Avanço da MM 3: Vantagens estatísticas e design de sinais

Autor: Dave

《Avançando com MM 1: Sistema de Cotação de Inventário do Market Maker》

《Avançando com MM 2: Livro de Ordens e Fluxo de Ordens do Market Maker》

Nos dois primeiros episódios, mencionámos o fluxo de ordens e a cotação de inventário. Parece que os market makers só podem ajustar passivamente, mas eles têm alguma estratégia proativa? A resposta é sim. Hoje vamos apresentar vantagens estatísticas e design de sinais, que também representam a “micro alpha” perseguida pelos market makers.

1. Alpha dos market makers?

Micro alpha é uma “deslocação de probabilidade condicional” no curto prazo (cerca de 100ms a 10s), relacionada à direção da próxima mudança de preço / deriva do preço médio / assimetrias na execução. É importante notar que, na perspetiva do mm, o alpha não é uma previsão de tendência ou uma especulação sobre subida ou descida, mas apenas uma mudança de probabilidade. Isto é diferente do alpha que normalmente discutimos. Agora, explicando de forma mais acessível:

A vantagem estatística do market maker pode ser entendida como, num intervalo de tempo extremamente curto, se o estado do livro de ordens “tende a” fazer o preço mover-se numa direção específica. Se o mm consegue calcular com sucesso, através de alguns indicadores, a probabilidade de direção do preço na próxima milissegundo, então eles podem: 1. Comprar mais cedo antes de uma subida provável. 2. Retirar ordens de compra mais rapidamente antes de uma descida provável. 3. Reduzir exposição em momentos de risco.

A base financeira para prever a direção do próximo preço é: devido ao fluxo de ordens, volume pendente, relação de cancelamentos, entre outros fatores (que vamos discutir), o mercado num instante curto não é um “movimento browniano” aleatório, mas tem direção. Esta frase é a tradução financeira do conceito matemático de “probabilidade condicional”.

Com esses alphas, os market makers podem operar na direção do preço, permitindo que os “dog whales” finalmente ganhem dinheiro com o preço, e não apenas com o spread, que é uma taxa de serviço.

2. Introdução aos sinais clássicos

2.1 Desequilíbrio do Livro de Ordens: OBI

OBI observa qual lado, perto do preço atual, tem mais “pessoas em pé”, sendo uma estatística de diferença de volume padronizada.

Esta fórmula não é difícil, é uma lógica de soma proporcional. Ver se há mais ordens de compra ou de venda. Quando o OBI se aproxima de 1, indica que quase todas as ordens são de compra, com muita profundidade abaixo. Quando se aproxima de -1, é o contrário. Quando se aproxima de 0, há equilíbrio entre compra e venda.

É importante notar que o OBI é uma “fotografia estática”, um indicador clássico, mas sozinho não é muito eficaz. Deve ser usado junto com o relacionamento de cancelamentos, inclinação do livro de ordens, etc.

2.2 Desequilíbrio do Fluxo de Ordens (OFI)

OFI analisa quem está ativamente entrando no mercado numa pequena janela de tempo. OFI é o primeiro fator de impulso na mudança de preço, pois o preço é impulsionado por ordens taker, não por ordens pendentes.

Tem uma sensação de volume líquido de compra e venda. No quadro de Kyle (1985), ΔP ≈ λ⋅OFI, onde λ é a profundidade do tick, portanto OBI é o fator que impulsiona o preço.

2.3 Dinâmica da fila (Queue Dynamics)

Hoje, a maioria das bolsas opera com regras de negociação contínua, baseadas no melhor preço e no princípio FCFS (primeiro a entrar, primeiro a sair). Assim, as ordens entram em fila de espera. A fila representa o estado das ordens pendentes, e condições anormais (como ordens de reposição ou cancelamento) podem indicar mudanças de direção no preço, ou seja, micro alpha.

Devem-se observar duas situações na fila:

1. Iceberg: ordens ocultas

Exemplo: uma ordem aparenta ser de 10 unidades, mas, após ser executada, é imediatamente reposta com mais 10 unidades. A intenção real pode ser de 1000 unidades. Na primeira parte, introduzida no episódio um, a estratégia de manipulação de preço por “market makers” que reduzem custos é um exemplo de iceberg manual. Na prática, alguns traders tentam esconder o volume real com iceberg.

2. Spoofing (ordens falsas)

Colocar uma grande ordem de um lado para criar uma “falsa pressão”, e rapidamente retirá-la antes de atingir o preço. Spoofing contamina indicadores como OBI e Slope, tornando a fila artificialmente mais espessa, aumentando o risco de movimento. Algumas ordens spoof grandes podem assustar o mercado, manipulando o preço. Na bolsa de Londres, em 2015, prenderam um manipulador de forex que fazia spoofing. Mas no mundo cripto, também podemos fazer spoofing manualmente, embora, se a ordem for realmente executada, a exposição seja grande.

2.4 Taxa de cancelamento de ordens (Cancel Ratio)

O Cancel Ratio é uma estimativa da “desaparecimento de liquidez”:

Cancel↑ ⇒ Slope↓ ⇒ λ↑ ⇒ ΔP mais sensível. É um sinal de instabilidade que precede o OFI. CR→1: quase todas as ordens canceladas. CR→0: quase todas as ordens substituídas. As fórmulas matemáticas nesta parte são simples, basta interpretar pelos gráficos.

CR↑ ⟹ o lado passivo considera que o risco futuro aumenta, mas o CR não é usado isoladamente, deve ser combinado com o OFI e outros indicadores.

Estas podem parecer estratégias de mercado tradicionais, mas a evolução dos market makers é rápida. Além disso, com a blockchain, os mm podem envolver também market making on-chain. Ainda assim, esses indicadores continuam úteis e inspiradores.

3. O domínio absoluto dos market makers: velocidade

No cinema, ouvimos frequentemente que algum fundo tem uma rede mais rápida, e por isso é mais forte. Muitos market makers movem seus servidores para perto dos servidores da bolsa. Por quê? No final, vamos discutir as vantagens do hardware físico e a “vantagem de execução” característica das exchanges cripto.

Arbitragem de latência não é uma previsão de preço futuro, mas uma execução de ordens a preços mais favoráveis antes que os outros percebam. Em modelos teóricos: o preço é contínuo, a informação é sincronizada. Mas na prática: o mercado é impulsionado por eventos, e a chegada de informações é assíncrona. Por que a informação chega de forma assíncrona? Porque aceitar sinais de preço da exchange e enviar ordens leva tempo, uma limitação física. Mesmo em mercados totalmente regulamentados: diferentes exchanges, fontes de dados, motores de matching, localizações geográficas diferentes causam atrasos. Assim, os mm com hardware mais avançado têm vantagem ativa.

Isso testa a capacidade do próprio market maker, pouco relacionado com outros players, sendo considerado seu domínio absoluto.

Um exemplo simples: você quer vender uma posição, oferece o melhor preço de venda no mercado, teoricamente a ordem é executada, mas eu também quero vender. Como vejo o preço e a velocidade de cotação mais rápido, posso comer sua ordem primeiro, deixando sua posição inativa. A situação real é mais complexa.

Curiosamente, devido à ausência de regulamentação, quase todas as exchanges cripto podem dar prioridade de execução a contas específicas. Ou seja, podem dar privilégios de fila a certos usuários. Isso é comum em exchanges menores, e mostra que, no cripto, a “rede de contatos” é tão importante quanto a pesquisa científica. Conseguir uma execução segura é uma etapa crucial para transformar a teoria do alpha em prática.

Este episódio tenta abordar o ponto de vista do mm. Na prática, as operações são ainda mais complexas, como a fila dinâmica, que envolve muitos detalhes. Comentários e críticas são bem-vindos.

Pós-escrito: Este artigo tem uma limitação. O título “Expansão do domínio no market making” foi pensado para falar de hedge dinâmico e opções, pois considero que são os tópicos mais complexos no mercado de market making, justificando o título. Mas, após um dia de trabalho, já tinha escrito metade do artigo e não consegui estruturar bem o tema, então mudei para falar de micro alpha. O professor @agintender escreveu um artigo que aborda muitos conceitos de hedge profissional, recomendo a leitura.