Khi Nhật Bản bán trái phiếu Mỹ: Hiểu về hiệu ứng domino tài chính toàn cầu

Mối quan hệ giữa các nhà nắm giữ Kho bạc lớn và sự ổn định tài chính của Mỹ ngày càng trở nên mong manh hơn. Khi Nhật Bản hoặc các nhà đầu tư quan trọng khác xem xét giảm danh mục trái phiếu Mỹ của họ—đặc biệt khi các quốc gia như Nhật Bản nắm giữ hơn 1,2 nghìn tỷ đô la trong các chứng khoán này—tác động trên thị trường có thể lan rộng ra ngoài Wall Street. Bài phân tích này khám phá những gì xảy ra khi việc bán tháo trái phiếu Kho bạc lớn gia tăng, cơ chế kích hoạt các đợt tăng lãi suất, và các hậu quả dây chuyền làm thay đổi chính sách tài khóa trên toàn cầu.

Thực tế cơ bản đằng sau các công cụ nợ chính phủ

Để hiểu tại sao các quyết định danh mục của Nhật Bản lại quan trọng đến vậy, trước tiên chúng ta cần nhận thức rõ về ý nghĩa thực sự của trái phiếu Kho bạc Mỹ. Các chứng khoán này về cơ bản là các giấy nợ của chính phủ—các nghĩa vụ phát hành khi Bộ Tài chính Mỹ vay mượn từ các nhà đầu tư trên toàn thế giới. Mỗi công cụ có ba đặc điểm quan trọng: giá trị danh nghĩa (ví dụ, 100 đô la), ngày đáo hạn, và lãi suất cố định (có thể là 3% hàng năm). Cấu trúc đơn giản này đã giúp trái phiếu Kho bạc trở thành nền tảng của dự trữ toàn cầu, thu hút cả nhà đầu tư cá nhân lẫn quỹ tài sản nhà nước tìm kiếm lợi nhuận gần như không rủi ro.

Tuy nhiên, trái phiếu Kho bạc không nhất thiết phải được giữ đến ngày đáo hạn. Các nhà đầu tư có thể giao dịch chúng trên thị trường thứ cấp, nơi giá của chúng dao động dựa trên các yếu tố cung cầu cơ bản. Khi cầu tăng, giá trị tăng; khi cung tăng, giá giảm. Mối quan hệ nghịch đảo giữa số lượng sẵn có và giá cả này là trung tâm của mọi biến động thị trường sau đó.

Chuỗi giả định: Điều gì xảy ra khi Nhật Bản bắt đầu thanh lý

Hãy xem xét một kịch bản thực tế: Nhật Bản, đối mặt với áp lực kinh tế nội địa hoặc thách thức trong quản lý tiền tệ, quyết định đa dạng hóa danh mục trái phiếu Kho bạc khổng lồ của mình bằng cách bán một phần trong số hơn 1,2 nghìn tỷ đô la nắm giữ ra thị trường thứ cấp. Ảnh hưởng ngay lập tức có vẻ gần như cơ học—đột nhiên, thị trường tràn ngập nguồn cung mới gặp phải sự giảm sút trong nhu cầu mua vào. Các nhà đầu tư trước đây có thể đã trả 100 đô la cho một trái phiếu Kho bạc giờ chỉ chào mua với giá 90 đô la, nhận thức rõ rằng các nhà bán khác đã bão hòa thị trường.

Việc giảm giá này tạo ra một kết quả trái ngược nhưng mạnh mẽ. Một trái phiếu Kho bạc có giá trị danh nghĩa 100 đô la, trả lãi 3 đô la hàng năm (lãi suất coupon 3%) giờ đây bán với giá 90 đô la. Nhà đầu tư mua ở mức giá thấp này sẽ nhận được cùng khoản thanh toán 103 đô la khi đáo hạn—tạo ra lợi nhuận 13 đô la thay vì 3 đô la, tương đương với lợi suất thực hiện 14,4% thay vì 3%. Lợi suất thị trường tăng vọt, mặc dù các điều khoản hợp đồng của trái phiếu vẫn không đổi.

Tác động trực tiếp đến khả năng tài chính của Mỹ

Việc tăng lợi suất này biến từ một hiện tượng thị trường thành một cuộc khủng hoảng ngân sách cấp bách. Bộ Tài chính Mỹ phải liên tục tái cấp vốn các khoản nợ đáo hạn bằng cách phát hành các chứng khoán mới. Khi lợi suất thị trường duy trì gần 3%, các đợt phát hành mới có thể phù hợp với mức lãi suất này. Nhưng ở mức 14,4%, Bộ Tài chính đối mặt với lựa chọn khốc liệt: hoặc phải bắt kịp mức lãi suất cao hơn để thu hút nhà đầu tư, hoặc để các trái phiếu mới phát hành bị bỏ qua.

Phép tính trở nên rõ ràng hơn. Ví dụ, một đợt phát hành trái phiếu trị giá 100 tỷ đô la:

• Ở lợi suất 3%: chi phí lãi hàng năm là 3 tỷ đô la
• Ở lợi suất 14,4%: chi phí lãi hàng năm tăng vọt lên 14,4 tỷ đô la

Trong bối cảnh nợ công của Mỹ hiện đã vượt quá 33 nghìn tỷ đô la, những biến động nhỏ về lợi suất cũng có thể tạo ra gánh nặng tài chính khổng lồ. Động thái này giải thích tại sao quản lý trái phiếu Kho bạc lại chi phối các cuộc thảo luận về ngân sách liên bang, đặc biệt khi lãi suất hiện đã tăng đáng kể so với môi trường lãi suất thấp của những năm gần đây.

Hiệu ứng quả cầu tuyết nợ và sự bóp nghẹt tài khóa

Việc tăng chi phí vay mượn kích hoạt một chu trình tiêu cực tự củng cố. Chi phí vay cao hơn buộc các nhà hoạch định chính sách phải phân bổ phần lớn thu ngân sách liên bang để trả nợ thay vì đầu tư vào các sáng kiến mới. Theo Cục Dự trữ Liên bang, nếu xu hướng này tiếp tục, chi tiêu lãi vay có thể chiếm hơn 20% ngân sách liên bang vào năm 2030—tăng từ mức trung bình khoảng 6-8% trong quá khứ.

Cơ chế phân bổ này trực tiếp làm cạn kiệt các ưu tiên khác. Hiện đại hóa hạ tầng, mở rộng chăm sóc sức khỏe, đầu tư vào giáo dục, và khả năng ứng phó khẩn cấp đều cạnh tranh với nguồn lực hạn chế. Các chính phủ không thể mãi mãi “ăn cắp Peter để trả Paul”—chuyển ngân sách từ chương trình này sang để trang trải nợ—trước khi hệ thống bắt đầu rối loạn.

Song song đó, thị trường bắt đầu đánh giá lại khả năng tín nhiệm của Mỹ. Một quốc gia phải trả lãi ngày càng lớn hơn tạo ra các câu hỏi hợp lý về khả năng thanh toán dài hạn. Trong khi Mỹ vẫn duy trì xếp hạng AAA ngày nay, đã có tiền lệ: S&P đã hạ xếp hạng nợ Mỹ xuống AA+ vào năm 2011 trong bối cảnh lo ngại tương tự. Một làn sóng thanh lý trái phiếu thực sự có thể làm sống lại sự xem xét của các tổ chức xếp hạng, đẩy lợi suất lên cao hơn nữa và tạo ra các áp lực tài khóa bổ sung.

Kích thước toàn cầu và rủi ro liên kết

Hậu quả của việc bán tháo trái phiếu Kho bạc do Nhật Bản dẫn đầu còn vượt ra ngoài biên giới Mỹ. Các ngân hàng trung ương toàn cầu và các quỹ tài sản nhà nước nắm giữ dự trữ đô la khổng lồ chính xác là vì các trái phiếu Kho bạc Mỹ là các công cụ đầu tư an toàn nhất hiện có. Khi lợi suất tăng do cung vượt cầu và cầu sụt giảm, các quốc gia lớn khác bắt đầu đặt câu hỏi về các khoản đầu tư Kho bạc của riêng họ. Trung Quốc, Vương quốc Anh, và các quốc gia dầu mỏ Trung Đông có thể cùng lúc xem xét lại mức nắm giữ đô la của mình, nhân lên áp lực bán tháo.

Sự rút lui phối hợp này đẩy Ngân hàng Trung ương Mỹ vào thế khó. Ngân hàng trung ương có thể cố gắng thực hiện nới lỏng định lượng—mua trái phiếu Kho bạc trực tiếp để ổn định giá và lợi suất—nhưng các can thiệp này tiêm vào hệ thống tài chính lượng thanh khoản khổng lồ, làm tăng rủi ro lạm phát. Hoặc, Fed có thể nâng lãi suất để chống lại kỳ vọng lạm phát, điều này vô tình làm tăng gánh nặng trả nợ cho Bộ Tài chính.

Thị trường tài sản toàn cầu có thể trải qua sự mất ổn định đáng kể khi các nhà đầu tư tháo chạy vào các đồng tiền dự trữ thay thế hoặc thậm chí là hàng hóa. Các nền kinh tế mới nổi, nhiều trong số đó nắm giữ nợ đô la hoặc phụ thuộc vào thương mại dựa trên đô la, đối mặt với biến động tỷ giá và rủi ro chảy vốn. Điều bắt đầu từ việc Nhật Bản bán trái phiếu Mỹ có thể biến thành một cuộc khủng hoảng niềm tin toàn diện ảnh hưởng đến thị trường tín dụng, định giá cổ phiếu, và tỷ giá hối đoái toàn cầu.

Các biện pháp ổn định và phản ứng chiến lược

Để vượt qua khủng hoảng như vậy, cần có nhiều phản ứng phối hợp. Cải cách tài khóa tại Mỹ—dù qua điều chỉnh thuế, tối ưu hóa chi tiêu, hay sửa đổi các khoản phúc lợi—có thể giảm sự phụ thuộc vào thị trường tài chính để huy động vốn và xây dựng lại niềm tin vào khả năng bền vững của nợ dài hạn. Bộ Tài chính sẽ lấy lại uy tín với các nhà đầu tư, giữ cho lợi suất ở mức hợp lý.

Ngoài ra, đối thoại quốc tế cũng rất quan trọng. Các quốc gia chủ nợ lớn và Mỹ có thể thương lượng giảm dần, có phối hợp các khoản nắm giữ trái phiếu Kho bạc thay vì bán tháo đột ngột gây hoảng loạn. Các thỏa thuận như vậy giúp tránh các kịch bản bán tháo rối loạn thị trường gây sốc.

Các ngân hàng trung ương có thể đa dạng hóa danh mục dự trữ, dần dần chuyển từ quá tập trung vào một loại tài sản hoặc đồng tiền nào đó. Phương pháp “cần cẩu” này—giữ trái phiếu Kho bạc cùng với euro, vàng, quyền rút vốn đặc biệt, và các tài sản khác—phân tán rủi ro trong khi duy trì vị thế thanh khoản phù hợp.

Điều này tiết lộ gì về tài chính hiện đại

Tính liên kết của các thị trường toàn cầu ngày nay có nghĩa là các quyết định của từng quốc gia sẽ lan tỏa khắp mọi nền kinh tế. Giả định về danh mục trái phiếu Kho bạc của Nhật Bản như một lời nhắc nhở rằng sự ổn định tài chính phụ thuộc vào niềm tin của nhà đầu tư duy trì liên tục, quản lý nợ thận trọng, và phối hợp chủ động của các nhà hoạch định chính sách. Khi các quốc gia từ bỏ các nguyên tắc này qua các chính sách chủ đích hoặc qua sự suy thoái thụ động của vị thế tài chính, hậu quả sẽ lan tỏa toàn cầu.

Mối quan hệ giữa các nhà nắm giữ trái phiếu Kho bạc, cơ chế thị trường, và tính bền vững của nợ công vẫn là một trong những động lực quan trọng nhất của kinh tế hiện đại. Hiểu rõ các mối liên hệ này—và các rủi ro chúng mang lại—là điều cần thiết để định hướng chiến lược đầu tư cũng như các quyết định của chính phủ về ổn định tài chính dài hạn.