Dilema ganda dari yuan digital: permainan strategi antara "garis merah" kedaulatan finansial negara dan permintaan pasar global

RMB digital China menghadapi tantangan strategis yang belum pernah terjadi sebelumnya: bagaimana menjaga "garis merah absolut" kedaulatan keuangan negara, sambil memenuhi permintaan pasar global untuk RMB digital yang efisien dan Programmabilitas? Baru-baru ini, di satu sisi, ada sikap hati-hati dari regulator China terhadap pengajuan izin stablecoin oleh perusahaan ke Hong Kong, di sisi lain, AxCNH stablecoin RMB offshore diam-diam muncul di Kazakhstan. Pergerakan "mundur dan maju" ini menggambarkan kontradiksi inti dalam pengembangan RMB digital dan kemungkinan jalur masa depannya. Artikel ini menganalisis logika di balik dilema ini secara mendalam dan mengeksplorasi tiga jalur pengembangan yang mungkin untuk RMB digital.

「Prasejarah」: Asal Usul Dua Jalur dari Stablecoin Renminbi

Sebelum mata uang digital resmi dari pemerintah Tiongkok diperkenalkan, pasar telah secara sukarela membentuk ekosistem awal stablecoin yuan, yang terutama terdiri dari dua kekuatan yang sangat berbeda:

1,Kekuatan Pasar yang Muncul: Media Perdagangan di Zona Abu-abu

Kelahiran jenis stablecoin ini bukan untuk mendorong internasionalisasi renminbi, melainkan sebagai "saluran masuk dan keluar mata uang fiat" untuk bursa cryptocurrency, menyediakan alat bagi pengguna di wilayah berbahasa Mandarin untuk dengan mudah masuk dan keluar dari pasar kripto. Keberadaan mereka membuktikan permintaan besar pasar terhadap renminbi digital, tetapi sifatnya yang tidak teratur serta potensi keterkaitannya dengan "aliran modal keluar" membuatnya sulit untuk mendapatkan pengakuan resmi.

2. Kekuatan yang Dipimpin oleh Resmi: Strategi Nasional e-CNY(

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-0caf087983-153d09-6d2ef1.webp(

e-CNY pada dasarnya bukanlah "stablecoin" dalam arti kripto, melainkan sistem mata uang digital bank sentral yang terpusat dan berbasis izin. Inti filosofi desainnya adalah "kontrol" bukan "keterbukaan", dengan prioritas tertinggi adalah menjaga kedaulatan finansial negara dan independensi kebijakan moneter. Semua aplikasi teknologi harus melayani tujuan tertinggi ini.

Kedua jalur ini memiliki perbedaan mendasar dalam hal tujuan, tata kelola, dan atribut regulasi: yang pertama mewakili inovasi pasar dan fleksibilitas, sedangkan yang kedua mewakili kedaulatan negara dan kontrol. Selama beberapa tahun terakhir, keduanya hampir tidak memiliki keterkaitan, berkembang secara paralel, dan bersama-sama membentuk pola awal digitalisasi Renminbi.

) Lapangan Eksperimen Hong Kong: Tabrakan Antara Idealisme dan Realitas

Dengan Hong Kong yang aktif mempromosikan diri sebagai pusat aset virtual global, sebuah kemungkinan baru muncul: dapatkah di Hong Kong yang menerapkan "satu negara, dua sistem", menciptakan stablecoin renminbi lepas pantai yang mematuhi regulasi, terkontrol, dan terhubung dengan ekosistem kripto global?

Sandbox regulasi stablecoin dari Otoritas Moneter Hong Kong pernah dianggap sebagai inkubator ideal untuk "stablecoin HKD" bahkan "stablecoin RMB lepas pantai". Pasar secara umum mengharapkan bahwa lembaga keuangan yang memiliki latar belakang BUMN akan menjadi yang pertama masuk, menerbitkan stablecoin CNH yang secara resmi disetujui, sebagai batu loncatan baru untuk internasionalisasi RMB.

Namun, laporan media terbaru menunjukkan bahwa regulator Tiongkok memiliki sikap hati-hati terhadap hal ini, dengan kekhawatiran utama termasuk:

· Pengendalian risiko keuangan: stablecoin CNH yang beredar bebas di blockchain publik mungkin menjadi alat baru untuk menghindari kontrol modal.

· Pemeliharaan kedaulatan mata uang: Hak penerbitan, hak tata kelola, dan hak penyelesaian stablecoin renminbi offshore melibatkan isu inti kedaulatan mata uang.

· Koordinasi strategis dengan e-CNY: Koin stabil CNH yang diterbitkan oleh lembaga bisnis mungkin melemahkan pengaturan strategis e-CNY di bidang pembayaran lintas batas.

Ini adalah perwujudan baru dari teori "trilema Mundell" yang klasik di era digital:

Teori ini menunjukkan bahwa suatu negara tidak dapat secara bersamaan mencapai aliran modal yang bebas, nilai tukar tetap, dan kebijakan moneter yang independen. Stablecoin CNH berbasis blockchain secara alami memiliki sifat "aliran modal yang bebas", sementara tuntutan inti Tiongkok adalah menjaga nilai tukar yang relatif stabil dan kebijakan moneter yang sepenuhnya independen. Oleh karena itu, aliran modal yang bebas harus dibatasi secara ketat.

Sikap hati-hati regulasi China bukanlah penolakan terhadap inovasi Hong Kong, melainkan pilihan yang tak terhindarkan menghadapi kontradiksi struktural yang mendasar ini. Sebelum kontrol dapat dijamin sepenuhnya, tidak ada pintu masuk yang berpotensi mengancam efektivitas pengendalian modal yang akan dibuka dengan mudah.

Penjelajahan Sisi: Inspirasi dari AxCNH

Ketika "Jalan Utama" Hong Kong terhambat, munculnya AxCNH memberikan contoh "Jalan Samping". Model ini memiliki tiga karakteristik kunci:

1. Jalur regulasi yang selektif: memilih untuk mendaftar dan mendapatkan lisensi di Kazakhstan yang ramah terhadap cryptocurrency dan memiliki hubungan dekat dengan China.

2. Fokus pada skenario tertentu: Ditetapkan sebagai alat teknologi finansial untuk menyelesaikan perdagangan lintas batas B-end untuk "Satu Sabuk Satu Jalan", bukan sebagai aset spekulatif untuk ritel.

3. Pembatasan Lingkup Risiko: Dengan memfokuskan pada skenario dan mitra tertentu, ruang lingkup bisnis dan risiko potensial dapat dikendalikan dalam batas yang dapat dikelola.

Model ini mewakili strategi adaptif sektor swasta dalam menjelajahi stablecoin renminbi di bawah lingkungan regulasi yang ketat: melepaskan tujuan besar untuk menjadi mata uang umum, dan beralih menjadi alat penyelesaian khusus dalam rantai industri atau ekosistem tertentu.

Namun, praktik semacam ini masih menghadapi tantangan dalam hal kepatuhan dan keberlanjutan bisnis: penghubungan penyelesaian lintas batas, sumber dana cadangan (terutama yang melibatkan kontrol valuta asing), dan implementasi mekanisme penebusan merupakan variabel kunci yang menentukan apakah hal ini dapat diskalakan dan bertahan dalam jangka panjang.

Trio Digital Renminbi: Jalur Perkembangan Masa Depan

Analisis menyeluruh menunjukkan bahwa masa depan digitalisasi Renminbi kemungkinan akan menampilkan tiga jalur pengembangan yang paralel namun terkadang bersinggungan:

· Jalur Satu: Tingkat Kedaulatan Resmi — "Taman Tembok" e-CNY

Fitur utama: e-CNY sebagai satu-satunya mata uang digital resmi yang diakui, mempercepat penyebarannya di dalam negeri.

Aplikasi lintas batas: terutama dilakukan melalui jaringan penyelesaian berbasis izin yang dipimpin oleh bank sentral seperti mBridge untuk pembayaran lintas batas "wholesale".

Keunggulan dan keterbatasan: aman, terkontrol, sesuai regulasi, tetapi efisiensi dan keterbukaan dibatasi oleh kompleksitas negosiasi multilateral dan integrasi sistem.

· Jalur Dua: Lapisan Kepatuhan Offshore — Sandbox "Terbatas" di Hong Kong

Fitur Utama: Di masa depan, mungkin akan disetujui sejumlah lembaga dengan latar belakang kuat dan kemampuan manajemen risiko yang baik untuk menerbitkan CNH stablecoin yang sangat terbatas di Hong Kong.

Teknologi dan regulasi: Berdasarkan rantai izin atau blockchain publik yang memiliki mekanisme daftar putih, transaksi tunduk pada pemeriksaan KYC/AML yang ketat.

Penggunaan utama: Melayani perdagangan komoditas besar, bisnis pasar keuangan tingkat institusi seperti Bond Connect, bukan untuk ritel dan perdagangan kripto.

· Jalur Tiga: Lapisan Aplikasi Pasar — "Pengolahan Mendalam" untuk Skenario Tertentu

Fitur utama: lebih banyak proyek yang mengacu pada pemikiran jalur sisi, mendalami skenario industri tertentu, seperti penyelesaian perdagangan negara tertentu, keuangan rantai pasokan

Karakteristik pengembangan: sangat terfokus pada skenario, vertikal, dan terfragmentasi

Kunci keberhasilan: tidak bergantung pada pasar kripto bullish atau bearish, melainkan pada kemampuan untuk benar-benar menurunkan biaya dan meningkatkan efisiensi untuk industri tertentu.

Analisis Perbandingan Tiga Jalur

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-5ae2fd1bab-153d09-6d2ef1.webp(

) Kesimpulan: Digitalisasi dan Pertarungan Abadi Kedaulatan

Perkembangan stablecoin Renminbi pada dasarnya adalah cerminan dari permainan abadi antara likuiditas global di era digital dan kedaulatan keuangan suatu negara. Dari awal CNHt yang penuh intrik, hingga e-CNY yang merupakan kehendak negara, kemudian ke ambisi sistem Hong Kong dan jalur alternatif yang diambil oleh para pelaku pasar, apa yang kita lihat bukanlah evolusi linier, melainkan ekosistem kompleks di mana berbagai kekuatan saling menguji, berkompromi, dan hidup berdampingan.

Pengawasan di China menjaga garis dasar keamanan finansial negara, sementara inovasi pasar menunjukkan ketahanan yang tangguh. Di masa depan, gambaran yuan digital akan menjadi sebuah "trio" yang terdiri dari melodi utama yang agung dari e-CNY, konser hati-hati dari stablecoin yang mematuhi regulasi Hong Kong, dan variasi fleksibel dari berbagai stablecoin berbasis skenario.

Pertarungan antara mata uang digital dan kedaulatan negara ini tidak hanya berkaitan dengan masa depan sistem keuangan China, tetapi juga akan berdampak mendalam pada evolusi pola mata uang digital global. Dalam proses ini, "stabil" dan "terkendali" selalu menjadi pencarian inti regulasi China, sementara inovasi pasar akan terus mencari kemungkinan baru dalam kerangka ini.