本文はTiger Researchによって執筆され、ベトナムの暗号資産取引所の新規制を深く分析します：3.8億ドルの最低サインアップ資本の下で、BinanceやBybitなどの国際的な巨人と地元の機関が限定ライセンスを巡って激しい競争を繰り広げています。
2025年、ベトナムのデジタル資産市場は決定的な転換を迎えます。長年の規制の曖昧な時期を経て、政府は連続して三つの主要な政策フレームワークを発表し、この国が正式に放任の"グレーゾーン"から全面的な規制と税収が管理可能な新しい段階へと移行することを示しています。
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最初の基礎は、国民議会が2025年6月に通過させた《デジタル技術産業法》で、2026年1月1日に正式に施行される予定です。この法律は、法律上でデジタル資産の独立した地位を明確にし、それを証券および法定通貨ツールと区別し、今後の課税、マネーロンダリング対策の監督および執行権限に法的根拠を提供します。具体的な詳細は、施行規則によってさらに明確にされる予定です。
第二項重要な施策は2025年7月1日に発効する『規制サンドボックス法令』です。ベトナム国家銀行の主導の下、このサンドボックスメカニズムは金融革新のためのテスト環境を提供します。暗号資産専用に設計されてはいませんが、マネーロンダリング防止、顧客識別、決済などの核心要件を通じて、取引所ライセンス制度との規制連携が期待されています。最も即時的な影響を与えるのは、2025年9月9日に公布された第05/2025/NQ-CP号決議で、正式に5年間の仮想資産発行と取引の試験プログラムを開始します。これがベトナムでの取引所の合法的な運営の最初の実践フレームワークとなります。重要な制限は、試験段階ではベトナムの地元企業のみがオペレーターライセンスを申請でき、海外取引所は合弁企業を通じて、または技術、コンプライアンスシステム、流動性サポートを提供することによって間接的に参加する必要があるということです。
シリーズのコンボは政府の意図を示しています：厳格な規制の下で徐々にデジタル資産活動を国内システムに組み込むことです。政策の方向性は明確で、国内のコントロールを重視し、国際的なマネーロンダリング防止基準に接続し、ダナン地域金融センターの建設戦略目標と深く結びついています。
機関にとって、核心はベトナムが規制の真空時代を終えたことであり、これはポジティブなシグナルです。しかし、高いライセンスのハードルと外国資本の制限は、オープン度が依然として限られていることを示しています。今後12〜18ヶ月で、ベトナムが構造的な市場に成長できるのか、それとも政策の実験場に留まるのかが見証されるでしょう。
2025年9月9日発表の第05/2025/NQ-CP号決議は、ベトナムの5年間の暗号資産パイロットプロジェクトに厳しい参入条件を設定しました：企業法に基づいて登録されたベトナム企業のみがオペレーターの申請資格を持ちます。
ライセンスを持つ機関は、10兆ドン（約38億ドル）の最低法定資本を維持しなければならず、そのすべてをドンで実質的に拠出する必要があります。この資本の少なくとも65%は機関の株主から調達され、その株式の35%以上は以下の2種類の組織によって共同出資されなければなりません：商業銀行、証券会社、ファンドマネジメント会社、保険会社またはテクノロジー企業。機関株主は、連続して2年間の利益記録を満たす必要があり、監査済みの財務報告書はすべて無条件の意見を受けなければなりません。
外資の持株比率は法定資本の49%以内に厳しく制限されており、運営の主導権は地元に掌握されていることを保証しています。また、ライセンスを持つ機関は、厳格な人材とインフラ要件を満たす必要があります：CEOは少なくとも2年の金融業務経験を持ち、技術ディレクターは5年の関連IT資格を持ち、ネットワークセキュリティ認証を持つ従業員を少なくとも10人、証券業務資格を持つ従業員を10人配置する必要があります。技術システムは金融業界の最高基準である国家情報セキュリティの四級認証を取得する必要があります。
このフレームワークは政府が市場を規制する決意を示していますが、その要求は成熟した金融機関にとっても挑戦となります。将来的に適用範囲がウォレットサービス、GameFiプロジェクト、または中型取引所に拡大される場合、ほとんどのネイティブ暗号企業は基準を満たすことが難しくなるでしょう。
KyberSwapは、ベトナムのユーザーのアクセスを制限しています。出典：KyberSwap
注目すべきは、KyberSwapやCoin98などのベトナムのローカルプロジェクトが国内業務を自主的に停止したことです。実際には、銀行、証券会社、保険会社とテクノロジーの巨人がライセンスを持つコアを形成し、Web3プロジェクトは技術とサービスの供給者として参加する混合モデルが最も可能性が高いです。このような相互作用の中で、市場の主導権はライセンスを持つ機関に傾き、新興企業やネイティブ暗号プロジェクトは周縁化される恐れがあります。
業務範囲も厳しく制限されています：資産裏付け型トークンの発行と現物取引のみが許可されており、決済はベトナムドンを使用する必要があります。暗号資産の支払い機能は依然として禁止されており、デリバティブやレバレッジ取引も開放されていません。アメリカ、シンガポール、香港などの先行者と比較して、ベトナムの許可された業務範囲は明らかに狭まっています。
多くのベトナム企業は事前に準備を進めており、"デジタル資産取引所"の実体をサインアップしています。新しい政策が実施された後に先手を打つことを目指しています。しかし、現在これらの機関の資本規模と株式構造は、05/2025号決議の厳しい要件にはまだ遠く及びません。
機関投資家にとって、注目すべき3つの観察があります。まず、資本ギャップが決定的です。すべての現在の参加者の資本化レベルは20億ベトナムドンから1.47兆ベトナムドンの間にあり、10兆ベトナムドンの法定最低要件を大きく下回っています。銀行、証券会社、または保険会社からの大規模な資本注入がなければ、これらの実体の大多数はライセンス資格を満たさないでしょう。
第二に、制度的なアンカリングが誰が生き残るかを決定する。 この決議には、少なくとも2つの銀行、証券会社、保険会社、またはテクノロジー企業の35%の株式を含む、少なくとも65%の機関投資家の所有権が必要です。 この規定は、SSI、VIX、Techcom、HD、MBなどの主要な金融機関とすでにつながりを持つプレーヤーを明らかに優遇する一方で、DNEXやCAEXなどのフィンテック主導のキャリアは、より強力なパートナーを引き付けることができない限り、不利な立場に置かれます。
最後に、市場の予想はライセンスが限定されることを示しています。噂によると、初期段階で承認されるのは5つのオペレーターを超えることはないとのことです。少なくとも7つの競合他社が自らを位置づけているため、一部は必然的に除外されます。ベトナム市場を評価するグローバル取引所にとって、最も信頼できる国内パートナーと早期に提携することの重要性が高まっています。
BybitのCEOである周芳(ジョウ・ベン)氏がベトナムのグエン・ビン副首相と会談。 ソース: Bybit
世界の取引所は、ベトナム政府とのコミュニケーションの架け橋を積極的に構築しています。2025年9月24日、アラブ首長国連邦の公式訪問中に、常務副総理のグエン・ホン・フエは、バイナンスのCEOリチャード・テングと会談しました。副総理は、バイナンスにダナンに地域本社を設立し、ベトナム国際金融センターのライセンス付きデジタル資産取引所の構築に参加するよう直接招待しました。また、アブダビグローバルマーケットを統括したテングをベトナム金融センターの上級顧問に任命することも招待しました。この動きは、政府の公式チャネルを通じて発表され、明確な政策信号を発信しました。
バイナンスのCEOリチャード・テンがダナンでベトナムのリーダーシップと会談。出典：バイナンス
同時に、ダナン人民委員会はバイナンスと協力覚書を締結し、ブロックチェーンとデジタル資産分野における戦略的協力を確立しました。これは、バイナンスが高層の支援を受けるだけでなく、地方政府との協力枠組みを持つことを意味します。
Bybitも同様に攻勢を強めています。2025年9月17日、ダナン市人民委員会、アブダビブロックチェーンセンター、Verichainsと共同で三者間の覚書に署名し、流動性供給、インフラセキュリティ、エコシステムの連携を含む協力を行い、ベトナムの規制目標に正確に対応しました。バイナンスの高レベルの会議には至りませんでしたが、国際金融センターの構築に向けた実践的な基盤を築くことに繋がりました。
現在の状況では、バイナンスとBybitが世界の取引所のベトナム競争において先行しています。もし噂通りに5枚のライセンスしか発行されず、そのうちの2席が国際取引所に予約されている場合、地元企業は残り3つの席しかありません。少なくとも7社の競合相手が控えている中、地元の機関は自らの実力と機関背景を証明する必要があり、残りの席を獲得することが求められます。
この配置は連鎖的な思考を引き起こします：BingX、MEXCなど、すでにベトナムの小売市場の主流を占めているグローバル取引所はどこへ行くのでしょうか？これらの取引所は、オフショアプラットフォームを通じてベトナムのユーザーにサービスを提供していますが、政府との関係を早急に構築できなければ、ライセンス市場で周縁化される恐れがあります。彼らが迅速に承認された国内実体と提携するか、特別な招待を受けなければ、そのビジネスは規制の外でさまよい続け、ライセンス市場が成熟した後には規制リスクに直面する可能性があります。
新しい制度の下で、ベトナムに進出しようとするプロジェクトにはどのような選択肢がありますか？仮定のケース「CEX Tiger」を考慮してください。これは、ベトナムに拡大を計画しているグローバル取引所であり、どの戦略が最も実行可能であるかを検討します。
最初かつ最も重要な決定は、パートナーを選択することです。外国の取引所は直接ライセンスを取得できず、強力な国内機関と提携しなければなりません。どのベトナムの銀行、証券会社、または保険会社が限られたライセンスの1つを取得する可能性が最も高いかを特定することが重要です。パートナーの選択は、市場参入、コンプライアンス状況、そして長期的なスケーラビリティを決定します。
パートナーを確保したら、次のステップは運用モデルを定義することです。 ベトナムのパートナーがライセンスと規制の責任を担い、CEX Tigerが技術、流動性、運用の専門知識を提供するというハイブリッド構造が必要です。 合弁事業は正式な事業体となり、国内機関が法律および規制のフロントエンドとして機能し、外国為替が基礎となるサービスを実行します。
ビジネス予想も調整される必要があります。このフレームワークは、現物取引、ベトナムドン決済、および限られた投資家参加に活動を制限します。これは、即時の取引量やデリバティブ収入を促進するために設計された市場ではありません。むしろ、戦略的目標は初期の存在を確保し、規制当局との良好な関係を築き、将来的な自由化の前に合法性を確立することです。
しかし、競争は非常に激しいものになるでしょう。もし2つのライセンスがバイナンスとBybitに配分されると、国内の機関は残り3つになります。後発者にとって、本当の問題はベトナムが魅力的かどうかではなく——市場の成長とユーザーベースがそれを明らかにしています——信頼できる国内のパートナーを確保できるか、そしてそのパートナーが協力する意志があるかどうかです。最初のラウンドのライセンスを逃すと、フレームワークが拡張されるまで参入が遅れる可能性があります。
CEX Tigerのような取引所に対しては、ベトナムを短期的な利益源ではなく、長期的な戦略的拠点と見なすべきです。成功の鍵は、優良な現地パートナーを選定し、二次的な株式ポジションを甘んじて受け入れ、アジアで最も成長の可能性が高い暗号市場を事前に深耕することにあります。
ユーザー側から見ると、課題はより複雑です。ベトナムのユーザーは、グローバル取引所に慣れています。ライセンスを取得しても、新規参入者は依然として安全基準、資産カテゴリ、プラットフォームの安定性などの多次元的なテストに直面します。ライセンスはコンプライアンスをもたらしますが、それは自動的にユーザーの信頼と市場シェアに転換されるわけではありません。
究極の戦略的選択がCEX Tigerたちの前に立ちはだかっています：地元のパートナーと手を組んでライセンス競争に挑むのか、あるいは規制の周辺に留まり既存のユーザーを維持しつつ、政策の進展を注視するのか？このベトナム市場に関わる戦略的な駆け引きが、今まさに始まったところです。
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本文はTiger Researchによって執筆され、ベトナムの暗号資産取引所の新規制を深く分析します：3.8億ドルの最低サインアップ資本の下で、BinanceやBybitなどの国際的な巨人と地元の機関が限定ライセンスを巡って激しい競争を繰り広げています。
要点まとめ
1、規制の新時代：ベトナムのデジタル資産市場が規範化に向けて進展
2025年、ベトナムのデジタル資産市場は決定的な転換を迎えます。長年の規制の曖昧な時期を経て、政府は連続して三つの主要な政策フレームワークを発表し、この国が正式に放任の"グレーゾーン"から全面的な規制と税収が管理可能な新しい段階へと移行することを示しています。
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最初の基礎は、国民議会が2025年6月に通過させた《デジタル技術産業法》で、2026年1月1日に正式に施行される予定です。この法律は、法律上でデジタル資産の独立した地位を明確にし、それを証券および法定通貨ツールと区別し、今後の課税、マネーロンダリング対策の監督および執行権限に法的根拠を提供します。具体的な詳細は、施行規則によってさらに明確にされる予定です。
第二項重要な施策は2025年7月1日に発効する『規制サンドボックス法令』です。ベトナム国家銀行の主導の下、このサンドボックスメカニズムは金融革新のためのテスト環境を提供します。暗号資産専用に設計されてはいませんが、マネーロンダリング防止、顧客識別、決済などの核心要件を通じて、取引所ライセンス制度との規制連携が期待されています。最も即時的な影響を与えるのは、2025年9月9日に公布された第05/2025/NQ-CP号決議で、正式に5年間の仮想資産発行と取引の試験プログラムを開始します。これがベトナムでの取引所の合法的な運営の最初の実践フレームワークとなります。重要な制限は、試験段階ではベトナムの地元企業のみがオペレーターライセンスを申請でき、海外取引所は合弁企業を通じて、または技術、コンプライアンスシステム、流動性サポートを提供することによって間接的に参加する必要があるということです。
シリーズのコンボは政府の意図を示しています：厳格な規制の下で徐々にデジタル資産活動を国内システムに組み込むことです。政策の方向性は明確で、国内のコントロールを重視し、国際的なマネーロンダリング防止基準に接続し、ダナン地域金融センターの建設戦略目標と深く結びついています。
機関にとって、核心はベトナムが規制の真空時代を終えたことであり、これはポジティブなシグナルです。しかし、高いライセンスのハードルと外国資本の制限は、オープン度が依然として限られていることを示しています。今後12〜18ヶ月で、ベトナムが構造的な市場に成長できるのか、それとも政策の実験場に留まるのかが見証されるでしょう。
2、ライセンス運営の高いハードル
2025年9月9日発表の第05/2025/NQ-CP号決議は、ベトナムの5年間の暗号資産パイロットプロジェクトに厳しい参入条件を設定しました：企業法に基づいて登録されたベトナム企業のみがオペレーターの申請資格を持ちます。
ライセンスを持つ機関は、10兆ドン（約38億ドル）の最低法定資本を維持しなければならず、そのすべてをドンで実質的に拠出する必要があります。この資本の少なくとも65%は機関の株主から調達され、その株式の35%以上は以下の2種類の組織によって共同出資されなければなりません：商業銀行、証券会社、ファンドマネジメント会社、保険会社またはテクノロジー企業。機関株主は、連続して2年間の利益記録を満たす必要があり、監査済みの財務報告書はすべて無条件の意見を受けなければなりません。
外資の持株比率は法定資本の49%以内に厳しく制限されており、運営の主導権は地元に掌握されていることを保証しています。また、ライセンスを持つ機関は、厳格な人材とインフラ要件を満たす必要があります：CEOは少なくとも2年の金融業務経験を持ち、技術ディレクターは5年の関連IT資格を持ち、ネットワークセキュリティ認証を持つ従業員を少なくとも10人、証券業務資格を持つ従業員を10人配置する必要があります。技術システムは金融業界の最高基準である国家情報セキュリティの四級認証を取得する必要があります。
このフレームワークは政府が市場を規制する決意を示していますが、その要求は成熟した金融機関にとっても挑戦となります。将来的に適用範囲がウォレットサービス、GameFiプロジェクト、または中型取引所に拡大される場合、ほとんどのネイティブ暗号企業は基準を満たすことが難しくなるでしょう。
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KyberSwapは、ベトナムのユーザーのアクセスを制限しています。出典：KyberSwap
注目すべきは、KyberSwapやCoin98などのベトナムのローカルプロジェクトが国内業務を自主的に停止したことです。実際には、銀行、証券会社、保険会社とテクノロジーの巨人がライセンスを持つコアを形成し、Web3プロジェクトは技術とサービスの供給者として参加する混合モデルが最も可能性が高いです。このような相互作用の中で、市場の主導権はライセンスを持つ機関に傾き、新興企業やネイティブ暗号プロジェクトは周縁化される恐れがあります。
業務範囲も厳しく制限されています：資産裏付け型トークンの発行と現物取引のみが許可されており、決済はベトナムドンを使用する必要があります。暗号資産の支払い機能は依然として禁止されており、デリバティブやレバレッジ取引も開放されていません。アメリカ、シンガポール、香港などの先行者と比較して、ベトナムの許可された業務範囲は明らかに狭まっています。
3、ローカルと国際勢力の対立
3.1 ローカル参加者の配置
多くのベトナム企業は事前に準備を進めており、"デジタル資産取引所"の実体をサインアップしています。新しい政策が実施された後に先手を打つことを目指しています。しかし、現在これらの機関の資本規模と株式構造は、05/2025号決議の厳しい要件にはまだ遠く及びません。
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機関投資家にとって、注目すべき3つの観察があります。まず、資本ギャップが決定的です。すべての現在の参加者の資本化レベルは20億ベトナムドンから1.47兆ベトナムドンの間にあり、10兆ベトナムドンの法定最低要件を大きく下回っています。銀行、証券会社、または保険会社からの大規模な資本注入がなければ、これらの実体の大多数はライセンス資格を満たさないでしょう。
第二に、制度的なアンカリングが誰が生き残るかを決定する。 この決議には、少なくとも2つの銀行、証券会社、保険会社、またはテクノロジー企業の35%の株式を含む、少なくとも65%の機関投資家の所有権が必要です。 この規定は、SSI、VIX、Techcom、HD、MBなどの主要な金融機関とすでにつながりを持つプレーヤーを明らかに優遇する一方で、DNEXやCAEXなどのフィンテック主導のキャリアは、より強力なパートナーを引き付けることができない限り、不利な立場に置かれます。
最後に、市場の予想はライセンスが限定されることを示しています。噂によると、初期段階で承認されるのは5つのオペレーターを超えることはないとのことです。少なくとも7つの競合他社が自らを位置づけているため、一部は必然的に除外されます。ベトナム市場を評価するグローバル取引所にとって、最も信頼できる国内パートナーと早期に提携することの重要性が高まっています。
3.2 グローバルプレイヤーと政府の戦略的相互作用
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BybitのCEOである周芳(ジョウ・ベン)氏がベトナムのグエン・ビン副首相と会談。 ソース: Bybit
世界の取引所は、ベトナム政府とのコミュニケーションの架け橋を積極的に構築しています。2025年9月24日、アラブ首長国連邦の公式訪問中に、常務副総理のグエン・ホン・フエは、バイナンスのCEOリチャード・テングと会談しました。副総理は、バイナンスにダナンに地域本社を設立し、ベトナム国際金融センターのライセンス付きデジタル資産取引所の構築に参加するよう直接招待しました。また、アブダビグローバルマーケットを統括したテングをベトナム金融センターの上級顧問に任命することも招待しました。この動きは、政府の公式チャネルを通じて発表され、明確な政策信号を発信しました。
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バイナンスのCEOリチャード・テンがダナンでベトナムのリーダーシップと会談。出典：バイナンス
同時に、ダナン人民委員会はバイナンスと協力覚書を締結し、ブロックチェーンとデジタル資産分野における戦略的協力を確立しました。これは、バイナンスが高層の支援を受けるだけでなく、地方政府との協力枠組みを持つことを意味します。
Bybitも同様に攻勢を強めています。2025年9月17日、ダナン市人民委員会、アブダビブロックチェーンセンター、Verichainsと共同で三者間の覚書に署名し、流動性供給、インフラセキュリティ、エコシステムの連携を含む協力を行い、ベトナムの規制目標に正確に対応しました。バイナンスの高レベルの会議には至りませんでしたが、国際金融センターの構築に向けた実践的な基盤を築くことに繋がりました。
現在の状況では、バイナンスとBybitが世界の取引所のベトナム競争において先行しています。もし噂通りに5枚のライセンスしか発行されず、そのうちの2席が国際取引所に予約されている場合、地元企業は残り3つの席しかありません。少なくとも7社の競合相手が控えている中、地元の機関は自らの実力と機関背景を証明する必要があり、残りの席を獲得することが求められます。
この配置は連鎖的な思考を引き起こします：BingX、MEXCなど、すでにベトナムの小売市場の主流を占めているグローバル取引所はどこへ行くのでしょうか？これらの取引所は、オフショアプラットフォームを通じてベトナムのユーザーにサービスを提供していますが、政府との関係を早急に構築できなければ、ライセンス市場で周縁化される恐れがあります。彼らが迅速に承認された国内実体と提携するか、特別な招待を受けなければ、そのビジネスは規制の外でさまよい続け、ライセンス市場が成熟した後には規制リスクに直面する可能性があります。
4.戦略的ブレークスルー:「CEX Tiger」バーチャルケースのエントリーパス
新しい制度の下で、ベトナムに進出しようとするプロジェクトにはどのような選択肢がありますか？仮定のケース「CEX Tiger」を考慮してください。これは、ベトナムに拡大を計画しているグローバル取引所であり、どの戦略が最も実行可能であるかを検討します。
最初かつ最も重要な決定は、パートナーを選択することです。外国の取引所は直接ライセンスを取得できず、強力な国内機関と提携しなければなりません。どのベトナムの銀行、証券会社、または保険会社が限られたライセンスの1つを取得する可能性が最も高いかを特定することが重要です。パートナーの選択は、市場参入、コンプライアンス状況、そして長期的なスケーラビリティを決定します。
パートナーを確保したら、次のステップは運用モデルを定義することです。 ベトナムのパートナーがライセンスと規制の責任を担い、CEX Tigerが技術、流動性、運用の専門知識を提供するというハイブリッド構造が必要です。 合弁事業は正式な事業体となり、国内機関が法律および規制のフロントエンドとして機能し、外国為替が基礎となるサービスを実行します。
ビジネス予想も調整される必要があります。このフレームワークは、現物取引、ベトナムドン決済、および限られた投資家参加に活動を制限します。これは、即時の取引量やデリバティブ収入を促進するために設計された市場ではありません。むしろ、戦略的目標は初期の存在を確保し、規制当局との良好な関係を築き、将来的な自由化の前に合法性を確立することです。
しかし、競争は非常に激しいものになるでしょう。もし2つのライセンスがバイナンスとBybitに配分されると、国内の機関は残り3つになります。後発者にとって、本当の問題はベトナムが魅力的かどうかではなく——市場の成長とユーザーベースがそれを明らかにしています——信頼できる国内のパートナーを確保できるか、そしてそのパートナーが協力する意志があるかどうかです。最初のラウンドのライセンスを逃すと、フレームワークが拡張されるまで参入が遅れる可能性があります。
CEX Tigerのような取引所に対しては、ベトナムを短期的な利益源ではなく、長期的な戦略的拠点と見なすべきです。成功の鍵は、優良な現地パートナーを選定し、二次的な株式ポジションを甘んじて受け入れ、アジアで最も成長の可能性が高い暗号市場を事前に深耕することにあります。
ユーザー側から見ると、課題はより複雑です。ベトナムのユーザーは、グローバル取引所に慣れています。ライセンスを取得しても、新規参入者は依然として安全基準、資産カテゴリ、プラットフォームの安定性などの多次元的なテストに直面します。ライセンスはコンプライアンスをもたらしますが、それは自動的にユーザーの信頼と市場シェアに転換されるわけではありません。
究極の戦略的選択がCEX Tigerたちの前に立ちはだかっています：地元のパートナーと手を組んでライセンス競争に挑むのか、あるいは規制の周辺に留まり既存のユーザーを維持しつつ、政策の進展を注視するのか？このベトナム市場に関わる戦略的な駆け引きが、今まさに始まったところです。