Sebuah celah membuat stablecoin menjadi fokus persaingan senilai triliunan dolar.

Penulis: Adam Willems, Majalah Wired

Kompilasi: Saoirse, Foresight News

Presiden Amerika Serikat Donald Trump menunjukkan undang-undang yang telah ditandatangani pada upacara penandatanganan "Undang-Undang GENIUS" di Gedung Putih. Foto: Francis Chung; Sumber gambar: Getty Images

Pada 18 Juli, setelah lebih dari sepuluh tahun ketidakpastian regulasi di industri cryptocurrency di Amerika Serikat, para legislator AS akhirnya memasukkan beberapa bidang industri ini ke dalam kerangka regulasi. Undang-Undang Inovasi dan Penetapan Stablecoin AS yang baru ditandatangani (disingkat "Undang-Undang GENIUS") menetapkan serangkaian persyaratan untuk penerbit stablecoin: stablecoin adalah cryptocurrency yang mengklaim nilai terkait dengan jenis aset yang lebih stabil, dan penerbitnya harus menyediakan cadangan 100% dalam bentuk uang tunai atau obligasi pemerintah jangka pendek, tunduk pada audit, mematuhi aturan anti pencucian uang, dan sebagainya. Selain itu, untuk memposisikan stablecoin sebagai "uang digital" dan bukan "alat penyimpanan dana", undang-undang ini juga melarang penerbit stablecoin membayar bunga.

Namun yang penting adalah, undang-undang tersebut tidak melarang bursa cryptocurrency untuk memberikan imbalan kepada pengguna untuk kepemilikan stablecoin mereka — ini berarti pemegang stablecoin masih dapat memperoleh insentif ekonomi yang sangat mirip dengan "bunga". Saat ini, pengguna Coinbase yang memiliki stablecoin bernama USDC di platform dapat mencapai tingkat pengembalian tahunan sebesar 4,1%, tingkat pengembalian ini setara dengan ekspektasi pengembalian dari rekening tabungan dengan bunga tinggi.

Kelompok perbankan Amerika Serikat menganggap bahwa peraturan ini menciptakan celah regulasi yang signifikan, yang dapat mendorong masyarakat untuk menarik dana dari bank dan menyimpannya di bursa cryptocurrency yang memiliki pengawasan yang jauh lebih longgar. Beberapa bursa bahkan menawarkan imbalan yang lebih tinggi dibandingkan dengan rekening tabungan berbunga tinggi (yang biasanya memiliki tingkat pengembalian tahunan sekitar 4,25%, dengan suku bunga yang bervariasi antar institusi). Misalnya, bursa Kraken mengiklankan bahwa "imbalan tahunan untuk kepemilikan USDC mencapai 5,5%".

Meskipun tidak mempertimbangkan mekanisme hadiah, stablecoin masih memiliki risiko potensial bagi konsumen dibandingkan dengan simpanan bank dan uang tunai. Berbeda dengan rekening cek atau rekening tabungan, cryptocurrency tidak dilindungi oleh asuransi Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) - ini berarti jika penerbit stablecoin bangkrut, pemerintah AS tidak akan campur tangan secara langsung untuk mengganti kerugian dana konsumen.

Beberapa lembaga pengatur dan pendukung cryptocurrency berpendapat bahwa persyaratan cadangan yang ketat dan ketentuan perlindungan kebangkrutan dalam "Undang-Undang GENIUS" sudah cukup untuk menggantikan asuransi FDIC. Namun, stablecoin sebelumnya pernah mengalami kejadian runtuh, dan laporan penelitian Bank untuk Penyelesaian Internasional (BIS) menunjukkan bahwa bahkan untuk jenis stablecoin "yang paling sedikit berfluktuasi" yang diatur oleh "Undang-Undang GENIUS", harga transaksinya "jarang dapat sepenuhnya dipertahankan pada tingkat nilai yang diklaim sebagai jangkar". Peneliti Bank untuk Penyelesaian Internasional menunjukkan bahwa fenomena ini membuat "kemampuan stablecoin sebagai alat pembayaran yang dapat diandalkan dipertanyakan."

Penelitian dari Federal Reserve Bank of Kansas City menunjukkan bahwa meningkatnya permintaan untuk stablecoin dapat memiliki dampak berantai pada ekonomi. Asisten Wakil Presiden bank tersebut, Stefan Jacewitz, menyatakan: "Jika pengguna membeli stablecoin dengan simpanan bank, dana yang dapat digunakan bank untuk memberikan pinjaman pasti akan berkurang." Dia juga menunjukkan bahwa insentif seperti hadiah "dapat menyebabkan percepatan dan perluasan aliran dana, melebihi tingkat pasar yang normal."

Pada bulan April tahun ini, laporan yang dirilis oleh Departemen Keuangan AS menunjukkan bahwa, sebagai dampak dari Undang-Undang GENIUS, konsumen mungkin akan memindahkan dana hingga 6,6 triliun dolar AS dari simpanan bank ke stablecoin. Penelitian oleh Asosiasi Bank Amerika (ABA) menunjukkan bahwa jika hal ini terjadi, jumlah dana yang dapat dipinjam oleh bank akan berkurang, dan dalam jangka panjang, biaya pinjaman untuk konsumen dan perusahaan mungkin akan meningkat.

Permainan di balik kompromi

"Pengesahan RUU GENIUS memakan waktu empat tahun untuk akhirnya terealisasi, selama itu sebagian besar anggota Kongres AS sepakat dengan prinsip bahwa "penerbit stablecoin tidak boleh membayar bunga." "Draf undang-undang jelas menyatakan bahwa stablecoin adalah alat khusus - ini adalah uang digital, dolar digital, dan bukan instrumen sekuritas yang menghasilkan pendapatan," kata Corey Then, Wakil Penasihat Umum Kebijakan Global Circle.

Pada bulan Maret tahun ini, CEO Coinbase Brian Armstrong memberikan pendapat mengenai hal ini. Dia menyatakan di platform X (dulu Twitter) bahwa pengguna harus diizinkan untuk mendapatkan bunga melalui stablecoin, dan membandingkan model ini dengan "rekening tabungan biasa, tanpa harus mematuhi kewajiban pengungkapan yang rumit dan dampak pajak yang dituntut oleh regulasi sekuritas."

Ron Hammond pernah mewakili organisasi industri cryptocurrency terkemuka, Asosiasi Blockchain (Blockchain Association), sebagai pelobi senior. Dia mengungkapkan rincian dari permainan selanjutnya: akhirnya, kelompok perbankan setuju untuk mencapai kesepakatan yang mencakup ketentuan "larangan penerbit stablecoin untuk membayar bunga" yang telah mereka usulkan dalam jangka panjang, tetapi ketentuan ini masih memberikan ruang bagi bursa cryptocurrency - memungkinkan mereka memberikan insentif moneter untuk kepemilikan stablecoin pengguna. Hammond menyatakan bahwa beberapa perusahaan cryptocurrency awalnya berharap undang-undang tersebut secara eksplisit mengizinkan "bunga", tetapi kelompok cryptocurrency arus utama akhirnya bersedia menerima solusi kompromi ini.

"Setidaknya industri cryptocurrency berhasil mendorong undang-undang untuk memasukkan pernyataan terkait, membuka pintu untuk memberikan 'penghasilan' atau penghargaan 'serupa penghasilan'." kata mantan ketua Komite Layanan Keuangan DPR McHenry. Saat ini, ia menjabat sebagai wakil ketua proyek blockchain Ondo.

Sejumlah ahli industri cryptocurrency merasa tidak puas dengan "sikap alarm" yang ditunjukkan oleh kelompok perbankan saat ini. CEO Digital Chamber, sebuah kelompok advokasi dan lobi cryptocurrency, Cody Carbone, menyatakan: "Kekhawatiran tentang mekanisme penghargaan stablecoin pada tahap ini tidak tulus dan mengabaikan diskusi mendalam yang membentuk RUU GENIUS. Perwakilan perbankan terlibat penuh dalam proses legislasi, bernegosiasi bersama pemangku kepentingan di bidang cryptocurrency, dan pernyataan yang akhirnya mengizinkan bursa dan platform terkait untuk menawarkan penghargaan terkait stablecoin adalah hasil langsung dari diskusi-diskusi tersebut."

Kesempatan permainan kedua

Salah satu alasan mengapa industri cryptocurrency bersedia untuk berkompromi adalah karena mereka enggan menghabiskan terlalu banyak modal politik pada "rancangan undang-undang percobaan" ini — industri ini melihat "Undang-Undang GENIUS" sebagai "batu uji" untuk undang-undang regulasi yang lebih luas di bidang cryptocurrency. Hammond menjelaskan: "Kekhawatiran industri cryptocurrency saat itu adalah: 'Jika bahkan undang-undang stablecoin yang relatif sederhana ini mengalami hambatan, maka kemungkinan kita untuk melewatinya akan sangat berkurang, dan probabilitas untuk melalui undang-undang struktur pasar dalam dua tahun ke depan hampir nol.'"

Apa yang dimaksud Hammond dengan "undang-undang struktur pasar" adalah "Undang-Undang CLARITY". Undang-undang ini berusaha untuk membangun kerangka regulasi untuk produk dan platform keuangan di blockchain, mirip dengan aturan regulasi yang saat ini berlaku untuk pasar saham, bank, dan entitas keuangan tradisional seperti investor institusi. "Undang-Undang CLARITY" telah disetujui di Dewan Perwakilan, dan versi Senat diharapkan akan diluncurkan pada bulan September tahun ini. Beberapa hari setelah penandatanganan "Undang-Undang GENIUS", para penyusun "Undang-Undang CLARITY" di Senat menerbitkan surat konsultasi, yang mengajukan pertanyaan kunci: Apakah legislasi harus membatasi atau melarang mekanisme seperti pemberian imbalan stablecoin?

"RUU CLARITY" memberikan kesempatan kedua bagi industri cryptocurrency dan perbankan — keduanya dapat memanfaatkan ini untuk mendorong penerapan ketentuan yang tidak termasuk dalam "RUU GENIUS". Paul Merski, wakil presiden eksekutif hubungan Kongres dari asosiasi "Independent Community Bankers of America" (ICBA), yang merupakan lobi utama untuk bank komunitas Amerika, menyatakan bahwa asosiasi tersebut akan menentang ketentuan apa pun yang "bertentangan dengan prinsip inti 'larangan pembayaran bunga'". Ia menyebut prinsip ini sebagai konten kunci yang ditetapkan dalam "RUU GENIUS". "Kami telah menangani masalah ini dalam RUU terkait stablecoin dan juga akan memastikan bahwa ketentuan terkait tercakup dalam RUU struktur pasar untuk menghindari celah regulasi."

"Masalahnya adalah, kecepatan kemajuan dari dua legislasi berbeda: pihak yang kalah dalam putaran sebelumnya akan kembali berjuang, sementara pihak yang menang harus membela kembali ketentuan yang sudah diperoleh." McHenry menunjukkan, "Saat ini kita memasuki putaran kedua, semua isu dari putaran sebelumnya harus didiskusikan kembali, yang membuat kesulitan putaran kedua meningkat secara signifikan."

Selama kemajuan RUU CLARITY, industri perbankan AS juga secara terbuka merencanakan langkah di bidang stablecoin. Citigroup dan Bank of America telah menunjukkan kemungkinan untuk mengeluarkan stablecoin mereka sendiri; sementara itu, PNC Bank dan JPMorgan telah menjalin kemitraan dengan Coinbase. Sebagai contoh, JPMorgan, rencana kemitraannya akan memungkinkan pelanggan untuk menghubungkan akun bank mereka langsung ke dompet cryptocurrency paling cepat tahun depan.

JPMorgan juga sedang menguji sistem "token deposito": sistem ini menggunakan teknologi yang mirip dengan stablecoin, tetapi tidak perlu memiliki cadangan aset dalam rasio 1:1 seperti yang diharuskan oleh Undang-Undang GENIUS untuk mendukung nilai token. Pada akhirnya, jika Undang-Undang CLARITY menyebabkan mekanisme "hadiah" stablecoin dilarang, industri perbankan mungkin akan mendapatkan kembali keunggulan dalam permainan deposito dan suku bunga senilai triliunan dolar ini.

"Kelompok perbankan jelas telah membuat kesalahan dalam permainan undang-undang GENIUS, jenis kesalahan ini sangat jarang terjadi bagi mereka." McHenry menyatakan, "Sekarang mereka telah kembali dengan sikap yang tegas - risiko dalam permainan ini sangat tinggi."