米国財務省が暗号ETFの担保を承認、数千万の投資家が利益配当を享受

2025 年 11 月 10 日、米国財務省と国税庁は、マイルストーンとなるガイドライン「収入手続き 2025-31」を発表し、米国上場の暗号資産取引所トレーディング・プロダクツ（ETP）が、ステーキング（PoS）資産の担保に参加し、投資家に利益を分配することを正式に認めました。このセーフハーバールールは数ヶ月にわたる規制の不確実性を終わらせ、ブラックレッドやグレイデなどの機関が2026年中期までに利息を生む暗号資産ETFを展開する道を開きました。

財務長官スコット・ベシェンタは、「投資家の福祉を高め、イノベーションを促進し、米国がデジタル資産とブロックチェーン技術の世界的リーダーであり続けることを支援する」と表明しました。新規則により、イーサリアムやソラナのETFは、BitGoなどの適格なカストディアンを通じて資産を担保にでき、四半期ごとに報酬を分配できるようになります。これにより、従来の証券口座の保有者は、検証ノードの管理を行わずに担保付利回りを享受できるようになります。

政策変革の内容と実施フレームワーク

米国財務省の新指針は、暗号資産ETFの運用モデルを根本的に変革し、連邦レベルで登録投資会社（ETFを含む）がステーキング活動に参加することを初めて明確に認めました。セーフハーバールールの主要条項は以下の通りです：ETFは全国証券取引所で取引されること；資産の85％を流動性の高い状態に保ち、償還需要に対応すること；非関連の第三者提供者を通じて公正な取引条件で担保を行うこと；また、信託基金は検証者の不正行為によるスラッシュ（担保資産の損失）に対して免責される。

投資家にとっては、イーサリアムETFを保有するだけで、現在約3.5-4.2％の年率担保利回りを得られ、ソラナETFの提供者は5-7％の高い収益率を提供可能となります。ガイドラインは既存のETFに対し、修正のための9ヶ月の移行期間を設けており、最初の利息を生む商品は2026年中期に登場する見込みです。この規制の明確化は、長らく機関投資家を悩ませてきた会計上の問題を解決し、担保報酬をサービス収入ではなく基金の収益分配として明確にし、税務上の優遇措置を享受できるようにします。

担保メカニズムと収益分配モデル

担保は、PoSブロックチェーンの安全性の核心メカニズムであり、検証者はネイティブトークンをロックして取引検証に参加し、報酬を得ます。新指針では、ETFは三層構造を通じてこの仕組みに参加します：ETF発行者（例：ブラックレッド）は資産を適格なカストディアン（例：Coinbase Custody）に委託し、後者は専門の検証運営者（例：FigmentやKiln）と連携してノードを運用します。

収益分配は少なくとも四半期ごとに行われ、基金の財務報告書で担保収入の割合を個別に開示する必要があります。例えば、規模120億ドルのイーサリアムETFでは、担保に80％の資産が参加し、年率4％の収益を得る場合、年間約3.84億ドルの追加収益が見込まれ、1口あたりの配当は0.32ドルとなります。

投資家にとって、このモデルは直接の担保の技術的複雑さやスラッシュリスクを排除し、従来の証券口座で規制された商品を保有し続ける利便性を維持します。なお、ガイドラインは提供者に対し、担保資産の割合や予想収益範囲を明示することを義務付けており、誤解を招くマーケティングを防止します。

暗号資産ETFの担保ルールの核心要素

施行日：2025年11月10日

移行期間：9ヶ月（2026年8月まで）

想定商品登場：2026年中期

流動性要件：資産の85％を償還可能な状態に維持

収益分配頻度：少なくとも四半期ごと

代表的な収益率：イーサリアム3.5-4.2％、ソラナ5-7％

適格カストディアン：Coinbase Custody、BitGoなど

スラッシュ保護：信託は検証者の不正行為による罰則から免責

市場への影響と業界構造の再編

この政策変革は、暗号資産投資市場の構造を再編する可能性があります。まず、利息を生むETFは、ファイナンシャルアドバイザーや機関投資家の魅力を大きく高めるでしょう。Bloombergの推計によると、2027年までに担保機能により米国の暗号資産ETFに対し、追加で400-600億ドルの資金流入が見込まれます。

次に、伝統的な金融大手は、比較的直接的な保有者としての競争優位を獲得します。ETF投資家は、イーサリアムの検証ノードの閾値や鍵管理リスク、クロスチェーンの複雑さを気にせずに済むためです。競争の観点からは、ブラックレッドやフィデリティなど、既に大規模な流通ネットワークを持つ発行者が最も早く担保サービスを統合し、グレイデなどの専門暗号資産企業は技術的蓄積を活かしてより高い収益を提供できるでしょう。

また、新規則はソラナETFの拡大を加速させる可能性もあります。高い担保利回りは、退職口座や保険基金で特に好まれるためです。ただし、分散化の原則を重視する純粋な非中央集権派は、少数のカストディアンによる過度の中央集権化がネットワークの安全性を脅かす可能性を警告しています。例えば、Coinbase Custodyがイーサリアムの担保の30％以上を管理している場合、規制当局の監視対象となる可能性があります。

実施スケジュールと運用上の課題

指針が設定した9ヶ月の移行期間により、既存のETF発行者は2026年8月までに信託契約の修正、カストディアンとの契約更新、SECへの申請を完了させる必要があります。グレイデは2025年9月に株主の承認を得て担保修正案を通過させており、最初の動きとなる可能性があります。ブラックレッドは具体的なスケジュールを公表していませんが、2025年初頭のSECとの非公開会議から準備は整っていると見られます。

運用面では、次の3つの課題があります：一つは担保比率と流動性のバランスです。85％の流動性を維持しつつ、担保比率を最大15％に抑える必要がありますが、これを証券貸借やその他の手法で最適化することが考えられます。二つ目は税務報告の複雑さです。担保報酬は、サービス収入と資本還付に区分して報告する必要があります。三つ目はクロスチェーンの互換性です。例えば、ソラナETFは異なる委託プールの収益率差を処理しなければなりません。

長期的には、技術の成熟に伴い、ETFは自動再投資（複利運用）や収益分配の選択肢を提供し、従来の収益型商品により近づく可能性があります。

結び

米国財務省による暗号資産ETFの担保規則の承認は、デジタル資産規制の大きな転換点を示し、オンチェーンの収益メカニズムを伝統的な金融商品に取り込む初の試みです。この変革は、数百万の投資家にとって合法的な収益チャネルを開き、またPoSブロックチェーンの経済モデルの有効性を証明しています。2026年中期の利息付商品が登場すれば、暗号資産投資は投機ツールから収益資産へと変貌し、機関投資の新たな波を促進するでしょう。ただし、過度な中央集権化と規制適合のバランスには引き続き注意が必要です。