比特幣短期走勢再度被拿來對比 2022 年熊市崩盤前夕，但知名 BTC OG 內幕巨鯨代理人 Garrett Jin 直言この種の比較は「完全に非専門的」であり、マクロ環境、技術構造、投資者構成に早くも根本的な変化が起きていることを指摘している。
（前提：マイルストーン！ビットコインの「オプション」未決済残高が初めて先物を超え、市場は機関主導の新段階へ）
（背景補足：「内幕巨鯨」Garrett Jinはイーサリアムを強気：3000ドルは企業の建玉の重要な価格帯、今買わなければスタートラインで負ける）

この記事の目次

• マクロ環境は徹底的に逆転
• 技術構造とリスク・リターン比は明らかに異なる
• 投資者構造に重要な質的変化が出現
• 表面のチャートに惑わされるな

最近の暗号通貨市場では再び激しい議論が巻き起こっている。多くのアナリストは、ビットコイン（BTC）の短期価格動向と2022年の熊市崩壊前のチャートが類似していることから、市場があの悲劇を再現する恐れを警告し始めている。しかし、著名なビットコイン初期参加者（BTC OG）であり、市場から「内幕巨鯨」と見なされる Garrett Jin はこれに対して強く反論している。

Garrett Jin は1月19日にX（旧Twitter）で長文を投稿し、「価格チャートの類似だけで歴史の再現を断定するのは、金融市場分析において『最も一般的でありながら最も深刻な誤り』だ」と指摘した。彼は、こうした論調はマクロ環境、ファンダメンタルズの推進要因、投資者構造の早期の根本的変化を無視しており、その結果、結論が完全に歪められていると強調している。

マクロ環境は徹底的に逆転

Garrett Jin は、2022年初頭の市場背景と現在の状況はほぼ正反対の位置にあると指摘する。当時、米国はCOVID後の過剰流動性の副作用に直面し、インフレ圧力が高まり、FRBは積極的な利上げを開始。ウクライナ戦争はエネルギーとコモディティ価格を押し上げ、無リスク金利は急上昇、世界的な流動性はシステム的に引き離され、資本は安全資産へと全面的にシフトしていた。このような背景の中、ビットコインは高値圏での配布と流動性縮小による構造的な下落パターンを示していた。

しかし、Garrett Jin は、今のマクロ条件は「完全に逆転」していると述べる。ウクライナ紛争は明らかに沈静化し、米国の消費者物価指数（CPI）と無リスク金利は継続的に低下。AI技術革命は長期的なデフレ（ディスインフレーション）の高い可能性をもたらし、金利サイクルは利下げに転じ、中央銀行は再び市場に流動性を注入。資本行動も「リスクオン」モードに再び戻っている。

特に、2020年以降、ビットコイン価格とCPIの前年比増加率は明確な負の相関を示している。インフレが上昇すると圧力を受け、デフレ環境下では逆に強含む傾向だ。さらに、米国の流動性指数は長期下降トレンドラインを突破し、新たな上昇サイクルが形成されつつあることを示している。

技術構造とリスク・リターン比は明らかに異なる

技術分析の観点からも、Garrett Jin は二つの時期の本質的な違いを指摘する。2021年から2022年にかけて、ビットコインは週足レベルで典型的な「Mトップ」構造を形成し、長期的な市場のピークを示していた。これは価格に長期的な抑制圧力をかけるものであった。

一方、現在の動きは、上昇チャネルから一時的に下抜けしたに過ぎず、彼はこれを「ベアトラップ」（熊市罠）とみなしている。今後、再び元のチャネル内に戻る可能性も高い。特に、80,850ドルから62,000ドルのレンジは長期間の持ち合いと資金吸収を経ており、強気側にとってリスク・リターン比は理想的で、上昇余地は下落リスクよりも明らかに大きい。

Garrett Jin は、もし2022年のような構造的熊市を本当に再現したいなら、市場は三つの非常に厳しい条件を同時に満たす必要があると強調する。それは、インフレの再燃や重大な地政学的危機の発生、中央銀行の利上げと量的引き締め（QT）の再開、そしてビットコイン価格が80,850ドルの重要なサポートを持続的に割り込むことだ。さもなければ、「熊市が再び訪れる」という見方は、多くの場合、投機的な憶測に過ぎない。

投資者構造に重要な質的変化が出現

Garrett Jin は、最も核心的かつ見落とされやすい違いは、市場参加者の構造そのものの根本的な変化にあると考える。2020年から2022年の強気・弱気サイクルは、主に個人投資家と高レバレッジの投機者によって支配されており、市場は感情に非常に敏感だった。恐慌が起きると、連鎖的なロスカットと急落を引き起こしやすかった。

しかし、2023年以降、ビットコインの現物ETFの登場により、機関投資家の長期保有者が市場の主流となった。大量のビットコイン供給は低回転率の投資商品にロックされ、取引速度が遅くなり、価格変動も明らかに低下している。データによると、ビットコインの歴史的年率ボラティリティは、かつての80%〜150%から、現在は約30%〜60%に低下し、資産の性質はより成熟した「機関向け資産」に変わりつつある。

表面のチャートに惑わされるな

Garrett Jin は総括し、現在のビットコイン市場は、安定した需要と供給のロック、低ボラティリティを基盤としており、2022年の個人投資家のパニックと高レバレッジによる「暗号ネイティブ熊市」とは本質的に異なると指摘する。投資家には、短期的なチャートの類似性に惑わされず、マクロ環境と市場構造の根本的な変化に立ち返ることを呼びかけている。