テザー5000億ドルの評価がOpenAIやバイトダンスを超える？規制と金利リスクは依然として悬頂の剣

2025-10-17 02:48:09

ステーブルコイン発行巨頭 Tether は約 5000 億ドルの資金調達評価を求めており、これにより OpenAI や字節跳動を超え、世界で最も価値のある未上場企業の一つになることが期待されています。この驚異的な評価は、2024 年の約 134 億ドルの超過利益とステーブルコイン市場の独占的地位に基づいています。しかし、Tether の高い利益モデルはマクロ金利環境に大きく依存しており、世界的にますます厳格な規制とコンプライアンスリスクに直面しています。その評価の妥当性は、強力な財務パフォーマンスと規制の不確実性との慎重な天秤にかけられなければなりません。5000 億ドルの評価は、市場がその長期的な利益の持続可能性とリスクの解消に対する非常に高い期待を含んでいます。

テザー超過利益 vs. バリュエーション

吴氏の報告によると、テザーの利益は主にユーザーの準備金を高金利の米国債などの低リスク資産に投資することから来ており、その利益規模は同業を大きく上回っている。

· 驚くべき収益性

報告によると、Tetherは2024年に約134億ドルの利益を上げ、その利益規模は一部の伝統的なテクノロジー大手に近づくか、さらにはそれを超えている。

それに対して、競合他社の Circle（USDC 発行者）の2024年の純利益はわずか1.56億ドル であり、その上場時の評価額は 90億ドルから100億ドル の範囲にとどまっています。

· テクノロジー大手との比較における評価のパラドックス

もし5000億ドルの評価で計算すると、TetherのPERは37倍以上に達し、多くの急成長しているテクノロジー企業に近づくか、あるいはそれを超えます。

OpenAIは、評価額が5000億ドルに近いにもかかわらず、その評価は汎用人工知能の将来の破壊的技術と高い成長期待に基づいています。

バイトダンスは膨大なユーザーエコシステムと400億ドル規模の年利益を背景に、評価額は3300億ドル程度で、その株価収益率は約8倍に過ぎません。

多くのアナリストが疑問を呈しているのは、Tetherが金融サービスまたは銀行業務のような会社であり、技術的な障壁や革新の想像の余地が限られているが、バイトダンスを超える評価を支えることができるかどうかということです。

資産構造と競争力:強固な基盤の下での市場への侵入

テザーは健全な準備資産を持っていますが、そのステーブルコイン市場の主導的地位は新興の競合他社によって脅かされています。

· 高流動性の準備を支える

テザーの準備資産は流動性の高い米国債が主で、1000億ドル以上の米国債を保有し、約54億ドルの超過準備を持っています。

2022年、テザーは210億ドルの償還要求に成功し、その準備金の真実性と信頼性を示しました。

· 競争環境と市場シェアの圧力

USDT は現在、すべての米ドルステーブルコインの約 59% の市場価値シェアを占め、流通規模は約 1720 億ドルで、リーダーの地位が確固たるものとなっています。

しかし、USDCの市場シェアが回復し、合成ステーブルコイン USDe が短期間で90億ドルの時価総額を純増し、さらにPayPalが発表したPYUSDなどの新興ステーブルコインが市場シェアを侵食している。

重要なリスク：マクロ金利の周期性とコンプライアンスのブラックスワン

テザーの高評価は2つの最大の変数に直面しています：利益の金利に対する周期的依存とますます厳しくなるグローバルなコンプライアンス。

· 収益の持続可能性リスク

テザーの巨額な金利収益は、世界の金利水準に高度に依存しています。一旦世界の金利が低下すると、その利息収入は大幅に縮小し、収益性は現在の水準を回復できない可能性があります。

· グローバルな規制とコンプライアンスの圧力

規制とコンプライアンスリスクは、Tetherの頭上にある最大の変数です。Tetherは、アメリカの規制を受けた新しいドルステーブルコイン「USA₮」の発行などの措置を通じて規制に応えていますが、その複雑な海外の背景と歴史的なコンプライアンス記録は、依然としてアメリカの当局や主流の金融機関の懸念材料となる可能性があります。

アメリカとEUの《Genius Act》および MiCA 規制などがステーブルコインへの規制を厳しくしており、より高い透明性と資本要件を求めています。これにより、Tetherのコンプライアンス市場におけるスペースが圧縮され、運営コストが増加する可能性があります。

まとめ

テザーが5000億ドルの評価を求めることは、「デジタル金融の巨人」としての地位に対する大胆な価格設定です。これは、市場がその前例のない収益性とステーブルコインインフラの独占的地位を認めていることを反映しています。しかし、この評価は過度に楽観的であり、マクロ金利の周期的リスクや厳しい規制のブラックスワンリスクに直面していることを十分に消化していません。投資家は、テザーが長期的にその収益モデルを持続可能であることを証明できるか、世界的なコンプライアンスの障壁を成功裏に乗り越えられるかを慎重に評価する必要があります。さもなければ、高評価は持続が難しいでしょう。