**dYdX vs Hyperliquid：**dYdXは概念的に最も近い（カスタムチェーンオーダーブックの永続契約）。しかし、取引量と技術の面で、dYdXは若干劣っている（dYdXチェーンはCosmosシステムに基づき、ブロック生成時間は2秒で、最終確定性は遅く、またそのトークンエコノミクス（ステーキング者に対する高インフレ）は弱いと見なされている）。しかし、dYdXは強力なブランドと規制の信頼性を持っている（彼らは初日からアメリカに対して地理的な囲い込みを行っており、これがコンプライアンスの面でより高いリターンを得る可能性がある）。もしdYdXが再起を図ることができれば（例えば、トークンの価値蓄積メカニズムを調整したり、現物取引などの機能を追加したり、複数のベンダープラットフォームで運営したりすること）、市場シェアを取り戻すことができるかもしれない。しかし、現時点では、dYdXの市場シェアは2024年初頭の約60%から20%未満に急落し、Hyperliquidは75%以上のシェアを占めている——これは大きな変化である。
ハイパーリキッド：各従業員が1億ドルの収入を生み出す
出典：insights4.vc 翻訳：善オッパ、ゴールドファイナンス
Hyperliquidは過去1年で、業績と市場シェアの両方で競争相手を上回る、リーディングな分散型永続契約取引所となりました。2024年12月の評価以来、その主要指標は倍増しています：
Hyperliquidは現在、オンチェーン取引の速度と流動性の基準となっています。Seiベースのオーダーブック分散型取引所やハイブリッドモデルなど、新たな挑戦者が次々と現れ、2025年11月の初の主要トークン解除にも注目が集まっていますが、Hyperliquidは依然として絶対的なリードを維持しています。さらに、Hyperliquidの収益効率は世界一で、チームの規模はわずか12人であり、一人当たりの収益は1億2400万ドルに達しています。それに対して、Tetherの収益効率は9300万ドル、OnlyFansの収益効率は3760万ドル、Nvidiaの収益効率は360万ドル、Appleの収益効率は240万ドル、Metaの収益効率は220万ドルです。
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コア原則
リスクキャピタルに駆動され、ロックされた配分と内部者に有利なトークンエコノミー機構を実施しているプロジェクトとは異なり、Hyperliquidは$HYPEの総供給量の70%をコミュニティに留保しました。いかなるプライベートラウンドもユーザー権益を希薄化せず、トークン配分の広範性と公平性を保証します。外部資本を回避することで、Hyperliquidはインセンティブメカニズムとユーザーコミュニティを組み合わせ、有機的なネットワーク効果を促進します。
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Hyperliquid Labs チームは Hyperliquid の発展における主要な貢献者であり、共同創設者の Jeff と iliensinc が率いています。彼らはともにハーバード大学の同級生です。チームメンバーはカリフォルニア工科大学やマサチューセッツ工科大学などの著名な大学出身で、Airtable、Citadel、Hudson River Trading、Nuro などの先進企業での専門的な経験を持っています。
このチームは、最初に2020年に自己運営の暗号通貨マーケティングに注力していましたが、既存のプラットフォームの非効率性（ひどい市場設計、劣悪な技術、使いにくいユーザーインターフェースを含む）に不満を感じ、2022年にDeFiに転向しました。チームはその専門知識を活用し、シームレスで効率的、かつユーザーフレンドリーな製品を構築することで、非中央集権型と中央集権型の取引体験のギャップを埋めることを目指しています。
Hyperliquidの急成長は、2024年11月29日の「創世」エアドロップに始まりました。このエアドロップでは、10億HYPE供給量の31％が配布され、約150億ドルの価値がありました。このトークンのオープニング価格は約4.8ドルで、最初の1時間での取引量は1.65億ドルに達しました。12月中旬までに、この取引所の日次清算額は数十億ドルに達し、預金額は約10億ドルになりました。一方で、EVM互換でコアオーダーブックチェーンと状態を共有するHyperEVMも正式にローンチされ、今後のDeFiアプリケーションの基盤が築かれました。
2025年初、プラットフォームは構造的な成長を迎えました。1月、オンチェーン支援基金が取引手数料を使用してHYPEトークンを買い戻し、検証ノードが5から16に増加しました。アジア市場でのマーケティング活動は、プラットフォームのミリ秒単位の実行速度を際立たせました。HyperEVMは2025年2月18日に正式に稼働し、Solidityコントラクトに取引と同等の迅速な最終性を与えました。3月には、プラットフォームに新たな検証ノード投票メカニズムが追加され、総取引量が1兆ドルの大台を突破しました。クジラユーザーは、九桁のポジションがオンチェーンで管理できることを証明しました。
4月と5月の間に、月間取引額が2000億ドルを突破し、Robinhoodの株式流量を超えました。同時に、Builder Codesは外部フロントエンドが一定の手数料分配方式でHyperliquidの流動性を利用できるようにしました。6月には、HIP-3テストネットが許可なしでの市場創出を開放し、検証者グループは計画された21の独立ノードに達しました。その後、新しいコインが次々と上場し、パッケージされたBTCやETHからミームコイン（meme coins）、SPX永久指数までが登場しました。
7月の動向は非常に重要です：月間取引量は3300億ドルの記録を達成し、未決済契約は150億ドルを超え、Hyperliquidは分散型永続契約取引のシェアが75％を超えています。メディアの報道によると、わずか11人のコア貢献者が約11.7億ドルの年換算収入を生み出したと強調されています。8月、BitMEXの創設者Arthur HayesはHYPEが大きな上昇の余地を持つと予測し、日間取引量が120億ドルに達し、トークン価格が50ドル近くの新高値を更新する見込みです。BitGoとPhantomが保管および取引のサポートを増やすにつれて、機関のシグナルもやってきました。2025年8月28日までに、支援基金は約3000万HYPEを蓄積し、ステーキング参加率は供給量の43％に達しました。現在、チームはHIP-3をメインネットに導入し、さらなるオープンソース化を進め、11月に予定されている初の大型チーム財庫のロック解除に備えています。
アーキテクチャとパフォーマンス
Hyperliquidは、専用に構築されたLayer 1上で動作します。このLayer 1は、高速注文簿ブロックチェーンHyperCoreと組み込みEVMランタイムHyperEVMを融合させています。HyperCoreはtendermintに似たコンセンサスメカニズムを採用しており、21人のステーキング量が最も多いバリデーターが交代で、すべてのオンチェン取引、資金の支払い、および清算を処理します。ブロックのクローズ時間は約1秒、取引確認時間は約0.2秒であり、マッチングエンジンは毎秒20万件以上の注文を処理する負荷テストに合格しています。ユーザーはGas費用を支払う必要がなく、費用は取引量に基づき、バリデーターの報酬とオンチェンの買戻し金庫の支払いに使用されます。
各市場のオーダーブックはメモリ内でバリデーターによってシャーディングされているため、スループットの余裕は依然として非常に大きいです。最も忙しい1日（約300億ドルの取引量）でも、CPU容量のごく一部しか使用されません。追加のマッチングエンジンを使った水平スケーリングは可能ですが、現時点では必要ありません。3分の2のバリデーターの署名後にすぐに確定できるため、中央集権取引所に似た実行を提供し、チェーン再構成のリスクはありません。決定的な価格の時間優先順位と単一のグローバルオーダーブックはMEVを最小限に抑えますが、現在のところ脆弱性は発見されていません。
リスク管理は、オンチェーンおよびクロスマージンモデルを採用しています。各ブロックはオラクル価格に基づいてポジションをチェックし、リスクを引き受ける意欲のある者は誰でも清算を行うことができます。プロトコルによって運営される小規模な清算プールが、全体の清算プロセスをサポートします。オラクルは内部取引加重価格とChainlinkやPythなどの外部データを組み合わせ、許可不要のマーケットデプロイヤーは100万HYPEのマージンを提出しなければならず、データに誤りがある場合は没収される可能性があります。
HyperEVMは各HyperCoreブロック内に位置し、同じバリデーターと状態を共有するため、スマートコントラクトがオーダーブックと通信し、クロスチェーン遅延を回避できます。GasはHYPEで支払い、ブロックGas制限は比較的保守的で、スループットは高速サイドチェーンに匹敵し、典型的なDeFiワークロードを容易に処理します。資産はHyBridgeを通じてネットワークに接続されており、このブリッジは何度も監査された後もゼロの脆弱性を維持しています。委任された「セッションキー」により、トレーダーは固定ウォレットの署名なしで注文を出すことができ、高頻度戦略をサポートします。
ネットワークの弾力性は非常に安定しており、中断が一度も発生しておらず、最大で三分の一のバリデーターの故障を許容できます。立ち上げ以来、バリデーターの数は5つの基本ノードから21の独立したオペレーターに拡張され、約43%のHYPEがステーキングされています。ガバナンスは依然としてバリデーター中心であり、マッチングエンジンのコード部分はクローズドであり、さらなる実践テストが完了した後に完全にオープンソース化することを約束しています。
HYPEトークンエコノミクス
供給および流動浮動
アンロックスケジュール
ステーキングとトレーダーのユーティリティ
多くのL1トークンとは異なり、HYPEは当初、保有者に対してステーキング報酬を提供していませんでした。最初のバリデーターは財団によって運営されていました。2025年1月、バリデーターの数が増えると、HYPEのステーキング報酬が重要な要素となりました：バリデーターは取引手数料の一定割合の報酬を得て、それを委任者と共有します。Hyperliquidはステーキング者/バリデーターに固定割合のプロトコル手数料を分配します（具体的な割合は正式に発表されていませんが、ほとんどの手数料が買い戻しに使用されるため、おそらく少額です）。バリデーターは、高額な手数料を委任者に提供することで競争します。2025年8月現在、ステーキング報酬は公表されていませんが、相対的に低いと推測されています（10億ドル以上の手数料が主に買い戻しに使用されているため、配布されていません）。ステーキングのより大きな動機は、ガバナンス権とHYPEの価値上昇の見通しです。
手数料、買い戻し、火傷
展望とリスク
**Mobility-as-a-Service: 「AWS of Mobility」のコンセプト
AWSは、裸のサーバーを抽象化することにより、開発者がインフラではなくビジネスロジックに集中できるようにし、計算方法を根本的に変えました。Hyperliquidは、流動性に同様のロジックを適用します。Hyperliquidに基づいて構築された開発者は、注文書ロジック、流動性インセンティブメカニズム、または複雑なバックエンドシステムを再構築する必要がありません。代わりに、彼らはプロトコルレベルで既存の流動性プールと注文マッチングインフラストラクチャにアクセスすることができます。
ビルダーコードは重要な革新です。これにより、サードパーティの開発者、地域の取引所、および専用のフロントエンドがHyperliquidのオーダーブックと直接統合できるようになります。各ビルダーは、ユーザーの資金を管理することなく、自分自身の料金構造とユーザーインターフェイスを定義できます。このモデルは参入障壁を大幅に下げ、数千の取引所が繁栄することを可能にしました——各取引所は特定のユーザー層、地域、または取引戦略に合わせてカスタマイズされていますが、すべてHyperliquidの深い流動性を最大限に活用しています。
EVM 互換性は、貸出プロトコル、ステーブルコイン、イールドアグリゲーター、保険商品が Hyperliquid の流動性エンジンと相互運用できることを保証します。このコンポーザビリティは「金融レゴ」の環境を生み出し、自動ヘッジ、クロスマージン、イールド最適化などの高度な戦略が自然に湧き上がるでしょう。時間が経つにつれて、流動性の高いリアルタイム市場を核とする新しい DeFi 原語のクラスが生まれる可能性があります。
成長と分配
Hyperliquidの拡張は、いくつかのタイムリーな計画に依存しています：
これらのインセンティブに加えて、コミュニティ主導の取引コンペティション、研究報告、そしてアーサー・ヘイズなどの著名な人物の推薦も、量子ファンドやプロプライエタリートレーダーの支持を得るのに貢献しました。中国、韓国、トルコなどの地域における中央集権型取引所も、この効果をさらに強化しています。特に、これらのオンチェーン取引所がオフショアの中央集権型取引所よりも規制の圧力が少ない場所で。
ユーザー群と行動
取引量の増加速度がユーザー数の増加速度を上回っていることは、既存の専門ユーザーの保持率が非常に高く、利用率もさらに高くなることを意味しています。現在の主な課題は、多くの受動的な個人投資家をアクティブなトレーダーに変換する方法であり、同時にプラットフォームの専門的な優位性を損なわないことです。
Hyperliquidは、初期のリスクテイカーに対する報酬、ユーザー獲得をリファラーやビルダーに外注すること、そして華やかなマーケティング手法ではなく専門家のレビューを通じて露出を維持することで、迅速に拡大しました。次の成長段階を開始するためには、その膨大な受動ユーザーが実際の取引を行うように引き付けるために、よりシンプルな体験や活動が必要です。
競争環境
2025年の分散型永久契約取引所市場は競争が激しいが、Hyperliquidは取引量と市場シェアにおいて依然として大きくリードしている。しかし、DeFiおよびCeFi分野の主要な競争相手と比較することは依然として非常に示唆に富んでいる。
Hyperliquidはオンチェーン指標でリードしています（取引量は最も近いオンチェーン競合であるDriftの約5倍、dYdXの約4倍です）。その流動性（スプレッド/深度）はDEXの中で最高であり、これはカスタムチェーンに基づき、強力なマーケットメーカー(MM)のサポートによるものです。BinanceとOKXだけがより高い原始流動性を持っていますが、Hyperliquidはトップ資産とのギャップを縮めています。最終的な確定性の面では、HyperliquidとSolana（Drift）がオンチェーンで最も速いです。他のArbitrumベースのDEXはやや遅れています。
**分散化：**GMXとVertexはArbitrum（それはコア要素を持っています）に依存していますが、dYdXは独立したブロックチェーンを持っています（約16のバリデーターがいます——HLの初期段階にいくらか似ています）。Hyperliquidは21のバリデーターを持ち、中型POSブロックチェーンのいくつか（例えば、Tronは27のSRがあります）に匹敵します。現在、彼の分散化レベルはEthereumやSolanaほどではありませんが、Drift（それはSolanaの巨大なバリデーター集合を継承しています）以外の競合他社よりは高い可能性があります。
**トークン消費/価値：**Hyperliquidは独自の直接収入買い戻しメカニズムを持っており、これはHYPEにとって有利です。dYdXのトークンはガバナンスのみに使用され、発行量が多い（彼らは報酬メカニズムを終了しましたが、手数料を焼却することはなく——手数料はコミュニティの金庫に入りますが、現在は再配分されません）。GMXは強力なトークンモデルを持っており（GMXのステーキング者はETHの実際の利益を得る）、これによりGMXは取引量が減少しても人気を保っています。しかし、GMXの成長はHLに対して停滞しており、GLPの利回りが下降しています（トレーダーの損失の減少により、GLPの年利率は現在約10%であり、以前は20%以上でした）。HLのHLP利回りは歴史的に約100%であり（直接HYPE保有者に分配されるわけではありませんが、HLPを保有することでシミュレーションできます）。
**新規参入者（GTEなど）：**GTEはMegaETH上の全く新しいチェーン上取引プラットフォームで、ローンチプラットフォーム、オートマティックマーケットメーカー(AMM)、中央集権の指値注文書、価格アグリゲーターをバンドルしており、Hyperliquidの「永久契約優先」モデルと直接競争しています。GTEは、その性能が中央集権取引所(CEX)に匹敵し、完全に非托管で実行され、毎秒10万件の注文を処理し、遅延は約1ミリ秒で、プラットフォームスキャンを通じて最適価格に注文をルーティングすると主張しています。2025年6月、GTEは1500万ドルのAラウンドの資金調達を完了し、Paradigmがリードし、トップのマーケットメーカーやファンドの支援を受け、現在テストネットに上线しています。戦略的に、GTEの競争優位性は、ローンチから現物、そしてレバレッジまでの完全なトークンライフサイクルを持っていることにあり、Hyperliquidは高性能の永久契約に焦点を当てており、成熟した流動性の防衛線を持っています。
**集中型と分散型：**重点的に強調すべきいくつかの比較：
**取引量：**Hyperliquidの日々の取引量は約100億ドル（8月の平均値）であり、Binanceは約800億ドルです。HLはBinanceの先物取引量の約12%を占めています。Binanceの長年のリーディングアドバンテージとより広範な資産供給を考えると、この数字は非常に印象的です。HLのトレンドは上昇しており、そのシェアは今後も増加し続ける可能性があります。もし暗号通貨市場が強力なブル市場に突入すれば、Binanceの日々の取引量は2000億ドルに達する可能性があり、HLの日々の取引量はしばしば300億ドルに達するかもしれません（Coindeskが言うように、時には「最大の中央集権取引所と競争できる」）。
**ユーザー：**Hyperliquidのユーザー数（数十万）は、バイナンスの約1.5億の登録ユーザーと比較すると見劣りします。しかし、DeFiは時にユーザー数よりも取引量の質を重視します。Hyperliquid上の少数の量化会社は、バイナンスの数百万の小口投資家と同等の取引量を生み出すことができます。しかし、持続可能なエコシステムにとっては、ユーザー基盤の拡大が依然として重要です（特に分散化の観点から—何千もの小規模なトレーダーは、取引量の集中リスクを低減します）。
**機能セット：**多くのCEX機能（損切り、利益確定、高度な注文タイプ）がHyperliquidに実装されています。ワンクリック取引も提供しています。それに対して、dYdXや他のプラットフォームの注文タイプはこれまで限られていました（dYdX v4バージョンで改善されましたが、HLは初日から他のプラットフォームに先駆けて、括弧注文を提供しています）。GMXは依然として高度な注文が不足しています（単独のトリガー条件としての基本的な損切りを除いて）。このCEXと同じ複雑な機能は、量子取引者がHLに移行するのを喜ぶもう一つの理由です。
競争の城壁とリスク：
**Hyperliquidの競争優位性：**流動性 + パフォーマンス + 現在のDeFi分野におけるブランド認知度。さらに、自社チェーンとして、競合他社がこれを複製したい場合、彼らは似たようなチェーンを立ち上げる必要があり（HLがすでに確立されているため、流動性を誘導するのは難しい）、またはL2上での複製を試みる必要があります（ただし、パフォーマンスには影響があります）。
**しかし、CeFiからの競争：**バイナンスは停滞していません。類似のDeFiプロジェクトをいくつか立ち上げましたが、実際の運用面では顕著な進展を遂げていません。バイナンスが脅威を感じた場合、HYPEトークンを上場させ、HLの流動性を取り込むためにクロスリストサービスを提供する可能性があります（これはあくまで推測です）。また、より可能性が高いのは、バイナンスが手数料をさらに引き下げたり、プロモーションを実施したりして、プラットフォーム上のトレーダーを留まらせることです。
**他の DeFi エコシステムからの競争：**別の競争カテゴリはプロトコル制御の永久契約（例えば、Perennial はオーダーブックの代わりに長寿命プールを使用する異なる設計を提供しており、スリッページを低減することを目的としています）。これまでのところ、どの DeFi エコシステムも取引量で HL に挑戦できるものはありません。しかし、「RFQ 型永久契約」や「L3 を介した純粋なオンチェーン高頻度取引」などの新しいアイデアが登場する可能性があります。
**dYdX vs Hyperliquid：**dYdXは概念的に最も近い（カスタムチェーンオーダーブックの永続契約）。しかし、取引量と技術の面で、dYdXは若干劣っている（dYdXチェーンはCosmosシステムに基づき、ブロック生成時間は2秒で、最終確定性は遅く、またそのトークンエコノミクス（ステーキング者に対する高インフレ）は弱いと見なされている）。しかし、dYdXは強力なブランドと規制の信頼性を持っている（彼らは初日からアメリカに対して地理的な囲い込みを行っており、これがコンプライアンスの面でより高いリターンを得る可能性がある）。もしdYdXが再起を図ることができれば（例えば、トークンの価値蓄積メカニズムを調整したり、現物取引などの機能を追加したり、複数のベンダープラットフォームで運営したりすること）、市場シェアを取り戻すことができるかもしれない。しかし、現時点では、dYdXの市場シェアは2024年初頭の約60%から20%未満に急落し、Hyperliquidは75%以上のシェアを占めている——これは大きな変化である。
**中央集権的金融 (CeFi) 政策打击/規制のアービトラージ：**もし中央集権的取引所 (CEX) が規制の制限を受ける場合（例えば、KYCの要求やレバレッジ制限）、トレーダーはより多くの自由を求めてHLのような分散型取引所に移行する可能性があります。これは、アメリカとEUのデリバティブ制限によって部分的に既に起こっています。このマクロの追い風はHLにとって有利です。逆に、規制当局がDeFiの違反者を特にターゲットにする場合、最大の違反者であるHLは主要なターゲットとなるでしょう（次のセクションを参照）。
要するに、Hyperliquid は現在、すべての重要な指標で DeFi の競合他社を超えており、中央集権的な老舗企業を侵食しています。挙げられた競合（dYdX、GMX など）には、それぞれ独自の強み（たとえば、GMX のコミュニティやトークン利回り、dYdX の既存のユーザー層など）がありますが、どの企業も Hyperliquid の速度、流動性、積極的なトークンの買い戻しには敵いません。新たなパラダイムが登場しない限り（例えば、実現可能であればイーサリアム Layer-2 上で真のオンチェーン注文簿を実装するなど）、競争の状況は最終的に Hyperliquid をリーダーにし、dYdX や他のいくつかのプラットフォームは遠くの第二グループに留まる可能性が高いです。Hyperliquid の使命はこのリーダーシップを維持することであり、これは技術の最適化を継続し、マーケットメーカーを満足させ、規制に安全に対応することを意味します。そうすることで、ユーザーは引き続き使用する自信を持つことができます。
主要な指標
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