ty (14,3%), có thể thấy hoạt động kinh doanh chính hiện tại của công ty thực tế đang cao hơn rất nhẹ so với mức hòa vốn (0,8%).**

Hải Đồn Quân đã xử lý lợi nhuận của 京东方 (lợi nhuận sau xử lý = lợi nhuận gộp - thuế - chi phí hoạt động + tổn thất do giảm giá trị tài sản), có thể thấy rằnglợi nhuận sau xử lý của công ty trong quý này vào khoảng 93M nhân dân tệ; tương ứng với doanh thu 50B nhân dân tệ của công ty, biên lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh chính cũng chỉ xấp xỉ khoảng 0,2% (sau khi cân nhắc các yếu tố như thuế, tổn thất do giảm giá trị tài sản, v.v.).

Từ đó có thể thấy rằng, các nhà cung cấp tấm hiển thị trước đó đã chủ động thu hẹp công suất để thúc đẩy giá tăng, nhưng phía nhu cầu không có cải thiện rõ rệt. Khi các nhà máy tấm bắt đầu có lợi nhuận, mức sử dụng công suất của nhà máy lại được nâng lên, khiến thị trường tấm hiển thị quay về trạng thái cân bằng tương đối cung-cầu, và sự tăng giá của tấm hiển thị cũng bị chững lại.

Kết hợp với diễn biến giá tấm hiển thị, mức tăng giá lần này do việc thu hẹp từ phía cung kéo theo đã tăng liên tục cho đến giữa năm 2024. Và khi cung-cầu của thị trường tấm hiển thị quay lại cân bằng, trong gần một năm qua giá tấm hiển thị vẫn giữ trạng thái tương đối ổn định. Xét tình hình vận hành của 京东方, hiện tại mức giá cũng chỉ đang ở ngay phía trên “đường cân bằng lãi/lỗ” mà các công ty tấm hiển thị vừa duy trì.

Từ tháng 2 năm 2026 đến nay, đã có dấu hiệu giá tấm hiển thị tăng trở lại lần nữa, nhưng không thể bỏ qua rằng do việc siết chặt các trợ cấp (quốc bổ) và giá lưu trữ tăng, nhu cầu liên quan như TV/máy tính vẫn tương đối yếu. Nếu đà phục hồi giá chủ yếu vẫn đến từ việc các doanh nghiệp điều tiết công suất thì khó có thể duy trì bền vững.

Trong ngắn hạn, việc các doanh nghiệp tấm hiển thị điều tiết công suất có thể tác động nhất định đến biến động giá tấm, và cũng sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến mức biên lợi nhuận gộp và hiệu quả hoạt động của công ty. Nhưng sự cải thiện thực sự ở phía nhu cầu mới là chỉ báo then chốt để chu kỳ tấm hiển thị đi lên.

Xét trong góc độ trung và dài hạn, mảng tấm lớn vẫn đang tiếp tục được tập trung hơn nữa về phía các nhà sản xuất đầu ngành; ví dụ như 京东方 đã mua 30% cổ phần của 彩虹光电 vào năm 2025. Hiện tại, tỷ trọng sản lượng xuất của ba nhà sản xuất lớn nhất toàn cầu đã đạt trên 6 phần; và khi mức độ tập trung của ngành tăng lên, chu kỳ của ngành tấm hiển thị cũng có khả năng sẽ suy yếu.

Hiện tại, với vai trò là công ty đầu tàu của ngành tấm hiển thị, do hiệu ứng quy mô, khả năng chống chịu thua lỗ tổng thể của công ty tương đối tốt. Trong từng chu kỳ nối tiếp nhau, quy mô tổng thể của 京东方 vẫn tiếp tục được mở rộng.

Trước đó, việc giá tấm hiển thị tăng lên chủ yếu đến từ việc các nhà sản xuất chủ động điều chỉnh công suất. Trong bối cảnh siết chặt các trợ cấp (quốc bổ) và giá lưu trữ tăng, nhu cầu thị trường đối với TV và máy tính vẫn tương đối yếu, khiến tấm hiển thị khó có thể bước vào một chu kỳ tăng mạnh. Mặt khác, khi mức độ tập trung của thị trường dần tăng lên, tính chu kỳ của ngành sẽ dần mờ nhạt; hiệu quả hoạt động của công ty cũng sẽ thể hiện ổn định hơn.

Dưới đây là các biểu đồ dữ liệu của Hải Đồn Quân về 京东方:

<此处结束>

Hải Đồn Quân lần theo lịch sử bài viết về 京东方:

Ngày 30 tháng 10 năm 2025: Nhận xét báo cáo tài chính《京东方: Giảm giá tấm hiển thị lần nữa, liệu biên lợi nhuận mỏng 1% có gánh nổi?》

Ngày 27 tháng 8 năm 2025: Nhận xét báo cáo tài chính《京东方: Mảng kinh doanh chính nhỉnh hơn đường cân bằng lãi/lỗ nhẹ, khi nào giá sẽ “cứu vớt” lần nữa?》

Ngày 22 tháng 4 năm 2025: Nhận xét báo cáo tài chính《京东方: “Thuận lợi” của tấm hiển thị, mây đen thuế quan “thêm” biến số?》

Công bố rủi ro và tuyên bố của bài viết này: Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm và công bố thông tin chung của Hải Đồn Quân