Stablecoins Sob Fogo: São Elas o Apocalipse Financeiro ou a Evolução Económica?

O Caso Alarmante Contra as Stablecoins: Aviso de $4 Trilhão de Frum

O economista David Frum tornou-se um dos críticos mais vocais das stablecoins, pintando um cenário de pesadelo na The Atlantic. Ele alerta que as stablecoins representam “a forma mais perigosa de criptomoeda até à data”, com potencial para desencadear a próxima crise financeira dos Estados Unidos.

A preocupação central de Frum centra-se no risco de escala e concentração. Ele projeta que as stablecoins poderiam atingir $4 trilhão (com base em previsões do Citi Bank), com a grande maioria fluindo para títulos do Tesouro de três meses. O perigo, na sua opinião, é agudo: se os preços do Tesouro caírem — como aconteceu durante 2022-2023 — os detentores em pânico irão correr para resgatar simultaneamente. Os emissores de stablecoins seriam forçados a liquidar $4 trilhão em títulos do Tesouro com perdas catastróficas, desencadeando uma corrida bancária clássica.

Mais provocador ainda, Frum faz paralelos com a crise financeira de 2008. “As stablecoins possuem todas as características de risco de títulos subprime”, argumenta, potencialmente forçando os contribuintes a resgatar perdas privadas mais uma vez. Ele enquadra a “Lei GENIUS” regulatória não como um avanço, mas como uma “faísca para o próximo desastre financeiro dos EUA.”

A Contra-Lógica: Por que a Linha do Tempo de Frum Não Faz Sentido

No entanto, críticos da tese de Frum apontam uma lacuna lógica evidente. A queda do Tesouro de 2022-2023 durou 18 meses — uma maratona, não uma corrida de velocidade. Para ativos que vencem a cada três meses, por que os emissores sem alavancagem zero entrariam em pânico? Se as rolagens trimestrais do Tesouro reajustam os preços regularmente, o teste de resistência histórico não se aplica necessariamente ao modelo de stablecoin.

Este debate revela algo mais profundo: o ceticismo em relação às stablecoins muitas vezes confunde cenários de pior caso com resultados prováveis.

O Paradoxo do Sucesso: Aviso Alternativo de Helen Rey

A economista do Fundo Monetário Internacional Helen Rey aborda as stablecoins de um ângulo completamente diferente. Ela não teme que falhem — ela teme que tenham sucesso demais.

Se as poupanças globais se deslocarem massivamente para stablecoins, Rey argumenta, os efeitos dominó reverberam por todo o sistema financeiro:

• Os bancos perdem capacidade de empréstimo à medida que os depósitos migram para plataformas de criptomoedas
• Os governos lutam para se financiar à medida que a demanda por moeda fiduciária diminui
• As ferramentas de política monetária dos bancos centrais tornam-se instrumentos ineficazes
• As bases fiscais se erodem à medida que a riqueza se concentra em algumas plataformas de criptomoedas
• A seigniorage — lucro dos governos com a emissão de moeda — é privatizada para empresas privadas

A preocupação de Rey é estrutural: “Não estamos enfrentando uma crise. Estamos enfrentando o esvaziamento da capacidade financeira do Estado.” A concentração de poder monetário entre empresas privadas, ela sugere, mina fundamentalmente a natureza pública do sistema monetário internacional.

O Ponto Intermediário: As Stablecoins Podem Ser um Bem Público?

O economista do Federal Reserve Steven Milan oferece um contrapeso tanto aos alarmistas quanto aos utópicos. Como Rey, ele valoriza o sistema do dólar, chamando a moeda e os ativos dos EUA de “um bem público global”. Mas ele chega à conclusão oposta.

A visão estratégica de Milan: se você define moeda fiduciária como infraestrutura que serve a humanidade, então as stablecoins apenas estendem esse mesmo bem público às pessoas excluídas do sistema bancário tradicional. “Stablecoins permitem que grupos financeiramente reprimidos acessem mais facilmente esses bens públicos globais, libertando-os de restrições financeiras severas”, argumenta.

Ele também desafia o cenário de exílio em massa de Rey com detalhes regulatórios. A Lei GENIUS estipula que as stablecoins não pagam juros nem possuem seguro de depósito — eliminando os incentivos clássicos para corridas bancárias. “A verdadeira oportunidade está em atender à demanda global por ativos em dólar em regiões onde os canais do dólar são restritos”, explica Milan.

Onde Rey vê erosão da soberania, Milan vê cidadãos de mercados emergentes escapando da hiperinflação e da volatilidade cambial. Ambas as interpretações dependem de você ver as stablecoins como parasitas desestabilizadores ou infraestrutura libertadora.

A Tese da Estabilização: Stablecoins como Amortecedores de Choque Financeiro

O economista David Beckworth reformula todo o debate. Em vez de ver as stablecoins como perigos sistêmicos, ele propõe que elas possam funcionar como estabilizadores descentralizados para os ciclos financeiros globais.

Sua lógica: quando o dólar aprecia fortemente, os tomadores de empréstimos de mercados emergentes com dívida em dólar enfrentam cargas de pagamento esmagadoras. As stablecoins, que também se valorizam, forneceriam uma proteção natural. “Stablecoins em dólar criam um buffer para os mercados emergentes durante períodos de força do dólar”, explica Beckworth.

Isso inverte a narrativa de catástrofe de Frum. Em vez de desencadear crises, a adoção generalizada de stablecoins pode suavizar a volatilidade financeira que desestabiliza economias em desenvolvimento. O experimento de pensamento de Beckworth é marcante: “A inovação que uma vez fez os banqueiros centrais tremerem pode, no final, tornar-se sua pedra angular mais sólida.”

O Problema do Crime que Ninguém Está Resolvido

A questão pouco glamorosa, mas crítica: as stablecoins facilitam a lavagem de dinheiro. A recente acusação contra Firas Issa, operador de um caixa eletrônico de criptomoedas em Illinois, acusado de lavagem de dinheiro por felony após mover $10 milhões entre dinheiro em espécie e criptomoeda, serve como um lembrete contundente.

Apesar da transparência do blockchain, criminosos veem as stablecoins como rampas ideais para dinheiro sujo. À medida que as stablecoins aprofundam a integração com as finanças tradicionais, especialistas regulatórios — incluindo Helen Rey — alertam que os riscos de lavagem de dinheiro não apenas persistem; eles se intensificam.

Frum faz a observação direta: apostar que a atividade criminosa aumentará a demanda por títulos do Tesouro “coloca o carro na frente dos bois.” Sobre essa preocupação específica, a indústria de criptomoedas ofereceu argumentos limitados, reconhecendo o problema mais do que resolvendo-o.

A Verdade Monótona: Talvez as Stablecoins Sejam Apenas Infraestrutura de Pagamento

Quando o membro da Câmara dos Lordes britânica Colwyn Range pressionou o governo sobre a política de stablecoins, a resposta parlamentar foi surpreendentemente sem entusiasmo. Lord Livermore, falando em nome da Coroa, previu que as stablecoins simplesmente “reduziriam o custo dos pagamentos internacionais e melhorariam a eficiência.”

Em comparação com advertências apocalípticas ou narrativas de salvação revolucionária, essa previsão soa notavelmente monótona. Mas talvez essa simplicidade capture uma verdade essencial: o impacto real das stablecoins pode ser muito mais mundano do que críticos ou defensores esperam. Elas podem simplesmente se tornar plataformas eficientes para pagamentos transfronteiriços — nem destruindo nem revolucionando o sistema financeiro.

A lacuna entre previsões polarizadas e a realidade prática sugere que a resposta honesta ainda é: estamos ainda escrevendo essa história.