Mengungkap Logika Inti dari Algoritme Market Making

Dalam lingkungan pasar di mana likuiditas cryptocurrency saat ini terbatas, strategi optimal bagi pembuat pasar saat menggunakan model opsi beli sering kali adalah menjual token proyek segera setelah diperoleh. Praktik ini mungkin menimbulkan pertanyaan: jika harga token naik di masa depan, bukankah pembuat pasar harus mengeluarkan banyak uang untuk membelinya kembali?

Sebenarnya, strategi ini didasarkan pada beberapa alasan berikut:

1. Pembuat pasar menerapkan strategi delta netral, tidak memiliki posisi bersih, dan mengejar keuntungan yang stabil.

2. Opsi beli sebenarnya membatasi harga maksimum pembelian, mengendalikan eksposur risiko maksimum dari pembuat pasar.

3. Kontrak pasar seperti ini biasanya berlangsung selama 12-24 bulan, sementara saat ini sebagian besar proyek sulit untuk mempertahankan harga tinggi dalam jangka panjang.

4. Meskipun beberapa proyek menunjukkan kinerja yang baik dalam jangka panjang, fluktuasi harga koin cukup untuk mengimbangi kerugian "menjual dengan terburu-buru" sebelumnya.

Latar Pasar

Saat ini, ada tiga jenis model kerjasama pembuat pasar yang umum di pasar:

1. Sewa robot pasar - Pihak proyek menyediakan dana, pembuat pasar memberikan dukungan teknis, dan mengenakan biaya tetap dan/atau pembagian keuntungan.

2. Aktif melakukan pasar - Pihak proyek menyediakan token, pembuat pasar menyediakan dana, tujuan utamanya adalah menjual token dan membagi hasil.

3. Mode Opsi Call - Pihak proyek menyediakan token, pembuat pasar menyediakan dana, tetapi memiliki hak untuk membeli dengan harga rendah ketika harga melewati harga yang disepakati.

Artikel ini akan menganalisis pola opsi panggilan yang paling umum.

Ketentuan Pembuat Pasar yang Umum dalam Mode Opsi Call

Dari sudut pandang pembuat pasar netral delta, umumnya akan diberikan syarat kerjasama berikut ( biasanya selama 12-24 bulan ):

Kewajiban pembuat pasar bursa terpusat:

• Sebuah platform perdagangan: Menyediakan order beli dan jual senilai 100 ribu dolar dalam kisaran harga ±2%, selisih harga 0,1%.
• Platform lain: Menyediakan order beli dan jual sebesar 50.000 USD dalam rentang ±2%, selisih harga 0,1%

Kewajiban penyediaan likuiditas di bursa terdesentralisasi:

• Menyediakan kolam likuiditas sebesar 1 juta dolar di DEX tertentu, 50% dalam stablecoin, 50% dalam token proyek

Proyek menyediakan sumber daya:

• Meminjam 3 juta token ( menyusun 2% dari total pasokan, dengan estimasi saat ini 3 juta USD, yang berarti FDV adalah 150 juta USD )

Insentif Opsi Pembuat Pasar ( Opsi Call Eropa ):

• Harga pelaksanaan 1,25 USD, jumlah 100.000 koin
• Harga pelaksanaan 1,50 dolar AS, jumlah 100.000 keping
• Harga pelaksanaan 2,00 dolar AS, jumlah 100.000 koin

Strategi Inti Pembuat Pasar

Tujuan dan Prinsip Inti

• Selalu menjaga netral delta, untuk melindungi risiko fluktuasi harga pasar
• Tidak menanggung risiko arah, keuntungan tidak bergantung pada fluktuasi harga token
• Memaksimalkan keuntungan non-arah, sumber utama termasuk: a. Selisih harga beli dan jual di bursa terpusat b. Biaya kolam likuiditas di bursa terdesentralisasi c. Arbitrase volatilitas yang dihasilkan dari opsi luar bursa yang dihedge d. Tarif pendanaan yang menguntungkan

Pengaturan Awal dan Langkah Pertama yang Kunci: Lindung Nilai

Ini adalah langkah terpenting dalam strategi keseluruhan, di mana tindakan ditentukan oleh aset yang diterima dan kewajiban yang diambil, bukan oleh prediksi harga.

Inventarisasi Aset dan Kewajiban:

• Menerima 3 juta token ( juga merupakan utang yang harus dibayar di masa depan )
• Kewajiban penyedia likuiditas memerlukan penempatan 700.000 token dan 700.000 USDT

Perhitungan eksposur neto awal:

• Harus segera menjual 700.000 token untuk menukarkan USDT yang diperlukan
• Sisa 1,6 juta token adalah posisi long yang belum terhedging

Operasi lindung nilai awal:

• Segera jual total 2,3 juta token di pasar
• 700.000 koin digunakan untuk menukar USDT yang diperlukan untuk membuat pasar
• 1,6 juta koin digunakan untuk menghedging posisi yang tersisa

Tindakan ini dapat memenuhi kebutuhan operasional, mencapai delta netral yang sebenarnya, dan mengunci risiko. Pembuat pasar tidak akan memegang token yang tidak terhedging sambil menunggu harga naik.

Dynamic Hedging: Manajemen Risiko Berkelanjutan

Setelah hedging awal, perlu penyesuaian dinamis yang berkelanjutan untuk mengatasi aktivitas market making dan perubahan pasar:

• Hedging dengan penyedia likuiditas di bursa terpusat: melakukan short pada kontrak perpetual dengan jumlah yang sama saat order beli terpenuhi, dan melakukan long saat order jual terpenuhi, untuk mendapatkan selisih harga.
• Hedging LP di bursa terdesentralisasi: terus menghitung delta LP dan melakukan hedging terbalik dengan kontrak berjangka.

Strategi Opsi: Inti Keuntungan

Ini adalah bagian yang paling canggih dari seluruh transaksi, dan juga kunci untuk mencapai keuntungan yang berlebihan.

Memahami nilai opsi:

• Memiliki opsi panggilan tiga tingkat, dengan delta positif dan gamma positif
• Nilai opsi meningkat selama periode kenaikan harga, semakin besar volatilitas semakin menguntungkan

Opsi lindung nilai:

• Gunakan model pen定价 opsi untuk menghitung total delta
• Melakukan short pada jumlah yang sesuai di pasar kontrak berkelanjutan untuk mencapai netral

Gamma Scalping:

• Terus menyesuaikan posisi lindung nilai seiring dengan fluktuasi harga
• Mendapatkan keuntungan dari setiap fluktuasi dengan "menjual tinggi dan membeli rendah"
• Menghasilkan keuntungan dari volatilitas daripada keuntungan arah

Operasi di sekitar harga eksekusi:

• Meningkatkan lindung nilai short saat harga mendekati harga eksekusi
• Melaksanakan hak saat melewati harga eksekusi, segera menjual untuk mendapatkan arbitrase

Kesimpulan dan Saran Tindakan

1. Penanganan token awal: segera menjual 2,3 juta keping, 700 ribu untuk operasional, 1,6 juta untuk hedging

2. Ketika harga di bawah 1,25 dolar:

   • Tidak secara aktif membeli atau menjual token yang bukan bersifat hedging
   • Melakukan market making, hedging LP, dan gamma scalping opsi secara berkelanjutan
   • Keuntungan berasal dari selisih harga, biaya, dan volatilitas

3. Harga lebih tinggi dari harga eksekusi:

   • Mesin hedging telah menetapkan posisi short yang sesuai
   • Eksekusi tanpa risiko penyelesaian: beli dengan harga rendah, jual dengan harga tinggi, sekaligus menutup posisi hedging.

Strategi ini membagi protokol pembuatan pasar yang kompleks menjadi operasi netral risiko yang dapat diukur, dapat dihedge, dan menguntungkan. Keberhasilan pembuat pasar bergantung pada kemampuan manajemen risiko yang unggul dan eksekusi teknis, bukan pada prediksi pasar.

Setelah memahami hal-hal ini, kita dapat melihat bahwa pembuat pasar tidak sengaja "menjatuhkan harga", melainkan membuat pilihan rasional berdasarkan mekanisme dan algoritme yang ada. Pasar itu kejam dan cermat, tampaknya menguntungkan sering kali menyimpan rahasia tersembunyi. Menjaga rasa hormat terhadap algoritme pasar adalah hal yang sangat penting.