著者：アダム・ウィレムス、ワイアード誌
編集:シアーシャ、フォーサイトニュース
アメリカ合衆国大統領ドナルド・トランプはホワイトハウスで行われた《GENIUS法案》の署名式で署名済みの法案を披露しました。写真：フランシス・チュン；画像提供：ゲッティイメージズ
7月18日、アメリカの暗号通貨産業が10年以上の規制の不確実性に直面した後、アメリカの立法者はついにこの産業の一部分野を規制フレームワークに組み込みました。新たに署名された「アメリカ安定コイン革新指導および確立法」（略称「GENIUS法」）は、安定コイン発行者に対して一連の要件を課しています。安定コインは、ある種のより安定した資産に価値が連動していると主張する暗号通貨であり、その発行者はトークンのために現金または短期国債で100%の全額準備を提供し、監査を受け、マネーロンダリング防止規則を遵守する必要があります。さらに、安定コインを「デジタル現金」として位置づけ、「資金保管手段」ではないとするために、この法案は安定コイン発行者が利息を支払うことを禁止しています。
しかし、重要なのは、この法案が暗号通貨取引所がユーザーのステーブルコイン保有に対して報酬を提供することを禁止していないということです。これは、ステーブルコインの保有者が「利息」に非常に似た経済的インセンティブを得ることができることを意味します。現在、Coinbase のユーザーがプラットフォームで USDC という名のステーブルコインを保有している場合、年利回りは 4.1% に達し、この収益水準は高利回りの貯蓄口座の期待収益に匹敵します。
アメリカの銀行業団体は、この規定が重大な規制の抜け穴を構成しており、一般市民が資金を銀行から引き出し、規制がはるかに緩い暗号通貨取引所に預けることを促進する可能性があると考えています。一部の取引所が提供する報酬は、高利回りの貯蓄口座（後者の年利は一般的に約4.25%で、具体的な金利は機関によって異なる）を上回ることさえあります。例えば、取引所Krakenは「USDC保有報酬の年利が5.5%に達する」と宣伝しています。
たとえ報酬メカニズムを考慮しなくても、銀行預金や現金と比較して、ステーブルコインは消費者にとって潜在的なリスクが依然として存在します。チェック口座や貯蓄口座とは異なり、暗号通貨は連邦預金保険公社（FDIC）の保険保護を受けていません。これは、ステーブルコインの発行者が破産した場合、アメリカ政府は直接介入して消費者の資金損失を補填しないことを意味します。
一部の規制当局と暗号通貨支持者は、『GENIUS法案』における厳しい準備金要件と破産保護条項がFDIC保険に代わるのに十分であると考えています。しかし、ステーブルコインは以前に崩壊事件を経験しており、国際決済銀行（BIS）の研究報告書は、『GENIUS法案』によって規制されるような「最小限のボラティリティ」を持つステーブルコインでさえ、その取引価格が「主張されるペッグ価値水準を完全に維持することはめったにない」と示しています。国際決済銀行の研究者は、この現象が「ステーブルコインが信頼できる支払い手段としての能力に疑問を投げかけている」と指摘しています。
アメリカ・カンザスシティ連邦準備銀行の研究によると、ステーブルコインの需要の増加が経済に連鎖的な影響を与える可能性があります。この銀行のアシスタントバイスプレジデント、ステファン・ヤツェヴィッツは、「ユーザーが銀行預金を使ってステーブルコインを購入すると、銀行が貸し出しに利用できる資金が必然的に減少する」と述べています。彼はさらに、報酬などのインセンティブが「資金の流動速度を加速させ、規模を拡大させ、通常の市場レベルを超える可能性がある」と指摘しました。
今年4月、アメリカ財務省が発表した報告によれば、《GENIUS法案》の影響を受けて、消費者は最大6.6兆ドルの資金を銀行預金からステーブルコインに移す可能性がある。アメリカ銀行家協会（ABA）の研究では、このような事態が発生した場合、銀行が貸し出せる資金が減少し、長期的には消費者と企業の借入コストが上昇する可能性があると指摘している。
妥協の背後にあるゲーム
「GENIUS法案」の推進には4年を要し、期間中、アメリカ合衆国議会の多数の議員が「ステーブルコインの発行者は利息を支払うべきではない」という原則に同意した。「法案の起草者は、ステーブルコインが特別なツールであることを理解している——それはデジタルキャッシュ、デジタルドルであり、収益を生む証券ツールではない。」とCircleのグローバルポリシー副総法律顧問Corey Thenは述べた。
今年3月、CoinbaseのCEOブライアン・アームストロングがこの件について声を上げました。彼はXプラットフォーム（旧Twitter）で、ユーザーがステーブルコインを通じて利息を得ることを認めるべきであり、このモデルを「普通預金口座に例え、証券規制要件による煩雑な開示義務や税務影響を負うことなく」と述べました。
ロン・ハモンドは、著名な暗号通貨業界団体であるブロックチェーン協会（Blockchain Association）で上級ロビー活動を行っていた彼が、後の駆け引きの詳細を明らかにしました：最終的に、銀行業団体は合意に達し、彼らが長年主張してきた「ステーブルコイン発行者による利息の支払いを禁止する」条項を含む合意が成立しましたが、この条項は暗号通貨取引所に対してユーザーのステーブルコイン保有に対して通貨インセンティブを提供するスペースを残しました。ハモンドは、一部の暗号通貨企業は法案で「利息」を明示的に許可することを望んでいたが、主流の暗号通貨団体は最終的にこの妥協案を受け入れることに同意したと述べました。
「少なくとも暗号通貨業界は法案に関連する表現を追加することに成功し、『収益』または『類似の収益』の報酬を提供するための扉を開きました。」元下院金融サービス委員会の委員長 McHenry が述べました。現在、彼はブロックチェーンプロジェクト Ondo の副委員長を務めています。
一部の暗号通貨業界の専門家は、銀行業界団体の現在の「警報態度」に不満を抱いている。暗号通貨の提唱とロビー団体であるデジタル・チェンバーのCEO、コディ・カルボーネは次のように述べた。「現在の段階でステーブルコインの報酬メカニズムについて懸念を表明することは、誠実ではなく、『GENIUS法案』を形成するための多回にわたる深い議論を無視している。銀行業界の代表者は立法過程に全程参加し、暗号通貨分野の関係者と共に協議を行った。そして、法案が取引所や関連プラットフォームにステーブルコイン関連の報酬を提供することを許可する表現は、まさにこれらの議論の直接的な成果である。」
2回目のゲームの機会
暗号通貨業界が妥協をする理由の一部は、この「試験的法案」に過剰な政治資本を費やしたくないからです —— 業界は《GENIUS法案》を暗号通貨分野におけるより広範な規制立法の「試金石」と見なしています。ハモンドは次のように説明しました：「暗号通貨業界が当時抱えていた懸念は、『安定コイン法案という比較的簡単な法案ですら障害に直面しているなら、その法案が通過する可能性は大幅に低下し、今後2年間に市場構造法案が通過する可能性はほぼゼロになるだろう』というものでした。」
ハモンドが指摘した「市場構造法案」とは《CLARITY 法案》のことです。この法案は、株式市場、銀行、機関投資家などの従来の金融実体に適用される規制ルールに類似した規制フレームワークをブロックチェーン上の製品と金融プラットフォームに確立しようとしています。《CLARITY 法案》は下院を通過し、上院版は今年の9月に発表される予定です。《GENIUS 法案》署名から数日後、上院の《CLARITY 法案》の起草者は意見募集の手紙を発表し、その中で重要な問題を提起しました：立法によってステーブルコインの報酬などのメカニズムを制限または禁止するべきかどうか。
「CLARITY法案」は暗号通貨業界と銀行業界に第二の機会を提供します——両者はこれを利用して「GENIUS法案」に含まれない条項の実現を推進することができます。アメリカのコミュニティバンクの主要なロビー団体「アメリカ独立コミュニティバンカー協会」（ICBA）の国会関係執行副社長ポール・マースキは、この協会が「『利子の支払いを禁じる』という核心原則に反する条項」に反対すると述べています。彼はこの原則が「GENIUS法案」で確立された重要な内容であるとしています。「私たちはステーブルコイン関連法案でこの問題を解決しましたし、市場構造法案でも同様に関連条項を含め、規制の抜け穴が生じないようにします。」
「問題は、二つの立法の進行速度が異なることだ：前回の駆け引きで敗れた側は再び立ち上がり、勝利した側は既に獲得した条項のために再度弁護しなければならない。」McHenryは指摘した。「今、私たちは第二ラウンドの駆け引きに入ったが、前回のすべての議題が再度議論される必要があり、これが第二ラウンドの難易度を大幅に引き上げている。」
《CLARITY法案》の推進中に、アメリカの銀行業界もステーブルコイン分野での公開の動きを見せています。シティグループとバンク・オブ・アメリカは、自社のステーブルコインを発行する可能性を示唆しています。一方、PNC銀行とJPモルガンはコインベースとの提携を結びました。JPモルガンの例を挙げると、その提携計画により、顧客は早ければ来年、銀行口座を暗号通貨ウォレットに直接関連付けることができるようになります。
モルガン・スタンレーは、安定したコインに似た技術を使用した「預金トークン」システムを試験運用しています。このシステムは、《GENIUS法案》が要求する安定したコインのように、1:1の比率で資産を準備する必要はありません。最終的に、《CLARITY法案》が安定したコインの「報酬」メカニズムの禁止につながる場合、銀行業界は数兆ドルに及ぶ預金と金利のゲームで再び優位に立つ可能性があります。
「銀行業団体は明らかに『GENIUS法案』のゲームで失敗した。このようなミスは彼らにとって非常に珍しい。」McHenryは述べた。「今や彼らは巻き返し、態度は強硬だ —— このゲームのリスクは非常に高い。」
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1つの脆弱性がステーブルコインを1兆ドルの争いの焦点にさせた
著者：アダム・ウィレムス、ワイアード誌
編集:シアーシャ、フォーサイトニュース
アメリカ合衆国大統領ドナルド・トランプはホワイトハウスで行われた《GENIUS法案》の署名式で署名済みの法案を披露しました。写真：フランシス・チュン；画像提供：ゲッティイメージズ
7月18日、アメリカの暗号通貨産業が10年以上の規制の不確実性に直面した後、アメリカの立法者はついにこの産業の一部分野を規制フレームワークに組み込みました。新たに署名された「アメリカ安定コイン革新指導および確立法」（略称「GENIUS法」）は、安定コイン発行者に対して一連の要件を課しています。安定コインは、ある種のより安定した資産に価値が連動していると主張する暗号通貨であり、その発行者はトークンのために現金または短期国債で100%の全額準備を提供し、監査を受け、マネーロンダリング防止規則を遵守する必要があります。さらに、安定コインを「デジタル現金」として位置づけ、「資金保管手段」ではないとするために、この法案は安定コイン発行者が利息を支払うことを禁止しています。
しかし、重要なのは、この法案が暗号通貨取引所がユーザーのステーブルコイン保有に対して報酬を提供することを禁止していないということです。これは、ステーブルコインの保有者が「利息」に非常に似た経済的インセンティブを得ることができることを意味します。現在、Coinbase のユーザーがプラットフォームで USDC という名のステーブルコインを保有している場合、年利回りは 4.1% に達し、この収益水準は高利回りの貯蓄口座の期待収益に匹敵します。
アメリカの銀行業団体は、この規定が重大な規制の抜け穴を構成しており、一般市民が資金を銀行から引き出し、規制がはるかに緩い暗号通貨取引所に預けることを促進する可能性があると考えています。一部の取引所が提供する報酬は、高利回りの貯蓄口座（後者の年利は一般的に約4.25%で、具体的な金利は機関によって異なる）を上回ることさえあります。例えば、取引所Krakenは「USDC保有報酬の年利が5.5%に達する」と宣伝しています。
たとえ報酬メカニズムを考慮しなくても、銀行預金や現金と比較して、ステーブルコインは消費者にとって潜在的なリスクが依然として存在します。チェック口座や貯蓄口座とは異なり、暗号通貨は連邦預金保険公社（FDIC）の保険保護を受けていません。これは、ステーブルコインの発行者が破産した場合、アメリカ政府は直接介入して消費者の資金損失を補填しないことを意味します。
一部の規制当局と暗号通貨支持者は、『GENIUS法案』における厳しい準備金要件と破産保護条項がFDIC保険に代わるのに十分であると考えています。しかし、ステーブルコインは以前に崩壊事件を経験しており、国際決済銀行（BIS）の研究報告書は、『GENIUS法案』によって規制されるような「最小限のボラティリティ」を持つステーブルコインでさえ、その取引価格が「主張されるペッグ価値水準を完全に維持することはめったにない」と示しています。国際決済銀行の研究者は、この現象が「ステーブルコインが信頼できる支払い手段としての能力に疑問を投げかけている」と指摘しています。
アメリカ・カンザスシティ連邦準備銀行の研究によると、ステーブルコインの需要の増加が経済に連鎖的な影響を与える可能性があります。この銀行のアシスタントバイスプレジデント、ステファン・ヤツェヴィッツは、「ユーザーが銀行預金を使ってステーブルコインを購入すると、銀行が貸し出しに利用できる資金が必然的に減少する」と述べています。彼はさらに、報酬などのインセンティブが「資金の流動速度を加速させ、規模を拡大させ、通常の市場レベルを超える可能性がある」と指摘しました。
今年4月、アメリカ財務省が発表した報告によれば、《GENIUS法案》の影響を受けて、消費者は最大6.6兆ドルの資金を銀行預金からステーブルコインに移す可能性がある。アメリカ銀行家協会（ABA）の研究では、このような事態が発生した場合、銀行が貸し出せる資金が減少し、長期的には消費者と企業の借入コストが上昇する可能性があると指摘している。
妥協の背後にあるゲーム
「GENIUS法案」の推進には4年を要し、期間中、アメリカ合衆国議会の多数の議員が「ステーブルコインの発行者は利息を支払うべきではない」という原則に同意した。「法案の起草者は、ステーブルコインが特別なツールであることを理解している——それはデジタルキャッシュ、デジタルドルであり、収益を生む証券ツールではない。」とCircleのグローバルポリシー副総法律顧問Corey Thenは述べた。
今年3月、CoinbaseのCEOブライアン・アームストロングがこの件について声を上げました。彼はXプラットフォーム（旧Twitter）で、ユーザーがステーブルコインを通じて利息を得ることを認めるべきであり、このモデルを「普通預金口座に例え、証券規制要件による煩雑な開示義務や税務影響を負うことなく」と述べました。
ロン・ハモンドは、著名な暗号通貨業界団体であるブロックチェーン協会（Blockchain Association）で上級ロビー活動を行っていた彼が、後の駆け引きの詳細を明らかにしました：最終的に、銀行業団体は合意に達し、彼らが長年主張してきた「ステーブルコイン発行者による利息の支払いを禁止する」条項を含む合意が成立しましたが、この条項は暗号通貨取引所に対してユーザーのステーブルコイン保有に対して通貨インセンティブを提供するスペースを残しました。ハモンドは、一部の暗号通貨企業は法案で「利息」を明示的に許可することを望んでいたが、主流の暗号通貨団体は最終的にこの妥協案を受け入れることに同意したと述べました。
「少なくとも暗号通貨業界は法案に関連する表現を追加することに成功し、『収益』または『類似の収益』の報酬を提供するための扉を開きました。」元下院金融サービス委員会の委員長 McHenry が述べました。現在、彼はブロックチェーンプロジェクト Ondo の副委員長を務めています。
一部の暗号通貨業界の専門家は、銀行業界団体の現在の「警報態度」に不満を抱いている。暗号通貨の提唱とロビー団体であるデジタル・チェンバーのCEO、コディ・カルボーネは次のように述べた。「現在の段階でステーブルコインの報酬メカニズムについて懸念を表明することは、誠実ではなく、『GENIUS法案』を形成するための多回にわたる深い議論を無視している。銀行業界の代表者は立法過程に全程参加し、暗号通貨分野の関係者と共に協議を行った。そして、法案が取引所や関連プラットフォームにステーブルコイン関連の報酬を提供することを許可する表現は、まさにこれらの議論の直接的な成果である。」
2回目のゲームの機会
暗号通貨業界が妥協をする理由の一部は、この「試験的法案」に過剰な政治資本を費やしたくないからです —— 業界は《GENIUS法案》を暗号通貨分野におけるより広範な規制立法の「試金石」と見なしています。ハモンドは次のように説明しました：「暗号通貨業界が当時抱えていた懸念は、『安定コイン法案という比較的簡単な法案ですら障害に直面しているなら、その法案が通過する可能性は大幅に低下し、今後2年間に市場構造法案が通過する可能性はほぼゼロになるだろう』というものでした。」
ハモンドが指摘した「市場構造法案」とは《CLARITY 法案》のことです。この法案は、株式市場、銀行、機関投資家などの従来の金融実体に適用される規制ルールに類似した規制フレームワークをブロックチェーン上の製品と金融プラットフォームに確立しようとしています。《CLARITY 法案》は下院を通過し、上院版は今年の9月に発表される予定です。《GENIUS 法案》署名から数日後、上院の《CLARITY 法案》の起草者は意見募集の手紙を発表し、その中で重要な問題を提起しました：立法によってステーブルコインの報酬などのメカニズムを制限または禁止するべきかどうか。
「CLARITY法案」は暗号通貨業界と銀行業界に第二の機会を提供します——両者はこれを利用して「GENIUS法案」に含まれない条項の実現を推進することができます。アメリカのコミュニティバンクの主要なロビー団体「アメリカ独立コミュニティバンカー協会」（ICBA）の国会関係執行副社長ポール・マースキは、この協会が「『利子の支払いを禁じる』という核心原則に反する条項」に反対すると述べています。彼はこの原則が「GENIUS法案」で確立された重要な内容であるとしています。「私たちはステーブルコイン関連法案でこの問題を解決しましたし、市場構造法案でも同様に関連条項を含め、規制の抜け穴が生じないようにします。」
「問題は、二つの立法の進行速度が異なることだ：前回の駆け引きで敗れた側は再び立ち上がり、勝利した側は既に獲得した条項のために再度弁護しなければならない。」McHenryは指摘した。「今、私たちは第二ラウンドの駆け引きに入ったが、前回のすべての議題が再度議論される必要があり、これが第二ラウンドの難易度を大幅に引き上げている。」
《CLARITY法案》の推進中に、アメリカの銀行業界もステーブルコイン分野での公開の動きを見せています。シティグループとバンク・オブ・アメリカは、自社のステーブルコインを発行する可能性を示唆しています。一方、PNC銀行とJPモルガンはコインベースとの提携を結びました。JPモルガンの例を挙げると、その提携計画により、顧客は早ければ来年、銀行口座を暗号通貨ウォレットに直接関連付けることができるようになります。
モルガン・スタンレーは、安定したコインに似た技術を使用した「預金トークン」システムを試験運用しています。このシステムは、《GENIUS法案》が要求する安定したコインのように、1:1の比率で資産を準備する必要はありません。最終的に、《CLARITY法案》が安定したコインの「報酬」メカニズムの禁止につながる場合、銀行業界は数兆ドルに及ぶ預金と金利のゲームで再び優位に立つ可能性があります。
「銀行業団体は明らかに『GENIUS法案』のゲームで失敗した。このようなミスは彼らにとって非常に珍しい。」McHenryは述べた。「今や彼らは巻き返し、態度は強硬だ —— このゲームのリスクは非常に高い。」