Tín dụng doanh nghiệp đang ở ngã rẽ: Sự gia tăng của trái phiếu rác báo hiệu rủi ro thị trường gia tăng

Thị trường trái phiếu gửi những tín hiệu trái chiều khi năm 2026 bắt đầu. Trong khi nhu cầu của nhà đầu tư vẫn mạnh mẽ và spread vẫn duy trì ở mức thấp theo tiêu chuẩn lịch sử, một dòng chảy đáng lo ngại đã xuất hiện: ngày càng nhiều công ty đang tiến gần đến vùng trái phiếu rác. Theo JPMorgan Chase & Co., khối lượng trái phiếu có xếp hạng đầu tư đang trên bờ bị hạ cấp đã tăng mạnh, đánh dấu một sự thay đổi quan trọng trong động thái tín dụng mà nhà đầu tư cần chú ý.

Mối đe dọa tiềm ẩn: Tại sao hàng tỷ đô la trái phiếu có nguy cơ rơi vào nhóm rác

Dữ liệu từ phân tích tín dụng mới nhất của JPMorgan cho thấy phạm vi của thách thức sắp tới. Khoảng 63 tỷ USD nợ doanh nghiệp Mỹ hiện đang có xếp hạng phân chia—được xếp hạng là high-yield bởi ít nhất một cơ quan trong khi vẫn giữ mức BBB- ở nơi khác, kèm theo triển vọng tiêu cực. Điều này tăng 70% so với con số 37 tỷ USD ghi nhận vào cuối năm 2024. Sự xấu đi này đã gia tăng trong năm 2025, khi khoảng 55 tỷ USD trái phiếu bị xếp lại từ đầu tư sang rác, vượt xa con số chỉ 10 tỷ USD được nâng hạng trong cùng kỳ.

Cơ chế thúc đẩy sự thay đổi này phản ánh áp lực ngày càng lớn lên bảng cân đối của các doanh nghiệp. Khi các công ty tái cấp vốn các khoản nợ hiện có, chi phí lãi vay cao hơn càng làm tăng gánh nặng. Nathaniel Rosenbaum, chiến lược gia chính về tín dụng tại JPMorgan, nhấn mạnh rằng các nhà phát hành yếu hơn đối mặt với rủi ro hạ cấp ngày càng tăng khi chu kỳ tái cấp vốn tiến triển. Tỷ lệ trái phiếu xếp hạng BBB- trong chỉ số đầu tư của JPMorgan đã co lại còn 7,7%—mức thấp kỷ lục—khiến ít công ty hơn nằm trong vùng an toàn giữa tín dụng vững chắc và nhóm high-yield.

Điều gì giải thích cho sự gia tốc này? Một số yếu tố cấu trúc đang hội tụ. Mức nợ doanh nghiệp đang tăng so với lợi nhuận, được thúc đẩy bởi đường cong lợi suất hậu đại dịch và các khoản chi tiêu lớn cho trí tuệ nhân tạo. Các thương vụ mua bán và sáp nhập tiếp tục thúc đẩy đòn bẩy trong một số lĩnh vực. Zachary Griffiths, trưởng chiến lược đầu tư đầu tư hạng, nhận xét rằng “các yếu tố cơ bản về tín dụng yếu đi rõ rệt dưới sự yên bình bề mặt.” Trong khi nhu cầu ngắn hạn vẫn vững chắc, xu hướng cơ bản là đáng lo ngại đối với những ai theo dõi sức khỏe tín dụng.

Động thái thị trường che giấu sự xấu đi của các yếu tố tín dụng

Dù có những lo ngại ngày càng tăng, thị trường tín dụng vẫn ít dấu hiệu căng thẳng. Spread đầu tư đã duy trì quanh mức 78 điểm cơ bản trong tuần này, vẫn thấp hơn nhiều so với trung bình 116 điểm cơ bản của thập kỷ qua. Mức giá này phản ánh nhu cầu của nhà đầu tư duy trì và kỳ vọng vào kết quả lợi nhuận ổn định. Các biện pháp kích thích tài khóa—có thể đến từ các sáng kiến pháp luật như Đạo luật Một Dự luật Tuyệt vời—có thể hỗ trợ chi tiêu tiêu dùng và doanh thu doanh nghiệp trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, sự an tâm có thể là lừa dối. Các nhà quản lý tài sản ngày càng trở nên thờ ơ về lựa chọn tín dụng, nhiều người tỏ ra ít quan tâm đến rủi ro riêng của từng công ty. David Delvecchio, giám đốc điều hành tại PGIM Fixed Income, thừa nhận rằng công ty đang cố ý tránh các nhà phát hành có bảng cân đối tài chính quá mở rộng để thực hiện các khoản chi lớn hoặc các thương vụ M&A mang tính đột phá. Cách tiếp cận chọn lọc này phản ánh sự lo ngại ngày càng tăng của các nhà đầu tư tinh vi về khả năng các công ty có thể duy trì dịch vụ nợ trong bối cảnh nợ tăng cao.

Triển vọng 2026: Sự bùng nổ AI và rủi ro đòn bẩy thúc đẩy trái phiếu rác

Nhìn về phía trước, các chiến lược gia của JPMorgan dự báo tốc độ nâng hạng tín dụng sẽ chậm lại, trong đó hoạt động mua bán và đòn bẩy ngày càng tăng trong các công ty liên quan đến trí tuệ nhân tạo là nguyên nhân chính. Một động thái thú vị đang hình thành: các tập đoàn công nghệ hàng đầu có thể cố ý chấp nhận xếp hạng thấp hơn—từ AA- xuống A—vì các hình phạt cạnh tranh vẫn nhẹ trong phạm vi đầu tư. Thỏa thuận này cho phép họ tận dụng bảng cân đối và tài trợ cho các khoản đầu tư AI mạnh mẽ mà không lập tức bị chuyển sang nhóm rác. Tuy nhiên, chiến lược giảm hạng có chủ đích này mở ra khả năng nhiều tên tuổi tín dụng biên sẽ rơi vào nhóm high-yield nếu lợi nhuận thất vọng hoặc lãi suất duy trì ở mức cao.

Các thương vụ lớn đáng chú ý

Dù có rủi ro tiềm tàng, thị trường vốn vẫn sôi động. Các đợt phát hành trái phiếu toàn cầu đạt mức kỷ lục khi các nhà vay vội vàng tận dụng nhu cầu của nhà đầu tư trước các đợt cắt lợi nhuận và làn sóng giao dịch liên quan đến AI dự kiến. Một khoản vay 7 tỷ USD hỗ trợ cho việc mua lại Hologic Inc. của Blackstone Inc. và TPG Inc. đã được chào bán, với hệ số đòn bẩy gấp bảy lần. Ngoài ra, 1,2 tỷ USD trái phiếu có đòn bẩy đã được phân phối cho thương vụ mua lại Finastra Group Holdings Ltd., và một khoản vay 1,8 tỷ USD đã được phát hành để mua Hillenbrand Inc.

Trong các hoạt động hướng tới người tiêu dùng, Charter Communications Inc. phát hành 3 tỷ USD trái phiếu high-yield để tái cấp vốn và mua lại cổ phần, trong khi Six Flags Entertainment Corp. bán 1 tỷ USD trái phiếu rác cho các nhà đầu tư sẵn sàng. Ngân hàng Hoàng gia Canada và Deutsche Bank AG hiện đang chào bán khoảng 1,8 tỷ USD nợ để tài trợ cho thương vụ mua lại TreeHouse Foods Inc. của Investindustrial.

Ngoài các khoản vay thường lệ, áp lực tái cấu trúc ngày càng gia tăng. Saks Global Enterprises đang tìm kiếm tới 1 tỷ USD tín dụng trong bối cảnh có thể phải nộp đơn phá sản Chapter 11. China Vanke Co., một nhà phát triển bất động sản hàng đầu, đang xây dựng kế hoạch tái cấu trúc nợ theo chỉ đạo của chính quyền. First Brands Group Inc. cảnh báo có thể cạn kiệt tiền mặt vào cuối tháng nếu không có nguồn vốn ngay lập tức, đe dọa khả năng duy trì hoạt động.

Thay đổi lãnh đạo ngành

Ngành cố định thu nhập tiếp tục chứng kiến các chuyển đổi lãnh đạo. Wells Fargo & Co. bổ nhiệm Danny McCarthy làm trưởng bộ phận tín dụng trong thị trường vốn, mang đến kinh nghiệm dày dạn. MissionSquare nâng cao Yulia Alekseeva lên vị trí trưởng bộ phận cố định thu nhập, sau khi cô từng đảm nhiệm các trách nhiệm tài chính dựa trên tài sản tiêu dùng tại Barings. Jean-Luc Lamarque, một veteran thị trường trái phiếu gần 30 năm tại Credit Agricole SA, đã rời khỏi tổ chức. Ares Management Corp. tuyển dụng Gabriel Fong từ CapitaLand Investment làm đối tác tín dụng châu Á, tập trung vào các tình huống đặc thù đầu tư.

Sự hội tụ của các xu hướng này—dòng chảy trái phiếu rác tăng mạnh, đòn bẩy cao trong các công ty tăng trưởng, và các yếu tố tín dụng ngày càng thắt chặt—gợi ý rằng chu kỳ tín dụng đang có dấu hiệu chuyển biến. Trong khi giá thị trường vẫn duy trì mức độ tích cực và spread vẫn duy trì ở mức thấp, sự gia tăng của các trái phiếu có nguy cơ rơi vào nhóm rác đòi hỏi các nhà đầu tư trái phiếu và quản lý danh mục cần cảnh giác hơn trong năm 2026.