暗号通貨市場における政治的シグナルと伝染効果に関する研究

最近、Economics Lettersというジャーナルで「ゼロからヒーローへ：Meme通貨の暗号資産市場における溢出効果」というタイトルの研究論文が発表されました。この論文は、著名な政治家がMeme通貨を発行した事件を分析し、市場の感情とファンダメンタルによって共同で駆動される異質な波動の溢出効果を明らかにしています。この事件は、政治的要因が暗号資産市場および投資家の行動を形成する上でますます重要な役割を果たしていることを浮き彫りにしています。

はじめに

政治的な動向は金融市場にますます顕著な影響を与えており、暗号資産市場は政治と金融が交差する重要な分野となっています。2024年のアメリカ大統領選挙はこの関係をさらに浮き彫りにし、ある共和党の候補者が前例のない形でデジタル資産の支持に転向しました。彼はアメリカを"世界の暗号通貨の都"にすると宣言し、暗号資産をその経済政策の中心に据えることで、市場は彼の任期中により友好的な政策が導入されることを期待しています。

これらは2025年1月18日に実現する予定で、その政治家はSolanaブロックチェーン上で公式のMeme通貨を発行しました。24時間以内に、このトークンの価格は900%急騰し、取引高は180億ドルに達し、市場価値は当時の最大のMeme通貨DOGEを40億ドル上回りました。

翌日、彼の家族に関連する別のMeme通貨の発行が市場の投機をさらに促進しました。これらの出来事は単なる投機的な性質を持つだけでなく、重要な外生的ショックを構成し、その影響は金融投機の範疇を超え、より広範な規制と政治的な議題の信号を発信しました。

本研究は、この事件がどのように政治的シグナルと金融イベントとして暗号資産市場に影響を与えるかを調査することを目的としています。主に3つの重要な問題に焦点を当てています:

1. このMeme通貨の発行は、主要な暗号資産の収益とボラティリティにどのような影響を与えるのか?

2. この出来事は暗号資産市場内で金融感染効果を引き起こしましたか？

3. この影響は異質性を持ち、異なる暗号資産がその技術基盤、用途、または投機的魅力の違いに基づいて異なる反応を示すのでしょうか？

これらの質問に答えるために、本稿ではBaba-Engle-Kraft-Kroner(BEKK)多変量一般化自己回帰条件異分散(MGARCH)モデルを採用します。このモデルは、ボラティリティと相関が時間とともに変化する動的関係を分析するのに特に適しています。

研究は時価総額ランキング上位10の暗号資産を選定して実証分析を行った結果、そのMeme通貨の発表後、暗号資産間に顕著なボラティリティの溢出効果が存在することが明らかになり、市場には金融伝染の現象が見られることを示した。このイベントは市場のダイナミクスに重大な変化を引き起こし、その中でSolanaとChainlinkはインフラと戦略的な関連性により最大の上昇幅を記録した。一方、ビットコインやイーサリアムなどの主流暗号資産は強いレジリエンスを示し、その累積異常収益(CARs)と分散はイベント後半において安定に向かった。対照的に、DogecoinやShiba Inuなどの他のMeme通貨は価値が下落し、資金は新たに発行されたMeme通貨に移行した可能性が高い。

確かに、このMeme通貨の発行は、アメリカの高度に政治的に分化した環境の中で行われ、その関連ブランド自体が強い政治的感情と密接に関連しているため、投資家の敏感性を高め、市場の反応を激化させました。一部の投資家にとって、この支持は独自の投機機会を象徴し、強い"フォロワー効果"を生み出しました。一方で、別の投資家は、その論争のあるイメージから政治と規制のリスクを認識し、より慎重な立場を取っています。この分化は、観察された高いボラティリティと差別化された市場反応を説明しています。すなわち、期待される政治的支持に対する熱意から、評判と政治的不確実性に対する疑念までです。

近年、暗号資産市場における感染効果がますます注目を集めています。これは、金融の安定性、リスク管理、投資ポートフォリオの多様化に重要な意味を持つからです。既存の研究は主に暗号資産内部間の波及効果、または暗号資産と伝統的金融資産間の波及効果に焦点を当て、接続性、感染リスク、ボラティリティの伝播のパターンを明らかにしています。しかし、これらの研究の多くは、金融的または技術的な誘因、例えば市場の崩壊、流動性の制約、またはブロックチェーンの革新に関心を持っています。政治的シグナル、特に政治的関連トークンに関連する感染メカニズムは、依然として研究の空白です。

本研究は、政治的関連性のあるトークンが暗号資産市場に与える影響を分析した初の論文です。これは、政治的ナarrativeが分散型金融市場にどのように影響を与えるかの理解を拡張します。さらに、これまでの研究が主にビットコインの価格崩壊、Terra-Luna崩壊、特定の取引プラットフォームやシリコンバレー銀行の破産(などのネガティブインパクトに焦点を当てていたのとは異なり、本研究は政治的シグナルによって駆動されるポジティブインパクトが市場に与える影響に焦点を当てています。特に注目すべきは、ポジティブインパクトが暗号資産のボラティリティに与える影響がネガティブインパクトよりも高いという証拠があることです。最終的に、本研究は学界、実務者、政策立案者に重要な参考を提供し、政治的関連性のあるトークンの市場反応の異質性を明らかにするとともに、資産特性が金融感染動態にどのように影響するかを強調します。

データと方法

) 2.1 データとサンプルの選択

本研究使用的是毎分閉じ中間価格###close mid-price(の専有データ, 市場価値ランキング前20の暗号資産の中で最も代表的な10種をカバーしています: ビットコイン)Bitcoin,BTC(、イーサリアム)Ethereum,ETH(、リップル)Ripple,XRP(、ソラナ)SOL(、ドージコイン)Dogecoin,DOGE(、チェーンリンク)LINK(、アバランチ)AVAX(、シバイヌ)Shiba Inu,SHIB(、ポルカドット)DOT(とライトコイン)Litecoin,LTC(。データの出所はある取引所で、これは前期研究で広く使用されたアメリカの集中型取引プラットフォームです。具体的なデータはLSEG Tick Historyデータベースから取得されました。

このデータセットには合計20,160件の観測が含まれており、期間は2025年1月11日から2025年1月25日までであり、このMeme通貨の発行)の2025年1月18日(の前後1週間の対称的な期間をカバーしており、イベントの前後比較分析を行いやすくしています。

既存の文献の方法に従い、本研究では以下の公式を使用して暗号資産の収益率を計算します:

収益率 = ln )P t ∕P t−1(

ここでP tは時間tのデジタル資産価格を表します。

イベント時間は2025年1月18日協定世界時)UTC(午前2時44分に定義され、この時点は新任アメリカ大統領の公式Meme通貨発表の初回正式発表となります。累積異常収益を計算し、情報級連効果を評価するために使用します。本稿では2025年1月1日から2025年1月10日までの収益を基に、各暗号資産の平均ベンチマーク収益を算出し、相対的に安定したサンプル前期を代表します。次に、サンプル期間内の実際の収益からこのベンチマークを引き、マーケットベンチマーク上の超過収益を得て、累積してCARを算出します。

) 2.2メソッド

BEKK-MGARCHモデルを使用して、このMeme通貨の導入が暗号資産市場に与える影響を分析します。対数収益が平均ゼロ、条件付き共分散行列がHtの正規分布に従うと仮定し、モデルの設定は以下の通りです:

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その中で、

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Hは無条件共分散行列を示します。パラメータ行列はa,b>0を満たし、a+b<1である必要があり、モデルの安定性と正定性を確保します。その後、感染効果の検定を行います。高頻度データを使用する場合に発生する可能性のある第一種誤りの問題を考慮し、本稿ではより厳しい有意水準α=0.001を採用しました。

結果

3.1 ボラティリティオーバーフロー効果

本節のグラフは、暗号資産間の相互関係を明らかにするための初期分析結果を提供します。これらの関係は、BEKK-MGARCHモデルによって推定されました。図1###b(に示される共分散構造では、イベント発生後の段階で資産間の相互関連性が著しく強化されています。この発見は「イベントがボラティリティの溢出効果を引き起こした」という仮説を支持しています。同様に、図1)a(は、同じ期間における安定対数収益の変動幅が増加していることを示しており、市場の不安定性の上昇と調整速度の加速の現象を反映しています。すべての画像の右側パネルは、各暗号資産の収益がこのイベント期間中に激しく変動していることを示しており、今回のイベントの体系的な影響をさらに強調しています。

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表1は、BEKK-MGARCHモデルを用いて推定された動的条件共分散を示しており、感染効果の有無を検証するための対応するt検定統計量が添付されています。結果は、このイベントが暗号資産市場において金融感染とボラティリティのオーバーフロー効果を引き起こしたことを示しています。ほとんどのイベント後の共分散係数は、顕著水準0.001で有意であり、特にETH、SOL、LINKのような資産間では、その共分散が有意に上昇し、より強い連動性と高い市場統合度を示しています。それに対して、SHIBとDOTは0.01の有意水準に達したものの、影響は弱いです。また、LTCやXRPのような他の資産では、イベント後に共分散が逆に低下しており、オーバーフロー効果がすべての資産間で均等に分布しているわけではないことを示しています。全体として、結果は今回のMemeコイン発行イベントが暗号資産市場全体に及ぼした構造的影響を浮き彫りにしています。

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) 3.2 情報カスケード効果

確認された暗号資産間の異質性影響に基づき、本節では累積異常利益###CARs(の分析を通じて、当該Meme通貨の発行が引き起こす情報の級連効果をさらに明らかにします。結果は、このイベントが市場のダイナミクスに対して著しい構造的影響を持ち、資産特有の反応パスと激化したボラティリティとして現れることを示しています。

図2は、サンプル期間内に分析された暗号資産のCARを示しています。イベント前の段階で、ほとんどの暗号通貨は正の収益を経験しており、これは投機的期待によって推進されている可能性があるか、またはその政治家が第47代アメリカ大統領に選ばれる可能性について市場が持つ楽観的な態度によるものです。これは、確固たる情報が不足している状況でも、投資家が明らかな投機的な買い行動を示していることを示しており、この現象は暗号通貨市場で広く記録されている「逃した恐怖症」の特徴と一致しています。

事件発生後の段階では、特に目立つ三つの重要なダイナミクスがあります:

1. SOLは優れたパフォーマンスを示し、他のすべての資産を超えています。これは、Memeコインを支えるブロックチェーンとしての直接的な技術的関係に関連している可能性が高いです。

2. LINKも強い動きを見せており、これはアメリカの大手テクノロジー企業Oracleとの関連性があるかもしれません。

3. ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコインなどの成熟した暗号資産は、穏やかな上昇を経て徐々に安定し、市場の弾力性と連鎖的な投機影響に対する相対的な遮断性を反映しています。

その一方で、DOGEやSHIBなどの他のMeme通貨は特に脆弱に見え、明らかな資産代替効果を示しており、投機資金が従来のMeme通貨から新しく発行されたトークンに移行しています。AVAXやDOTは堅実な技術基盤を持っていますが、こうした資本移動の傾向から免れることはできず、価値の流出の兆しを示しています。

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図3は、Meme通貨の発行という外生的衝撃が、イベント前の市場の共動性パターンをどのように破壊したかをさらに明確に示しています。イベント発生前は、各資産間で高い協調的ボラティリティが見られましたが、イベント発生後は、異なる資産のCARが激しく分化し、Solanaの+20%からDogecoinやShiba Inuの−20%に至るまで様々でした。

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本節の結果は、資産特有の物語、技術的関連性、そして投資家の主観的認識が、重大な情報ショックが発生した際に資産間の利益の差異反応を著しく増幅させることを明らかにしています。

まとめ

本研究は、政治家)、例えばアメリカ大統領(に関連する暗号資産の発行が暗号市場に与える影響を考察しました。