HIP-4 提案最有趣的一点是、その著者の一人である John Wang は Kalshi から来ている——アメリカで CFTC に厳しく規制されている中央集権的な予測市場。2025年8月、Kalshi は Crypto KOL John Wang を Head of Crypto として高らかに採用した。HIP-4 は、分散型投資機関と中央集権的な予測市場の実務者の著者陣が非常に興味深い。結局、伝統的な競争相手が共同で提案を執筆することはあまりない。アメリカのコンプライアンス予測市場の重要なプレーヤーとして、Kalshi の HIP-4 の執筆への参加は、この提案が予測市場の分野で既存のプレーヤーを「破壊」するためのものでなく、むしろ協力または差別化共存の考えを反映していることを示唆している。
HIP-4の分析:HyperliquidとKalshiが力を合わせてオンチェーン予測市場を再構築
最近のHyperliquidは動きが頻繁で、まずは誰でも永続的な契約市場を作成できるHIP-3を導入し、次に話題を呼んでいるステーブルコインの入札があり、そして今、彼らは重い提案——HIP-4を発表し、正式に予測市場に進出する準備をしています。
これは単に新機能を追加するだけではなく、Hyperliquidが単純な永続契約取引所から、より基盤的で、よりモジュール化された金融インフラへと進化するという壮大な野心を持っていることを示しています。それでは、HIP-4が一体何であるのか、何を目指しているのか、そしてそれが予測市場の構造をどのように揺るがすのかを、わかりやすく見ていきましょう。
カルシと同盟を結んだハイパーリキッド
Hyperliquidはすでにオンチェーンの永久契約分野の絶対的な王者であり、約80%の市場シェアを占めています。しかし、成功したプロジェクトには常に新しい成長のポイントを探す必要があります。HIP-4は彼らが踏み出した重要な一歩です。
HIP-4 提案最有趣的一点是、その著者の一人である John Wang は Kalshi から来ている——アメリカで CFTC に厳しく規制されている中央集権的な予測市場。2025年8月、Kalshi は Crypto KOL John Wang を Head of Crypto として高らかに採用した。HIP-4 は、分散型投資機関と中央集権的な予測市場の実務者の著者陣が非常に興味深い。結局、伝統的な競争相手が共同で提案を執筆することはあまりない。アメリカのコンプライアンス予測市場の重要なプレーヤーとして、Kalshi の HIP-4 の執筆への参加は、この提案が予測市場の分野で既存のプレーヤーを「破壊」するためのものでなく、むしろ協力または差別化共存の考えを反映していることを示唆している。
両者は一拍即合です。Kalshi は Hyperliquid の技術基盤を利用して、効率的に分散型世界に参入し、世界中のユーザーにアクセスできます。一方、Hyperliquid は Kalshi との協力を通じて、貴重なコンプライアンス、信頼性の裏付け、および専門のマーケットオペレーターを獲得し、初期に多くの低品質な市場が発生する問題を回避しました。
構造革新：なぜ専用の「イベント永久契約」が必要なのか？
あなたはこう思うかもしれません。HIP-3を使えばユーザーが「許可なし」で永続契約を作成できるのに、なぜそれを使って予測市場を直接作れないのでしょうか？答えは、技術的に不可能だからです。
スタンダード永続契約の「水土不服」
標準的な永続契約には、予測市場には適用できない2つの主要なメカニズムがあります:
“イベント永続契約”の量身定制
これらの問題を解決するために、HIP-4は全く新しい製品「イベント永久契約」を導入しました。これにはいくつかの重要な革新が含まれています。
###比較分析:HIP-4 vs. ポリマーケット
予測市場に入ると、Hyperliquidは現在のリーダーであるPolymarketと競争せざるを得ません。しかし、Hyperliquidは模倣する道を選ばず、全く異なる差別化の道を歩んでいます。
エリートキュレーション vs. 自由放任
これは両者の最も重要な違いです。
プロトコルキャプチャ価値 vs. ユーザーエクスペリエンス最優先
簡単に言うと、Polymarket は典型的な Web2 の成長ルート——資金を焼いて市場を獲得 しており、Hyperliquid は初日から暗号ネイティブで持続可能な経済体を構築することに専念しています。
潜在能力を解放する：1+1+1 > 3 の高度な遊び方
複数の金融商品を同一のアカウントとマージンシステムの下に置くことにより、トレーダーの操作の複雑さと資本の摩擦が大幅に低減されました。トレーダーは異なる商品間で資金とリスクエクスポージャーをシームレスに移動させることができ、より洗練された、より効率的なポートフォリオを構築することができます。このコンバイナビリティは、Hyperliquidが専門化した予測市場プラットフォームに対して持つ核心的な優位性です。
戦略1：イベントドリブンのボラティリティリスクをヘッジする
これは、特定のイベントリスクをヘッジするための精密なツールとして予測市場を利用する、最も直感的なアプリケーションシナリオの1つです。
シナリオ：あるトレーダーは、100,000ドル相当のXYZトークンの永続契約ロングポジションを保有しています。彼は、今後行われる業界会議でXYZプロジェクトが重要な良いニュースを発表することを期待しています。しかし、その際に発表されるニュースが期待外れであれば、トークンの価格は大幅に下落する可能性があり、これは顕著な「イベントリスク」を構成します。
Hyperliquidにおける戦略：このトレーダーは「イベント永久契約」市場で「いいえ」（NO）契約のシェアを同時に購入できます。この市場のテーマは：「XYZは本日終了前にMegaCorpとの提携を発表しますか？」です。この「いいえ」契約の機能は、特定の好材料イベントに対する保険のようなものです。
利点：従来の空売りなどの相関資産を用いたヘッジ方法と比較して、この方法はより直接的で、より正確であり、資本効率も高いです。なぜなら、価格の変動を引き起こす核心的なイベント自体を直接ヘッジするからです。
戦略2:永久契約と予測市場間のベーシストレード
より成熟した量的取引者に対して、統一プラットフォームはクロスマーケットアービトラージと相対価値取引を行う機会を提供しています。
シナリオ：あるイベントの永続契約市場のテーマは：「ETH/BTC 為替レートは月末までに 0.06 を超えるか？」であり、その「はい」（YES）契約の現在の価格は $0.70 で、これは市場が 70% の発生確率を暗示していることを意味します。一方、プラットフォーム上の ETH/USD と BTC/USD の永続契約市場も通常通り取引されています。
Hyperliquidでの戦略：ある量的分析者は、自身のモデルを通じて、月末のETH/BTCの為替レートが0.06を超える実際の確率は60%に過ぎないと判断し、市場がこのイベントに対して付けている価格（70%）が高すぎると考えています。彼はこの10%の「確率スプレッド」を捉えるために相対価値取引を構築することができます：
利益の源泉：上記の操作を通じて、このトレーダーは ETH/BTC の実際の為替レートの動向に対して中立的であるが、市場の「イベントプレミアム」または「暗示的確率」をショートしている。予測市場の価格が最終的に彼がより合理的だと考える 60% の確率に収束するか、またはイベントが最終的に発生しない（価格がゼロに戻る）限り、彼はそこから利益を得ることができる。この戦略の本質は「見解」と「市場の合意」の間の違いを取引することである。
HIP-4に逆らう
HIP-4の前景は明るいですが、必ずしも順風満帆ではなく、いくつかの重要な課題に直面しています。
手数料のパラドックス
前文提到、Polymarket は現在まで手数料を免除しています。この点は以前、Polymarket が「無料」戦略でユーザーを引き付けていると説明されていましたが、実際にはその背後により深い考慮があります。これは、予測市場において、あるオプションの価格は理論的に市場がそのオプションが最終的に実現する確率と考えていることを示しています。取引手数料を導入することは取引の摩擦を導入することであり、オプションの価格が市場の予測確率から乖離する原因になります。予測市場の大きな機能の一つは、直感的な価格で市場が未来を予測することを反映させることですが、取引手数料が導入されると、この機能は大幅に弱まります。
例えば、理想的な状況では Yes と No の確率の合計は 100% であるべきです。Polymarket には手数料がなく、アービトラージメカニズムによって YES トークンと NO トークンの価格に制約が導入され、上記の結論が成り立ちます。ほとんどの場合、Polymarket の YES トークンと NO トークンの価格の合計は非常に 1 に近いです。
しかし、HIP-4 の予測市場は、市場構築者が 100 万 HYPE（現在の価値は約 5800 万ドル）をステークすることで得られる「特権経営権」によって構築されており、その目的は 50% の手数料収入を得ることです。これにより、ユーザーの取引行動にも避けられない影響を及ぼし、HIP-4 の価格が市場の予測確率から逸脱することになります。
例えば、取引コストを考慮すると、Hyperliquid市場におけるYes+Noの合計は$1未満になる可能性があります（Yesを1つ、Noを1つ買うには手数料が二重にかかります）。手数料は非常に小さいですが、流動性が不足している場合には明らかな取引デッドゾーンが現れることがあります。例えば、ある市場の実際の確率が50%であるとき、PolymarketではYESとNoのオプションの価格は0.50に一致していますが、HyperliquidではYes=0.48、No=0.49となり、二者を足すと0.97にしかなりません。その0.03の差は、3%のブックメーカーの取り分を暗示しています。これは価格発見の正確性に悪影響を及ぼし、ユーザー体験を損なうことになります。
価格に制約を追加
先ほど述べたように、予測市場において、核心的なメカニズムはYESとNOの2つの結果の確率の合計が常に100%になるようにすることであり、これはYesトークンの価格とNoトークンの価格の合計が1に等しいことを保証することに相当します。
Polymarket がこのメカニズムを実現する基石は、一連のアービトラージメカニズムを通じてです。
しかし、HIP-4の提案にはそのような内容がなく、HIP-4がYESトークンとNOトークンの価格をどのように制約するのかはわかりません。さらに、HIP-4の予測市場は手数料を徴収する可能性が高いため、HIP-4の選択肢の価格が市場の期待をどの程度反映できるかには多くの不確定要素が加わります。
現在のメカニズムは協力の潜在能力を制限しています
一部の読者は、著者が前の章で述べたHyperliquidの「現物、先物、予測：1+1+1>3」の素晴らしいビジョンに喜びを感じているかもしれませんが、残念ながら、ここで著者は冷水を浴びせなければなりません：現在のHyperliquidの「マージン」制度の下で、永続市場内ではHyperliquidがクロスマージンをサポートしているにもかかわらず、現物、先物、将来の予測のこの3つの製品ラインは依然として互いに隔離されており、上記の「1+1+1>3」の協調的な利点はまったく発揮されません。
これは、表面上は3種類の製品が同じプラットフォームにあるものの、実際にはユーザーがそれぞれポジションと資金を管理する必要があることを意味します。
このような隔離設計は初期には堅実な考慮から理解できるが、クロスマーケットの協調戦略の力を制限している。ユーザーが予測市場を利用してヘッジ契約のポジションを調整したい場合、常に手動で2つのアカウントの資金を調整する必要があり、面倒で遅延が発生する。このことからも、Hyperliquid内部にはまだ多くの基本機能が改善される必要があり、3つの主要製品ラインの完全な統合が実現される前に、予測市場業務がもたらす協調効果は割引される。
###利益が薄く、人が少なく、多くのものがあります
要するに、HIP-4が通過しても、その実際のローンチ時期は2026年以降になる可能性が高く、中長期的な計画に属します。チェーンへの拡張に急を要するKalshiにとって、これは「遠水は近渇を救わず」ということになり、短期的にはHIP-4によって分散型市場の需要を満たすことはできません。それに応じて、Polymarketの地位は近い将来でも依然として堅固であり、少なくとも来年はHyperliquidからの直接的な脅威を感じることはないでしょう。HIP-4の予測市場製品が成熟したとき、Polymarketはさらにリードを拡大するか、自身のトークンを発行して新たな防壁を形成しているかもしれません。
結論:よく練られたゲーム
全体として、HIP-4 は、中央集権的な予測市場の巨人である Kalshi と DEX の巨人である Hyperliquid の提携です。
このゲームの成否は、Hyperliquid がその技術的優位性と高品質な体験を用いて流動性の分散とコストの高い固有の課題を克服できるかどうかにかかっています。成功すれば、それは自らにとって巨大な新しい市場を開くばかりでなく、業界全体にとっての一つの範例となるでしょう：DeFi プロトコルが単一のアプリケーションからプラットフォーム化にどのように進化し、伝統的な金融機関がどのように分散型の世界と融合するか。市場はこの実験の最終的な審判者となるでしょう。