Tokenisasi saham AS dari perspektif "teori konspirasi", sekali lagi "penarikan dolar" global yang lembut?

Dari stablecoin dolar AS hingga tokenisasi saham AS, Crypto bless America, mungkin bukan hanya lelucon.

Ditulis oleh: Tyler

Apakah Anda pernah melakukan perdagangan saham AS di blockchain?

Setelah terbangun, Kraken meluncurkan xStocks, yang mendukung perdagangan 60 Token saham AS pertama; Bybit segera menyusul dengan meluncurkan pasangan token saham populer seperti AAPL, TSLA, NVDA; Robinhood juga mengumumkan akan mendukung perdagangan saham AS di blockchain dan berencana untuk meluncurkan blockchain yang dikembangkan sendiri.

Apakah gelombang tokenisasi adalah anggur lama dalam botol baru atau tidak, pasar saham AS memang telah menjadi 'kekasih baru' di blockchain dalam semalam.

Hanya saja, jika dipikirkan lebih dalam, narasi baru yang dibentuk oleh stablecoin dolar AS, tokenisasi saham AS, dan infrastruktur on-chain tampaknya sedang membuat Crypto terjebak dalam narasi keuangan dan geostrategi, dan tidak dapat dihindari meluncur ke penempatan peran baru.

Tokenisasi saham AS, bukanlah hal baru

Tokenisasi saham AS sebenarnya bukanlah konsep yang baru.

Pada siklus sebelumnya, proyek-proyek representatif seperti Synthetix dan Mirror telah mengeksplorasi satu set mekanisme aset sintetis on-chain. Model ini tidak hanya memungkinkan pengguna untuk mencetak dan memperdagangkan "token koin saham AS" seperti TSLA dan AAPL melalui over-collateralization (seperti SNX, UST), tetapi juga dapat mencakup mata uang fiat, indeks, emas, dan minyak mentah, hampir mencakup semua aset yang dapat diperdagangkan.

Alasannya terletak pada model aset sintetis yang melibatkan pelacakan aset dasar, dan kelebihan jaminan untuk mencetak token aset sintetis: misalnya, jika rasio jaminan adalah 500%, itu berarti pengguna dapat mengunci 500 dolar AS dalam aset kripto (seperti SNX, UST) ke dalam sistem, dan kemudian mencetak aset sintetis yang terikat pada harga aset (seperti mTSLA, sAAPL) untuk diperdagangkan.

Karena seluruh mekanisme operasi menggunakan penawaran oracle + pemadanan kontrak on-chain, semua transaksi diselesaikan oleh logika internal protokol, tidak ada lawan transaksi yang nyata, yang secara teoritis memberikan keuntungan inti, yaitu dapat mencapai pengalaman likuiditas tanpa batas, tanpa slippage.

Lalu mengapa model aset sintetis ini menuju adopsi skala besar?

Pada akhirnya, pengikatan harga ≠ kepemilikan aset, pencetakan dan perdagangan saham AS dalam mode aset sintetik tidak berarti benar-benar memiliki kepemilikan saham tersebut di dunia nyata, hanya sekadar "bertaruh" pada harga. Begitu oracle gagal atau aset yang dijaminkan meledak (Mirror hancur akibat keruntuhan UST), seluruh sistem akan menghadapi risiko penyeimbangan likuidasi, penyimpangan harga, dan keruntuhan kepercayaan pengguna.

Sementara itu, faktor jangka panjang yang mudah diabaikan adalah bahwa token saham AS dalam mode aset sintetis di Crypto dit注定 menjadi pasar niche — dana hanya berputar dalam ekosistem on-chain, tanpa keterlibatan lembaga atau broker, yang berarti bahwa ia selamanya tetap berada di tingkat "aset bayangan", yang tidak dapat terintegrasi ke dalam sistem keuangan tradisional, membangun akses aset yang nyata dan saluran dana, dan sangat sedikit orang yang ingin meluncurkan produk turunan berdasarkan ini, sehingga sulit untuk menarik aliran dana struktural yang baru.

Jadi, meskipun mereka pernah populer, pada akhirnya mereka tidak bisa bangkit.

Struktur aliran dana saham AS di bawah arsitektur baru

Dan kali ini, tokenisasi saham AS menggunakan metode yang berbeda.

Sebagai contoh produk perdagangan token saham AS yang diluncurkan oleh Kraken, Bybit, dan Robinhood, dari informasi yang diungkapkan, bukan pengikatan harga, bukan simulasi di blockchain, tetapi adalah penyimpanan saham nyata, dengan dana yang mengalir ke saham AS melalui perantara.

Secara objektif, tokenisasi saham AS dalam model ini memungkinkan pengguna untuk cukup mengunduh dompet kripto, memiliki stablecoin, dan dapat membeli aset saham AS di DEX kapan saja dan di mana saja tanpa harus melewati batasan pembukaan akun dan pemeriksaan identitas. Seluruh proses ini tidak memerlukan akun saham AS, tidak ada perbedaan waktu, dan tidak ada batasan identitas, langsung mengalirkan dana ke saham AS di blockchain.

Secara mikro, ini memungkinkan pengguna global untuk lebih bebas dalam membeli dan menjual saham AS, tetapi dari perspektif makro, ini sebenarnya adalah dolar AS dan pasar modal AS, yang memanfaatkan Crypto sebagai saluran dengan biaya rendah, elastisitas tinggi, dan tersedia 7×24, untuk menarik dana tambahan global—lagi pula, dalam struktur ini pengguna hanya bisa membeli, tidak dapat menjual pendek, dan tidak ada struktur keuntungan yang terutang dan non-linier (setidaknya hingga saat ini).

Bayangkan skenario seperti ini: Seorang pengguna non-Crypto di Brasil atau Argentina tiba-tiba menemukan bahwa mereka dapat membeli token saham AS di blockchain atau CEX, yang hanya memerlukan mereka untuk mengunduh dompet/pertukaran, mengubah aset lokal mereka menjadi USDC, dan hanya dengan beberapa klik, mereka dapat membeli AAPL atau NVDA.

Dikatakan dengan baik bahwa ini adalah penyederhanaan pengalaman pengguna, namun sebenarnya ini adalah struktur aliran dana yang "rendah risiko, tinggi kepastian" yang dirancang untuk dana global, di mana uang panas pengguna Crypto di seluruh dunia dapat mengalir ke dalam kolam aset AS dengan gesekan yang sangat rendah dan lintas batas, memungkinkan orang-orang di seluruh dunia untuk membeli saham AS kapan saja dan di mana saja.

Terutama ketika semakin banyak L2, bursa, dompet, dan infrastruktur dasar lainnya yang terhubung dengan "modul perdagangan saham AS" ini, hubungan antara Crypto dan dolar AS, serta Nasdaq, akan menjadi lebih tersembunyi dan lebih kokoh.

Dari sudut pandang ini, serangkaian narasi "baru/lama" yang mengelilingi Crypto sedang dirancang menjadi infrastruktur keuangan terdistribusi, yang khusus untuk layanan keuangan Amerika Serikat:

Stablecoin utang AS → Kolam aliran mata uang dunia

Tokenisasi saham AS → Pintu masuk lalu lintas Nasdaq

Infrastruktur perdagangan on-chain → Pusat transit global untuk pialang saham berbasis AS

Ini mungkin merupakan cara penyerapan dana global yang fleksibel, dan terlepas dari apakah ada nuansa teori konspirasi atau tidak, setidaknya Trump atau orang baru yang berkuasa di Amerika setelahnya, mungkin akan menyukai narasi baru "tokenisasi saham AS" ini.

Bagaimana seharusnya kita memandang pro dan kontra dari "tokenisasi saham AS"?

Jika dilihat dari sudut pandang Crypto, apakah tokenisasi saham AS memiliki daya tarik, atau bisa jadi apa dampaknya terhadap siklus di blockchain?

Saya pikir perlu dilihat secara dialektis.

Bagi pengguna yang kekurangan saluran investasi saham AS, terutama penduduk asli Crypto dan investor ritel dari negara-negara dunia ketiga, tokenisasi saham AS sama dengan membuka jalan baru yang belum pernah ada sebelumnya dengan ambang batas yang rendah, yang bisa disebut sebagai "kesetaraan aset" yang melintasi batas.

Bagaimanapun juga, sebagai pasar super yang terus munculnya saham-saham bintang seperti Microsoft, Apple, Tesla, dan Nvidia, "bull market yang bersejarah" di pasar saham AS selalu menjadi perbincangan di kalangan investor dan merupakan salah satu kategori aset yang paling menarik di dunia. Namun, bagi sebagian besar investor biasa, ambang untuk ikut serta dalam perdagangan dan berbagi dividen selalu relatif tinggi: membuka rekening, setoran dan penarikan, KYC, batasan regulasi, perbedaan waktu perdagangan... berbagai ambang ini telah mengecewakan banyak orang.

Dan sekarang, hanya dengan satu dompet, beberapa stablecoin, bahkan di Amerika Latin, Asia Tenggara, dan Afrika, Anda dapat membeli apel, Nvidia, Tesla kapan saja dan di mana saja, mewujudkan aksesibilitas aset dolar di tingkat pengguna global. Singkatnya, bagi daerah kurang berkembang yang aset lokalnya tidak dapat mengungguli saham AS atau bahkan inflasi, tokenisasi saham AS tentu saja menawarkan aksesibilitas yang belum pernah ada sebelumnya.

Di sisi lain, di dalam lingkup Crypto, terutama di kalangan pengguna trading yang diwakili oleh wilayah berbahasa Mandarin, sebenarnya ada tingkat tumpang tindih yang cukup tinggi dengan lingkup investasi saham AS. Sebagian besar orang sudah memiliki akun saham AS dan dapat mengakses sistem keuangan global melalui bank + Interactive Brokers dan broker luar negeri lainnya dengan satu klik (saya pribadi sehari-hari menggunakan kombinasi SafePal/Fiat24 + Interactive Brokers).

Bagi pengguna ini, tokenisasi saham AS terasa agak setengah hati - hanya dapat melakukan beli, tidak ada produk turunan yang menyertainya, bahkan opsi dasar dan pinjaman saham pun tidak ada, benar-benar tidak dapat disebut ramah perdagangan.

Mengenai apakah tokenisasi saham AS akan semakin menyedot pasar kripto, jangan terburu-buru untuk menolak. Saya rasa ini mungkin merupakan jendela kesempatan baru untuk "aset Lego" setelah ekosistem DeFi membersihkan aset-aset berkualitas rendah.

Bagaimanapun, salah satu masalah terbesar di DeFi saat ini adalah kekurangan aset berkualitas. Selain BTC, ETH, dan stablecoin, tidak banyak aset yang memiliki konsensus nilai yang sebenarnya, sementara banyak koin alternatif memiliki kualitas yang diragukan dan volatilitas yang tinggi.

Jika di masa depan token saham yang dikelola secara nyata dan diterbitkan di blockchain dapat secara bertahap meresap ke dalam DEX, protokol peminjaman, opsi di blockchain, dan sistem derivatif, mereka dapat sepenuhnya menjadi aset dasar baru, melengkapi portofolio aset di blockchain, dan menyediakan bahan nilai yang lebih pasti serta ruang narasi untuk DeFi.

Dan saat ini, produk tokenisasi saham AS pada dasarnya adalah penyimpanan spot + pemetaan harga, tanpa leverage dan struktur imbal hasil non-linear, secara alami kurang didukung oleh alat keuangan yang mendalam. Kini tergantung pada siapa yang dapat membuat produk dengan kombinabilitas yang kuat dan likuiditas yang baik, siapa yang dapat menyediakan pengalaman on-chain terintegrasi "spot + short selling + leverage + hedging".

Misalnya, dalam protokol pinjaman sebagai jaminan berkualitas tinggi, dalam protokol opsi untuk membangun objek lindung nilai baru, dalam protokol stablecoin membentuk keranjang aset yang dapat dikombinasikan, dari sudut pandang ini, siapa pun yang dapat terlebih dahulu menciptakan pengalaman perdagangan on-chain yang terintegrasi dari spot + short + leverage + hedging, mereka memiliki peluang untuk menciptakan Robinhood on-chain atau Interactive Brokers on-chain berikutnya.

Dan untuk DeFi, ini mungkin adalah titik balik yang sebenarnya.

Kita lihat siapa yang bisa mendapatkan keuntungan dari produk on-chain dalam narasi baru ini.

Ditulis di akhir

Mulai tahun 2024, "Apakah Crypto masih bisa merevolusi TradFi?" tidak lagi menjadi pertanyaan yang layak untuk didiskusikan.

Terutama sejak tahun ini, melalui stablecoin yang menembus batas geografis saluran keuangan tradisional, menghindari hambatan kedaulatan, hambatan pajak, dan pemeriksaan identitas, akhirnya membangun saluran dolar baru dengan Crypto, telah menjadi salah satu jalur inti dari banyak narasi yang dimulai dengan stablecoin dolar yang mematuhi aturan.

Crypto memberkati Amerika, mungkin bukan hanya sebuah lelucon.