«Las instituciones mimadas por CEX» ¿Por qué están ansiosas por probar el nuevo sistema de margen garantizado de Hyperliquid?

Cuando los usuarios institucionales ya estaban “malcriados” por la eficiente operación de los intercambios centralizados (CEX), el sistema de garantías de cartera recientemente lanzado por Hyperliquid intenta recuperar su confianza con una solución en cadena. En diciembre del año pasado, este proyecto líder en Perp DEX anunció esta nueva función y la puso a prueba en la red de prueba. Esto no es solo una iteración de funciones, sino una transformación completa en el ecosistema de derivados en cadena, marcando una actualización estratégica de Hyperliquid de la lucha por el tráfico minorista a la conquista del mercado institucional.

En un momento en que Perp DEX se ha convertido en el campo de batalla más competitivo, y mientras la mayoría de los proyectos aún compiten en tarifas de transacción y interfaces de usuario, Hyperliquid dirige su atención a los operadores institucionales, extremadamente sensibles a la eficiencia del capital. La clave de esta jugada es: ¿cómo hacer que los operadores institucionales acostumbrados a la eficiencia de CEX estén dispuestos a migrar a la cadena?

La elevación de la eficiencia del capital, ¿por qué las instituciones malcriadas no pueden resistirse?

El sistema de garantías de cartera cambia esencialmente la lógica del cálculo de riesgos. En el modo tradicional de margen completo, la plataforma simplemente suma los requisitos de garantía de cada posición, ignorando completamente los posibles efectos de cobertura de riesgos entre posiciones. El nuevo sistema de Hyperliquid, en cambio, unifica la gestión de cuentas de spot y contratos perpetuos, y calcula la garantía basada en la “exposición neta de riesgo”.

¿Y qué significa este cambio? Para una cartera que mantiene posiciones largas y cortas en un mismo activo, dado que ambas partes pueden compensarse, el margen requerido disminuye significativamente. En resumen, la plataforma comienza a premiar a los traders que entienden la cobertura de riesgos, liberando fondos que antes estaban “congelados” por garantías redundantes.

Según datos validados en CEX, tras lanzar el sistema de garantías de cartera, la eficiencia del capital puede aumentar en más del 30%. Incluso hay casos en la industria donde, tras la implementación de esta función en un conocido exchange de derivados, el volumen de operaciones se duplicó. Para las instituciones que están acostumbradas a la eficiencia de CEX, esto es simplemente una tentación irresistible.

La actitud prudente de Hyperliquid merece atención. Optó por lanzar primero en la fase Pre-Alpha de la red de prueba para garantizar la robustez de la función. Actualmente, los usuarios solo pueden usar el token HYPE como colateral y solo pueden tomar préstamos en USDC. Este método de verificación con un solo activo es tanto una consideración de gestión de riesgos como una forma de fortalecer la utilidad económica del token HYPE, proporcionando un soporte de liquidez temprano para su ecosistema L1. A medida que el sistema madure, Hyperliquid planea incorporar gradualmente más activos como USDH y BTC como colaterales.

La transformación de la capacidad de apalancamiento, la base para estrategias complejas a nivel institucional

El sistema de garantías de cartera atrae a los usuarios institucionales en tres niveles.

Primero, la actualización sin fisuras de la experiencia de trading. Los institucionales ya no necesitan distribuir manualmente fondos entre múltiples subcuentas de spot y contratos perpetuos; todos los activos se gestionan en una cuenta unificada. Esto elimina fricciones y pérdidas de tiempo en la circulación de fondos, reduciendo significativamente los costos operativos, lo cual es especialmente importante para las instituciones que ejecutan estrategias de alta frecuencia.

En segundo lugar, la monetización de activos ociosos. Los activos utilizados como colateral ya no permanecen pasivos, sino que generan intereses automáticamente dentro del sistema. Estos colaterales incluso pueden usarse para soportar nuevas estrategias de trading —como posiciones cortas perpetuas o arbitraje entre períodos— logrando un efecto de “capacidad múltiple con un solo activo”.

En tercer lugar, un salto en la capacidad de apalancamiento. Tomando como referencia sistemas similares en el mercado estadounidense, el apalancamiento para inversores calificados podría elevarse teóricamente a 3.35 veces. Esto abre nuevas posibilidades para instituciones que buscan mayores exposiciones nominales y mayor eficiencia en la rotación de activos.

En resumen, Hyperliquid está construyendo una “matriz de estrategias a nivel institucional” completa—estrategias complejas como cobertura larga/corta, arbitraje de futuros y opciones pueden operar eficientemente bajo este sistema. Aunque actualmente los costos de ejecutar estrategias similares en cadena siguen siendo altos, la introducción del sistema de garantías de cartera podría cambiar esta situación.

Con la entrada de grandes instituciones, la profundidad del libro de órdenes en la cadena de Hyperliquid también se incrementará notablemente, reduciendo aún más los spreads y creando un efecto de retroalimentación positiva.

El precio de la eficiencia: riesgos de liquidación en la sombra

Sin embargo, mayor eficiencia suele ir acompañada de mayores riesgos. En particular, en el mundo DeFi sin un “prestamista final”, el sistema de garantías de cartera puede convertirse en un amplificador de riesgos sistémicos.

La ampliación de pérdidas y la aceleración de liquidaciones son las principales preocupaciones. A medida que los requisitos de garantía disminuyen, las pérdidas se amplifican en la misma proporción. Aunque en teoría las coberturas pueden reducir los requisitos de garantía, si el mercado se mueve en una dirección desfavorable para la cartera, las pérdidas de los usuarios pueden superar rápidamente las expectativas. Más peligro aún, si ocurre una caída generalizada irracional, activos con baja correlación pueden caer en sincronía, invalidando las coberturas. En ese momento, el mecanismo de llamadas en una cuenta unificada exigirá a los traders que aporten fondos en un plazo muy corto, pero en mercados de criptomonedas altamente volátiles, muchos usuarios no podrán depositar fondos a tiempo y serán forzados a liquidar.

El riesgo sistémico más profundo radica en la reacción en cadena de las liquidaciones. La liquidación en una cuenta unificada implica la venta simultánea en múltiples mercados. Cuando una cuenta con apalancamiento alto se liquida, el sistema debe cerrar todas sus posiciones en spot y derivados. Estas ventas masivas y multivariadas pueden impactar rápidamente en varios mercados relacionados, bajando los precios de los activos subyacentes y desencadenando que más cuentas no puedan mantener los márgenes, creando una cadena de liquidaciones automáticas impulsadas por algoritmos.

El riesgo en el ecosistema tampoco puede ignorarse. La integración profunda del sistema de garantías de cartera con los protocolos de préstamo en HyperEVM significa que la propagación del riesgo puede ser muy rápida—una caída en el valor de los colaterales no solo provocará liquidaciones en el nivel de trading, sino que también puede extenderse a los mercados de préstamos a través de la cadena de colaterales, causando una crisis de liquidez o congelamiento del crédito.

El sistema de garantías de cartera es una institución validada por décadas en Wall Street, y Hyperliquid está reimplementándola mediante contratos inteligentes. Esto representa tanto una apuesta audaz por conquistar el mercado institucional como una prueba de resistencia para la robustez del sistema DeFi en su conjunto.