285 tỷ USD quyền chọn trước đêm giao hàng: Trò chơi định giá trong khoảng trống thanh khoản

Thị trường phái sinh tiền điện tử đang đối mặt với một cuộc kiểm tra sức chịu đựng quy mô chưa từng có. Sự kiện giao hàng quyền chọn vào thứ Sáu tuần này (26/12) sẽ là thời điểm then chốt để đánh giá khả năng chống chịu của thị trường.

Kỷ lục về quy mô vị thế đang tập trung

Các hợp đồng quyền chọn đến hạn ngày 26/12 liên quan đến khoảng 300.000 hợp đồng quyền chọn Bitcoin, với giá trị danh nghĩa lên tới 237 tỷ USD, chiếm hơn một nửa tổng hợp đồng chưa đáo hạn của sàn giao dịch quyền chọn lớn nhất thế giới Deribit. Sau khi thêm quyền chọn Ethereum, tổng giá trị danh nghĩa các hợp đồng đến hạn lần này đạt tới 285 tỷ USD—một con số đã lập kỷ lục về số lượng giao hàng trong ngày của các quyền chọn tiền điện tử.

Để hiểu ý nghĩa của quy mô này, có thể xem lại các dữ liệu so sánh trong năm nay:

• Quy mô giao hàng quyền chọn tháng 8 là 145 tỷ USD
• Tháng 3 là khoảng 143 tỷ USD
• Con số 285 tỷ USD lần này gần như gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái

Từ 58 tỷ, 143 tỷ đến 285 tỷ USD, độ sâu của thị trường quyền chọn đang mở rộng với tốc độ đáng kinh ngạc, Giám đốc kinh doanh của Deribit mô tả sự kiện này là “phá vỡ kỷ lục” không phải là lời nói quá.

Những rủi ro từ khoảng trống thanh khoản dịp Giáng sinh

Cuộc giao hàng quy mô chưa từng có này đúng vào thời điểm thị trường tài chính toàn cầu yên tĩnh nhất. Các nhà giao dịch rút lui, các tổ chức nghỉ lễ, nhà đầu tư nghỉ ngơi—toàn bộ hồ thanh khoản của thị trường đang co lại nhanh chóng.

Thanh khoản thấp chính là một con dao hai lưỡi. Khi nguồn cung cấp thanh khoản thiếu hụt, bất kỳ lệnh mua bán lớn nào cũng có thể gây ra biến động giá dữ dội. Vị thế 285 tỷ USD có thể được tiêu hóa ổn định trong môi trường thanh khoản dồi dào, nhưng trong kỳ nghỉ lễ, nó đủ để tạo ra những cơn sóng lớn về mặt kỹ thuật.

Ngoài ra, môi trường kinh tế vĩ mô cũng đang phân tán sự chú ý của thị trường. Sự tăng giá gần đây của các kim loại quý đã thu hút dòng vốn vốn nên chảy vào thị trường tiền điện tử, từ đó làm tăng cạnh tranh về thanh khoản.

“Điểm đau lớn nhất” và hiệu ứng hút giá

Thị trường quyền chọn có một khái niệm then chốt: điểm đau lớn nhất—là mức giá của tài sản tại đó tổng thiệt hại của tất cả các nhà mua quyền chọn là lớn nhất, và lợi nhuận của các nhà bán là lớn nhất.

Các nhà tạo lập thị trường và các tổ chức lớn thường xây dựng mạng lưới phòng hộ quanh điểm đau lớn nhất này, và giá thường bị “hút” về mức này bởi các lực lượng vô hình. Theo phân tích của Viện nghiên cứu Gate, trong các sự kiện giao hàng trước đây:

• Vào tháng 8, điểm đau lớn nhất của BTC nằm ở 116.000 USD
• Vào tháng 3, điểm đau lớn nhất là 85.000 USD

Hiện tượng “hút giá” này không phải là thao túng cố ý, mà là kết quả tự nhiên của hành vi tập thể của các nhà tham gia thị trường (đặc biệt là các nhà tạo lập thị trường cần điều chỉnh rủi ro động). Mỗi ngày giao hàng, những biến động nhỏ của giá đều phản ánh sự tinh tế trong cuộc chơi cung cầu.

Tăng đột biến trong quyền chọn giảm giá và phòng hộ rủi ro

Trước ngày giao hàng, các nhà giao dịch đang mua quyền chọn giảm giá để phòng hộ rủi ro. Sự tăng nhẹ của độ biến động ngụ ý (DVOL) và sự giảm của skew ngắn hạn là những tín hiệu cho chiến lược phòng thủ này.

Khi các vị thế phòng hộ quyền chọn giảm giá khổng lồ được giải phóng sau giao hàng, lực cung cầu thực sự của thị trường sẽ lộ diện. Điều này có nghĩa là chính sự kiện giao hàng không nhất thiết quyết định xu hướng dài hạn, nhưng nó giống như một kỳ thi lớn—kết quả sau kỳ thi sẽ giúp thị trường rõ ràng hơn.

Biến động ngắn hạn gia tăng là điều tất yếu, nhưng không phải là kết thúc

Trong ngắn hạn, trong khoảng trống dịp Giáng sinh và Năm mới, thị trường tiền điện tử rất có thể sẽ xuất hiện các biến động kỹ thuật dữ dội. Lịch sử đã chứng minh rõ ràng rằng ngày đáo hạn quyền chọn là chất xúc tác mạnh nhất cho biến động ngắn hạn. Mỗi lần giá BTC và Ethereum nhảy đều có thể bị khuếch đại bởi thanh khoản thấp.

Tuy nhiên, đây không phải là kết thúc. Khi các xung đột kỹ thuật do giao hàng quyền chọn gây ra lắng xuống, thị trường sẽ định hướng lại dựa trên các yếu tố căn bản hơn—triển vọng kinh tế vĩ mô, xu hướng quản lý, đổi mới công nghệ và dòng vốn tổ chức.

Một lần nữa chứng minh độ trưởng thành của thị trường

Thực tế, sự phát triển nhanh chóng của thị trường quyền chọn chính là bằng chứng rõ ràng nhất cho sự tham gia sâu của các tổ chức. Các gã khổng lồ quản lý tài sản truyền thống như BlackRock, Fidelity đã sử dụng các chiến lược quyền chọn phức tạp để phân bổ, CME Group liên tục ra mắt các sản phẩm phái sinh Bitcoin mới nhằm đáp ứng nhu cầu quản lý rủi ro tinh vi—tất cả đều đánh dấu rằng thị trường tiền điện tử đã bước vào một giai đoạn phát triển mới.

Với quy mô giao hàng 285 tỷ USD lần này, đó vừa là một cuộc kiểm tra áp lực cực đoan, vừa là minh chứng cho sự trưởng thành của thị trường. Các nhà tạo lập thị trường như những con nhện dệt mạng lớn, chờ đợi thời điểm tối đa điểm đau để giữ vững vị thế, chờ thời gian giá trị thời hạn trôi qua. Khi số lượng lớn giá trị danh nghĩa này tìm cách cân bằng trong một thị trường kỳ nghỉ thanh khoản thấp, từng gợn sóng nhỏ nhất cũng có thể bị khuếch đại.

Nhưng sau cơn sóng lớn, mặt biển cuối cùng sẽ trở lại trạng thái ban đầu, do các lực lượng thủy triều sâu hơn—tức là các yếu tố cơ bản của thị trường—quyết định. Thanh khoản cuối cùng sẽ trở lại, kỳ nghỉ lễ cũng sẽ kết thúc. Lúc đó, thị trường tiền điện tử sẽ tiếp tục tiến theo các quỹ đạo dựa trên các yếu tố căn bản sâu hơn của nó.