SECの暗号通貨に関する判決が混乱を引き起こす：$5B 裁判官が逆の判決を下す

ドラゴンフライが2025年3月11日に発表した画期的な報告書は、暗号資産に関するSECの矛盾した判断がアメリカのユーザーに34億9千万ドルから50億2千万ドルの損失をもたらし、$525 百万ドルから13億8千万ドルの税収を破壊した実態を暴露しています。

暗号規制を破った18日間の矛盾

(出典：SEC)

Dragonflyの2025年エアドロップ状況レポートで最も衝撃的な発見は、SECの暗号資産案件に関する二つの判決の矛盾です。2023年7月13日、米国南部地区連邦裁判所のアナリーサ・トレス判事は、SEC対リップル・ラボス事件で画期的な判決を下しました。判事は、機関投資家向けと個人投資家向けのトークン販売を区別し、個人投資家向けのプログラム販売は証券として認められないと判断しました。これは、個人投資家がXRPの販売によってエコシステムが拡大し価格が上昇することを合理的に期待できなかったためです。

しかし、18日後の2023年7月31日、同じ裁判所のジェド・S・ラコフ判事は、SEC対テラフォーム・ラボス事件で矛盾した判決を出しました。ラコフ判事は、機関投資家向けも個人投資家向けもすべての取引を証券と分類しました。この矛盾は、規制の執行による環境が「遵守不可能な状態」を生み出していることを証明する決定的証拠とされ、ドラゴンフライの報告書はこれを「喫煙者の銃」としています。

この裁判官の精神分裂状態は、重大な結果をもたらしています。暗号プロジェクトは、SECの執行措置と裁判所の判決を待たなければ、自らのトークン配布が証券に該当するかどうかを知ることができません。その間に、何百万ドルもの法的費用がかかり、ユーザーベースは破壊され、企業はすでに海外に移転しています。

ゲイリー・ゲンスラーの執行体制：プロ暗号から「ワイルドウエスト」へ

2021年4月19日にゲイリー・ゲンスラーがSEC委員長に就任すると、暗号資産に関するSECの判断は一変しました。MITでブロックチェーンの講座を教え、暗号に友好的と考えられていたゲンスラーは、公の場で暗号を「ワイルドウエスト」と呼び、「約10,000のトークンの大部分」が証券に該当すると断言しました。

ゲンスラーの執行戦略は、「威圧による規制」と批評され、明確なガイドラインを示さずに高プロファイルな案件を追及しました。ドラゴンフライの報告書は、ゲンスラー政権下での暗号資産に関するSECの重要な判決例を記録しています。

SECの主要な執行タイムライン

2022年9月：SEC対ハイドロゲン・テクノロジー：エアドロップやバウンティプログラム、従業員報酬を未登録証券とみなす主張。ガス代も「投資」として扱うと主張し、論理の飛躍を見せる。

2023年2月：SEC対テラフォーム・ラボス＆ド・クウォン：ステーブルコインも対象に含め、業界全体への執行意図を明示。

2023年3月：SEC対ジャスティン・サン、トロン、ビットトレント：TRXやBTTの未登録販売を告発。エアドロップキャンペーンをエコシステムの証券とみなす。(訴訟はNY南部地区で係争中)

2024年3月：ベバLLC対SEC：執行前の訴訟でSECの越権行為に異議を唱え、$BEBA トークンエアドロップは証券取引ではないと宣言を求め、SECの規制強制は行政手続法違反と主張。

ハウイーテストにエアドロップは通らない：法的分析

SECの暗号資産に関する判決の核心は、最高裁判所が定めたハウイーテストです。これは、取引が「投資契約」に該当し証券かどうかを判断するための4つの要素を示しています。

ドラゴンフライの報告書は、エアドロップがこの4つの要素すべてに該当しない理由を体系的に解説しています。

投資のための金銭投入：エアドロップは無料配布であり、金銭の支払いを伴いません。SECがガス代を「投資」とみなすのは無理があり、郵便料金を支払ってサンプルを受け取ることを投資とみなすのは論理の飛躍です。

共同事業性：受取人は発行者や他の受取人と資金をプールしていません。従来の証券のように投資家が資本を出し合うのではなく、エアドロップの受取人は活動やランダム選定に基づいてトークンを受け取る。

利益期待：エアドロップされたトークンは、ガバナンス参加やプラットフォーム利用、ユーティリティ目的で配布されることが多く、二次市場の価値上昇は副次的なものであり、投資目的ではありません。

他者の努力：受取人は、発行者の継続的な管理努力に依存して価値を得るわけではありません。多くのトークンは、分散型ガバナンスを促進するために配布されます。

報告書は、エアドロップをクレジットカードのポイントや航空マイルと比較し、これらはSECではなくDOT/CFPBの規制対象としています。2017年、SEC自身がNFLファンクラブの会員権はレクリエーション用で証券ではないと確認しており、暗号トークンのユースケースと類似しています。

( )兆ドルの経済的損失

ドラゴンフライの経済分析は、SECの曖昧な判断がもたらした膨大なコストを示しています。レポートは、Ethereumベースのエアドロップ12件（2020-2024年）を分析し、約7.16億ドルの価値が世界中の約190万人に配布されたと推定しています。

(# 主要な経済的結果

18億4千万ドルから26億4千万ドル：米国ユーザーが失った収益（2020-2024）

34億9千万ドルから50億2千万ドル：CoinGeckoの広範なエアドロップデータを含む推計

11億ドル：連邦税収の損失

2億8400万ドル：州税収の損失

13億8千万ドル：合計税収の喪失

これらの数字には、トークン売却時に発生したキャピタルゲイン税は含まれておらず、実際の税収損失はさらに大きいと見られます。

レポートは、2024年時点で全世界のアクティブ暗号アドレスの約22〜24%が米国居住者であるとし、SECの強硬な暗号執行により、92万から520万の米国ユーザーが海外プラットフォームや暗号から離脱している事実も指摘しています。

) 企業の海外移転：頭脳流出の危機

長期的に見て、SECの混乱した暗号規制は、米国の技術リーダーシップを破壊しています。ドラゴンフライの報告書は、米国の暗号開発者の割合が2015年の38%から2024年には19%にまで低下したことを示し、市場シェアの50%減少を記録しています。

(# 企業移転の事例研究

ビットトレックス：米国内の全運営を停止

ネクソ：米国向け製品を段階的に廃止

レボリュート：米国顧客向け暗号サービスを停止

リップル・ラボス：2023年時点で、85%のポジションが海外に

ベイクシー：SEC訴訟後、完全に閉鎖

テザー：2024年に62億ドルの利益を上げ、約13億ドルの連邦法人税と)百万ドルの州税を生み出す可能性。年間16億ドルの税収が米国財務省に入るはずだったが、国内登録されていないため失われている。

レポートは、SECの曖昧な暗号規制が、米国内の開発者やユーザーをグローバルな暗号経済から事実上締め出す検閲体制を生み出していると強調しています。

( 規制による執行は行政手続法違反

ドラゴンフライの法的分析は、SECのアプローチが行政手続法（APA）に違反していると結論付けています。APAは、新規規制に関して公開通知や意見募集期間を設け、民主的な責任を果たすことを求めています。

しかし、SECは明確なガイドラインを示さずに執行を進め、リップルは約10年にわたりXRPが証券でないと前提に運営し、ビットコインやイーサは免除を受けてきました。こうした恣意的かつ選択的な訴追は、APAの明白な違反です。

2024年3月にテキサス州西部地区で提起されたベバLLC対SECの訴訟は、この越権行為に対する直接的な挑戦です。成功すれば、SECがエアドロップを証券取引と分類する権限を持たないことを明確にし、業界が切望する規制の明確化をもたらす可能性があります。

)# 規制改革の政策提言

ドラゴンフライは、SECの暗号規制を正常化するために、次の五つの具体的な改革を提案します。

非資金調達型エアドロップのセーフハーバー：分散型ガバナンス、消費目的、マーケティング・ユーザー獲得戦略を明示し、基本的な開示義務を課すが、ユーザー数やエアドロップ価値の上限は設けない。

ルール701の拡大：従業員報酬の例外を、プラットフォーム参加者にも拡大し、トークンを報酬として支払えるようにする。これは2020年のSEC提案ルールでも検討済み。

グランドファーザー条項：過去の米国居住者向けエアドロップに対し、基本的な開示と運用基準を満たしている証明があれば、遡及的に保護を与える。SECの広範な権限を活用し、事前・事後の例外措置を可能に。

税制の整合性：エアドロップの課税は、価値が流動的かつ測定可能なときに売却や交換時に行い、受領時には課税しない。IRSのRev. Rul. 76-96やRev. Rul. 2005-28に沿った方針。

議会による近代化：規制の「執行による規制」を終わらせるため、議会が積極的に明確な枠組みを制定し、業界と協議して進める。

結論：規制の不確実性がもたらすコスト

ドラゴンフライ2025年エアドロップ状況レポートは、SECの矛盾した暗号判断が、米国に34億9千万ドルから50億2千万ドルの経済的機会損失と、最大13億8千万ドルの税収喪失をもたらしたことを明らかにしています。裁判官トレスとラコフの18日間の矛盾判決は、同じ連邦裁判所の判事によるものであり、規制の混乱がイノベーションを海外に追いやる一因となっています。

920,000から520万の米国暗号ユーザーが地理的制限により離脱し、米国の暗号開発者のシェアは38%から19%に低下、Rippleのような大手企業も85%のポジションを海外に移しています。こうした規制の不確実性は、米国が21世紀の最重要産業の一つである暗号技術のリーダーシップを放棄する結果を招いています。

エアドロップが投資契約よりも忠誠プログラムに近いものであることを認め、規制の枠組みを近代化し、米国の競争力を回復させることが急務です。