最近一段时间の債券市場には面白い現象が現れています：大規模なクラウドコンピューティング企業の借入コストが上昇している一方で、伝統的な工業企業の資金調達環境はむしろ改善しています。

2025年5月から2026年1月までの期間を見ると、投資適格の超大型クラウドサービス事業者（Oracleを除く）の信用スプレッドは継続的に拡大しており、一方で投資適格の工業セクターのスプレッドは同時に縮小しています。二つの方向性が乖離し、市場の価格設定ロジックにも明らかな裂け目が生じています。

なぜこうなるのか？主に二つのドライバーが原因です：

一つは、AIインフラ関連企業が狂ったように債券を発行し、資本支出に多額の資金を投入していることです。これにより、投資家はより高い債務リスクとレバレッジの予想を持つようになっています。その結果、資金調達コストが引き上げられ、これらの債券を買うにはより厚いリスクプレミアムが求められるようになっています。

もう一つは、伝統的な工業の信用環境が改善し、経済データもそれほど恐ろしくなくなったことです。資金は自然と不確実性の低い場所へ流れ、工業セクターがその恩恵を受けています。

これが市場にとって何を意味するのか？テクノロジー重視のセクターの資金調達の限界コストは今後も上昇し続ける可能性があり、これが評価額に圧力をかけることになります。特に成長型の企業は短期的に評価額が抑制される局面に直面するかもしれません。一方、工業セクターは相対的に勝者となり、資金が価値を掘り起こす新たな低地となっています。