アルゴリズムによるマーケットメイキングの核心ロジックを明らかにする

現在のアルトコイン流動性が不足している市場環境において、マーケットメーカーがコールオプションモデルを採用する際の最適戦略は、プロジェクトトークンを取得した後にすぐに売却することが多い。このような行動は疑問を呼ぶかもしれない: もし将来的にトークン価格が上昇した場合、マーケットメーカーは高額で買い戻さなければならないのではないか?

実際、この戦略は以下のいくつかの理由に基づいています:

1. マーケットメーカーはデルタニュートラル戦略を採用し、ネットポジションを持たず、安定した利益を追求します。

2. コールオプションは実際には最高購入価格を制限し、マーケットメーカーの最大リスクエクスポージャーをコントロールします。

3. この種のマーケットメイキング契約は通常12～24ヶ月ですが、現在ほとんどのプロジェクトは長期間にわたって高価格を維持することが難しいです。

4. たとえ個別のプロジェクトが長期的に優れたパフォーマンスを示しても、コイン価格の変動による利益は、前期の"売り逃げ"の損失を十分に補うことができる。

市場背景

現在、市場で一般的なマーケットメーカーの協力モデルは主に三つあります:

1. 市場形成ロボットのレンタル - プロジェクト側が資金を提供し、マーケットメーカーが技術サポートを提供し、固定料金および/または利益の分配を受け取ります。

2. アクティブマーケットメイキング - プロジェクトがトークンを提供し、マーケットメーカーが資金を提供します。主な目的はトークンを販売し、利益を分配することです。

3. コールオプションモデル - プロジェクト側がトークンを提供し、マーケットメーカーが資金を提供しますが、合意された価格を超えた場合に低価格で購入する権利があります。

本文は最も一般的なコールオプションのパターンを重点的に分析します。

コールオプションモードの典型的なマーケットメイキング条項

デルタニュートラルなマーケットメーカーの観点から、一般的には以下の協力条件を提示します(通常は12-24ヶ月):

中央集権取引所のマーケットメイキング義務:

• ある取引所:±2%の価格帯で10万ドルの買い注文と売り注文を提供し、スプレッドは0.1%
• 他のプラットフォーム: ±2%の範囲で5万ドルの売買注文を提供し、スプレッドは0.1%

分散型取引所のマーケットメイキングの義務:

• あるDEXで100万ドルの流動性プールを提供し、50%はステーブルコイン、50%はプロジェクトトークンです。

プロジェクト側がリソースを提供する:

• 300万枚のトークン(を貸し出し、総供給量の2%を占め、現在の評価額は300万ドルであり、FDVは1.5億ドル)を意味します。

マーケットメイカーオプションインセンティブ(欧州型コールオプション):

• 行使価格は $1.25 で、数量は 100,000 です。
• 行使価格は $1.50 で、数量は 100,000 です。
• 行使価格は $2.00 で、数量は 100,000 です。

マーケットメーカーのコア戦略

コア目標と原則

• 常にデルタ中立を維持し、市場価格の変動リスクをヘッジする
• 方向性リスクを負わず、利益はトークン価格の上昇や下降に依存しない
• ノンディレクショナルな利益を最大化する。主な収入源は次のとおりです: a. セントラライズド取引所の売買価格差 b. 分散型取引所流動性プール手数料 c. ヘッジ場外オプションによって実現されたボラティリティアービトラージ d. 有利な資金調達率

初期設定と重要な第一歩:ヘッジ

これは全体の戦略の中で最も重要なステップであり、行動は受け取った資産と負う義務によって決定され、価格の予測によって決定されるわけではありません。

資産と債務の目録:

• 300万枚のトークン(を受け取り、同時に将来返済しなければならない負債)でもあります。
• マーケットメイキングの義務には70万枚のトークンと70万USDTを配備する必要があります。

初期ネットエクスポージャーの計算:

• 70万枚のトークンを即座に売却して必要なUSDTを取得する必要があります
• 残りの160万枚のトークンは未ヘッジのロングポジションです

初期ヘッジ操作:

• 市場で230万枚のトークンをすぐに売却
• 700,000コインをマーケットメイキングのためにUSDTに交換
• 160万枚を残りのポジションのヘッジに使用します

この措置は運営のニーズを満たし、真のデルタニュートラルを実現し、リスクをロックします。マーケットメーカーは価格の上昇を待って、ヘッジされていないトークンを保持することはありません。

ダイナミックヘッジ: 持続的リスク管理

初期のヘッジの後、市場活動や市場の変化に対応するために継続的な動的調整が必要です。

• 中心化取引所のマーケットメイキングヘッジ: 買い注文が成立した際に等量の永続契約をショートし、売り注文が成立した際にロングし、価格差を得る
• 分散型取引所LPヘッジ: LPのデルタを継続的に計算し、永続的契約で逆ヘッジする

オプション戦略:利益の核心

これは取引全体の最も巧妙な部分であり、超過利益を実現するための鍵です。

オプションの価値を理解する:

• 所有するのは三段階のコールオプションで、正のデルタと正のガンマを持っています。
• 価格上昇時にオプションの価値が増加し、変動が激しいほど有利になる

ヘッジオプション:

• オプション価格モデルを使用して総デルタを計算する
• 永続契約市場で対応する数量をショートしてニュートラルを実現する

ガンマスキャルピング:

• 価格の変動に応じてヘッジポジションを継続的に調整する
• "高売低買"で各回の変動から利益を得る
• ボラティリティからの利益を得るのではなく、方向性の利益を得る

行使価格付近での運用:

• 行使価格に近づくと、ヘッジショートを増やす
• 行使価格を超えた場合に行使し、即座に売却してアービトラージを獲得する

###結論と運用上の推奨事項

1. 初期トークン処理: 230万枚を即時売却し、70万枚は運営に、160万枚はヘッジに使用する

2. 価格が1.25ドル未満の時:

   • ヘッジされていないトークンを自ら売買しない
   • マーケットメイキング、LPヘッジ、およびオプションのガンマスカルピングを継続する
   • 利益は価格差、手数料、ボラティリティから生まれます

3. 価格が行使価格よりも高い場合:

   • ヘッジエンジンは対応するショートポジションを確立しました
   • 行使が無リスクの決済になる: 低価格で買い、高価格で売ると同時にポジションをヘッジする

この戦略は、複雑なマーケットメイキングプロトコルを定量化可能、ヘッジ可能、利益を上げられるリスクニュートラルな操作に分解します。マーケットメーカーの成功は、市場予測ではなく、卓越したリスク管理能力と技術的な実行力に依存しています。

これらを理解した後、私たちはマーケットメーカーが意図的に"投げ売り"をしているのではなく、既存のメカニズムとアルゴリズムの下での合理的な選択をしていることがわかります。市場は厳しく精緻で、一見有利な条件にはしばしば隠された真実があります。市場のアルゴリズムに対する畏敬の念を持ち続けることが重要です。