ビットコインとM2流動性は一時的に乖離している。アナリスト：これはリセットであり、トレンドの逆転ではない

2025 年 11 月 9 日、ビットコインの価格は10万ドルの重要な水準を支え、10月の12.6万ドルの高値から21％下落し、市場にブル市場の終焉への懸念を引き起こしました。アナリストは、ビットコインと世界的な M2 流動性の歴史的相関性が7月の米国債務上限調整後に断裂したことを指摘しています。このデカップリングは、主に政府の借入による市場流動性の一時的な引き離しに起因しています。暗号コミュニティ内では市場のフェーズについて意見が分かれていますが、Arthur HayesやFundstratの共同創設者Tom Leeは、10月のレバレッジ解消イベントは健全なリセットであると一致して見なしています。オプション市場のデータは、大口投資家が9万ドルから16万ドルの範囲で広範なボラティリティを見越したポジションを取っていることを示しています。

流動性ダイナミクスとデカップリングのメカニズム

グローバルな M2 流動性がビットコインの評価に与える影響には明確な伝達経路があります。M2 指標は現金、当座預金、定期預金を含む広義の通貨供給量を測定し、その増加はリスク資産への資金配分の増加と一般に連動します。過去のデータによると、2017年と2021年のビットコインのブル市場は、M2の前年比増速が15％を超えたマクロ環境と伴っていましたが、2025年以降の増速はわずか3.2％にとどまっています。

米国財務省の一般口座（TGA）の調整が重要な変数となっています。7月の債務上限解決後、財務省はパンデミック期間中に枯渇した現金準備を補うため、1.2兆ドルの短期国債を発行しました。この操作は銀行システムから流動性を直接引き離すもので、量的分析を行うJesse Eckelは、「問題は流動性の総量ではなく、誰が流動性を持っているかだ」と述べています。資金がリスク志向の高い機関から財務省に移ると、ビットコインのような高リスク資産が最も影響を受けやすいと指摘しています。

ドル流動性の構造的変化もデカップリングを加速させています。FRBは量的引き締めを停止していますが、逆回購（RRP）残高は依然として4500億ドルに達し、海外の公式機関も米国債を継続的に増持しています。この「質の移動」により、システム内には十分なドルが存在しているものの、リスク資産の配分比率は低下しています。Goldman Sachsの推計によると、暗号通貨に割り当てられるグローバルな米ドル流動性の割合は、2024年の0.9％から現在の0.6％に減少しています。

市場構造のリセットとレバレッジの清算

10月10日のレバレッジ解消イベントは、必要なクレンジングでした。1日で200億ドルのポジション清算は暗号史上最大規模であり、この強制的なポジション清算は市場構造の改善に大きく寄与しました。永久先物の資金料率は9月の0.05％から現在の0.008％に低下し、レバレッジの中央値は25倍から12倍に縮小しています。このレバレッジ解消は、今後の健全な上昇の土台を築きました。

機関投資家のポジション調整は合理的な期待を反映しています。オプション市場のスキュー曲線は、投資家が9万ドルの保護的プットと16万ドルのコールを同時に仕掛けていることを示しており、これは短期的なボラティリティを見越した「マルチレッグ戦略」です。Deribitのデータによると、2026年3月満期の15万ドルのコールの未決済建玉は120％増加しており、遠い将来の楽観的なポジションと短期の慎重な姿勢が対照的になっています。

オンチェーンデータもリセットのストーリーを裏付けています。ビットコインの実現価値（Realized Value）と取引価値（Transaction Value）の比率は1.05に低下し、過去の市場底値圏に近づいています。同時に、長期保有者（LTH）の供給比率は76％に回復し、こうした保有行動の変化は価格の反転を3〜6週間先行して示すことが多いです。Glassnodeのアナリストは、「現在のオンチェーンの特徴は、2020年3月以降や2023年1月のリセット期と非常に類似している」と指摘しています。

マクロ経済環境と政策の展望

2026年の流動性環境の改善には基盤があります。米国財務省は、2026年第1四半期にTGA残高を6000億ドル程度に安定させ、継続的な引き締めを終了させる見込みです。同時に、FRBの利下げサイクルも適切なタイミングで始まる可能性があり、CME FedWatchツールは2026年6月までに利下げ確率が65％に達すると予測しています。これらの政策の組み合わせは、リスク志向を再び高める可能性があります。

地政学的リスクも追加の流動性を支えます。中東の主権基金は10月に暗号資産の配分比率を0.5％から1.2％に引き上げており、これは約400億ドルの潜在的流入に相当します。また、日本銀行はイールドカーブコントロール政策を維持し、アービトラージ取引を通じて円の流動性を市場に供給し続けています。

テクニカルと流動性の側面は再び連動する可能性があります。アナリストのモデルによると、米国の銀行準備金が3.3兆ドル以上に回復した場合（現状は3.1兆ドル）、ビットコインとM2の相関性は歴史的平均の0.7付近に回復すると予測されます。このシナリオは2026年第2四半期に実現し、新たな上昇局面の流動性基盤となる見込みです。

投資戦略とサイクルの位置付け

リセットの論理に基づく資産配分の提案です。10万〜10.5万ドルの範囲でコアポジションを段階的に構築し、暗号資産ポートフォリオの40〜50％に配分します。11.5万ドルを突破しトレンドの回復を確認したら、さらに60％まで増やすことが可能です。ストップロスは9.2万ドル以下に設定し、これは2024年第4四半期のサポートラインに相当します。

オプション戦略は非対称リスクエクスポージャーを提供します。9.5万ドルのプットを売り、13万ドルのコールを買うリスクリバーサルを構築し、ファイナンスコストゼロで上昇リスクを取りに行くことも可能です。現在のボラティリティ曲面では、コールの割安感が見られ、コスト最適化のチャンスとなっています。

代替指標もフレームワークの検証に役立ちます。M2以外には、Goldman Sachsの金融条件指数、世界の製造業PMI、ビットコインのマイナー準備金の変化を追跡することを推奨します。これらのうち少なくとも2つの指標が改善を示す場合、流動性環境の改善を確認できると考えられます。現在、製造業PMIは3か月連続で上昇し、10月にはマイナーのビットコイン準備金が8000枚増加しており、内部関係者の信頼感を示しています。

結論

ビットコインとM2流動性の一時的なデカップリングは、テクニカル面の調整とマクロ経済の変化による短期的なミスマッチを反映しており、長期的な相関性の断絶ではありません。10月のレバレッジ解消は過剰な投機を取り除き、市場により健全な上昇基盤をもたらしました。政府の借入影響の減少と潜在的な金融政策の転換により、流動性環境は2026年に大きく改善し、ビットコインの通貨属性を再び活性化させる可能性があります。現価格帯では、忍耐強い投資家にとってリスクとリターンの絶好の機会が生まれており、サイクルのノイズとトレンドのシグナルを見極められる参加者は、新たな上昇局面で超過リターンを獲得できるでしょう。