Tokenisasi saham AS dari sudut pandang "teori konspirasi", sebuah "panen dolar" global yang lembut?

Penulis: Tyler

Apakah Anda pernah melakukan perdagangan saham AS di blockchain?

Setelah terbangun, Kraken meluncurkan xStocks, dengan dukungan untuk perdagangan 60 token saham AS yang pertama; Bybit segera mengikuti dengan menghadirkan pasangan token saham populer seperti AAPL, TSLA, NVDA; Robinhood juga mengumumkan akan mendukung perdagangan saham AS di blockchain dan merencanakan peluncuran blockchain yang dikembangkan sendiri.

Apakah gelombang tokenisasi adalah anggur lama dalam botol baru atau tidak, pasar saham AS memang telah menjadi "kekasih baru" di blockchain dalam semalam.

Hanya saja, jika dipikirkan lebih dalam, narasi baru yang dibangun oleh stablecoin dolar AS, tokenisasi saham AS, dan infrastruktur on-chain sepertinya membuat Crypto terjebak dalam narasi keuangan dan permainan geopolitik, dan tanpa bisa dihindari meluncur menuju peran baru.

Tokenisasi saham AS bukanlah hal baru

Tokenisasi saham AS sebenarnya bukanlah konsep baru.

Pada siklus sebelumnya, proyek-proyek representatif seperti Synthetix dan Mirror telah mengeksplorasi seluruh mekanisme aset sintetis di blockchain. Model ini tidak hanya memungkinkan pengguna untuk mencetak dan memperdagangkan "token saham AS" seperti TSLA dan AAPL melalui over-collateralization (seperti SNX dan UST), tetapi juga mencakup mata uang fiat, indeks, emas, dan minyak mentah, hampir mencakup semua aset yang dapat diperdagangkan.

Alasannya terletak pada model aset sintetik yang mencetak token aset sintetik dengan melacak aset dasar dan over-collateralization: misalnya, jika rasio collateral adalah 500%, itu berarti pengguna dapat mengunci $500 aset kripto (seperti SNX, UST) ke dalam sistem, dan kemudian mencetak aset sintetik yang terikat pada harga aset (seperti mTSLA, sAAPL) untuk diperdagangkan.

Karena seluruh mekanisme operasional menggunakan penawaran oracle + pencocokan kontrak on-chain, semua transaksi diselesaikan oleh logika internal protokol, tidak ada lawan transaksi yang nyata, yang secara teoritis memberikan keunggulan inti, yaitu dapat mewujudkan pengalaman likuiditas tanpa batas, tanpa selip.

Lalu mengapa model aset sintetik ini menuju adopsi skala besar?

Pada akhirnya, penetapan harga ≠ kepemilikan aset, pembuatan dan perdagangan saham AS dalam mode aset sintetis tidak berarti bahwa seseorang benar-benar memiliki kepemilikan saham tersebut dalam kenyataan, hanya "bertaruh" pada harga, dan begitu oracle gagal atau aset yang dijaminkan mengalami kehancuran (Mirror terjatuh pada keruntuhan UST), seluruh sistem akan menghadapi risiko likuidasi yang tidak seimbang, harga terlepas dari patokan, dan kehancuran kepercayaan pengguna.

Salah satu faktor jangka panjang yang mudah diabaikan adalah bahwa token saham AS dalam mode aset sintetis di Crypto ditakdirkan untuk menjadi pasar niche - dana hanya beredar dalam ekosistem tertutup di blockchain, tanpa keterlibatan institusi atau pialang, yang berarti bahwa ia akan selamanya tetap pada tingkat "aset bayangan", tidak dapat terintegrasi ke dalam sistem keuangan tradisional, membangun akses aset yang nyata dan jalur pendanaan, serta sangat sedikit orang yang bersedia untuk meluncurkan produk turunan berdasarkan ini, sehingga sulit untuk menarik aliran struktural dana tambahan.

Jadi, meskipun mereka pernah terkenal, pada akhirnya tidak bisa menjadi populer.

Struktur aliran dana saham AS di bawah arsitektur baru

Dan kali ini, tokenisasi saham AS menggunakan cara yang berbeda.

Contoh produk perdagangan token saham AS yang diluncurkan oleh Kraken, Bybit, dan Robinhood menunjukkan bahwa, dari informasi yang terungkap, itu bukan penetapan harga, juga bukan simulasi di blockchain, melainkan penyimpanan saham nyata, dengan dana yang mengalir ke saham AS melalui pialang.

Secara objektif, dalam model ini, tokenisasi saham AS memungkinkan pengguna untuk cukup mengunduh dompet kripto, memegang stablecoin, dan dapat membeli aset saham AS di DEX kapan saja dan di mana saja tanpa harus melalui batasan pembukaan akun, pemeriksaan identitas. Selama seluruh proses, tidak ada akun saham AS, tidak ada perbedaan waktu, tidak ada batasan identitas, langsung mengalirkan dana ke saham AS di blockchain.

Secara mikro, ini memungkinkan pengguna global untuk lebih bebas dalam membeli dan menjual saham AS, tetapi dari perspektif makro, ini sebenarnya adalah dolar dan pasar modal AS yang, dengan menggunakan Crypto sebagai saluran yang rendah biaya, elastis, dan tersedia 7×24, menarik dana tambahan global—bagaimanapun, dalam struktur ini pengguna hanya bisa membeli, tidak bisa menjual pendek, dan tidak ada struktur pengembalian non-linear atau leverage (setidaknya sampai saat ini).

Bayangkan sebuah skenario: seorang non-pengguna Crypto di Brasil atau Argentina tiba-tiba menemukan bahwa mereka dapat membeli token saham AS di blockchain atau CEX, hanya dengan mengunduh dompet / bursa, menukar aset lokal mereka menjadi USDC, lalu dengan sedikit klik, mereka bisa membeli AAPL atau NVDA.

Dikatakan dengan baik bahwa ini adalah penyederhanaan pengalaman pengguna, tetapi sebenarnya ini adalah struktur aliran dana untuk pasar modal AS yang "risiko rendah dan kepastian tinggi" yang dirancang untuk dana global. Uang panas dari semua pengguna Crypto di seluruh dunia dapat mengalir ke dalam kumpulan aset AS dengan gesekan yang sangat rendah dan lintas batas, memungkinkan orang-orang di seluruh dunia untuk membeli saham AS kapan saja dan di mana saja.

Terutama ketika semakin banyak L2, bursa, dompet, dan infrastruktur dasar lainnya menghubungkan "modul perdagangan saham AS" ini, hubungan antara Crypto dan dolar AS, serta Nasdaq, akan menjadi semakin tersembunyi dan semakin kokoh.

Dari sudut pandang ini, serangkaian narasi "baru / lama" seputar Crypto sedang dirancang sebagai infrastruktur keuangan terdistribusi, dan khusus untuk layanan keuangan Amerika Serikat:

• Stablecoin AS → Kolam Likuiditas Mata Uang Dunia
• Tokenisasi saham AS → Pintu masuk lalu lintas Nasdaq
• Infrastruktur perdagangan di blockchain → Pusat transit global bagi broker keuangan AS

Ini mungkin merupakan cara baru yang fleksibel untuk menyedot dana secara global, dan tanpa mempertimbangkan seberapa kuat nuansa teori konspirasi, setidaknya Trump atau pemimpin baru Amerika setelahnya, mungkin akan menyukai narasi baru "tokenisasi saham AS" ini.

Bagaimana kita harus memandang pro dan kontra dari "tokenisasi saham AS"?

Jika dilihat dari perspektif Crypto, apakah tokenisasi pasar saham AS memiliki daya tarik, atau dapatkah dikatakan apa dampaknya terhadap siklus di blockchain?

Saya pikir perlu untuk melihat secara dialektis.

Bagi pengguna yang kekurangan saluran investasi di pasar saham AS, terutama penduduk asli Crypto dan investor ritel dari negara-negara dunia ketiga, tokenisasi pasar saham AS sama dengan membuka jalan rendah yang belum pernah ada sebelumnya, yang dapat dianggap sebagai "kesetaraan aset" yang melintasi batas.

Bagaimanapun juga, sebagai pasar super yang secara bertahap muncul dengan saham-saham bintang seperti Microsoft, Apple, Tesla, dan Nvidia, "bull market bersejarah" di pasar saham AS selalu menjadi bahan pembicaraan di kalangan investor, menjadi salah satu kategori aset yang paling menarik di dunia. Namun, bagi sebagian besar investor biasa, ambang untuk berpartisipasi dalam perdagangan dan menikmati dividen selalu relatif tinggi: membuka akun, setoran dan penarikan, KYC, pembatasan regulasi, perbedaan waktu perdagangan... berbagai ambang ini telah membuat banyak orang mundur.

Dan sekarang, hanya dengan satu dompet, beberapa stablecoin, bahkan di Amerika Latin, Asia Tenggara, atau Afrika, Anda dapat membeli apel, Nvidia, Tesla kapan saja dan di mana saja, mewujudkan aksesibilitas aset dolar di tingkat pengguna global. Singkatnya, bagi daerah yang kurang berkembang di mana aset lokal tidak dapat mengalahkan saham AS atau bahkan tidak dapat mengimbangi inflasi, tokenisasi saham AS tentu saja memberikan aksesibilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Di sisi lain, di dalam lingkaran Crypto, terutama di kalangan pengguna perdagangan yang diwakili oleh kawasan berbahasa Mandarin, sebenarnya memiliki tingkat tumpang tindih yang cukup tinggi dengan lingkaran investasi saham AS. Sebagian besar orang sudah memiliki akun saham AS dan dapat terhubung ke sistem keuangan global melalui bank + broker luar negeri seperti Interactive Brokers dengan satu klik (Kegiatan sehari-hari saya adalah menggunakan kombinasi SafePal/Fiat24 + Interactive Brokers).

Bagi pengguna ini, tokenisasi saham AS terlihat agak setengah hati — hanya bisa membeli, tidak ada produk derivatif yang menyertainya, bahkan opsi dasar dan pinjaman sekuritas pun tidak ada, benar-benar tidak dapat dianggap ramah perdagangan.

Mengenai apakah tokenisasi saham AS akan semakin menggerogoti pasar kripto, jangan terburu-buru untuk menolak. Saya rasa ini mungkin merupakan jendela kesempatan baru "lego aset" setelah ekosistem DeFi membersihkan aset-aset berkualitas rendah.

Salah satu masalah terbesar di DeFi on-chain saat ini adalah kekurangan aset berkualitas tinggi. Selain BTC, ETH, dan stablecoin, tidak banyak aset yang memiliki konsensus nilai yang nyata, dan banyak altcoin yang kualitasnya diragukan serta mengalami volatilitas yang tinggi.

Jika di masa depan token saham nyata yang disimpan dan diterbitkan di blockchain dapat secara bertahap meresap ke dalam DEX, protokol pinjaman, sistem opsi dan derivatif di blockchain, mereka sepenuhnya dapat menjadi aset dasar baru, melengkapi portofolio aset di blockchain, dan memberikan bahan nilai yang lebih pasti serta ruang narasi untuk DeFi.

Dan saat ini, produk tokenisasi di pasar saham AS pada dasarnya adalah penyimpanan spot + pemetaan harga, tanpa leverage dan struktur pendapatan non-linier, yang secara alami kekurangan dukungan alat keuangan yang mendalam. Ini tergantung pada siapa yang dapat terlebih dahulu menciptakan produk dengan kombinabilitas yang kuat dan likuiditas yang baik, serta siapa yang dapat menyediakan pengalaman terintegrasi di rantai "spot + short selling + leverage + hedging".

Misalnya, dalam perjanjian pinjaman sebagai jaminan berkualitas tinggi, dalam perjanjian opsi untuk membangun objek lindung nilai baru, dalam perjanjian stablecoin membentuk keranjang aset yang dapat dikombinasikan, dari sudut pandang ini, siapa yang dapat terlebih dahulu menghadirkan pengalaman perdagangan on-chain yang terintegrasi antara spot + short selling + leverage + hedging, maka mereka berpeluang untuk menciptakan Robinhood on-chain atau Interactive Brokers on-chain berikutnya.

Dan untuk DeFi, ini mungkin merupakan titik balik yang sebenarnya.

Kita lihat siapa yang bisa mendapatkan keuntungan dari produk blockchain dalam narasi baru ini.

Ditulis di akhir

Mulai tahun 2024, "Apakah Crypto masih bisa mengubah nasib TradFi" tidak lagi menjadi pertanyaan yang layak untuk didiskusikan.

Terutama sejak awal tahun ini, melalui stablecoin yang menembus batas geografis saluran keuangan tradisional, menghindari hambatan kedaulatan, rintangan pajak, dan pemeriksaan identitas, akhirnya membangun saluran dolar baru dengan Crypto, telah menjadi salah satu garis narasi inti yang dipimpin oleh stablecoin dolar yang sesuai dengan peraturan.

Crypto memberkati Amerika, mungkin bukan hanya sebuah lelucon.