Ledgerがニューヨーク上場を計画：ハードウェアウォレットの需要急増により150億ドルの評価額が見込まれる

2025年11月9日、英国のフィナンシャル・タイムズによると、暗号ハードウェアウォレットメーカーのLedgerは2026年のニューヨーク上場（IPO）を準備している。同時に、同社は2014年の設立以来最も好調な会計年度を迎え、管理資産額は1000億ドルを突破した。この決定の背景には、暗号通貨の盗難が上半期だけで22億ドルに達し、2024年の年間水準を超えたことがあり、ハードウェアウォレットの需要が爆発的に増加している。

Ledgerは冷蔵保存市場でTrezorやTangemに対して優位性を維持しているものの、最近のマルチシグサービス料金改定に伴うユーザーの反発は、規模拡大と暗号ネイティブな価値観とのバランスを取る難しさを浮き彫りにしている。

市場環境と需要の推進要因

オンチェーンのセキュリティ状況の悪化が最大の推進力となっている。Chainalysisのデータによると、2025年前半の個人ウォレットに対する攻撃件数は前年同期比67％増加し、そのうち73％はフィッシング攻撃によるもので、取引所の脆弱性によるものではない。このリスクの移行により、ハードウェアウォレットは「オプションの付属品」から「必要不可欠なインフラ」へと変化している。特に、1人当たりの平均保有額が2024年の4200ドルから現在の1万2000ドルに増加していることも影響している。

機関投資家の採用が加速している。伝統的金融企業は、ヘッジファンドの協定を通じて、82％の暗号資産がハードウェアウォレットに移されていると報告している。これは2023年の35％から大きく増加した数字だ。さらに、BlackRockやFidelityなどの資産運用大手は、取引所に対して冷蔵保存の安全性を証明するよう求めており、これが市場の上限を押し上げている。

製品のイテレーションは利用シーンの変化に適合している。LedgerのStaxモデルは、電子ペーパー画面とBluetooth接続機能により、機関投資家から予想外の好評を得ている。これらの機能はもともと小売向けに設計されたものだが、取引の署名可視化や操作の利便性を求めるニーズに合致している。社内データによると、Staxは第3四半期の収益の34％を占め、平均販売価格は従来モデルの3.2倍となっている。

財務データと競争環境

Ledgerは2023年に1億5000万ドルの資金調達を完了し、評価額は15億ドルに達した。現在の内部予測では、2025年の売上高は140％増の8.9億ドルに拡大すると見込まれている。この成長の一因は、サービス収入（サブスクリプションや取引手数料を含む）の比率が2024年の12％から28％に増加したことにある。この高利益率の事業の拡大は、収益モデルの改善に寄与している。

競争状況は差別化が進んでいる。Trezorはオープンソース戦略を堅持し、技術純粋主義の市場を獲得している。一方、Tangemはカード型デザインで携帯性を重視するユーザーを引き付けている。新興ブランドのKeystoneはアジア市場で急成長している。しかし、Ledgerは安全チップの特許と認証により、機関投資家市場で67％のシェアを維持している。この市場分割により、価格競争は起きておらず、平均粗利益率は52％と健全な水準を保っている。

サプライチェーンの最適化により生産能力も向上している。同社はTSMCと専用の安全チップ供給契約を締結し、月産能力を30万台から75万台に引き上げ、単位コストも18％削減した。この規模の経済により、Ledgerはホリデーシーズンに25％の割引キャンペーンを行っても利益を維持できる見込みであり、2026年のブラックフライデー期間中には市場シェア拡大が期待されている。

企業統治と戦略的転換

マルチシグサービスの料金改定はコミュニティに波紋を呼んでいる。11月に導入されたLedger Recoverの上位版は、各マルチシグ取引に対して0.1％の手数料を徴収している。これは、同社が24時間体制の緊急対応チームの維持に必要と説明しているものの、一部の早期ユーザーからは「セルフカストディの精神に反する」との批判も出ている。この議論は、ハードウェアウォレットメーカーが直面する「取引手数料に頼らない持続可能なビジネスモデルの構築」の難しさを示している。

IPO準備に伴うガバナンスの強化も進められている。上場要件を満たすため、Ledgerは独立取締役として元Visaのサイバーセキュリティ責任者やフランス金融市場庁の顧問を迎える予定だ。また、ユーザーコミュニティに対して製品変更の拒否権を持つ委員会を設置し、株主とユーザーの利益のバランスを図る方針だ。

地理的な拡大戦略は、規制に優しい地域に焦点を当てている。ニューヨーク本社のほか、ドバイやシンガポールに地域センターを設置し、これらの地域ではデジタル資産管理ライセンスの明確な承認プロセスを採用している。特にアラブ首長国連邦では、一時的な仮想資産サービス提供者（VASP）の許可を取得しており、中東での機関向け事業の障壁を取り除いている。

業界動向とリスク要因

自己管理型保険商品が新たな市場を形成している。Ledgerはロイズ・オブ・ロンドンと提携し、デバイスの欠陥による資産損失をカバーする保険を提供しており、年会費は管理資産の約0.35％だ。この商品はユーザーのコストを増加させる一方、機関投資家がリスク管理の一環として導入している。すでに42のヘッジファンドがこの保険を購入している。

技術リスクも高まっている。ハードウェアウォレットに取引署名やステーキング、エアドロップの請求などの付加機能が統合されることで、攻撃の対象範囲が拡大している。8月に発見されたStaxのBluetooth接続の脆弱性は迅速に修正されたが、攻撃者が単純なフィッシングからハードウェアレベルの攻撃へとシフトしていることを示している。これに対応し、同社は研究開発予算の35％をセキュリティ監査に投入し、2024年比で12％増加させている。

規制の不確実性も最大のリスク要因だ。EUのMiCA規則では、管理規模が10億ユーロを超える場合、認証済みのカストディ方案の採用が義務付けられるが、米SECが検討中の「適格カストディアン」規則は、外国製造業者を排除する可能性がある。この規制の分断は、Ledgerに地域別の製品ラインを構築させ、運営の複雑さを増す可能性がある。

結論

Ledgerの上場計画は、暗号資産保存業界がエッジから主流へと移行する重要な転換点を示している。ハードウェアウォレットの需要増は、市場の成熟度の向上を反映するとともに、資産の安全性が最も差し迫った課題であることも明らかにしている。資本市場の需要と暗号ネイティブな価値観との緊張の中で、Ledgerがどのようにバランスを取るかが、デジタル資産時代の安全なインフラリーダーとなるかどうかを左右する。結果に関わらず、この変革は業界全体にとって重要な先例となり、次世代のカストディサービスの基準と境界を定めることになるだろう。