TMF là gì? Lý do tại sao trái phiếu dài hạn sẽ vượt qua cổ phiếu vào năm 2026

Trong thế giới ETF trái phiếu Mỹ dài hạn, từ khóa TMF đang nhanh chóng thu hút sự chú ý. TMF là viết tắt của “ETF trái phiếu Mỹ kỳ hạn trên 20 năm với đòn bẩy 3 lần”, và so với TLT thông thường (cũng là ETF trái phiếu Mỹ kỳ hạn trên 20 năm), cơ chế của TMF cho phép đạt lợi nhuận gấp khoảng 3 lần khi lãi suất giảm. Đầu năm 2026, nhiều nhà đầu tư tổ chức bắt đầu chú ý trở lại đến công cụ đòn bẩy này, điều này phản ánh tín hiệu chắc chắn rằng thị trường đang bước vào một giai đoạn chuyển đổi lớn.

Tín hiệu giảm phát từ giá vàng

Phân tích dữ liệu lịch sử cho thấy, sau khi giá vàng tăng hơn 200% trong thời gian ngắn, điều xảy ra không phải là lạm phát mà là áp lực kinh tế và rủi ro giảm phát. Từ thập niên 1970 đến đầu những năm 2000, rồi sau cuộc khủng hoảng tài chính 2008, cho đến hiện tại từ năm 2020 trở đi, mô hình này luôn lặp lại một cách nhất quán.

Điểm đặc biệt cần chú ý là, ngay sau thời kỳ vàng tăng mạnh, nền kinh tế thường rơi vào suy thoái hoặc giảm tốc. Xu hướng giá vàng hiện tại không phải là tín hiệu của lạm phát kéo dài, mà dự báo sự giảm của lãi suất thực và các lực cản kinh tế. Thị trường trái phiếu đã bắt đầu cảm nhận được dấu hiệu này, và áp lực giảm của lãi suất dài hạn có khả năng gia tăng tiềm năng.

Khủng hoảng tài chính của Mỹ và việc duy trì lãi suất dài hạn cao

Chính phủ Mỹ hiện đang đối mặt với khoản thanh toán lãi vay khoảng 1.2 nghìn tỷ USD mỗi năm, tương đương khoảng 4% GDP. Miễn là lãi suất vẫn cao, khoản thanh toán này sẽ tiếp tục tăng theo cấp số nhân, tạo thành vòng luẩn quẩn tiêu cực.

Hiện tượng gọi là “ưu thế tài chính” này không chỉ là vấn đề lý thuyết mà còn là thực tế không thể tránh khỏi đối với các nhà hoạch định chính sách. Lãi suất cao làm tăng thâm hụt ngân sách, thâm hụt mở rộng lại cần phát hành nhiều trái phiếu hơn, và việc phát hành trái phiếu tăng làm tăng phần thưởng kỳ hạn, dẫn đến chi phí lãi vay tăng lên, tạo thành vòng xoáy tiêu cực.

Rủi ro ẩn sau chiến lược tập trung phát hành trái phiếu ngắn hạn của Bộ Tài chính

Để giảm bớt áp lực trong ngắn hạn, Bộ Tài chính Mỹ đã cắt giảm đáng kể việc phát hành trái phiếu dài hạn. Hiện tại, các trái phiếu 20 năm và 30 năm mới chỉ chiếm khoảng 1.7% tổng lượng phát hành, còn lại 98.3% đều là trái phiếu ngắn hạn.

Chiến lược này chỉ là trì hoãn vấn đề. Trái phiếu ngắn hạn cần phải được tái phát hành liên tục, và lần tái phát này sẽ diễn ra với lãi suất cao hơn trong tương lai. Thị trường đã nhận thức được rủi ro hệ thống này và yêu cầu phần thưởng kỳ hạn cao hơn. Điều này chính là lý do khiến lãi suất dài hạn hiện tại duy trì ở mức cao, đồng thời cũng là nguyên nhân khiến lãi suất có thể giảm mạnh khi tăng trưởng suy yếu.

Tiềm năng đảo chiều của vị thế bán trái phiếu cực đoan

Vốn bán khống ETF trái phiếu dài hạn TLT đã đạt mức cực kỳ tập trung, khoảng 1,44 tỷ cổ phiếu. Đây là trạng thái các nhà đầu tư đã tích lũy vị thế bán khống lớn, cần phải mất hơn 4 ngày để cơ cấu lại vị thế này.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các vị thế này không thể dễ dàng rút lui từ từ, mà khi tâm lý thị trường chuyển đổi, sẽ gây ra một cú đảo chiều mạnh mẽ. Đặc biệt, các vị thế bán khống thường tham gia mạnh mẽ sau khi xu hướng đã bắt đầu thay đổi, chứ không phải trước đó, đây là mô hình hành vi điển hình của giai đoạn cuối chu kỳ.

Chiến lược trái phiếu phòng ngừa giảm phát

Các căng thẳng địa chính trị gần đây (đặc biệt là các tin tức về tranh chấp thuế quan) đã khiến tâm lý thị trường chuyển từ kịch bản “lạm phát” sang “rủi ro giảm phát”. Các mối đe dọa về thuế quan mới của chính quyền Trump và các biện pháp đối phó của các quốc gia khác dự kiến sẽ làm giảm tăng trưởng, gây áp lực lợi nhuận doanh nghiệp và dẫn đến một cú sốc giảm phát toàn diện.

Trong môi trường này, dòng vốn có xu hướng chuyển từ cổ phiếu sang trái phiếu, do lợi ích kép từ việc giá trái phiếu tăng do lãi suất giảm và thu nhập từ lãi suất. Đây là cơ hội tốt cho nhà đầu tư trái phiếu.

Chiến lược tái phân bổ có tính chiến lược của các nhà đầu tư tổ chức

Trong báo cáo sở hữu 13F đầu năm 2026, nhiều quỹ lớn đã tăng mạnh các quyền chọn mua TLT và các sản phẩm đòn bẩy liên quan theo quý. Ngay cả quỹ của nhà đầu tư nổi tiếng George Soros cũng đã thể hiện rõ việc mua quyền chọn mua TLT trong các báo cáo 13F mới nhất.

Những động thái này cho thấy dòng vốn tinh vi đang bắt đầu tái cấu trúc chiến lược về độ dài kỳ hạn. Không chỉ đơn thuần theo xu hướng, mà còn là chuyển đổi chiến lược có tính toán.

Kịch bản tăng của ETF trái phiếu đòn bẩy như TMF

Chìa khóa cho sự tăng giá nhanh của trái phiếu dài hạn chính là các sản phẩm đòn bẩy như TMF. TMF thường đạt mức biến động gấp 3 lần so với TLT (độ dài kỳ khoảng 15.5 năm).

Phân tích kịch bản cho thấy, chỉ cần lợi suất dài hạn giảm 100 điểm cơ bản, lợi nhuận của TLT sẽ tăng từ 15-18%, còn TMF có thể tăng gấp khoảng 3 lần, khoảng 45-54%. Nếu giảm 150 điểm cơ bản, lợi nhuận của TMF có thể đạt 75-90%. Trong kịch bản giảm 200 điểm cơ bản, không phải là cực đoan, lợi nhuận của TMF có thể vượt 105-135%.

Các tính toán này chưa kể đến lợi nhuận từ thu nhập lãi, độ cong (convexity), và hiệu ứng tăng tốc của việc mua lại vị thế bán khống. Chính là có “khả năng tăng không đối xứng” trong lợi nhuận.

Cơ hội đầu tư từ sự chênh lệch định giá thị trường

Giá cổ phiếu hiện tại phản ánh kỳ vọng tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, lợi nhuận ổn định và môi trường huy động vốn thuận lợi. Trong khi đó, thị trường trái phiếu đã phản ánh các rủi ro về áp lực tài chính, lo ngại lạm phát và khả năng duy trì lợi suất cao.

Trái phiếu dài hạn có đặc tính “Convexity”, giúp tăng tốc lợi ích khi lãi suất giảm. Trong khi đó, cổ phiếu không có đặc tính này. Khi một trong các kịch bản xảy ra, cấu trúc lợi nhuận sẽ thay đổi đáng kể.

Bối cảnh chính sách can thiệp lịch sử

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã từng thực hiện các biện pháp để hạ lãi suất dài hạn khi lãi suất này đe dọa tăng trưởng kinh tế, làm tăng chi phí tài chính hoặc gây rối loạn thị trường tài sản. Cụ thể là mua trái phiếu dài hạn (nới lỏng định lượng, QE) hoặc kiểm soát đường cong lợi suất.

Trong giai đoạn QE từ 2008 đến 2014, lợi suất trái phiếu 30 năm giảm từ khoảng 4.5% xuống còn khoảng 2.2%, và TLT tăng khoảng 70%. Năm 2020, lợi suất trái phiếu 30 năm giảm từ 2.4% xuống còn 1.2%, và TLT tăng 40% trong vòng 12 tháng. Những điều này không chỉ là lý thuyết mà đã thực sự xảy ra.

Làm dịu lạm phát và những rạn nứt trong thị trường lao động

Dữ liệu kinh tế vĩ mô gần đây cho thấy, tỷ lệ lạm phát cốt lõi đã hạ xuống mức của năm 2021. Đà tăng của CPI rõ ràng đã chậm lại, niềm tin của người tiêu dùng đã xuống mức thấp nhất trong 10 năm. Đồng thời, áp lực tín dụng bắt đầu gia tăng, và thị trường lao động xuất hiện những rạn nứt.

Thị trường trái phiếu đã bắt đầu phản ứng sớm với các tín hiệu này, và quá trình định giá đã bắt đầu chuyển hướng dự đoán.

Năm 2026 sẽ là năm của trái phiếu: khoảnh khắc thực hiện

Đầu năm 2026, thị trường đang bước vào một điểm chuyển đổi. Trong khi nhiều nhà đầu tư vẫn coi trái phiếu là “không thể đầu tư”, các cấu trúc kinh tế vĩ mô đang chuyển hướng có lợi cho trái dài hạn.

Tín hiệu giảm phát từ vàng, áp lực tài chính của Mỹ, vị thế bán khống cực đoan, các xung đột thương mại sắp tới, và lo ngại về tăng trưởng kinh tế đang hội tụ một cách chưa từng có trong lịch sử. Tình hình này hiếm khi kết thúc ở “đáy dài hạn”.

Dù là nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức, các sản phẩm trái phiếu dài hạn như TLT hay TMF chỉ cần giữ lợi suất trên 4% là đã có thể tận dụng lợi nhuận không đối xứng trong giai đoạn giảm lãi suất sắp tới.

Sau khi đạt lợi nhuận 75% từ cổ phiếu trong năm 2025, hành động của các quản lý quỹ đã phân bổ lại phần lớn vốn vào ETF trái phiếu vào tháng 11 năm 2025 không phải là quyết định cảm tính, mà là chiến lược dựa trên sự hội tụ toán học của tăng trưởng và vị trí.

Năm 2026, xu hướng thị trường trái phiếu vượt trội hơn cổ phiếu không còn là giả thuyết nữa, mà đang dần trở thành thực tế của xu hướng thị trường.