Variational Omniの単日出来高が10億ドルを突破："ゼロ手数料"モデルの背後にあるマーケットメイカー革命と単点リスクを深掘り

全体の分散化派生市場がHyperliquidより数ミリ秒早く、手数料が数ベーシスポイント低いことで競争している中、Variationalはその「ゼロ手数料」モデルと300%以上の年利回りを誇るOLP金庫で脱出し、1日で出来高が10億ドルを突破しました。この企業は前Genesis Tradingのコア量子エンジニアによって構築されたPerp DEXで、無期限先物のビジネスモデルを根本的に再構築しました。しかし、その「自営マーケットメーカー」のコアモデルは、非常に高い効率をもたらす一方で、分散化リスクや極端な市場状況下での流動性危機の危険性を埋め込んでいます。

Variationalとは? **

Variational は Arbitrum 上に構築された分散化無期限先物取引プラットフォームです。それは速度と料金で競争する模倣品ではなく、第一原理から出発して無期限先物の運用メカニズムを再設計したプロジェクトです。

それは従来のPerp DEXの2つの根本的な問題を解決します：

1. 収入モデルが単一：取引手数料に依存し、ゼロサムゲームに陥る。
2. 流動性依存：外部のマーケットメイカーを引き付け、維持するために多額の補助金が必要です。

その答えは次のとおりです：プラットフォーム自体が唯一のマーケットメーカー（OLP）として機能し、垂直統合の方法を通じて、マーケットメイキングの利益を内部化し、最終ユーザーに対して手数料ゼロを実現します。

核心イノベーション解析：OLPモデルとリスクエンジニアリングの勝利

Variationalのモートは、三つの柱に基づいています：ビジネスモデルの革新、技術アーキテクチャ、およびリスクエンジニアリング。

OLP：唯一のマーケットメイカーと利益センター

利益ロジック：VariationalのOLPはプラットフォームのコアエンジンです。ユーザーが取引を行うと、OLPは価格を提供します。この価格には4-6ベーシスポイントの買値と売値のスプレッドが含まれています。これにより、従来の手数料が置き換えられ、プラットフォームの唯一の収入源となります。

ヘッジメカニズム：OLPはユーザーがポジションを開いた後、すぐにBinance、BybitなどのCEXやHyperliquidなどのチェーン上DEXで逆ヘッジを行い、価格差の利益を固定します。機関レベルの出来高とVIP料金を活用することで、ヘッジコストは0-2ベーシスポイントまで低減でき、安定した純利益を確保します。

驚くべきデータ：このモデルに基づき、OLP金庫は2025年4月から7月にかけて300%以上の年率収益を実現し、累計取引高は12億ドルを突破しました。

ユーザーインセンティブとリスクヘッジ

損失返還メカニズム：プラットフォームはOLP利益の1/6を「損失返還プール」に投入します。ユーザーがポジションをクローズして損失を出した場合、最大 5% の確率で100%のUSDC全額返金を受けられます。これにより、ユーザーの粘着性とリスク耐性が大幅に向上しました。

未来の金庫を開放：プロトコルはOLP金庫の入金機能を開放する準備が整いました。利益の**90%**は出資者に配分され、10%はプロトコルに帰属します。これにより、マーケットメイキングの利益がコミュニティに共有されますが、投資家はOLPヘッジの失敗によって元本損失のリスクを負う必要があります。

自動化上場とリスク管理システム

「上場と同時に流動性が得られる」：OLP内部でのマーケットメイキングを通じて、Variationalは515種類のトークンをサポートし、上場資産数が最も多いPerp DEXの一つとなっています。新しい資産は秒単位で流動性を得ることができ、外部のマーケットメイカーを待つ必要はありません。

機関レベルのリスク管理：チームはGenesis Tradingでの経験から教訓を得て、Last-look拒否メカニズム、独立した決済プール、アルゴリズム化された動的ヘッジを設計し、リスクを分離し、システミックな崩壊を防ぐことを目的としています。

トークンエコノミクス：潜在能力と情報の空白が共存

VAR はプロジェクトのガバナンストークンとして、その価値捕捉能力が期待されますが、現在の重要な情報は依然として不透明です。

既知の価値捕獲メカニズム：

• プラットフォームは 30%のプロトコル収入 を使用して$VARを買い戻し、焼却することを計画しており、これによりトークンに対してデフレ圧力と価値の支えを創出します。

批判的疑問と情報のギャップ：

• コアモデル未公開：現行の公開資料に基づき、$VARトークンの総供給量、配分比率、TGE日、初期流通量および完全希薄化評価などの重要データは明確に公開されていない。投資家はトークン構造の公平性や潜在的な売圧を判断できない。
• 「ガバナンス」権力の本質：OLPモデルにおいてチームが絶対に主導する構造の下で、コミュニティが$VARを通じて得る「ガバナンス権」がコアビジネス（リスクパラメータや金庫戦略など）にどれほどの影響を与えるのかは、疑問符を付ける必要があります。

エコシステムのサポートと市場の熱度

Variationalはこの面でほぼトップクラスの構成を示しています。

• トップクラスの資本陣容：ベインキャピタルクリプトとピークXVパートナーズが主導した1030万ドルのシードラウンドの資金調達を完了し、ドラゴンフライキャピタルなどが参加しました。これにより、十分な資金、トップクラスのマーケットメーカーのリソース、そして取引所との関係が提供されました。
• 強力なエコシステムの協力：Arbitrum エコシステムに深く統合され、公式な宣伝支援を受けており、低手数料と高スループットの恩恵を享受しています。
• 卓越な市場パフォーマンス：単日出来高が10億ドルを突破し、未決済先物量が1.65億ドルに達し、データによってその製品の市場適合性を証明しました。

潜在機会と核心リスクが共存する

潜在的な機会:

• ビジネスモデルの破壊的要素：「ゼロ手数料」は強力な顧客獲得ツールであり、OLPモデルは持続可能な利益源を創出しました。
• チームの次元削減攻撃：創設者 ルーカス・シューマン と エドワード・ユー は、コロンビア大学の優れた学術的背景、Qu Capital の起業経験、そして Genesis Trading の機関レベルのマーケットメイキング経験を持ち、「学者 + 実戦派」の完璧な組み合わせです。
• 強力な製品実行力：驚くべき出来高、豊富な資産サポート、革新的なユーザー機能は、チームの強力な技術実現と運営能力を示しています。
• 明確なトークンの価値キャプチャ：30%の収入を用いた回収・破棄モデルが、プロトコルの成功をトークンの価値に直接結びつけます。

コアリスク：

「唯一のマーケットメイカー」リスク：OLPモデルは高度に集中化されており、プラットフォーム全体の健全性はVariationalチーム自身のマーケットメイキング能力に依存しています。一度そのヘッジ戦略が極端な市場状況で失敗すると、連鎖反応を引き起こす可能性があります。

トークンエコノミーモデルの不透明性：コアトークンデータの欠如は、投資判断の最大の障害です。

収益の持続可能性への疑問：300%の年利収益は、金庫の規模が小さく、出来高が急速に増加している間に実現されたものです。規模が拡大し、市場の効率が向上するにつれて、この収益率は大幅に通常に戻る可能性があります。

スマートコントラクトリスク：DeFiプロトコルとして、コードの脆弱性が悪用される可能性を完全に排除することは決してできません。

規制の潜在的リスク：その「損失返還」メカニズムは、特定の法的管轄区域で「ギャンブル」と解釈される可能性があり、規制の不確実性をもたらします。

結論と戦略の推奨事項

Variationalは、理念、チーム、実行において「エース」と称されるPerp DEXプロジェクトです。これは単なるコピーではなく、業界の定義者となる可能性があります。しかし、そのコアの「自己運営マーケットメーカー」モデルは両刃の剣であり、効率をもたらす一方で中央集権的リスクも引き入れています。

• 高リスク志向の投資家（アグレッシブ型）：もしあなたがそのチームの能力を深く信じ、そのモデルを好意的に見ているなら、戦略は 「トークン情報を密に監視し、チャンスを伺う」 です。公式が完全かつ公平なトークン経済モデルを発表した場合、TGE後の市場の感情が安定したときに介入を検討できます。同時に、そのOLP金庫の開放状況を密に監視し、高収益（高リスク）のDeFiマイニング機会として活用できます。
• リスク許容度が中程度の投資家（安定型）：『観察検証』戦略を採用することをお勧めします。$VARトークンのエコノミクスの詳細が発表されるのを待ち、OLP金庫が市場の大幅な変動を経た後のパフォーマンスを観察します。リスク管理システムの有効性とビジネスモデルの長期的な持続可能性が証明された後に、配分を検討することをお勧めします。
• 保守的な投資家に対して：慎重に回避することをお勧めします。このプロジェクトのビジネスモデルは比較的新しく、中央集権的な依存とトークン情報の不透明性のリスクが存在し、不確実性が高いため、リスク回避型の投資家には適していません。

まとめ：Variationalは分散化された派生市場のルールチェンジャーになる可能性がありますが、そのモデルに内在するリスクのために挑戦に直面する可能性もあります。投資家にとっては、無思考で突っ込むことができる「Memeコイン」ではなく、継続的に追跡し、深く研究する必要がある「テクノロジー株」のような存在です。