Bạch kim và các đối tác của nó: cách thuế quan Phần 232 định hình thị trường kim loại trong năm 2025-2026

Vào đầu năm 2026, thị trường kim loại quý vẫn đang xử lý hậu quả của cuộc điều tra về thuế thương mại của Mỹ bắt đầu từ tháng 10 năm 2025. Quyết định cuối cùng về việc có đánh thuế bạc, bạch kim và palađi hay không đã định hình lại kỳ vọng của các nhà đầu tư và nhà sản xuất toàn cầu. Để hiểu giá bạch kim ngày nay và hành vi hiện tại của các kim loại này, việc phân tích cách các chính sách thương mại đã biến đổi dòng chảy vốn và các động thái cung cầu trong giai đoạn then chốt đó là vô cùng quan trọng.

Bạc: giữa khả năng áp thuế và áp lực điều chỉnh giá

Thị trường bạc đã đối mặt với một tình huống phức tạp khi các mức thuế bắt đầu được xem xét. Nhóm nghiên cứu của Citi, do Kenny Hu dẫn dắt, dự đoán rằng Mỹ, phụ thuộc lớn vào nhập khẩu bạc, có khả năng sẽ tránh đánh thuế kim loại này hoặc miễn trừ cho các nhà cung cấp chính như Canada và Mexico. Tuy nhiên, trong kịch bản áp dụng các biện pháp bảo hộ, sẽ có một cửa sổ tích trữ bạc tại Mỹ khoảng 15 ngày, tạm thời thúc đẩy giá tham chiếu và các khoản phụ phí EFP (chênh lệch giữa giá giao ngay và hợp đồng tương lai) trước khi có quyết định cuối cùng.

Điều đáng chú ý nhất là sự hội tụ của hai yếu tố thị trường: thứ nhất, quyết định về thuế trùng khớp với quá trình cân bằng lại hàng năm của Chỉ số Hàng hóa Bloomberg (BCOM), bắt đầu sau ngày 8 tháng 1 năm 2026 và kéo dài đến ngày 14 tháng 1. Citi ước tính có thể rút ra khoảng 7 tỷ USD bạc khỏi các vị thế của Mỹ, tương đương 12% các vị thế mở trên sàn Comex. Quy mô này cho thấy, bất kể kết quả về thuế, ngành này sẽ đối mặt với sự biến động đáng kể.

Các loại thuê khoán với lãi suất cao trong quá khứ phản ánh thực tế nền tảng: ngoài Mỹ, thị trường bạc toàn cầu đang thiếu hụt vật chất nghiêm trọng. Việc không áp dụng thuế sẽ cho phép kim loại chảy từ Mỹ sang các thị trường khác, tạm thời giảm áp lực lên giá giao ngay tại London, trung tâm tham chiếu toàn cầu.

Palađi: ứng viên dự đoán cho thuế cao và phân mảnh thị trường

Trong ba kim loại bị xem xét, palađi nổi lên như mục tiêu có khả năng bị đánh thuế cao nhất. Các lý do kỹ thuật và chính trị rõ ràng: Mỹ có khả năng mở rộng nguồn cung nội địa palađi bằng cách mở rộng khai thác và tinh chế niken hoặc bạch kim, sản xuất palađi như sản phẩm phụ. Tiềm năng tăng cung nội địa này sẽ giảm phụ thuộc vào nhập khẩu bên ngoài, làm cho các biện pháp bảo hộ trở nên khả thi từ góc độ chính sách công nghiệp.

Hơn nữa, các ngành công nghiệp Mỹ liên quan—đặc biệt là các nhà sản xuất bộ chuyển đổi xúc tác ô tô và các công ty khai thác—có ảnh hưởng chính trị đáng kể. Báo cáo của Citi dự đoán palađi sẽ đối mặt với mức thuế đáng kể, có thể khoảng 50%.

Việc áp dụng mức thuế nghiêm ngặt như vậy sẽ thay đổi toàn diện bức tranh thương mại: trong ngắn hạn, giá sẽ tăng vọt và chi phí nhập khẩu vào Mỹ sẽ tăng mạnh. Về dài hạn, sẽ hình thành một “thị trường hai cấp”, trong đó Mỹ sẽ trở thành thị trường giá cao do các rào cản thuế, trong khi London vẫn là trung tâm định giá cho phần còn lại của thế giới.

Sự phân khúc này có nghĩa là palađi Mỹ (đặc biệt là hợp đồng tương lai trên NYMEX) sẽ luôn được định giá cao hơn giá toàn cầu, chênh lệch phản ánh khoảng mức thuế cộng với chi phí logistics và tài chính. Thị trường palađi toàn cầu sẽ tập trung vào các khu vực không có thuế hoặc có thuế thấp hơn, trong khi thị trường Mỹ sẽ phụ thuộc nhiều vào nguồn cung nội địa và ít ngoại lệ nhập khẩu hơn.

Bạch kim: sự không chắc chắn kéo dài và phụ thuộc vào nhập khẩu

Trái ngược với palađi, tình hình của bạch kim được mô tả như “đổi một đồng xu”. Mỹ vẫn phụ thuộc nhiều hơn vào nhập khẩu bạch kim so với palađi, và khả năng tăng cung nội địa của bạch kim hạn chế hơn nhiều, làm giảm khả năng áp thuế nặng. Tuy nhiên, bạch kim vẫn có thể bị đánh thuế cùng với palađi, duy trì sự không chắc chắn về giá bạch kim trên thị trường Mỹ.

Dữ liệu tồn kho phản ánh thêm sự phức tạp: lượng tồn kho bạch kim và palađi tại Sàn Giao dịch Hàng hóa New York gần mức cao kỷ lục. Đồng thời, các ETF kim loại nhóm PGM ghi nhận dòng vốn vào mạnh mẽ, làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu hụt tồn kho vật chất. Các vị thế do quỹ quản lý, theo báo cáo của CFTC, lần đầu tiên kể từ năm 2022 trở nên tích cực rõ rệt, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức dự đoán áp lực tăng giá đối với các kim loại này bất chấp quyết định về thuế.

Động thái thị trường: cách các nhà đầu tư phản ứng với sự không chắc chắn về chính sách

Đến tháng 1 năm 2026, mức định giá EFP cung cấp những manh mối về kỳ vọng của thị trường: tỷ lệ thuế ẩn chứa khoảng 12,5% cho bạch kim, khoảng 7% cho palađi và gần 5,5% cho bạc. Các tỷ lệ này phản ánh trực tiếp sự không chắc chắn của thị trường trong bối cảnh biến động cao. Các nhà đầu tư sẵn sàng trả phí cho quyền chọn, dự đoán các kịch bản tiềm năng.

Điều đáng chú ý là nhóm nghiên cứu của Citi thừa nhận rõ ràng rằng kết quả cuối cùng có thể khó dự đoán: do số lượng lớn các sản phẩm liên quan và phức tạp trong quyết định của tổng thống, có khả năng Trump sẽ trì hoãn vô thời hạn mọi hành động. Trong kịch bản đó, trong thời gian chờ đợi, giá bạch kim và các kim loại nhóm PGM khác có thể tiếp tục tăng, do nhu cầu phòng thủ của các nhà đầu tư.

Hiện nay, tháng 3 năm 2026, thị trường vẫn đang xử lý hậu quả thực tế của quyết định then chốt đó. Giá các kim loại này phản ánh không chỉ các áp lực cung cầu cơ bản mà còn cả kiến trúc thương mại mới được thiết lập. Trường hợp các mức thuế Section 232 minh họa cách chính sách thương mại không chỉ ảnh hưởng đến giá cả tức thì mà còn tái cấu trúc các thị trường hàng hóa toàn cầu trong nhiều năm.