連邦準備制度理事会のマイケル・バールは、木曜日にワシントンのフィンテックウィークで講演し、GENIUSステーブルコイン法案が「アービトラージ」を促進するリスクを露呈していると警告した。彼は、この法案がGENIUSの保護を受けていないにもかかわらずステーブルコインと呼ばれる製品に空白を残しており、混乱を引き起こし、消費者が規制されていると考えるが実際には適切な保護措置がない決済手段に依存する原因となる可能性があると強調した。
ドナルド・トランプ大統領が今年の夏に署名した「アメリカのステーブルコイン革新法案（GENIUS）」は、ステーブルコインの連邦規制フレームワークを構築することを目的としています。この法案は、ステーブルコインが完全にドルまたは類似の流動資産で裏付けられることを要求し、時価総額500億ドルを超える発行者に年次監査を受けることを義務付け、海外発行のガイドラインを策定することを強制しています。
バル氏は、GENIUSステーブルコイン法案が意味のある改善であり、取り付け騒ぎのリスクを軽減するのに役立つと認めました。ステーブルコインが適切に設計されれば、送金コストを削減し、世界貿易を加速させることができます。しかし、バル氏は、連邦銀行機関と各州が協力して、大きな空白を埋めるための規則を策定し、ユーザーを保護し、金融システムのリスクを低減すべきだと強調しました。
ジーニアス・ステーブルコイン法案の3つの主要な要件:
完全担保サポート：ステーブルコインは米ドルまたは同様の流動資産によって100%サポートされなければなりません
強制監査メカニズム：時価総額が500億ドルを超える発行者は、年次独立監査を受ける必要があります。
海外発行規範：明確なクロスボーダー発行ガイドラインを策定し、規制アービトラージを防止する
これらの要求は厳しいように見えますが、バル氏は、法案が実際に実施される際には依然として重大な抜け穴が存在すると指摘しました。
バル氏は、GENIUS ステーブルコイン法案が「アービトラージ」を促進するリスクを明らかにしたと述べた。「実際、発行者は、関連する陳述を行い、適切な会計処理を行えば、この法案がFTXが行うすべての活動を許可することを主張できるかもしれません」とバル氏は述べた。この言葉は、形式的には遵守しているが、実質的には違反している可能性という最も危険な穴を明らかにしている。FTXの崩壊は、顧客資金を高リスク投資に流用したことに起因し、表面的な財務諸表は健全であることを示している。
「州と連邦機関が慎重に調整しない限り、これにより一部の州または連邦規制機関が、ステーブルコイン発行者にとってより大きなリスクを引き起こす可能性のある一連の活動を許可することになるかもしれない」とバルは警告した。アメリカの連邦と州の二重規制システムはもともと複雑で、GENIUSステーブルコイン法案の下では、発行者は規制が最も緩やかな州に登録し、全国で事業を展開することを選択する可能性がある。このような規制競争は、全体のステーブルコイン市場にシステミックリスクをもたらすことになる。
さらに深刻なのは、異なる規制機関が「適切な会計処理」と「関連する表明」に対する解釈に違いがある可能性があることです。ある州でコンプライアンスがあると見なされるステーブルコイン発行者の実際のリスクエクスポージャーは、別の州の基準をはるかに超えている可能性があります。このような不一致は、規制アービトラージの巨大な空間を生み出し、最終的な被害者はこれらのステーブルコインに依存する消費者と企業になるでしょう。
バルは、GENIUS ステーブルコイン法案がGENIUSによって保護されていない製品に対して「空白」を残していると指摘した。「これにより混乱が生じ、消費者が規制されていると考えている支払いツールに依存する可能性がありますが、これらの支払いツールには慎重な保護措置がありません」とバルは述べました。
この定義の曖昧さは、市場に大量の「類似ステーブルコイン」製品が出現する原因となる可能性があり、これらはドルに連動していると主張しますが、実際にはGENIUSステーブルコイン法の規制要件を満たしていません。たとえば、一部の発行者は「アルゴリズムステーブルコイン」や「部分担保ステーブルコイン」を発行する可能性があり、これらの製品は「完全にドルまたは類似の流動資産によって裏付けられている」という法案の要件を完全には満たさないかもしれません。
さらに懸念されるのは、GENIUS ステーブルコイン法案の保護を受けない製品が市場でより大きな柔軟性と低いコンプライアンスコストを享受し、競争で優位に立つ可能性があることです。この逆のインセンティブは、発行者がGENIUSの規制枠組みを避けることを促し、結果として法案の有効性を弱めることになります。
バールは、ステーブルコインは信頼できる必要があると警告した。「ステーブルコインは、一連の条件下で信頼性があり、タイムリーに額面で償還できる場合にのみ安定を保つ。市場圧力の下で、流動性の高い政府債務の価値でさえも圧力を受ける可能性があり、個別の発行者またはその関連エンティティが圧力に直面している場合でも、」とバールは述べた。
この文章は、GENIUSステーブルコイン法案のもう一つの潜在的な問題を明らかにしています：法案は完全な準備金の支持を要求していますが、極端な市場条件下での償還メカニズムを明確に規定していません。市場に流動性危機が発生した場合、アメリカ国債などの高流動性資産でさえ、価格圧力や償還の困難に直面する可能性があります。
さらに、発行者またはその関連主体が財務的な圧力に直面する場合、ステーブルコインの償還能力も影響を受ける可能性があります。法案は年次監査を要求していますが、監査は事後の監視であり、発行者が資金を流用したり過度なリスクを負ったりするのをリアルタイムで防ぐことはできません。リアルタイムの監視と早期警告メカニズムの欠如は、問題が回復不能なほど蓄積されるまで発見されない可能性があります。
GENIUSステーブルコイン法案が通過する前に、バールはステーブルコインの規制を推進し、中央銀行は「すべてのステーブルコインの発行が適切な連邦審慎監督枠組み内で運営されることを強く望んでいる」と述べた。バールは以前、前大統領バイデンによって連邦準備制度の監督を担当する副議長に任命され、その後その職を辞任したが、引き続き連邦準備制度理事を務めている。
バルの警告は、深刻な問題を明らかにしました：GENIUS ステーブルコイン法案は、最良の規制実践に基づく立法ではなく、政治的妥協の産物である可能性があります。トランプ政権がこの法案を通過させることを推進したのは、過度に革新を制限することなく基本的な規制フレームワークを構築するためだったかもしれません。しかし、この妥協は危険な抜け穴を残す可能性があり、最終的には修正法や追加の規制ルールを通じて補う必要があるかもしれません。
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連邦準備制度理事会のマイケル・バールは、木曜日にワシントンのフィンテックウィークで講演し、GENIUSステーブルコイン法案が「アービトラージ」を促進するリスクを露呈していると警告した。彼は、この法案がGENIUSの保護を受けていないにもかかわらずステーブルコインと呼ばれる製品に空白を残しており、混乱を引き起こし、消費者が規制されていると考えるが実際には適切な保護措置がない決済手段に依存する原因となる可能性があると強調した。
GENIUS ステーブルコイン法案核心内容
ドナルド・トランプ大統領が今年の夏に署名した「アメリカのステーブルコイン革新法案（GENIUS）」は、ステーブルコインの連邦規制フレームワークを構築することを目的としています。この法案は、ステーブルコインが完全にドルまたは類似の流動資産で裏付けられることを要求し、時価総額500億ドルを超える発行者に年次監査を受けることを義務付け、海外発行のガイドラインを策定することを強制しています。
バル氏は、GENIUSステーブルコイン法案が意味のある改善であり、取り付け騒ぎのリスクを軽減するのに役立つと認めました。ステーブルコインが適切に設計されれば、送金コストを削減し、世界貿易を加速させることができます。しかし、バル氏は、連邦銀行機関と各州が協力して、大きな空白を埋めるための規則を策定し、ユーザーを保護し、金融システムのリスクを低減すべきだと強調しました。
ジーニアス・ステーブルコイン法案の3つの主要な要件:
完全担保サポート：ステーブルコインは米ドルまたは同様の流動資産によって100%サポートされなければなりません
強制監査メカニズム：時価総額が500億ドルを超える発行者は、年次独立監査を受ける必要があります。
海外発行規範：明確なクロスボーダー発行ガイドラインを策定し、規制アービトラージを防止する
これらの要求は厳しいように見えますが、バル氏は、法案が実際に実施される際には依然として重大な抜け穴が存在すると指摘しました。
規制アービトラージリスク：GENIUS ステーブルコイン法案の致命的欠陥
バル氏は、GENIUS ステーブルコイン法案が「アービトラージ」を促進するリスクを明らかにしたと述べた。「実際、発行者は、関連する陳述を行い、適切な会計処理を行えば、この法案がFTXが行うすべての活動を許可することを主張できるかもしれません」とバル氏は述べた。この言葉は、形式的には遵守しているが、実質的には違反している可能性という最も危険な穴を明らかにしている。FTXの崩壊は、顧客資金を高リスク投資に流用したことに起因し、表面的な財務諸表は健全であることを示している。
「州と連邦機関が慎重に調整しない限り、これにより一部の州または連邦規制機関が、ステーブルコイン発行者にとってより大きなリスクを引き起こす可能性のある一連の活動を許可することになるかもしれない」とバルは警告した。アメリカの連邦と州の二重規制システムはもともと複雑で、GENIUSステーブルコイン法案の下では、発行者は規制が最も緩やかな州に登録し、全国で事業を展開することを選択する可能性がある。このような規制競争は、全体のステーブルコイン市場にシステミックリスクをもたらすことになる。
さらに深刻なのは、異なる規制機関が「適切な会計処理」と「関連する表明」に対する解釈に違いがある可能性があることです。ある州でコンプライアンスがあると見なされるステーブルコイン発行者の実際のリスクエクスポージャーは、別の州の基準をはるかに超えている可能性があります。このような不一致は、規制アービトラージの巨大な空間を生み出し、最終的な被害者はこれらのステーブルコインに依存する消費者と企業になるでしょう。
法案空白：保護されていない「ステーブルコイン」製品
バルは、GENIUS ステーブルコイン法案がGENIUSによって保護されていない製品に対して「空白」を残していると指摘した。「これにより混乱が生じ、消費者が規制されていると考えている支払いツールに依存する可能性がありますが、これらの支払いツールには慎重な保護措置がありません」とバルは述べました。
この定義の曖昧さは、市場に大量の「類似ステーブルコイン」製品が出現する原因となる可能性があり、これらはドルに連動していると主張しますが、実際にはGENIUSステーブルコイン法の規制要件を満たしていません。たとえば、一部の発行者は「アルゴリズムステーブルコイン」や「部分担保ステーブルコイン」を発行する可能性があり、これらの製品は「完全にドルまたは類似の流動資産によって裏付けられている」という法案の要件を完全には満たさないかもしれません。
さらに懸念されるのは、GENIUS ステーブルコイン法案の保護を受けない製品が市場でより大きな柔軟性と低いコンプライアンスコストを享受し、競争で優位に立つ可能性があることです。この逆のインセンティブは、発行者がGENIUSの規制枠組みを避けることを促し、結果として法案の有効性を弱めることになります。
ステーブルコインの信頼性要件：償還メカニズムの鍵
バールは、ステーブルコインは信頼できる必要があると警告した。「ステーブルコインは、一連の条件下で信頼性があり、タイムリーに額面で償還できる場合にのみ安定を保つ。市場圧力の下で、流動性の高い政府債務の価値でさえも圧力を受ける可能性があり、個別の発行者またはその関連エンティティが圧力に直面している場合でも、」とバールは述べた。
この文章は、GENIUSステーブルコイン法案のもう一つの潜在的な問題を明らかにしています：法案は完全な準備金の支持を要求していますが、極端な市場条件下での償還メカニズムを明確に規定していません。市場に流動性危機が発生した場合、アメリカ国債などの高流動性資産でさえ、価格圧力や償還の困難に直面する可能性があります。
さらに、発行者またはその関連主体が財務的な圧力に直面する場合、ステーブルコインの償還能力も影響を受ける可能性があります。法案は年次監査を要求していますが、監査は事後の監視であり、発行者が資金を流用したり過度なリスクを負ったりするのをリアルタイムで防ぐことはできません。リアルタイムの監視と早期警告メカニズムの欠如は、問題が回復不能なほど蓄積されるまで発見されない可能性があります。
バーの規制スタンスとFRBの役割
GENIUSステーブルコイン法案が通過する前に、バールはステーブルコインの規制を推進し、中央銀行は「すべてのステーブルコインの発行が適切な連邦審慎監督枠組み内で運営されることを強く望んでいる」と述べた。バールは以前、前大統領バイデンによって連邦準備制度の監督を担当する副議長に任命され、その後その職を辞任したが、引き続き連邦準備制度理事を務めている。
バルの警告は、深刻な問題を明らかにしました：GENIUS ステーブルコイン法案は、最良の規制実践に基づく立法ではなく、政治的妥協の産物である可能性があります。トランプ政権がこの法案を通過させることを推進したのは、過度に革新を制限することなく基本的な規制フレームワークを構築するためだったかもしれません。しかし、この妥協は危険な抜け穴を残す可能性があり、最終的には修正法や追加の規制ルールを通じて補う必要があるかもしれません。