香港のステーブルコイン規制「大試練」：2026年初頭に最初のライセンスを発行、KYC実名制が必須のハードルとなる

香港のステーブルコイン規制は実質段階に加速しています。《ステーブルコイン条例》が2025年8月1日に正式に施行されるのに伴い、香港金融管理局（HKMA）は7月29日に一連の関連規制文書を発表しました。これには《ライセンスを持つステーブルコイン発行者に関する規制ガイドライン》、《マネーロンダリングおよびテロ資金調達対策ガイドライン（ライセンスを持つステーブルコイン発行者向け）》、および《ステーブルコイン発行者ライセンス制度の概要説明》などが含まれ、資産コンプライアンス、リスク管理、消費者保護を網羅した包括的な枠組みが構築されます。このガイドラインは、ステーブルコイン市場に明確な申請経路とコンプライアンス基準を提供するだけでなく、香港がリスク防止を強化しながらステーブルコインの革新発展に政策的余地を残すことを示しています。本稿では、関連するステーブルコインガイドラインの政策要点を整理し、監督要件と実務的な道筋を深く解読します。

一、初回のライセンスは来年初めに発表される予定で、申請していない企業は11月前に業務を撤退する必要があります

香港金融管理局は次のように述べています。「ライセンスの発行は継続的なプロセスであり、個別の機関が十分に準備が整い、早期に考慮されることを希望する場合は、9月30日までに香港金融管理局に申請を提出する必要があります。」現在、金融管理局はまだライセンスを発行しておらず、最も早く2026年初頭に初めてライセンスを取得するステーブルコイン発行者を発表する予定です。重点は越境貿易とWeb3アプリケーションに焦点を当てます。第一段階では数枚のライセンスのみが発行され、基準は高く設定されており、9月30日以前に提出された申請が優先的に処理されます。金融管理局はライセンスを持つステーブルコイン発行者の名称を香港金融管理局のウェブサイトで発表します。

香港において「ステーブルコイン条例」が8月1日から施行されるにあたり、現在香港において意味のある実質的な業務を持つ法定通貨ステーブルコイン発行者に対して、金融管理局は6ヶ月間（つまり2026年1月31日まで）の移行期間を設け、規制要件を遵守できる発行者に対して一時的なライセンスを発行します。その中で、ステーブルコイン条例施行後の最初の3ヶ月間（つまり2025年10月31日まで）に、ライセンスを申請したい既存の発行者は、ライセンス申請および関連する証明書類（ビジネスプランや法的コンプライアンス声明を含む）を提出し、指定された活動を行うために人員を派遣する必要があります。申請を成功裏に提出し、金融管理局から確認を受けた発行者は、2026年1月31日まで規制されたステーブルコイン活動を継続することができます。

申請が期限内に完了できず、拒否されたり撤回された場合、この部分の発行者は2025年11月1日に開始される1か月間の結業期間に入ります。この期間中、業務を秩序正しく退出し、資産の保管や活動制限などを含む金管局の厳格な監督を受けなければなりません。結業期間後に引き続き、または自ら規制されたステーブルコイン活動を行っていることを示す実体は、規則に違反し、犯罪となります。注意が必要なのは、香港に会社を設立することや香港で空殻ビジネスを行うことだけでは、原始的なステーブルコイン発行者と見なされるには不十分であるということです。

二、KYC規則の推進、将来的により高い規制の閾値を設けることを検討

リスク管理の観点から、ライセンスを持つステーブルコイン発行者は、法定ステーブルコインのオファー発行を行うために認可されたサービス提供者を委託することができ、そのような発行行為はライセンスの承認を得る必要があります。認可された提供者には、ライセンスを持つ者、銀行業法に基づく認可機関、支払いライセンスを取得した実体、承認され、マネーロンダリング防止法に適合する仮想取引プラットフォーム、および香港証券監視委員会の承認を得た1号ライセンスを持つ機関が含まれます。

同時、金管局は、託管資産が必ずライセンス保有者の自有資産と厳格に分離される必要があり、定期的に準備資産の管理政策および監査結果を開示しなければならないと明確に要求しています。また、ライセンス保有者は多重署名、プレミント通貨メカニズム、安全な秘密鍵管理、スマートコントラクトの安全監査、および見たまま署名を行うなどの技術的措置を採用する必要があります。そして、オフチェーンのプレ演習を組み合わせた多重検証を行い、リスク防御レベルを向上させることを推奨しています。技術および資産の面だけでなく、ガイドラインはまた、ステーブルコイン発行機関が明確な取締役会構造および完備された内部統制システムを備える必要があることを強調しています。

香港のステーブルコイン市場のために安全でコンプライアンスに準拠した環境を整えるため、金管局は発表した《マネーロンダリング及びテロ資金調達対策ガイドライン（ライセンスを持つステーブルコイン発行者向け）》において、マネーロンダリングに関する監督要件を明確にしました。この要件には、リスク評価、顧客デューデリジェンス、継続的監視、ステーブルコインの送金のコンプライアンス、疑わしい取引の報告などが含まれます。継続的な監視において、金管局はライセンスを持つステーブルコイン発行者に対し、ステーブルコイン保有者の身元を特定し確認するための効果的な措置を講じるよう求めています。顧客は完全な顧客デューデリジェンス（CDD）手続きを受け、定期的に審査を受ける必要があります（氏名、生年月日、身分証明書番号など、少なくとも5年間保持する必要があります）。非顧客保有者は通常、直接身元を確認する必要はありませんが、監視において不法活動、制裁リスト、または疑わしい出所に関連するウォレットアドレスが発見された場合、かつライセンス保持者がそのリスク緩和措置（例えば、ブロックチェーン分析ツール）がML/TFリスクを防ぐのに十分であることを証明できない場合、ライセンス保持者はさらに調査し、関連する保有者の身元を確認する必要があります。

ステーブルコインの保有者が身分認証を完了する必要があるという要求に対して、業界関係者は懸念を示しており、これはステーブルコインのユーザー数と規模を制限する可能性があると考えています。特筆すべきは、金融管理局も引き続き他の司法管轄区との監督相互承認メカニズムの構築を探求し、国際的なシステミックステーブルコインに対する規制の動向に注目し、適時により高い規制基準の設立を検討することを表明しています。

3. 全額準備金、資産担保型、多通貨型ステーブルコインの発行

安定した通貨の準備資産の支持能力について、規制ガイドラインは明確に述べています。すべての発行済みステーブルコイン（凍結されたものやブラックリストに載っている通貨を含む）は、全額の資産によって支持される必要があります。適格な準備資産には現金、銀行預金、有価証券、及び金融管理局が認めるその他の高品質、高流動性、低リスクの資産が含まれます。金融管理局は比例的な監督原則を推進し、ライセンスを持つ者が保有する準備資産の種類と構造に基づいて、差別化されたリスク緩和要件を実施しますが、カストディアンは香港のライセンスを持つ銀行、または同等の資格を持つ金融機関でなければなりません。

ライセンス保持者は市場の需要に応じて異なる法定通貨にペッグされた「指定ステーブルコイン」を発行することができますが、新しい通貨種は金融管理局の承認を得る必要があります。ライセンス保持者はまた、複数の通貨管理によるリスクの波及を避けるために、相応のガバナンス能力、技術的能力、およびリソースのサポートを証明する必要があります。準備資産の柔軟性と運用効率を向上させるため、金融管理局は技術中立の原則を採用し、ライセンス保持者が適格資産をトークン化された形で準備資産として保有することを許可しますが、金融管理局の書面による承認を得る必要があります。特別な状況下では、金融管理局はライセンス保持者に通貨種の不一致を申請することを許可しますが、個別の承認を得て合理的な説明を提供する必要があります。

さらに、金融管理局はライセンスを持つ者がその発行するステーブルコインに対して利息を支払うことを禁じ、準備資産を海外で保管することを制限せず、第三者の投資マネージャーに資産管理を委託することを許可しています。ただし、ライセンスを持つ者は資産の透明性、安全性、流動性を確保し、定期的に監査済みの準備報告書を開示して市場の信頼を高める必要があります。

発行、償還および配布に関して、指針はライセンス保持者に対して効率的で透明性が高く、ユーザーフレンドリーなプロセスメカニズムを確立することを要求しています。償還リクエストは合理的な時間内に処理される必要があり、不合理なハードルや手数料を設定してはいけません。「ステーブルコイン条例」では、償還リクエストは1営業日内に処理される必要がありますが、この時間要件は保有者が必要な条件（本人確認、資金の流れの確認など）を満たした後の処理期限を指します。事前のコンプライアンス審査の時間は処理期限には含まれません。

注意すべきは、金管局がステーブルコイン発行者にマーケットメーカー制度の設置を強制していないが、関連の取り決めを設ける場合は潜在的な利益相反や市場操縦リスクを防ぐ必要があるということです。香港のステーブルコイン市場のグローバルな発展を支援するために、金管局は海外のチャネルを通じての流通を支持していますが、発行者は適切なコンプライアンスとリスク管理体制を確立しなければなりません。また、VPNを通じて関連サービスにアクセスする場合については、規制はリスクベースの原則を堅持し、一律に技術手段をブロックすることはありません。

四、ライセンス申請の進展と市場動向

香港金融管理局の総裁、余偉文が7月18日に発表したところによると、これまでに数十の機関が金融管理局のチームに積極的に接触しており、その中にはステーブルコインのライセンスを申請する意向を明確に示しているものもあれば、初歩的な探求的性質のものもある。さらに、Coboの最高執行責任者Lily Z. Kingが香港01のインタビューで述べたところによれば、同社は現在、約50から60の潜在的な顧客が香港のステーブルコインライセンス申請の準備を手伝っており、そのうち半数は決済機関、もう半数は著名なインターネット企業であり、大部分は中国資本の背景を持っている。しかし、香港の第一段階では3から4のライセンスしか発行されず、総数は10を超えないと予想されている。

現在までに、複数の機関がステーブルコインライセンスの申請を明確に発表しています。これには、京東幣鏈科技、螞蟻国際、スタンダードチャータード銀行（香港）、円幣創新科技などが含まれます。

結論：

香港のステーブルコイン規制は実質的な段階に加速しており、来年初めに最初のライセンスが発行される予定です。この包括的かつ厳格な規制フレームワークは、ステーブルコイン市場の健全な発展を確保することを目的としており、保有者に本人確認を求めています。これにより、ユーザー数や規模に一定の影響を与える可能性がありますが、香港は革新とリスク管理の間でバランスを取る努力をしており、世界のステーブルコイン市場のモデルとなることを目指しています。