ドルのステーブルコインから米国株のトークン化まで、Crypto bless Americaは、単なるジョークではないかもしれません。
文:タイラー
あなたはブロックチェーン上で米国株を取引したことがありますか？
一眠りから目覚めると、Kraken が xStocks を発表し、最初に 60 銘柄の米国株トークン取引をサポートしました；Bybit も続いて、AAPL、TSLA、NVDA などの人気株トークンペアをローンチしました；Robinhood もブロックチェーン上での米国株取引をサポートすることを発表し、自社開発のパブリックチェーンをローンチする計画です。
無論トークン化の波が新瓶旧酒であろうと、米国株は確かに一夜にしてチェーン上の「新しい愛される存在」となった。
ただし、よく考えてみると、ドルステーブルコイン、米国株のトークン化、そしてオンチェーンインフラによって織り成される新しい物語は、Cryptoが金融の物語と地政学的な駆け引きに深く絡み合っているようで、避けられず新たな役割に滑り込んでいるようです。
米国株のトークン化は新しいことではない
米国株のトークン化は、実際には新しい概念ではありません。
前回のサイクルでは、SynthetixやMirrorなどの代表的なプロジェクトが、一連のオンチェーン合成資産メカニズムを探求しました。このモデルは、ユーザーが過剰担保（SNX、USTなど）を通じて、TSLA、AAPLなどの「米国株トークン」を発行・取引することを許可するだけでなく、法定通貨、指数、金、原油などもカバーし、ほぼすべての取引可能な資産を網羅しています。
その理由は、合成資産モデルが基礎資産を追跡し、過剰担保によって合成資産トークンを鋳造することにあります：例えば、担保率が500％である場合、ユーザーは500ドルの暗号資産（例えば、SNX、UST）をシステムに担保として預け入れることで、価格がペッグされた合成資産（例えば、mTSLA、sAAPL）を鋳造し、取引を行うことができます。
全体の運用メカニズムは、オラクルの価格提供 + オンチェーン契約のマッチングを採用しているため、すべての取引はプロトコル内部のロジックによって完了し、実際の取引相手は存在しません。このことにより、理論的に無限の深さとスリッページのない流動性体験を実現できるという核心的な利点があります。
では、なぜこの合成資産モデルは大規模なadoptionに向かうのでしょうか？
結局のところ、価格の固定は資産の所有権ではありません。合成資産モデルにおいて発行され取引される米国株は、現実にその株式の所有権を持つことを意味するものではなく、単に「価格を賭けている」だけです。一旦オラクルが機能しなくなったり、担保資産が暴落した場合（MirrorはUSTの崩壊に倒れました）、システム全体が清算の不均衡、価格の脱固定、ユーザーの信頼の崩壊のリスクに直面することになります。
同時に見落とされがちな長期的な要因は、合成資産モデルにおける米国株トークンがCryptoではニッチ市場であるということです——資金はチェーン内のクローズドサイクル内でのみ流通し、機関や証券会社は関与していないため、常に「影の資産」のレベルに留まります。これは伝統的な金融システムに統合されることができず、真の資産接続や資金の流れを構築することもできません。また、これに基づいて派生商品を開発しようとする人もほとんどいないため、構造的な資金の流入を促進するのは難しいです。
ですので、一時は盛り上がりましたが、結局火がつかなかったのです。
新しいアーキテクチャにおける米国株資金流入構造
そして今回は、米国株のトークン化が新しいプレイスタイルに変わりました。
Kraken、Bybit、Robinhoodが次々と発表した米国株トークン取引製品を例に挙げると、公開された情報から判断すると、価格の固定でもなく、チェーン上のシミュレーションでもなく、実際の株式の保管であり、資金は証券会社を通じて米国株に流入している。
客観的に言えば、このモデル下の米国株のトークン化では、ユーザーは暗号ウォレットをダウンロードし、ステーブルコインを保有するだけで、いつでもどこでもDEXで口座開設のハードルや身分確認を回避し、簡単に米国株資産を購入できる。プロセス全体において米国株口座は不要で、時差もなく、身分制限もなく、直接ブロックチェーン上で資金を米国株に導入することができる。
ミクロ的には、これは世界中のユーザーがより自由に米国株を売買できることを意味しますが、マクロの視点から見ると、これは実際には米ドルとアメリカの資本市場が、低コストで高弾力性、24時間年中無休のCryptoというパイプラインを利用して、世界の増加資金を引き寄せているということです——結局、この構造の下ではユーザーはロングしかできず、ショートもできず、レバレッジや非線形の収益構造もありません（少なくとも現時点では）。
こうしたシーンを想像してみてください：ブラジルやアルゼンチンの非Cryptoユーザーが、突然チェーン上やCEXで米国株のトークンを購入できることに気づく。そのためには、ウォレットや取引所をダウンロードし、ローカル資産をUSDCに交換して、あとは少しクリックするだけでAAPLやNVDAを購入できる。
聞こえは良いが、実際にはユーザーエクスペリエンスを簡素化するためのものであり、世界中の資金を対象にした「低リスク、高確実性」の米国株資金流入構造である。全世界のCryptoユーザーの熱い資金は、Crypto史上類を見ない低摩擦で、国境を越えて米国資産プールに流入することができ、全世界の人々がいつでもどこでも米国株を購入できるようにする。
特に、L2、取引所、ウォレットなどのネイティブインフラがこれらの「米国株取引モジュール」と接続されるにつれて、Cryptoとドル、ナスダックの関係は、より隠された、より堅固なものになるでしょう。
この観点から見ると、Cryptoを取り巻く一連の「新しい/古い」物語が、アメリカの金融サービス専用に設計された分散型金融インフラとして構築されている。
米国債ステーブルコイン → 世界通貨流動プール
米国株のトークン化 → ナスダックのトラフィック入口
オンチェーン取引インフラ → 米国資本の証券会社のグローバル中継地点
これは柔軟なグローバル資金吸引の方法かもしれません。陰謀論の香りが強いかどうかは別として、少なくともトランプ氏やその後のアメリカの新たな話し手は、この「アメリカ株トークン化」の新しい物語を好む可能性があります。
「米国株のトークン化」の利点と欠点をどのように考えるべきか？
もし単純にCrypto業界の視点から見ると、米国株のトークン化は果たして魅力があるのか、あるいはチェーン上のサイクルにどのような影響を与える可能性があるのか？
私は弁証法的に見る必要があると思います。
米国株式投資の手段が不足しているユーザー、特に暗号資産のネイティブや第三世界の個人投資家にとって、米国株のトークン化は前例のない低いハードルを持つ通路を開くことを意味し、壁を越えた「資産平等」と言えるでしょう。
結局、マイクロソフト、アップル、テスラ、エヌビディアなどのスター株が次々と登場するスーパーマーケットとして、米国株の「歴史的な長期上昇」は投資界で語り草となっており、世界で最も魅力的な資産クラスの一つですが、ほとんどの一般投資家にとって、取引に参加し、利益を共有するためのハードルは常に比較的高いままでした：口座開設、入出金、KYC、規制制限、取引時間の差……様々なハードルが無数の人々を諦めさせました。
しかし今では、1つの財布といくつかのステーブルコインがあれば、ラテンアメリカ、東南アジア、アフリカであっても、いつでもどこでもアップル、NVIDIA、テスラを購入することができ、ドル資産が世界のユーザー層に普及します。簡単に言えば、地元の資産が米国株に勝てないか、インフレに勝てない発展途上地域にとって、米国株のトークン化は疑いなく前例のないアクセス可能性を提供します。
反対に、Crypto 圏内、特に華語圏を代表する取引型ユーザーは、実際に米国株投資圏との重複度が非常に高いです。大部分の人は既に米国株口座を持っており、銀行+盈透などの海外証券会社を通じてワンクリックでグローバル金融システムに接続できます（私個人の日常は SafePal/Fiat24+盈透の組み合わせを使っています）。
これらのユーザーにとって、米国株のトークン化は少し中途半端に見えます——ロングポジションしか取れず、デリバティブが用意されておらず、基本的なオプションや借り入れすらないため、取引に優しいとは言えません。
米国株のトークン化が暗号市場をさらに吸い尽くすかどうかについては急いで否定する必要はなく、これはDeFiエコシステムが劣悪な資産を整理した後の新たな「資産レゴ」のチャンスウィンドウかもしれないと思います。
結局、現在のオンチェーンDeFiの最大の問題の一つは、良質な資産が深刻に不足していることです。BTC、ETH、ステーブルコインを除いて、実際に価値の合意が得られている資産は多くありません。大量のアルトコインの質は疑わしく、価格変動が激しいです。
それでは、将来的にこれらの実株の保管、ブロックチェーン上で発行された米国株トークンがDEX、貸出プロトコル、ブロックチェーン上のオプションおよび派生商品システムに徐々に浸透していくなら、これらは新しい基礎資産となり得るでしょう。ブロックチェーン上の資産ポートフォリオを補完し、DeFiにより確実性のある価値の原料と物語の空間を提供します。
さらに、現在の米国株のトークン化製品は本質的に現物保管+価格マッピングであり、レバレッジや非線形収益構造がなく、深い金融ツールのサポートが自然に欠けている。誰がまず高いコンバイナビリティと良好な流動性を持つ製品を作り出せるか、誰が「現物 + 空売り + レバレッジ + ヘッジ」の統合されたオンチェーン体験を提供できるかが鍵となる。
例えば、貸出契約で高信用の担保として、オプション契約で新たなヘッジ対象を構築し、ステーブルコイン契約で組み合わせ可能な資産バスケットを構成するという観点から見ると、現物 + 空売り + レバレッジ + ヘッジの統合されたオンチェーン取引体験を最初に実現できる者が、次のオンチェーンのロビンフッドやオンチェーンのインタラクティブブローカーを作り出すことが期待される。
そして、DeFiにとって、これこそが本当の転機かもしれない。
この新しい物語から誰がオンチェーン製品の利益を得られるか注目しましょう。
最後に書く
2024年から、「CryptoはTradFiを革新できるのか」という問題はもはや議論する価値はなくなるだろう。
特に今年に入ってから、ステーブルコインを通じて従来の金融パイプラインの地理的制限を突破し、主権の壁を回避し、税の障害や身分確認を乗り越え、最終的にはCryptoを用いて新たなドルチャネルを構築することが、最近の合規性のあるドルステーブルコインを先導とした多くの物語の中心的な主線となっています。
クリプトはアメリカを祝福する、もしかするとただの冗談ではないかもしれません。
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「陰謀論」視点から見た米国株のトークン化、穏やかなグローバル「ドル収穫」とは？
ドルのステーブルコインから米国株のトークン化まで、Crypto bless Americaは、単なるジョークではないかもしれません。
文:タイラー
あなたはブロックチェーン上で米国株を取引したことがありますか？
一眠りから目覚めると、Kraken が xStocks を発表し、最初に 60 銘柄の米国株トークン取引をサポートしました；Bybit も続いて、AAPL、TSLA、NVDA などの人気株トークンペアをローンチしました；Robinhood もブロックチェーン上での米国株取引をサポートすることを発表し、自社開発のパブリックチェーンをローンチする計画です。
無論トークン化の波が新瓶旧酒であろうと、米国株は確かに一夜にしてチェーン上の「新しい愛される存在」となった。
ただし、よく考えてみると、ドルステーブルコイン、米国株のトークン化、そしてオンチェーンインフラによって織り成される新しい物語は、Cryptoが金融の物語と地政学的な駆け引きに深く絡み合っているようで、避けられず新たな役割に滑り込んでいるようです。
米国株のトークン化は新しいことではない
米国株のトークン化は、実際には新しい概念ではありません。
前回のサイクルでは、SynthetixやMirrorなどの代表的なプロジェクトが、一連のオンチェーン合成資産メカニズムを探求しました。このモデルは、ユーザーが過剰担保（SNX、USTなど）を通じて、TSLA、AAPLなどの「米国株トークン」を発行・取引することを許可するだけでなく、法定通貨、指数、金、原油などもカバーし、ほぼすべての取引可能な資産を網羅しています。
その理由は、合成資産モデルが基礎資産を追跡し、過剰担保によって合成資産トークンを鋳造することにあります：例えば、担保率が500％である場合、ユーザーは500ドルの暗号資産（例えば、SNX、UST）をシステムに担保として預け入れることで、価格がペッグされた合成資産（例えば、mTSLA、sAAPL）を鋳造し、取引を行うことができます。
全体の運用メカニズムは、オラクルの価格提供 + オンチェーン契約のマッチングを採用しているため、すべての取引はプロトコル内部のロジックによって完了し、実際の取引相手は存在しません。このことにより、理論的に無限の深さとスリッページのない流動性体験を実現できるという核心的な利点があります。
では、なぜこの合成資産モデルは大規模なadoptionに向かうのでしょうか？
結局のところ、価格の固定は資産の所有権ではありません。合成資産モデルにおいて発行され取引される米国株は、現実にその株式の所有権を持つことを意味するものではなく、単に「価格を賭けている」だけです。一旦オラクルが機能しなくなったり、担保資産が暴落した場合（MirrorはUSTの崩壊に倒れました）、システム全体が清算の不均衡、価格の脱固定、ユーザーの信頼の崩壊のリスクに直面することになります。
同時に見落とされがちな長期的な要因は、合成資産モデルにおける米国株トークンがCryptoではニッチ市場であるということです——資金はチェーン内のクローズドサイクル内でのみ流通し、機関や証券会社は関与していないため、常に「影の資産」のレベルに留まります。これは伝統的な金融システムに統合されることができず、真の資産接続や資金の流れを構築することもできません。また、これに基づいて派生商品を開発しようとする人もほとんどいないため、構造的な資金の流入を促進するのは難しいです。
ですので、一時は盛り上がりましたが、結局火がつかなかったのです。
新しいアーキテクチャにおける米国株資金流入構造
そして今回は、米国株のトークン化が新しいプレイスタイルに変わりました。
Kraken、Bybit、Robinhoodが次々と発表した米国株トークン取引製品を例に挙げると、公開された情報から判断すると、価格の固定でもなく、チェーン上のシミュレーションでもなく、実際の株式の保管であり、資金は証券会社を通じて米国株に流入している。
客観的に言えば、このモデル下の米国株のトークン化では、ユーザーは暗号ウォレットをダウンロードし、ステーブルコインを保有するだけで、いつでもどこでもDEXで口座開設のハードルや身分確認を回避し、簡単に米国株資産を購入できる。プロセス全体において米国株口座は不要で、時差もなく、身分制限もなく、直接ブロックチェーン上で資金を米国株に導入することができる。
ミクロ的には、これは世界中のユーザーがより自由に米国株を売買できることを意味しますが、マクロの視点から見ると、これは実際には米ドルとアメリカの資本市場が、低コストで高弾力性、24時間年中無休のCryptoというパイプラインを利用して、世界の増加資金を引き寄せているということです——結局、この構造の下ではユーザーはロングしかできず、ショートもできず、レバレッジや非線形の収益構造もありません（少なくとも現時点では）。
こうしたシーンを想像してみてください：ブラジルやアルゼンチンの非Cryptoユーザーが、突然チェーン上やCEXで米国株のトークンを購入できることに気づく。そのためには、ウォレットや取引所をダウンロードし、ローカル資産をUSDCに交換して、あとは少しクリックするだけでAAPLやNVDAを購入できる。
聞こえは良いが、実際にはユーザーエクスペリエンスを簡素化するためのものであり、世界中の資金を対象にした「低リスク、高確実性」の米国株資金流入構造である。全世界のCryptoユーザーの熱い資金は、Crypto史上類を見ない低摩擦で、国境を越えて米国資産プールに流入することができ、全世界の人々がいつでもどこでも米国株を購入できるようにする。
特に、L2、取引所、ウォレットなどのネイティブインフラがこれらの「米国株取引モジュール」と接続されるにつれて、Cryptoとドル、ナスダックの関係は、より隠された、より堅固なものになるでしょう。
この観点から見ると、Cryptoを取り巻く一連の「新しい/古い」物語が、アメリカの金融サービス専用に設計された分散型金融インフラとして構築されている。
米国債ステーブルコイン → 世界通貨流動プール
米国株のトークン化 → ナスダックのトラフィック入口
オンチェーン取引インフラ → 米国資本の証券会社のグローバル中継地点
これは柔軟なグローバル資金吸引の方法かもしれません。陰謀論の香りが強いかどうかは別として、少なくともトランプ氏やその後のアメリカの新たな話し手は、この「アメリカ株トークン化」の新しい物語を好む可能性があります。
「米国株のトークン化」の利点と欠点をどのように考えるべきか？
もし単純にCrypto業界の視点から見ると、米国株のトークン化は果たして魅力があるのか、あるいはチェーン上のサイクルにどのような影響を与える可能性があるのか？
私は弁証法的に見る必要があると思います。
米国株式投資の手段が不足しているユーザー、特に暗号資産のネイティブや第三世界の個人投資家にとって、米国株のトークン化は前例のない低いハードルを持つ通路を開くことを意味し、壁を越えた「資産平等」と言えるでしょう。
結局、マイクロソフト、アップル、テスラ、エヌビディアなどのスター株が次々と登場するスーパーマーケットとして、米国株の「歴史的な長期上昇」は投資界で語り草となっており、世界で最も魅力的な資産クラスの一つですが、ほとんどの一般投資家にとって、取引に参加し、利益を共有するためのハードルは常に比較的高いままでした：口座開設、入出金、KYC、規制制限、取引時間の差……様々なハードルが無数の人々を諦めさせました。
しかし今では、1つの財布といくつかのステーブルコインがあれば、ラテンアメリカ、東南アジア、アフリカであっても、いつでもどこでもアップル、NVIDIA、テスラを購入することができ、ドル資産が世界のユーザー層に普及します。簡単に言えば、地元の資産が米国株に勝てないか、インフレに勝てない発展途上地域にとって、米国株のトークン化は疑いなく前例のないアクセス可能性を提供します。
反対に、Crypto 圏内、特に華語圏を代表する取引型ユーザーは、実際に米国株投資圏との重複度が非常に高いです。大部分の人は既に米国株口座を持っており、銀行+盈透などの海外証券会社を通じてワンクリックでグローバル金融システムに接続できます（私個人の日常は SafePal/Fiat24+盈透の組み合わせを使っています）。
これらのユーザーにとって、米国株のトークン化は少し中途半端に見えます——ロングポジションしか取れず、デリバティブが用意されておらず、基本的なオプションや借り入れすらないため、取引に優しいとは言えません。
米国株のトークン化が暗号市場をさらに吸い尽くすかどうかについては急いで否定する必要はなく、これはDeFiエコシステムが劣悪な資産を整理した後の新たな「資産レゴ」のチャンスウィンドウかもしれないと思います。
結局、現在のオンチェーンDeFiの最大の問題の一つは、良質な資産が深刻に不足していることです。BTC、ETH、ステーブルコインを除いて、実際に価値の合意が得られている資産は多くありません。大量のアルトコインの質は疑わしく、価格変動が激しいです。
それでは、将来的にこれらの実株の保管、ブロックチェーン上で発行された米国株トークンがDEX、貸出プロトコル、ブロックチェーン上のオプションおよび派生商品システムに徐々に浸透していくなら、これらは新しい基礎資産となり得るでしょう。ブロックチェーン上の資産ポートフォリオを補完し、DeFiにより確実性のある価値の原料と物語の空間を提供します。
さらに、現在の米国株のトークン化製品は本質的に現物保管+価格マッピングであり、レバレッジや非線形収益構造がなく、深い金融ツールのサポートが自然に欠けている。誰がまず高いコンバイナビリティと良好な流動性を持つ製品を作り出せるか、誰が「現物 + 空売り + レバレッジ + ヘッジ」の統合されたオンチェーン体験を提供できるかが鍵となる。
例えば、貸出契約で高信用の担保として、オプション契約で新たなヘッジ対象を構築し、ステーブルコイン契約で組み合わせ可能な資産バスケットを構成するという観点から見ると、現物 + 空売り + レバレッジ + ヘッジの統合されたオンチェーン取引体験を最初に実現できる者が、次のオンチェーンのロビンフッドやオンチェーンのインタラクティブブローカーを作り出すことが期待される。
そして、DeFiにとって、これこそが本当の転機かもしれない。
この新しい物語から誰がオンチェーン製品の利益を得られるか注目しましょう。
最後に書く
2024年から、「CryptoはTradFiを革新できるのか」という問題はもはや議論する価値はなくなるだろう。
特に今年に入ってから、ステーブルコインを通じて従来の金融パイプラインの地理的制限を突破し、主権の壁を回避し、税の障害や身分確認を乗り越え、最終的にはCryptoを用いて新たなドルチャネルを構築することが、最近の合規性のあるドルステーブルコインを先導とした多くの物語の中心的な主線となっています。
クリプトはアメリカを祝福する、もしかするとただの冗談ではないかもしれません。