Các nền kinh tế mới nổi tỏa sáng bất chấp sự biến động của Mỹ

Mặc dù có những rủi ro từ chương trình bảo hộ chủ nghĩa quyết đoán của Donald Trump, tâm trạng của các nhà hoạch định chính sách và các ngân hàng trung ương tại Hội nghị các nền kinh tế mới nổi ở AlUla, Ả Rập Saudi, tuần này vẫn khá lạc quan thận trọng. Các tài sản trong nhóm các nền kinh tế hỗn độn này đã tăng trưởng mạnh mẽ. Năm ngoái, các chỉ số chứng khoán chuẩn ở các quốc gia như Hàn Quốc, Ba Lan và Việt Nam đã vượt hơn gấp đôi mức tăng 16% của S&P 500. Lợi suất trái phiếu nội tệ và tín dụng chính phủ cũng vượt xa các thị trường phát triển. Đà tăng này vẫn tiếp tục kéo dài đến năm 2026.

Một đồng đô la yếu, phần nào là hậu quả của cách tiếp cận chính sách tùy tiện của tổng thống Mỹ, đã giúp ích. Các khoản đầu tư quốc tế giờ đây trở nên hấp dẫn hơn, và nợ đô la cũng như chi phí nhập khẩu của các nền kinh tế đang phát triển đã giảm xuống. Nói cách khác, khi Mỹ bắt đầu thể hiện những đặc điểm mà các nhà đầu tư thường liên tưởng với các thị trường mới nổi rủi ro, thì các thị trường này lại thịnh vượng. Tuy nhiên, mong muốn đa dạng hóa danh mục đầu tư tập trung vào Mỹ và đồng đô la yếu không phải là toàn bộ câu chuyện. Cũng có các yếu tố cấu trúc thúc đẩy.

Thứ nhất, các quốc gia đang phát triển ngày nay có khả năng chống chịu tốt hơn nhiều so với trước đây. Nghiên cứu của IMF cho thấy dòng chảy vốn rút khỏi danh mục, GDP thực và tỷ giá đã trở nên ít biến động hơn trong các thị trường mới nổi phản ứng với các cú sốc rủi ro kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Có những ngoại lệ, nhưng điều này phản ánh chính sách tài khóa và tiền tệ kỷ luật hơn, cùng với các dự trữ ngoại hối mạnh mẽ hơn.

Các nhà hoạch định chính sách cũng đã phản ứng một cách thực dụng trước các thuế quan của Mỹ, giảm thiểu tác động bằng các cuộc đàm phán, các thỏa thuận thương mại mới và các cải cách nội bộ. Tuần trước, cổ phiếu Ấn Độ tăng mạnh nhất trong tám tháng sau khi Trump công bố thỏa thuận với Thủ tướng Narendra Modi để giảm thuế.

Tiếp theo, nhiều nền kinh tế mới nổi không còn là các đối tác ngoại vi trong thương mại và sản xuất toàn cầu nữa. 10 thành viên của G20 thuộc nhóm các nền kinh tế mới nổi — bao gồm Trung Quốc, Ấn Độ và Brazil — hiện chiếm hơn một nửa tăng trưởng GDP toàn cầu. Các trung tâm xuất khẩu như Hàn Quốc, Việt Nam và Đài Loan đã hưởng lợi từ làn sóng AI, cung cấp chip và các linh kiện công nghệ cao cho các nhà cung cấp dịch vụ siêu lớn của Mỹ. Nhiều nền kinh tế châu Á mới nổi cũng đã tích hợp sâu hơn vào chuỗi cung ứng không phải của Mỹ.

Quá trình đô thị hóa nhanh chóng, tầng lớp tiêu dùng ngày càng tăng và lực lượng lao động lớn khiến các nhà đầu tư bắt đầu xem các doanh nghiệp thị trường mới nổi không chỉ đơn thuần là một biện pháp phòng hộ danh mục. Các định giá cổ phiếu cũng củng cố lập luận này. Các cổ phiếu thị trường mới nổi vẫn còn hấp dẫn về mặt định giá so với các đối thủ phát triển sau một thời gian dài bị bỏ quên.

Tuy nhiên, tất cả những điều này không có nghĩa là rủi ro đã biến mất. Nếu Tòa án Tối cao Mỹ bác bỏ các thuế quan đối ứng của Trump, các nỗ lực tái áp đặt thuế quan qua các con đường pháp lý khác sẽ làm gia tăng sự không chắc chắn trong thương mại. Việc bán phá giá hàng hóa Trung Quốc vẫn là một mối lo ngại, và sự chậm lại trong chu kỳ đầu tư AI có thể gây thiệt hại lớn cho các nhà xuất khẩu công nghệ. Một số quốc gia vẫn còn mong manh. Ví dụ, các tài sản của Indonesia đã chịu áp lực ngày càng tăng sau các biện pháp tài chính lỏng lẻo dưới thời Tổng thống Prabowo Subianto, cùng với việc ông đề cử cháu trai làm phó thống đốc ngân hàng trung ương gần đây. Sự rắc rối ở một quốc gia vẫn có thói quen làm giảm lòng tin chung vào các thị trường mới nổi.

Để duy trì sự quan tâm của nhà đầu tư, các nền kinh tế đang phát triển cần dựa vào khả năng chống chịu của mình. Điều đó có nghĩa là cần tăng cường các khuôn khổ tài khóa và chính sách tiền tệ đáng tin cậy, xây dựng các mối quan hệ thương mại mới và hỗ trợ phát triển các ngành dịch vụ như một lớp đệm chống sốc. Mở rộng thị trường tài chính hơn nữa bằng cách củng cố quản trị doanh nghiệp, nâng cao tiêu chuẩn công bố thông tin và tăng cường giám sát thị trường cũng sẽ giúp chuyển dòng tiền nóng thành các khoản đầu tư bền vững hơn. Liệu năm ngoái có phải là bắt đầu của một đợt tăng trưởng bền vững hay chỉ là một ánh sáng giả tạo sẽ phụ thuộc nhiều vào các quyết định chính sách được đưa ra ở Jakarta, Abuja và các nơi khác, cũng như vào những biến động tâm lý của Washington.