ステーブルコインは2025年に「退屈の力」を学びました

著者：ルイ、トレンドバースラボ

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2025年の多くの業界動向の中で、Tetherが金の準備を大幅に増加させたこの動きは、間違いなく広範な議論を引き起こしました—— **第3四半期末時点で、Tetherの金の準備は53億ドルから129億ドルに跳ね上がり、増加率は143%に達し、規模は一部の国の公式保有を超えています。**同時に、HSBCから専門の貴金属取引チームを導入し、金をより体系的な資産管理戦略に組み込んでいます。

これはステーブルコイン業界の主線イベントではありませんが、2025年の全体的な変化を理解するための鮮やかな切り口を提供します。今年、規制フレームワークが次々と固まる中、Circleが成功裏に上場し、米欧港でのステーブルコインに対するコンプライアンス要件が徐々に明確になり、企業の支払いと国際決済の需要が同時に高まっています—— 一連の構造的要因がステーブルコインを高速成長の段階から、より金融インフラに近い役割へと移行させています。

このような変化の中で、一見矛盾した現象が現れました：2025年はステーブルコイン制度の再構築が最も集中的に行われる年である一方、市場の議論の度合いは最も明らかに減少する年でもあります。ソーシャルメディアの熱は冷めていますが、規模、使用量、そして機関の需要は引き続き増加しています。そこで、本当に問いかけるべき問題が浮かび上がります：なぜステーブルコインはこれほど激しい変革を経験した後に、逆に「退屈」に見えるのでしょうか？

この問題は、2025年のステーブルコインの発展の軌跡を振り返る出発点ともなります。

一、2025：期待の熱狂から制度の実現、そして冷静な試練の年へ

（1）5月前：期待される推進の熱気 —— 市場は「規制の恩恵の前夜」の興奮に浸っている

2025年初のステーブルコイン市場のキーワードを探すとしたら、それは間違いなく「期待」です。1月から4月のこの期間、規制フレームワークはまだ正式に確立されていませんが、制度の形成を巡る想像が市場の感情を高めるには十分です。

EUがMiCA第2段階のルールに入る重要な段階に達しました；米国は頻繁に草案の信号を発信しています；香港金融管理局がステーブルコインサンドボックスを開放し、アジア太平洋市場に新たな活力を与えています。資本、企業および暗号機関にとって、これらの兆候は共通して一つの判断を指し示しています：2025年はステーブルコインが主流の規制体系に完全に統合される年になるでしょう。

予想される蓄積により、市場は実際の変化が起こる前にすでに熱を帯びている。ステーブルコインの総市場価値は第一四半期に着実に上昇し、USDCは複数の地域での企業決済量が明らかに拡大し、クロスボーダー決済、貿易ファイナンス、そしてウォレットでの試験的な取り組みのスピードが加速している。テザーの年初の金の増持も注目を集めた——当時はわずか530億ドルで、通常の準備構造の調整と見なされ、技術的な理解を逸脱するものではなかった。

その時の議論の密度はほぼピークに達していました：メディア、研究機関、ソーシャルプラットフォームが「規制が近づいている」「企業の採用が加速している」「ステーブルコインが次の段階に入っている」という話題を巡って議論を展開していました。感情に長く依存している業界では、期待はしばしば事実よりも早く、そしてより激しくやって来ます。

しかし、業界の軌道を本当に変えるのは、この段階の熱気ではなく、その後の実際の実装です。

（2） 5–9 月：好材料が集中的に実施される —— 規制、IPO、準備金のアップグレードが共同でステーブルコインを「制度レベル」に押し上げる

5月から、ステーブルコイン業界は今年の本当の分水嶺を迎えました。年初のすべての規制と機関の参入に関する期待は、わずか数ヶ月で集中して実現されました。香港は最初に「ステーブルコイン条例」の立法を完了し、資本要件、流動性、および償還要件を地域の規制フレームワークに組み込みました；

続いて、Circleは6月にニューヨーク証券取引所で上場を完了し、11億ドルを調達し、市場価値は一時200億ドルを超え、世界の資本市場に進出した最初のステーブルコイン発行者となりました。7月、アメリカは正式にGENIUS法を通過させ、1:1流動性準備、月次監査、破産優先権などのコア条項を連邦法に組み込みました。これはステーブルコインの歴史において初めてのことであり、米国、欧州、香港の三大規制体系がほぼ同時に実施され、業界のために明確なグローバル制度基盤を確立しました。

その一方で、業界内でも構造的な調整が進んでいます。Tetherの準備戦略はこの段階で明らかな変化を遂げました：金の保有高は第3四半期に129億ドルに達し、非債権資産の専門的管理の比重が大幅に増加しました。規制の強化と機関需要の増加を背景に、その準備は単一のドル資産構造から「バスケット価値準備」に近づく方向に進化し、より安定的で中央銀行的なリスク管理の考え方を示しています。

この数ヶ月、マーケットの感情は年初のように期待に依存するのではなく、「実現後の確実感」というものになっています。ステーブルコインは、暗号業界の技術製品から、実質的に法的地位と制度的制約を持つ金融インフラストラクチャへの重要な一歩を踏み出しました。

しかし、その時点で市場がすべてが正常に戻ったと一般的に考えていても、後続の市場の変動は人々に思い出させる：制度の実施は、業界が順調に進むことを意味するわけではない。

（3）10–11 月：ストレステストとペッグ解除イベント —— 熱が消えたが、基盤は逆により安定している

10月11日の脱ペッグ事件は、市場を一時的に強い落ち着きのリズムから引き離しました。USDeはマクロな感情の下で0.60ドルまで下落し、その後11月初旬には複数のDeFi資金プールが連鎖的に不均衡に陥りました。安定コインの価格のわずかな偏りと主流の暗号資産の調整が共に小規模な衝撃を形成しました。これは激しいが典型的な「オンチェーンストレステスト」であり、高いボラティリティ環境下でのシステムの耐久性を検証しています。

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過去数年間の反応とは異なり、今回の変動はシステム的危機には発展していない。USDTとUSDCのコア流動性プールは安定しており、機関資金は撤退しておらず、越境決済や企業決済にも実質的な影響はない。事件発生後も、ステーブルコインの総時価総額は3000億ドル以上で安定しており、価値の流動規模は引き続き成長している。

市場はこの段階で認識しています：規制フレームワーク、準備金の質と機関の採用が提供する「安全マージン」が、もはや市場の感情そのものではなく、ステーブルコインの運用ロジックを真に主導し始めています。

したがって、10月以降の熱の低下は衰退ではなく、より成熟した外観の一種です——ステーブルコインは感情の起伏に左右されない段階に入っています。議論は減少していますが、使用はより深まっています；声は小さくなっていますが、基盤はより安定しています。これはステーブルコインがインフラ化に向かう明確な信号です。

二、時価総額、準備金からオンチェーンデータへ：ステーブルコインの成熟は既成事実となった

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出典:Defilama StableCoins

物語や規制を脇に置いても、データそのものから明らかになることがある。ステーブルコインは、実際の使用と機関の需要によって駆動される新しいサイクルに入った。DefiLamaのデータによると、2025年11月までに、ステーブルコインの総時価総額は長期にわたり3000億ドル以上を維持し、その中でUSDTは60%以上を占め、USDCは約24%である。この集中は競争の欠如によるものではなく、規制が実施された後、市場が自動的に透明性が高く、準備金の質が優れた発行者に集まることを示しており、機関化の段階の典型的な特徴である。

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出典:MacroMicro USDT

業界の現状をより代表的に観察するために、市場シェアが最も高いテザーを参考とします。MacroMicroの最新の準備開示によれば、米国債はその資産構造の中で70％以上を占めており、総規模は1350億ドルを超えています。

BraveNewCoinの報告によれば、Tetherは世界で17番目に大きなアメリカ国債の保有者となり、韓国を含む複数の国を上回っています。残りの準備は金、オーバーナイトレポ、現金、そして少量のビットコインで構成されており、その準備モデルは「主権級の準備ポートフォリオ」にますます近づいています。これは、業界全体が制度化の段階においてリスクの好みが高品質な資産への移行を反映していることを示しています。

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*データソース：*Messari ステーブルコイン

オンチェーンデータは、ステーブルコイン市場の成熟した姿を示しています。Messariの追跡によると、過去1年間でステーブルコインのオンチェーン移動規模は25兆ドルを超え、累計送金件数は32億件を突破し、アクティブアドレスは160万に達し、増加幅は30%–60%の範囲にあります。これらの成長は投機によるものではなく、クロスチェーン決済、取引所決済、企業の支払い、オンチェーン保管、国際送金などのリアルなシナリオから生じています——それぞれが高頻度で必需的、持続可能な価値伝達のニーズに属しています。

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*出典:*Token Terminal

TokenTerminalのデータは、構造的変化をさらに明らかにしています。過去1年間で、Circleのステーブルコインの送金額は34.5兆ドルに達し、他の競合者を大きく上回り、Tetherは14.5兆ドルで続いています。週次のトレンドを見ると、9月以降、オンチェーン活動が著しく増加しており、これは規制の実施や企業の採用が加速した段階的な成長に対応しています。

一方で、ステーブルコインはより広範なビジネスネットワークに浸透し続けています。Visa、PayPalと多くの越境決済機関がステーブルコイン決済経路を拡大しており、企業向けAPIとウォレットインフラが標準化されています。CoinDeskが引用した研究によれば、2030年までに世界の5%–10%の商取引がステーブルコインで行われる可能性があり、これは2.1–4.2兆ドルの規模に相当します。この判断はもはや投機モデルにとどまらず、決済ネットワークの統合度、企業の採用曲線、準備金の透明性、クロスチェーン相互運用性の長期的な改善傾向に基づいています。

総合的に見ると、より明確な業界の輪郭が形成されつつあります：**ステーブルコインは暗号エコシステムの基盤モジュールから、世界金融システムの基盤決済レールへと進化しています。その成長は価格変動や物語の熱度に依存することが少なくなり、制度、準備、安全マージン、そしてクロスシナリオの価値の流れにより多く依存するようになっています。**この構造的変化は、2025年にステーブルコインが成熟段階に入る最も明確なシグナルです。

三、「低存在感」いかにしてステーブルコインの最大の競争優位を成すか

1年の規制の整備と機関の加速採用を経て、2025年のステーブルコインはこれまでとは全く異なる姿を見せている：もはやソーシャルメディアを支配することも、業界の物語の焦点になることもない。議論は減少し、感情は冷却され、関心は後退している——しかし、だからこそ、ある事実がより明確に見えてくる：ステーブルコインがここまで来たのは、まさにそれが成功裏に「退屈」になったからである。

これは皮肉ではなく、その発展段階を正確に表現したものです。ステーブルコインが世界の金融システムに入ることができたのは、「新技術製品」というアイデンティティを脱却し、繰り返し説明したり売り込んだりする必要のない金融ツールになったからです。真のインフラは常に熱気に依存するのではなく、安定性、予測可能性、制度化された運用モデルに依存しています。ステーブルコインは2025年にまさにこの価値の蓄積を達成します。

ある資産が公共の舞台から裏方に退くと、その機能は逆により安定し、より深くなります。ステーブルコインはもはや新製品のように注目されることはありません。なぜなら、その役割は「選択肢のツール」から「デフォルトで存在するシステム」へと変わったからです。ユーザーはそれをどのように使うかを学ぶ必要がなく、企業も統合する際にためらうことはありません。それは電力や銀行の決済のように自然に発生します。ユーザーが自分がステーブルコインを使用していることに気づかないほど、それは真の成熟した金融の範疇に入っていることを示しています——決済、清算、支払い、保管といった最も基本的で重要で、議論する必要が最も少ない側面です。

**この「退屈」は、ステーブルコインと他の暗号トラックとの境界線を明確にしています。**AIエージェント、リステーキング、ミーム、さらには従来のDeFiのホットスポットの中では、人気はしばしば急激に高まり、急速に退潮します；それらの存在は感情、物語、想像力に大きく依存しています。ユーザーの興味が低下すると、トラックは瞬時に失速する可能性があります。一方、ステーブルコインの道筋は全く異なります：それはボラティリティを下げ、透明性を高め、監査基準を確立することで、自身をほぼ代替不可能な基盤ツールに磨き上げています——他の人が避けて通れない基本的なツールとなる。

ドラマ性がないからこそ、ステーブルコインは周期を越えることができる。炒作が必要ないからこそ、企業システム、決済ネットワーク、国境を越えたサプライチェーン、そして規制システムに受け入れられる。金融インフラにとって、最大の成功は決して「議論を引き起こす」ことではなく、「議論されなくなる」ことだ。

したがって、外部がステーブルコインが退屈になったと感じているとき、実際には最も重要な飛躍を遂げました：暗号製品からグローバル金融インフラへと移行したのです。退屈なのは、すでに成功を収めたからです。

四、隠れたリスクと未来の展望：ステーブルコインが成熟した後、どのような分岐点に立っているのか？

2025年にはステーブルコインが制度化の軌道に乗るものの、健全な運用の表面下には無視できないいくつかの隠れたリスクが存在しています。最も核心的な点は、**ステーブルコインの規模が大きくなるほど、世界のマクロ環境との関連度が高くなることです。**金利サイクルが下落し、アメリカの財政圧力が継続する状況下で、大規模に短期国債を保有するステーブルコインの発行者は、利回り、債券価格、及び主権信用に対する感受性が同時に高まることになります。これは、ステーブルコインのリスクがもはやオンチェーンからではなく、部分的に伝統的金融システムに移行していることを意味します——この「リスク構造の転換」は、機関化段階の必然的なコストです。

次に、規制は枠組みの実現に成功したものの、**依然として国境を越えた使用、準備金の開示、及び多重担保モデルに関する統一基準が不足しています。**米欧香港の制度は形を成していますが、完全に一致しているわけではなく、これによりステーブルコインは法域を越えて流通する際に、異なるコンプライアンス要件に直面する必要があります。また、将来的な規制の調整には不透明感が残ります。さらに、CBDCの推進速度もステーブルコインに中長期的な競争圧力を及ぼす可能性があり、特に国境を越えた決済や企業の清算などのシーンにおいて、中央銀行デジタル通貨とステーブルコインの関係は「協力、代替、共存」の動的なバランスの中にあります。

それにもかかわらず、より長期的な視点から見ると、ステーブルコインが直面しているのは成長の制約ではなく、役割のアップグレードの問題です。規制が明確になり、企業の採用が深化し、支払いネットワークが標準化されるにつれて、ステーブルコインは徐々に暗号世界の内部ツールから、グローバル金融システムの基盤インターフェースへと進化しています。今後数年で、今日よりも重要な機能を担う可能性があります：国境を越えた貿易のドルの代替経路として、金融市場のリアルタイム決済層として、企業の資金流れの効率的な通路として、さらにはグローバル資本流動の新型「デジタルドル」ネットワークとして。

言い換えれば、ステーブルコインの未来のリスクは「存続できるかどうか」ではなく、「どのようなグローバルインフラに進化するか」にあります。規制、技術、そしてマクロ環境の共同の推進によって、彼らが直面するのは消失の可能性ではなく、拡張後の責任と制約です。ステーブルコインは成熟期に入り、次の旅路は、グローバルな金融システムが価値の流れの速度、方法、そして境界をどのように再定義するかに関わることになります。

もしトレンドが続けば、ステーブルコインは最終的に単なるドルのデジタルシェルではなく、世界的な資金の流れの『母契約』となり、インターネット時代における最も一般的で、最も深く、さらには金融的文脈で默認される新しい単位となる可能性があります。

V. まとめ

ステーブルコインは2025年に重要な節目を迎えました：物語の焦点から、金融システム内で静かに機能する基盤へと移行しました。規制フレームワークの実施、企業レベルの採用の拡大、準備構造の成熟が相まって、それを「理解する必要のある製品」から「デフォルトで存在するインフラストラクチャ」へと押し上げました。

それが退屈に見えるのは、それがもはや感情に依存せず、制度、透明性、そして実際の需要によって支えられているからです。この控えめさは、それが暗号市場の感情サイクルから離れ、世界の金融システムと連携する段階に入っていることを意味します。

新しい概念や短期的なトレンド、感情の変動に引きずられる業界で、「議論される必要がない」ということ自体が希少な能力です。ステーブルコインの価値は驚きではなく、安定にあります；騒音ではなく、持続にあります。

話題にならなくなると、それは本当に機能し始める——これが成熟の証であり、最大の成功でもある。