ステーブルコインが灰色地帯を脱し、規制された金融の正軌に向かって進んでおり、通貨級のボーナスウィンドウがゆっくりとポンプされています。
によって書かれた: imToken
ステーブルコイン、これが暗号金融の中で最も RWA に近い製品形態であり、前例のない規制の大変革を迎えている。
2025年6月18日未明、アメリカ合衆国上院は68票賛成、30票反対で、暗号支払いにおける法的マイルストーンと称される《GENIUS法案》（Giving Every Nation a United Stablecoin）を可決しました。これはアメリカが連邦レベルでステーブルコインに対して明確なコンプライアンスの道筋を設けた初めての例であり、暗号資産が技術的実験から制度化へと移行する重要な転換点を示しています。
一方で、中国香港は《ステーブルコイン条例》及び今後の関連ライセンス申請を通じて先見的な布陣を行い、8月1日から正式にステーブルコイン発行ライセンスの申請を受け付けることになり、世界初のローカルステーブルコイン発行メカニズムを持つ金融センターとなる。
「伝統的機関の参入全景図：ポジション、ステーブルコイン、立法が同時進行、巨頭がWeb3を再構築するのか？」と述べているように、アメリカと香港を代表とするコンプライアンスの新しいサイクルは、世界の金融システムにおけるステーブルコインの地位を深く再構築する可能性があり、このすべての変数の背後にある潜流が、前面に向かって加速している。
###01 アメリカ：ステーブルコインのコンプライアンスの第一発を打つ
過去5年間、世界的に最も成功した暗号金融製品はどれですか？
答えは難しくなく、UniswapなどのDeFi Summerを盛り上げたオンチェーン金融革新でもなく、CryptoPunksなどのNFTブームを引き起こしたデジタルアートでもなく、むしろ皆がすでに慣れ親しんでいるステーブルコインです。
その通りです。DeFiやNFTなどの大口属性を持つゲームを除けば、一般ユーザー向けのステーブルコインは、暗号ユーザーおよび非暗号ユーザーに広く受け入れられているユースケースの一つとなり、徐々にチェーン上の支払い、クロスボーダー決済、金融取引、さらにはWeb2のシーンにおける重要な架け橋となり、暗号経済のユーザーベースを大いに拡大し、深めました。
しかし客観的に言えば、その広範な適用は常にグレーゾーンを彷徨っている——統一的な規制が欠如し、準備メカニズムが不透明で、法的属性が曖昧であることが、機関の参入と主流の採用を妨げる重要な問題となっている。
そして、世界の金融規則の指標として、アメリカの《GENIUS法案》の通過は疑いなく画期的な意味を持ちます。この法案は、連邦レベルで初めてステーブルコインの定義、発行資格、準備メカニズム、ユーザー権利について包括的に規定しています。核心的なポイントは、強制1:1の準備支援であり、すべての発行者は発行したステーブルコインと同等の法定通貨準備を維持する必要があり、ユーザーはいつでも1:1で保有するステーブルコインを償還できることです。
同時発行資格は銀行、ライセンスを持つ非銀行金融機関および監査コンプライアンス企業に限られ、対象は広範囲にわたり、企業清算型ステーブルコイン、消費端決済型ステーブルコインなどが含まれます。これは、長期間グレーゾーンにとどまっていたステーブルコイン事業が、初めて「法律があり、規則がある」制度の軌道に入ることを意味し、特にCircle、PayPal、JPMorganなどのステーブルコイン事業を推進している企業にとって深遠な影響を与えます。
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そのため、現在唯一の米国株式市場に上場しているステーブルコイン発行者であるCircleは、6月5日のIPO以来上昇を続け、発行価格の31ドルから最高263.45ドルに急騰し、100%以上の増加を記録し、CoinbaseやRobinhoodなどの主要プレイヤーの仲間入りを果たしました。
さらに注目すべきは、Circle の時価総額が一時 600 億ドルに迫り、発行された USDC の総流通時価総額と同等であり、間違いなく市場がコンプライアンス ステーブルコインのロジックの価格付けを再評価し始めたことを示しています。
これは「ステーブルコインのコンプライアンス」の想像力が、もはやWeb3にとどまらず、主流の金融の物語に投影され始めたことを示しています。今後の実際の進展がどうであれ、暗号資産がさらに主流の視野に入ること、合法的なコンプライアンスの枠組みを得ることにとっては、転換点となるでしょう。
###02 香港：先行してライセンスを発行し、実装を加速
2022年10月31日に「香港における仮想資産の発展に関する政策宣言」が発表されて以来、香港は暗号規制の分野で世界の主要な法的管轄区域の先頭を走っています。
2022年1月、香港金融管理局は暗号資産とステーブルコインに関するディスカッションペーパーを発表し、ステークホルダーからのフィードバックを募集しました。昨年初めには、法定通貨ステーブルコインを香港で発行する予定の機関のビジネスモデルを理解するために、ステーブルコイン発行者の「サンドボックス」を立ち上げました。
最新の香港《ステーブルコイン》条例は8月1日に施行され、その時香港金融管理局はライセンス申請を受け付け始めます。現在、香港金融管理局は《ステーブルコイン》条例の具体的な指針を実施するための市場相談を開始しています。
出典:香港金融管理局
現在公開されている情報に基づき、重要な制度設計は「同じ活動、同じリスク、同じ規制」の原則を遵守しており、発行者は金融管理局にステーブルコインの発行ライセンスを申請する必要があります。また、実体のある現地登録会社を設立し、資産は発行総額に完全に連動し、準備資産は高流動性の法定通貨または短期国債でなければなりません。
アメリカの関連規制の次元とメカニズムはほぼ同じであると言えますが、香港の規制制度はUSD、HKDなどの主要通貨にペッグされたステーブルコインにも適用されることに注意が必要です。政策の核心はWeb3金融に安定した清算メディアを提供することを目的としており、同時により多くの機関が香港でステーブルコインビジネスを展開することを引き付けます。
国際金融センターとして、香港は常に金融革新の道を積極的に探求してきました。そして、ステーブルコイン市場はある意味で、国際金融の巨人としての香港の快適ゾーンです——多様な金融サービス業態を含み、長年の蓄積と豊富な経験、成熟したリスク管理システム、整った取引基盤、そして巨大な顧客群を有しています。
これにより、アメリカと比較してより柔軟な実施と国際的な連携が強調され、より多くの機関が香港を足がかりにしてアジア市場のステーブルコインの清算と発行経路を探ることが期待されています。現在、HashKeyやOSLなどの地元の重要なプレーヤーは、ステーブルコインのライセンス申請の準備や展開を進めているとされ、香港の暗号資産の適法化と金融インフラの統合を観察するための重要な切り口となっています。
###03 EU、韓国などで多くの点が開花
それに加えて、EUでは2024年に施行される《MiCA規則》（暗号資産市場に関する規則）が暗号資産のコンプライアンス規制を包括的にカバーしており、ステーブルコインを詳細に分類しています。これにはEMT（電子通貨トークン）とART（資産参照トークン）の2つの主要なカテゴリーが含まれます。
前者は単一法定通貨にペッグされたステーブルコインを指し、Circleが発行したEURCが該当します。後者は一群の資産にペッグされたステーブルコインを指し、折戟沉沙のLibraタイプです。EMTステーブルコインはEU電子通貨機関の許可を得る必要があり、中央銀行の監督を受け、準備構成や運営メカニズムを開示し、ユーザーの償還権を確保しなければなりません。CircleのEURCはMiCA施行後の初めての受益製品です。
同時にCrypto分野で影響力を無視できない韓国、その新任大統領李在明が所属する政党も《デジタル資産基本法》を提案し、韓国企業が少なくとも5億ウォン（約37万ドル）の資本を持ち、かつ準備金を通じて返金を保証することを確保すれば、ステーブルコインを発行できると明確に規定しています。
出典:コインテレグラフ
韓国銀行（Bank of Korea）のデータによると、韓国のステーブルコイン取引量が急増し、第1四半期に5つの主要な国内取引所（Upbit、Bithumb、Korbit、Coinone、Gopax）での主要な米ドルステーブルコインの取引額は57兆ウォン（約420億ドル）に達しました。
最近、韓国銀行の高級副総裁ユ・サンドンも、ウォン建てのステーブルコインの導入は段階的に進めるべきであり、まずは規制が最も厳しい商業銀行にウォンのステーブルコインを発行させ、経験を積んだ後に徐々に非銀行機関にも解放するべきだと述べました。
さらに、複数の主要金融センターは歴史的に地域のステーブルコインのフレームワークや試験プロジェクトを発表してきました：
全体的に見て、ヨーロッパの規制はユーザーの権益と金融の安定性を維持することに重点を置いており、韓国は地元の金融およびテクノロジーの巨頭と協力して探求することに偏っています。これは、世界的なステーブルコイン規制システムが徐々に統一基準に向かっていることを示すだけでなく、ステーブルコインがもはやグレーゾーンではなく、金融革新の正式な構成要素として見なされていることを示しています。その規制の実験場も、Web3プロジェクトを引き付ける重要な資本政策ツールとなっています。
弁証法的に見ると、2025年から、暗号資産ETFであれステーブルコインであれ、全く新しい規制サイクルがWeb3と暗号業界の発展における明らかな分水嶺となっており、特にコンプライアンスがステーブルコインの次の段階の発展の主軸となるとき、各国の制度面での探求は市場の構造に影響を与えるだけでなく、Web3金融の未来のインフラの形態を深く形作ります。
世界的視点から見ると、ステーブルコインは「草莽拡張」から「制度主導」への劇的な変化を経験していると言える。この大変化に伴う構造再編は、各国の規制が次々と実施される中で、全面的に展開されている。
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ステーブルコイン大変局：アメリカから香港まで、世界の規制マップを一望
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ステーブルコイン、これが暗号金融の中で最も RWA に近い製品形態であり、前例のない規制の大変革を迎えている。
2025年6月18日未明、アメリカ合衆国上院は68票賛成、30票反対で、暗号支払いにおける法的マイルストーンと称される《GENIUS法案》（Giving Every Nation a United Stablecoin）を可決しました。これはアメリカが連邦レベルでステーブルコインに対して明確なコンプライアンスの道筋を設けた初めての例であり、暗号資産が技術的実験から制度化へと移行する重要な転換点を示しています。
一方で、中国香港は《ステーブルコイン条例》及び今後の関連ライセンス申請を通じて先見的な布陣を行い、8月1日から正式にステーブルコイン発行ライセンスの申請を受け付けることになり、世界初のローカルステーブルコイン発行メカニズムを持つ金融センターとなる。
「伝統的機関の参入全景図：ポジション、ステーブルコイン、立法が同時進行、巨頭がWeb3を再構築するのか？」と述べているように、アメリカと香港を代表とするコンプライアンスの新しいサイクルは、世界の金融システムにおけるステーブルコインの地位を深く再構築する可能性があり、このすべての変数の背後にある潜流が、前面に向かって加速している。
###01 アメリカ：ステーブルコインのコンプライアンスの第一発を打つ
過去5年間、世界的に最も成功した暗号金融製品はどれですか？
答えは難しくなく、UniswapなどのDeFi Summerを盛り上げたオンチェーン金融革新でもなく、CryptoPunksなどのNFTブームを引き起こしたデジタルアートでもなく、むしろ皆がすでに慣れ親しんでいるステーブルコインです。
その通りです。DeFiやNFTなどの大口属性を持つゲームを除けば、一般ユーザー向けのステーブルコインは、暗号ユーザーおよび非暗号ユーザーに広く受け入れられているユースケースの一つとなり、徐々にチェーン上の支払い、クロスボーダー決済、金融取引、さらにはWeb2のシーンにおける重要な架け橋となり、暗号経済のユーザーベースを大いに拡大し、深めました。
しかし客観的に言えば、その広範な適用は常にグレーゾーンを彷徨っている——統一的な規制が欠如し、準備メカニズムが不透明で、法的属性が曖昧であることが、機関の参入と主流の採用を妨げる重要な問題となっている。
そして、世界の金融規則の指標として、アメリカの《GENIUS法案》の通過は疑いなく画期的な意味を持ちます。この法案は、連邦レベルで初めてステーブルコインの定義、発行資格、準備メカニズム、ユーザー権利について包括的に規定しています。核心的なポイントは、強制1:1の準備支援であり、すべての発行者は発行したステーブルコインと同等の法定通貨準備を維持する必要があり、ユーザーはいつでも1:1で保有するステーブルコインを償還できることです。
同時発行資格は銀行、ライセンスを持つ非銀行金融機関および監査コンプライアンス企業に限られ、対象は広範囲にわたり、企業清算型ステーブルコイン、消費端決済型ステーブルコインなどが含まれます。これは、長期間グレーゾーンにとどまっていたステーブルコイン事業が、初めて「法律があり、規則がある」制度の軌道に入ることを意味し、特にCircle、PayPal、JPMorganなどのステーブルコイン事業を推進している企業にとって深遠な影響を与えます。
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そのため、現在唯一の米国株式市場に上場しているステーブルコイン発行者であるCircleは、6月5日のIPO以来上昇を続け、発行価格の31ドルから最高263.45ドルに急騰し、100%以上の増加を記録し、CoinbaseやRobinhoodなどの主要プレイヤーの仲間入りを果たしました。
さらに注目すべきは、Circle の時価総額が一時 600 億ドルに迫り、発行された USDC の総流通時価総額と同等であり、間違いなく市場がコンプライアンス ステーブルコインのロジックの価格付けを再評価し始めたことを示しています。
これは「ステーブルコインのコンプライアンス」の想像力が、もはやWeb3にとどまらず、主流の金融の物語に投影され始めたことを示しています。今後の実際の進展がどうであれ、暗号資産がさらに主流の視野に入ること、合法的なコンプライアンスの枠組みを得ることにとっては、転換点となるでしょう。
###02 香港：先行してライセンスを発行し、実装を加速
2022年10月31日に「香港における仮想資産の発展に関する政策宣言」が発表されて以来、香港は暗号規制の分野で世界の主要な法的管轄区域の先頭を走っています。
2022年1月、香港金融管理局は暗号資産とステーブルコインに関するディスカッションペーパーを発表し、ステークホルダーからのフィードバックを募集しました。昨年初めには、法定通貨ステーブルコインを香港で発行する予定の機関のビジネスモデルを理解するために、ステーブルコイン発行者の「サンドボックス」を立ち上げました。
最新の香港《ステーブルコイン》条例は8月1日に施行され、その時香港金融管理局はライセンス申請を受け付け始めます。現在、香港金融管理局は《ステーブルコイン》条例の具体的な指針を実施するための市場相談を開始しています。
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出典:香港金融管理局
現在公開されている情報に基づき、重要な制度設計は「同じ活動、同じリスク、同じ規制」の原則を遵守しており、発行者は金融管理局にステーブルコインの発行ライセンスを申請する必要があります。また、実体のある現地登録会社を設立し、資産は発行総額に完全に連動し、準備資産は高流動性の法定通貨または短期国債でなければなりません。
アメリカの関連規制の次元とメカニズムはほぼ同じであると言えますが、香港の規制制度はUSD、HKDなどの主要通貨にペッグされたステーブルコインにも適用されることに注意が必要です。政策の核心はWeb3金融に安定した清算メディアを提供することを目的としており、同時により多くの機関が香港でステーブルコインビジネスを展開することを引き付けます。
国際金融センターとして、香港は常に金融革新の道を積極的に探求してきました。そして、ステーブルコイン市場はある意味で、国際金融の巨人としての香港の快適ゾーンです——多様な金融サービス業態を含み、長年の蓄積と豊富な経験、成熟したリスク管理システム、整った取引基盤、そして巨大な顧客群を有しています。
これにより、アメリカと比較してより柔軟な実施と国際的な連携が強調され、より多くの機関が香港を足がかりにしてアジア市場のステーブルコインの清算と発行経路を探ることが期待されています。現在、HashKeyやOSLなどの地元の重要なプレーヤーは、ステーブルコインのライセンス申請の準備や展開を進めているとされ、香港の暗号資産の適法化と金融インフラの統合を観察するための重要な切り口となっています。
###03 EU、韓国などで多くの点が開花
それに加えて、EUでは2024年に施行される《MiCA規則》（暗号資産市場に関する規則）が暗号資産のコンプライアンス規制を包括的にカバーしており、ステーブルコインを詳細に分類しています。これにはEMT（電子通貨トークン）とART（資産参照トークン）の2つの主要なカテゴリーが含まれます。
前者は単一法定通貨にペッグされたステーブルコインを指し、Circleが発行したEURCが該当します。後者は一群の資産にペッグされたステーブルコインを指し、折戟沉沙のLibraタイプです。EMTステーブルコインはEU電子通貨機関の許可を得る必要があり、中央銀行の監督を受け、準備構成や運営メカニズムを開示し、ユーザーの償還権を確保しなければなりません。CircleのEURCはMiCA施行後の初めての受益製品です。
同時にCrypto分野で影響力を無視できない韓国、その新任大統領李在明が所属する政党も《デジタル資産基本法》を提案し、韓国企業が少なくとも5億ウォン（約37万ドル）の資本を持ち、かつ準備金を通じて返金を保証することを確保すれば、ステーブルコインを発行できると明確に規定しています。
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出典:コインテレグラフ
韓国銀行（Bank of Korea）のデータによると、韓国のステーブルコイン取引量が急増し、第1四半期に5つの主要な国内取引所（Upbit、Bithumb、Korbit、Coinone、Gopax）での主要な米ドルステーブルコインの取引額は57兆ウォン（約420億ドル）に達しました。
最近、韓国銀行の高級副総裁ユ・サンドンも、ウォン建てのステーブルコインの導入は段階的に進めるべきであり、まずは規制が最も厳しい商業銀行にウォンのステーブルコインを発行させ、経験を積んだ後に徐々に非銀行機関にも解放するべきだと述べました。
さらに、複数の主要金融センターは歴史的に地域のステーブルコインのフレームワークや試験プロジェクトを発表してきました：
全体的に見て、ヨーロッパの規制はユーザーの権益と金融の安定性を維持することに重点を置いており、韓国は地元の金融およびテクノロジーの巨頭と協力して探求することに偏っています。これは、世界的なステーブルコイン規制システムが徐々に統一基準に向かっていることを示すだけでなく、ステーブルコインがもはやグレーゾーンではなく、金融革新の正式な構成要素として見なされていることを示しています。その規制の実験場も、Web3プロジェクトを引き付ける重要な資本政策ツールとなっています。
弁証法的に見ると、2025年から、暗号資産ETFであれステーブルコインであれ、全く新しい規制サイクルがWeb3と暗号業界の発展における明らかな分水嶺となっており、特にコンプライアンスがステーブルコインの次の段階の発展の主軸となるとき、各国の制度面での探求は市場の構造に影響を与えるだけでなく、Web3金融の未来のインフラの形態を深く形作ります。
世界的視点から見ると、ステーブルコインは「草莽拡張」から「制度主導」への劇的な変化を経験していると言える。この大変化に伴う構造再編は、各国の規制が次々と実施される中で、全面的に展開されている。